科創(chuàng)板自今年7月22日開市以來，到10月29日即將滿100天，科創(chuàng)板百天的平穩(wěn)運行留給資本市場的經(jīng)驗和思考還在路上。

科創(chuàng)板注冊制從制度設(shè)計到市場運行都給A股市場帶來全新的氣象。根據(jù)9月上旬全面深化資本市場改革工作座談會中提出的12個方面重點任務(wù)，第一條就是充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗田作用。一是堅守科創(chuàng)板定位，優(yōu)化審核與注冊銜接機制，保持改革定力；二是總結(jié)推廣科創(chuàng)板行之有效的制度安排，穩(wěn)步實施注冊制，完善市場基礎(chǔ)制度。

是總結(jié)，也是出發(fā)。在科創(chuàng)板開市百天的時間點上，總結(jié)科創(chuàng)板注冊制試驗田的成功和不足的經(jīng)驗，并向其他板塊推廣行之有效的制度安排，是下一步科創(chuàng)板的意義所在。因此，第一財經(jīng)發(fā)起了一次科創(chuàng)板開市100天圓桌討論，邀請對科創(chuàng)板長期關(guān)注并有所思考的市場人士，回答我們關(guān)于科創(chuàng)板的百日經(jīng)驗與未來方向的5個問題。

圓桌討論嘉賓分別是（排名不分先后）：

1.長江證券承銷保薦有限公司總裁 王承軍

2.南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官（權(quán)益） 史博

3.中信建投證券研究發(fā)展部總監(jiān) 丁魯明

4.東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家 邵宇

5.興業(yè)證券首席經(jīng)濟學(xué)家 王涵

當(dāng)然，我們的討論不僅限于此，11月20日第一財經(jīng)科創(chuàng)大會將在北京萬達文華酒店舉行，本次會議的主題為“科技為擎 創(chuàng)贏未來”，大會將邀請交易所、行業(yè)協(xié)會、科創(chuàng)板企業(yè)、券商和投資機構(gòu)，更深入地探討科創(chuàng)板和科創(chuàng)企業(yè)的未來。

圓桌問題二：科創(chuàng)板目前的制度設(shè)計、實踐和運行狀況是否達到了您的預(yù)期？有哪些不足之處需要進一步完善？

王承軍：

（1）應(yīng)該提高對制度創(chuàng)新的包容性

科創(chuàng)板實施注冊制，是發(fā)行審核體制方面的重大改革。但注冊制不能包治百病，我們對注冊制不能增加過多的政策目標(biāo)，提出過高的期望?？梢哉f，科創(chuàng)板的制度設(shè)計不僅合理借鑒了成熟資本市場的成功經(jīng)驗，也在客觀認(rèn)識我國資本市場發(fā)展階段的基礎(chǔ)上，結(jié)合了我們20多年的審核實踐，是比較科學(xué)的?？苿?chuàng)板的運行情況也比較平穩(wěn)，基本符合我的預(yù)期。

（2）投資者保護制度

保護投資者利益是資本市場的重中之重，大家已經(jīng)達成共識。但如何保護投資者利益，確實是見仁見智。我個人認(rèn)為，保護投資者利益的核心是保護投資者的知情權(quán)和參與權(quán)。

保護投資者的知情權(quán)，就是要求上市公司披露的所有信息符合真實、準(zhǔn)確、完整、及時和公平的要求。如果不符合，要對其進行相應(yīng)的行政和刑事處罰，并讓其依法承擔(dān)民事賠償責(zé)任。

在保護投資者參與上市公司重大決策的權(quán)利方面，目前上市公司的章程均有體現(xiàn)，交易所也提供了便利的低成本的參與手段，這方面的工作我們還是比較領(lǐng)先的。但是，我們也應(yīng)該尊重投資者根據(jù)自身對上市公司投資價值的判斷，自主作出投資決策的權(quán)利，也即是說，我們應(yīng)該給投資者選擇的權(quán)利，不宜過多限制低凈值投資者投資科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

（3）信息披露的尺度

作為公眾公司，應(yīng)該向投資者及時披露對公司投資價值有影響的重要信息，但并非所有信息，也就是說在信息披露的尺度方面要有一個平衡。目前，科創(chuàng)板在審核過程中，發(fā)行人和中介機構(gòu)提交的所有文件均全文上網(wǎng)披露，有些信息對投資者判斷公司投資價值幫助并不大。創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革是否可以借鑒目前的審核制度，有些信息可以向交易所和證監(jiān)會披露，但不向全社會公開披露。

（4）保薦機構(gòu)的責(zé)任

科創(chuàng)板以信息披露為中心，更加注重對中介機構(gòu)尤其是保薦機構(gòu)的責(zé)任追究。目前，監(jiān)管部門已經(jīng)對非科創(chuàng)板在審企業(yè)實施了多輪現(xiàn)場檢查，有些保薦機構(gòu)還由于未勤勉盡責(zé)被實施處罰。我建議組織監(jiān)管部門、保薦機構(gòu)等其他中介機構(gòu)共同來分享識別財務(wù)造假的經(jīng)驗，也希望監(jiān)管部門能夠進一步明確保薦機構(gòu)的責(zé)任邊界。

史博：

科創(chuàng)板開市100天，多項舉措保證了平穩(wěn)運行，達到了預(yù)期目標(biāo)。

我們也密切關(guān)注并積極參與科創(chuàng)板投資，目前看，我們認(rèn)為科創(chuàng)板值得討論的有兩點。

第一，是在二級市場的交易上，科創(chuàng)板公司仍然存在短期同漲同跌的板塊效應(yīng)。雖然都在科創(chuàng)板上市，但不同公司的質(zhì)地不盡相同，未來發(fā)展空間差異很大，上市初期的同漲同跌說明投資者對于科創(chuàng)板公司基本面差異還沒有充分認(rèn)識。如果隨著時間推延，科創(chuàng)板依然同漲同跌，說明投資者辨別科創(chuàng)類公司的能力不足，這要格外關(guān)注。

第二，詢價方面，我們目前觀察到一個現(xiàn)象，就是部分市場參與者在新股報價時完全按照券商給出的投資價值報告進行報價，往往全市場收斂于一個極窄的區(qū)間，有時入圍區(qū)間僅差兩三分錢，呈現(xiàn)明顯的動態(tài)博弈的結(jié)果。這一點我相信隨著注冊制大規(guī)模推廣，市場的羊群效應(yīng)也將減弱。我們建議投資者還是要以公司的內(nèi)在價值作為心中的“矛”去參與投資決策。

邵宇：科創(chuàng)板現(xiàn)在上市的量還少，時間比較短，還沒有出現(xiàn)退市等處罰或者違規(guī)的行為，比較樣本有限，所以還有待觀察。當(dāng)然也會有一些比方說對問詢的問題篡改，這些已經(jīng)有一些相應(yīng)的懲罰，我覺得這個可能要嚴(yán)格的執(zhí)法，需要有更多的完整運行的案例，包括一些負(fù)面案例，才會有一個比較準(zhǔn)確的診斷。我覺得交易制度可能還要完善一下，比如漲停板是不是要繼續(xù)放寬、T+0等可能是要做一些完善和嘗試的地方。

丁魯明：從上市條件來看，各套標(biāo)準(zhǔn)均有公司選擇，充分體現(xiàn)了科創(chuàng)板的包容性；從發(fā)行環(huán)節(jié)來看，對材料齊備性的注重、多輪問詢中審核從嚴(yán)，落實了“以信息披露為中心”的審核理念；從發(fā)行速度來看，初期申請企業(yè)集中，速度較快，后續(xù)可把握好節(jié)奏，穩(wěn)定提速。此外，企業(yè)上市之后，最終的退市環(huán)節(jié)是否能順暢運行，將決定科創(chuàng)板的注冊制能否形成完整的通路。