簡(jiǎn)介：

近日，中國(guó)工程院院士、國(guó)家呼吸疾病臨床醫(yī)學(xué)研究中心主任鐘南山在出席第十二屆中國(guó)生物產(chǎn)業(yè)大會(huì)時(shí)向媒體指出，投資生物醫(yī)藥項(xiàng)目需要企業(yè)和金融投資者具有足夠遠(yuǎn)見。

作為生物醫(yī)藥項(xiàng)目和臨床需求的重要醫(yī)藥品類，化藥與生物藥、創(chuàng)新藥、中藥是什么關(guān)系？資本市場(chǎng)如何理解和定義化藥？化藥行業(yè)整體的盈利情況如何？“4+7”帶量采購(gòu)產(chǎn)生哪些行業(yè)影響？

科創(chuàng)板正式交易在即，科創(chuàng)板如何對(duì)化藥企業(yè)進(jìn)行估值？化藥行業(yè)的投資趨勢(shì)是什么？十家國(guó)內(nèi)知名券商，十八位行業(yè)研究精英，讓懂行的人講述行業(yè)的事，第一財(cái)經(jīng)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)袂推出十七集投教視頻《懂行》。

在本期視頻中，國(guó)泰君安醫(yī)藥行業(yè)分析師孫明達(dá)將深入科創(chuàng)板，從政策、行業(yè)特點(diǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、成長(zhǎng)性、估值等方面把脈化藥行業(yè)的投資關(guān)鍵。

抗腫瘤糖尿病心腦血管化藥將成重磅產(chǎn)品

小分子藥簡(jiǎn)稱“化藥”，主要是通過有機(jī)合成的方式進(jìn)行制備、分子量低于1000的化合物。除部分的中藥產(chǎn)品外，日常接觸到的藥品中大多數(shù)皆屬于化藥；包括阿司匹林、纈沙坦、或者是部分維生素產(chǎn)品在內(nèi)。

一般情況，行業(yè)和資本研究是將小分子藥分為仿制藥類型和創(chuàng)新藥類型。

就化藥行業(yè)整體而言，“化藥的生產(chǎn)企業(yè)目前的盈利情況良好。仿制藥看市場(chǎng)，創(chuàng)新藥看療效”，孫明達(dá)總結(jié)。

在細(xì)分領(lǐng)域的高成長(zhǎng)性方面，從全球的統(tǒng)計(jì)來看，目前藥品消費(fèi)市場(chǎng)里面70%的產(chǎn)品是小分子藥，“抗腫瘤、糖尿病和心腦血管三大領(lǐng)域里面的相關(guān)產(chǎn)品都有可能成為重磅產(chǎn)品，相對(duì)而言也就具有非常高的成長(zhǎng)性”，孫明達(dá)表示。

醫(yī)藥的超額收益將向創(chuàng)新藥集中

2018年12月6日，由四個(gè)直轄市和七個(gè)省會(huì)或計(jì)劃單列市參與的藥品集中采購(gòu)試點(diǎn)中標(biāo)結(jié)果公示，中選品種大幅度降價(jià)，藥價(jià)平均降幅達(dá)52%，其中恩替卡韋降價(jià)90%，恒瑞厄貝沙坦降價(jià)60%。截至發(fā)稿，“4+7”帶量采購(gòu)實(shí)行已過半年，帶量采購(gòu)模式對(duì)醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生了哪些影響？

對(duì)此，孫明達(dá)認(rèn)為，“未來醫(yī)藥行業(yè)的超額收益來源只能夠來源于創(chuàng)新藥，而傳統(tǒng)的仿制藥產(chǎn)品未來一定會(huì)走向成本加成的模式”。

因此，他表示，“醫(yī)藥行業(yè)的相關(guān)企業(yè)未來一定會(huì)走向兩個(gè)方向，仿制藥藥企向利潤(rùn)要利潤(rùn)，創(chuàng)新藥企向創(chuàng)新藥要利潤(rùn)。同時(shí)，這也是化藥行業(yè)持續(xù)走向分化的一個(gè)來源”。

如何估值科創(chuàng)板創(chuàng)新型化藥企業(yè)？

在科創(chuàng)板關(guān)注化藥的估值指標(biāo)方面，孫明達(dá)總結(jié)了五大估值因素。

“對(duì)于傳統(tǒng)的小分子生產(chǎn)銷售企業(yè)而言，我們可以用PE估值法、PS估值法，或者基于風(fēng)險(xiǎn)的NPV未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的方式來進(jìn)行估值”，他如是表示。

不過，對(duì)于傳統(tǒng)的成熟化藥企業(yè)而言，“可能使用相對(duì)估值法更簡(jiǎn)單”，孫明達(dá)指出，“但對(duì)于目前未盈利、正處于研發(fā)投入期的的企業(yè)而言，在研產(chǎn)品的價(jià)值體現(xiàn)會(huì)在未來現(xiàn)金流折現(xiàn)方面；因此，基于風(fēng)險(xiǎn)修正后的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法更加適合于科創(chuàng)板申報(bào)的一些小分子創(chuàng)新型企業(yè)。”

化藥投資呈現(xiàn)五大快速上升趨勢(shì)

投資思路上，科創(chuàng)板是否與主板雷同？

孫明達(dá)回應(yīng)稱，科創(chuàng)板的投資思路不同于主板。“對(duì)于主板而言，投資者更多會(huì)關(guān)注企業(yè)的盈利能力，以及整個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量情況，同時(shí)會(huì)關(guān)注企業(yè)的分紅、回報(bào)情況。對(duì)于科創(chuàng)板的企業(yè)而言，可能大部分企業(yè)都處于發(fā)展的初期，可能在研發(fā)投入、市場(chǎng)開拓上仍無法滿足投資者對(duì)于相關(guān)公司的一個(gè)短期的資本回報(bào)的需求”。

此外，投資化藥行業(yè)的根本邏輯要立足于消費(fèi)醫(yī)療市場(chǎng)的需求是否得到滿足，遵循著價(jià)值發(fā)現(xiàn)、事件驗(yàn)證和業(yè)績(jī)驗(yàn)證的產(chǎn)業(yè)投資邏輯。

值得關(guān)注的是，孫明達(dá)向第一財(cái)經(jīng)指出，中國(guó)的化藥投資整體處于快速上升周期，正在從仿制藥到高端仿制藥，再到原研創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)晉級(jí)過程中。

那么，化藥行業(yè)整體盈利情況、化藥投資的五大趨勢(shì)、五大估值因素以及化藥領(lǐng)域的投資關(guān)注等方面，詳情請(qǐng)關(guān)注本期視頻。

編導(dǎo)：王雙陽 王建愛

制片人：趙新艷