簡介：

近日，中國工程院院士、國家呼吸疾病臨床醫(yī)學研究中心主任鐘南山在出席第十二屆中國生物產(chǎn)業(yè)大會時向媒體指出，投資生物醫(yī)藥項目需要企業(yè)和金融投資者具有足夠遠見。

作為生物醫(yī)藥項目和臨床需求的重要醫(yī)藥品類，化藥與生物藥、創(chuàng)新藥、中藥是什么關(guān)系？資本市場如何理解和定義化藥？化藥行業(yè)整體的盈利情況如何？“4+7”帶量采購產(chǎn)生哪些行業(yè)影響？

科創(chuàng)板正式交易在即，科創(chuàng)板如何對化藥企業(yè)進行估值？化藥行業(yè)的投資趨勢是什么？十家國內(nèi)知名券商，十八位行業(yè)研究精英，讓懂行的人講述行業(yè)的事，第一財經(jīng)、中國證券業(yè)協(xié)會聯(lián)袂推出十七集投教視頻《懂行》。

在本期視頻中，國泰君安醫(yī)藥行業(yè)分析師孫明達將深入科創(chuàng)板，從政策、行業(yè)特點、產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、成長性、估值等方面把脈化藥行業(yè)的投資關(guān)鍵。

抗腫瘤糖尿病心腦血管化藥將成重磅產(chǎn)品

小分子藥簡稱“化藥”，主要是通過有機合成的方式進行制備、分子量低于1000的化合物。除部分的中藥產(chǎn)品外，日常接觸到的藥品中大多數(shù)皆屬于化藥；包括阿司匹林、纈沙坦、或者是部分維生素產(chǎn)品在內(nèi)。

一般情況，行業(yè)和資本研究是將小分子藥分為仿制藥類型和創(chuàng)新藥類型。

就化藥行業(yè)整體而言，“化藥的生產(chǎn)企業(yè)目前的盈利情況良好。仿制藥看市場，創(chuàng)新藥看療效”，孫明達總結(jié)。

在細分領(lǐng)域的高成長性方面，從全球的統(tǒng)計來看，目前藥品消費市場里面70%的產(chǎn)品是小分子藥，“抗腫瘤、糖尿病和心腦血管三大領(lǐng)域里面的相關(guān)產(chǎn)品都有可能成為重磅產(chǎn)品，相對而言也就具有非常高的成長性”，孫明達表示。

醫(yī)藥的超額收益將向創(chuàng)新藥集中

2018年12月6日，由四個直轄市和七個省會或計劃單列市參與的藥品集中采購試點中標結(jié)果公示，中選品種大幅度降價，藥價平均降幅達52%，其中恩替卡韋降價90%，恒瑞厄貝沙坦降價60%。截至發(fā)稿，“4+7”帶量采購實行已過半年，帶量采購模式對醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生了哪些影響？

對此，孫明達認為，“未來醫(yī)藥行業(yè)的超額收益來源只能夠來源于創(chuàng)新藥，而傳統(tǒng)的仿制藥產(chǎn)品未來一定會走向成本加成的模式”。

因此，他表示，“醫(yī)藥行業(yè)的相關(guān)企業(yè)未來一定會走向兩個方向，仿制藥藥企向利潤要利潤，創(chuàng)新藥企向創(chuàng)新藥要利潤。同時，這也是化藥行業(yè)持續(xù)走向分化的一個來源”。

如何估值科創(chuàng)板創(chuàng)新型化藥企業(yè)？

在科創(chuàng)板關(guān)注化藥的估值指標方面，孫明達總結(jié)了五大估值因素。

“對于傳統(tǒng)的小分子生產(chǎn)銷售企業(yè)而言，我們可以用PE估值法、PS估值法，或者基于風險的NPV未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的方式來進行估值”，他如是表示。

不過，對于傳統(tǒng)的成熟化藥企業(yè)而言，“可能使用相對估值法更簡單”，孫明達指出，“但對于目前未盈利、正處于研發(fā)投入期的的企業(yè)而言，在研產(chǎn)品的價值體現(xiàn)會在未來現(xiàn)金流折現(xiàn)方面；因此，基于風險修正后的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法更加適合于科創(chuàng)板申報的一些小分子創(chuàng)新型企業(yè)。”

化藥投資呈現(xiàn)五大快速上升趨勢

投資思路上，科創(chuàng)板是否與主板雷同？

孫明達回應(yīng)稱，科創(chuàng)板的投資思路不同于主板。“對于主板而言，投資者更多會關(guān)注企業(yè)的盈利能力，以及整個企業(yè)財務(wù)報表的質(zhì)量情況，同時會關(guān)注企業(yè)的分紅、回報情況。對于科創(chuàng)板的企業(yè)而言，可能大部分企業(yè)都處于發(fā)展的初期，可能在研發(fā)投入、市場開拓上仍無法滿足投資者對于相關(guān)公司的一個短期的資本回報的需求”。

此外，投資化藥行業(yè)的根本邏輯要立足于消費醫(yī)療市場的需求是否得到滿足，遵循著價值發(fā)現(xiàn)、事件驗證和業(yè)績驗證的產(chǎn)業(yè)投資邏輯。

值得關(guān)注的是，孫明達向第一財經(jīng)指出，中國的化藥投資整體處于快速上升周期，正在從仿制藥到高端仿制藥，再到原研創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)晉級過程中。

那么，化藥行業(yè)整體盈利情況、化藥投資的五大趨勢、五大估值因素以及化藥領(lǐng)域的投資關(guān)注等方面，詳情請關(guān)注本期視頻。

編導：王雙陽 王建愛

制片人：趙新艷