科創(chuàng)板自今年7月22日開市以來，到10月29日即將滿100天，科創(chuàng)板百天的平穩(wěn)運行留給資本市場的經(jīng)驗和思考還在路上。

科創(chuàng)板注冊制從制度設計到市場運行都給A股市場帶來全新的氣象。根據(jù)9月上旬全面深化資本市場改革工作座談會中提出的12個方面重點任務，第一條就是充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗田作用。一是堅守科創(chuàng)板定位，優(yōu)化審核與注冊銜接機制，保持改革定力；二是總結(jié)推廣科創(chuàng)板行之有效的制度安排，穩(wěn)步實施注冊制，完善市場基礎制度。

是總結(jié)，也是出發(fā)。在科創(chuàng)板開市百天的時間點上，總結(jié)科創(chuàng)板注冊制試驗田的成功和不足的經(jīng)驗，并向其他板塊推廣行之有效的制度安排，是下一步科創(chuàng)板的意義所在。因此，第一財經(jīng)發(fā)起了一次科創(chuàng)板開市100天圓桌討論，邀請對科創(chuàng)板長期關(guān)注并有所思考的市場人士，回答我們關(guān)于科創(chuàng)板的百日經(jīng)驗與未來方向的5個問題。

圓桌討論嘉賓分別是（排名不分先后）：

1.長江證券承銷保薦有限公司總裁 王承軍

2.南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官（權(quán)益） 史博

3.中信建投證券研究發(fā)展部總監(jiān) 丁魯明

4.東方證券首席經(jīng)濟學家 邵宇

5.興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家 王涵

當然，我們的討論不僅限于此，11月20日第一財經(jīng)科創(chuàng)大會將在北京萬達文華酒店舉行，本次會議的主題為“科技為擎 創(chuàng)贏未來”，大會將邀請交易所、行業(yè)協(xié)會、科創(chuàng)板企業(yè)、券商和投資機構(gòu)，更深入地探討科創(chuàng)板和科創(chuàng)企業(yè)的未來。

圓桌問題一：創(chuàng)業(yè)板進行注冊制改革已是趨勢，科創(chuàng)板注冊制哪些方面經(jīng)驗可以被創(chuàng)業(yè)板復制和借鑒？

王承軍：

（1）上市條件

科創(chuàng)板的上市條件引入了市值指標，是發(fā)行審核制度的重大突破，體現(xiàn)了對科創(chuàng)型企業(yè)的包容度。

現(xiàn)行的創(chuàng)業(yè)板審核標準，雖然對企業(yè)的營業(yè)收入、凈利潤等要求不高，但是在審核實踐中和從審核結(jié)果看，成功在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，其主要財務指標均極大高于創(chuàng)業(yè)板審核標準要求的最低指標。由于創(chuàng)業(yè)板是存量改革，不宜進一步降低財務指標。我們建議創(chuàng)業(yè)板能夠借鑒科創(chuàng)板，引入市值指標，以提高對企業(yè)的包容度。

（2）再融資和并購重組條件

科創(chuàng)板的再融資和并購重組更加注重市場約束。反觀創(chuàng)業(yè)板，其再融資門檻較高，某些融資品種甚至高于主板中小板，導致相當多的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)無法有效地再融資。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，七成以上為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司，九成以上為高新技術(shù)企業(yè)。新產(chǎn)業(yè)新技術(shù)并不能為企業(yè)的穩(wěn)定高成長背書，相反，它常常意味著企業(yè)收入和利潤的大幅波動。而目前創(chuàng)業(yè)板的再融資審核標準在這方面的包容度不夠。

最近剛剛修改的《上市公司收購管理辦法》明確了符合國家戰(zhàn)略的高斯技術(shù)企業(yè)或戰(zhàn)略性新興企業(yè)可以在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，是創(chuàng)業(yè)板上市公司并購重組改革的一次重大突破，值得肯定。

再融資和并購重組是提高上市公司質(zhì)量的重要手段，再融資和并購重組也是市場能夠充分發(fā)揮資源配置力量的重要領域，我們希望本次的創(chuàng)業(yè)板注冊制改革能夠借鑒科創(chuàng)板的經(jīng)驗。

（3）審核周期

目前，科創(chuàng)板有非常明確的審核周期，給企業(yè)和中介機構(gòu)的預期非常明確，值得借鑒。

史博：

推出科創(chuàng)板并試點注冊制，在當前國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的背景下意義重大，是中國資本市場的里程碑事件。

我們認為科創(chuàng)板注冊制有兩大特點。第一是以充分的信息披露為核心。第二是市場化的制度創(chuàng)新。包括發(fā)行、監(jiān)管環(huán)節(jié)等一系列的制度創(chuàng)新。如何看待這兩大特點的關(guān)系？我們認為充分的信息披露是注冊制的前提，市場化制度是注冊制順利實施的保障，兩者缺一不可。

首先是充分的信息披露。注冊制的本質(zhì)是將新股發(fā)行由過去的行政化向市場化轉(zhuǎn)變，意味著未來的新股標的和發(fā)行新股會更加以市場導向為主，同樣也更為接近國際成熟資本市場（美國、香港等）的上市制度。這個過程中，充分的信息披露是市場化發(fā)行的核心，充分的信息披露貫穿科創(chuàng)板上市公司的各個環(huán)節(jié)。

在上市前建立廣泛的問詢機制是充分的信息披露的一個具體舉措。在問詢過程中，上市公司對各類市場關(guān)注的問題進行詳細披露，充分揭示風險，包括可能對公司核心競爭力、經(jīng)營穩(wěn)定性以及未來發(fā)展產(chǎn)生重大不利影響的風險因素。而且往往經(jīng)過多輪問詢，解答市場對公司歷史、財務、經(jīng)營的一系列疑慮。我們也看到，有一些公司經(jīng)過問詢，對申報材料進行了修正，有些撤回了材料，這些都是順利實現(xiàn)注冊制，保障投資者合法權(quán)益的前提。

第二是更加市場化的制度創(chuàng)新，包括上市門檻、詢價、退市等一系列環(huán)節(jié)。注冊制要成功，既需要上市公司發(fā)行常態(tài)化，同時要強調(diào)退市制度和法律責任，這就需要一系列的市場化制度創(chuàng)新配合，把選擇權(quán)交給市場。我們也看到了科創(chuàng)板公司采用完全市場化的上市詢價規(guī)則，同時配套嚴格的退市機制。這樣發(fā)行效率更高，定價更加專業(yè)化、市場化，并淡化企業(yè)盈利水平要求，更加注重企業(yè)未來的成長性等優(yōu)勢。

總結(jié)一下，設立科創(chuàng)板并試點注冊制，目前已經(jīng)形成可復制可推廣的經(jīng)驗，將帶動資本市場全面深化改革。以上這些方面經(jīng)驗是可以被創(chuàng)業(yè)板復制和借鑒的。

邵宇：可復制的經(jīng)驗現(xiàn)在來看主要是上市，上市的簡化、整個信息征詢的過程公開透明，有利于廣泛的市場監(jiān)督，這可能是目前注冊制在試驗過程主要的部分。

丁魯明：科創(chuàng)板在注冊制審批流程、市場化定價機制（包括詢價機制的完善、券商跟投機制等）、及創(chuàng)新的交易機制等方面，積累了一定的成功經(jīng)驗，可以作為創(chuàng)業(yè)板的借鑒；而在上市條件的設立方面，由于板塊定位存在差異，可能會有所不同。