2月20日，上海證券交易所（下稱“上證所”）發(fā)布的科創(chuàng)板六個(gè)配套業(yè)務(wù)規(guī)則向社會(huì)公開征求意見宣告結(jié)束。中國證監(jiān)會(huì)就《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法(試行)》公開征求意見也將于2月28日正式結(jié)束。

市場對于科創(chuàng)板和注冊制的討論依舊如火如荼，就在當(dāng)日數(shù)位專家學(xué)者和市場人士齊集釣魚臺(tái)國賓館對設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制出言獻(xiàn)策，這包括對漲跌停板、T+0等交易制度的設(shè)定。

2月18日，上海市市長應(yīng)勇表示，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，是推動(dòng)上海金融中心和科創(chuàng)中心建設(shè)的重要結(jié)合點(diǎn)。上海要踢好“臨門一腳”，加快推出管理辦法和配套業(yè)務(wù)規(guī)則。

與不斷引起市場爭論的交易制度相比，更為重要的問題是將科創(chuàng)板和注冊制視為現(xiàn)行制度的邊際改進(jìn)，還是將其作為一個(gè)新制度的系統(tǒng)創(chuàng)新？中國人民大學(xué)副校長吳曉求表示，它是對現(xiàn)行的觀念、制度、規(guī)則、法律和市場能力的一種重大挑戰(zhàn)，借由科創(chuàng)板的設(shè)立和注冊制的試點(diǎn)，中國的資本市場將回歸初心。

交易制度引爭論

當(dāng)前科創(chuàng)板的細(xì)則中包括上市前5天不限漲跌幅，第六天開始設(shè)限20％的規(guī)定，這是否合理且有必要？多位市場人士和專家學(xué)者在“中國經(jīng)濟(jì)報(bào)告——科創(chuàng)板的創(chuàng)新與發(fā)展”論壇上表示，設(shè)置漲跌停板制度如同“小腳老太太走路——邁不開步子”，不如一步到位直接取消。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授兼證券期貨研究所所長賀強(qiáng)解釋，在科創(chuàng)板上市的新股5個(gè)交易日不設(shè)漲跌板，多空雙方已充分博弈，形成了均衡，股價(jià)反復(fù)震蕩也已基本找到相對合理的定位，為何要在5天后設(shè)置漲跌板？更為重要的是機(jī)構(gòu)資金實(shí)力強(qiáng)大，20%的漲跌停限制對它們而言無疑是螳臂當(dāng)車，更為嚴(yán)峻的是它們可操作漲跌停板獲取暴利；同時(shí)，在此種制度下投資者僅能高買低賣，風(fēng)險(xiǎn)巨大；此外，機(jī)構(gòu)與散戶在交易中存在不公平性，前者在連續(xù)打漲停板之際，其他賣家可在漲停板的價(jià)格賣出，在這一過程中能他們可接到便宜的籌碼，但散戶卻是在跌停板的價(jià)位出貨。

在是否設(shè)置20%漲跌停板的討論中市場人士意見多一致，但在是否實(shí)施T+0的制度上多有異議。

在賀強(qiáng)看來，科創(chuàng)板交易存有兩方面風(fēng)險(xiǎn)，一是暴漲暴跌，一是交易冷清。T+0交易制度最大特點(diǎn)是有利于當(dāng)日止損；與此同時(shí)，在目前去杠桿的大背景下無需放大杠桿即可增加市場成交量，活躍市場并提高投資者信心；還可增加券商傭金收入和政府的印花稅，亦有利于股票現(xiàn)貨與期貨、滬市與港股在交易制度上的完全對接，以此吸引紅籌股和海外網(wǎng)絡(luò)概念股“回巢”。

但吳曉求則主張實(shí)施T+1的交易制度。在其看來，T+0雖有利于投資者及時(shí)止損，但他們在重大投資上多謹(jǐn)慎小心，很少改變投資決策，制度的設(shè)計(jì)不能服從小概率事件。而縱覽市場的整體交易，若投資者在市場中每天都成交股票，意味著資金不斷流出市場，這將不利于市場的成長。

打贏科創(chuàng)板攻堅(jiān)戰(zhàn)

與不斷引起市場爭論的交易制度相比，更為重要的問題是將科創(chuàng)板和注冊制視為現(xiàn)行制度的邊際改進(jìn)，還是將其作為一個(gè)新制度的系統(tǒng)創(chuàng)新？若為前者則事情相對簡單，若是后者這無疑是中國資本市場的一場革命。

吳曉求說，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制是對現(xiàn)行的觀念、制度、規(guī)則、法律和市場能力的一種重大挑戰(zhàn)，這亦是要把中國資本市場拉回正確的發(fā)展軌道，找回其初心。

2月13日上證所召集券商、基金、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)及部分個(gè)人投資者舉行9場座談會(huì)，參會(huì)機(jī)構(gòu)對設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制配套規(guī)則中有關(guān)發(fā)行承銷、上市門檻、交易行為、監(jiān)管執(zhí)行、中介責(zé)任、法律銜接、司法配套等內(nèi)容提出了具體的意見建議。

吳曉求警示，不要輕視在注冊制基礎(chǔ)上推行科創(chuàng)板所帶來的難度和重要性，其復(fù)雜程度遠(yuǎn)超2004年進(jìn)行的股權(quán)分置改革，即使是后者亦歷經(jīng)了復(fù)雜的利益博弈過程。

然而，當(dāng)前很多人在認(rèn)知和心理上并未做好準(zhǔn)備便要著手大干。譬如諸多機(jī)構(gòu)和投資人將資本市場視為商業(yè)銀行融資功能的延伸，但事實(shí)上它是整個(gè)金融活動(dòng)的樞紐，其一大職能是為社會(huì)提供財(cái)富管理機(jī)制，并可進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的改革以此建設(shè)一個(gè)與企業(yè)成長周期相匹配的制度安排。若對此理解不清，資本市場后續(xù)的規(guī)則、法律與制度的修改就無法到位。

吳曉求表示需更加完善以下四大方面。其一注冊制下需充分披露信息，其二要有相對應(yīng)的處罰機(jī)制譬如集團(tuán)訴訟制，《刑法》、《民商法》、《公司法》和《證券法》均要做出相應(yīng)調(diào)整，其三監(jiān)管要從臺(tái)前移至臺(tái)中和臺(tái)后，更多注重事后的處罰并建立監(jiān)審分離制度，其四建立快速的退市制度。

第一財(cái)經(jīng)獲悉第一財(cái)經(jīng)記者從知情人士處得知，3月份可能會(huì)逐步有配套細(xì)則發(fā)布，在設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則正式明晰之后，還有一些存有討論空間的地方會(huì)進(jìn)行小修小改。

身處觀望的科技企業(yè)

科創(chuàng)板和注冊制的試點(diǎn)推出在即，各地都在馬不停蹄的建立擬上科創(chuàng)板企業(yè)儲(chǔ)備庫。在熱火朝天的備戰(zhàn)之外亦有不少觀望者。

自去年年底數(shù)家券商曾向圖靈機(jī)器人創(chuàng)始人兼CEO俞志晨推薦科創(chuàng)板，但他對此事尤為謹(jǐn)慎，“科創(chuàng)板前期存在巨大的不確定因素，在此階段我們的核心是將業(yè)務(wù)做好。”

與圖靈機(jī)器人相比，人工智能領(lǐng)域的另一家公司云從科技正在進(jìn)行公司改制。該公司高級(jí)副總裁投融資部負(fù)責(zé)人徐明此前已和上證所多次接觸，學(xué)習(xí)科創(chuàng)板和注冊制的相關(guān)規(guī)則制度。但他對于登陸科創(chuàng)板有所擔(dān)憂。

徐明解釋，當(dāng)前人工智能核心技術(shù)差異不大，其區(qū)別在于不同公司在行業(yè)中的地位和發(fā)展戰(zhàn)略，信息披露制度可能會(huì)泄露公司的戰(zhàn)略布局。與此同時(shí)，當(dāng)前市場對于人工智能理解粗淺，投資者無法全面判斷公司價(jià)值，公司過早登陸科創(chuàng)板或被資本裹挾綁架。他希望能在券商等諸多中介的幫助下通過各種渠道把企業(yè)未來的成長性、價(jià)值以及未來的行業(yè)競爭力更好地呈現(xiàn)給投資者。

大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚余棟說，究竟何種企業(yè)適合科創(chuàng)板、科創(chuàng)板是否出現(xiàn)暴漲暴跌、中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任能否到位、企業(yè)信息披露是否完整，50萬門檻的眾籌投資者是否有經(jīng)驗(yàn)……對于科創(chuàng)板不能求全責(zé)備，要給其至少1年乃至2年的容錯(cuò)期與磨合期。