科創(chuàng)板自今年7月22日開市以來，到10月29日即將滿100天，科創(chuàng)板百天的平穩(wěn)運(yùn)行留給資本市場的經(jīng)驗(yàn)和思考還在路上。

科創(chuàng)板注冊(cè)制從制度設(shè)計(jì)到市場運(yùn)行都給A股市場帶來全新的氣象。根據(jù)9月上旬全面深化資本市場改革工作座談會(huì)中提出的12個(gè)方面重點(diǎn)任務(wù)，第一條就是充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗(yàn)田作用。一是堅(jiān)守科創(chuàng)板定位，優(yōu)化審核與注冊(cè)銜接機(jī)制，保持改革定力；二是總結(jié)推廣科創(chuàng)板行之有效的制度安排，穩(wěn)步實(shí)施注冊(cè)制，完善市場基礎(chǔ)制度。

是總結(jié)，也是出發(fā)。在科創(chuàng)板開市百天的時(shí)間點(diǎn)上，總結(jié)科創(chuàng)板注冊(cè)制試驗(yàn)田的成功和不足的經(jīng)驗(yàn)，并向其他板塊推廣行之有效的制度安排，是下一步科創(chuàng)板的意義所在。因此，第一財(cái)經(jīng)發(fā)起了一次科創(chuàng)板開市100天圓桌討論，邀請(qǐng)對(duì)科創(chuàng)板長期關(guān)注并有所思考的市場人士，回答我們關(guān)于科創(chuàng)板的百日經(jīng)驗(yàn)與未來方向的5個(gè)問題。

圓桌討論嘉賓分別是（排名不分先后）：

1.長江證券承銷保薦有限公司總裁 王承軍

2.南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官（權(quán)益） 史博

3.中信建投證券研究發(fā)展部總監(jiān) 丁魯明

4.東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 邵宇

5.興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 王涵

當(dāng)然，我們的討論不僅限于此，11月20日第一財(cái)經(jīng)科創(chuàng)大會(huì)將在北京萬達(dá)文華酒店舉行，本次會(huì)議的主題為“科技為擎 創(chuàng)贏未來”，大會(huì)將邀請(qǐng)交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)、科創(chuàng)板企業(yè)、券商和投資機(jī)構(gòu)，更深入地探討科創(chuàng)板和科創(chuàng)企業(yè)的未來。

圓桌問題二：科創(chuàng)板目前的制度設(shè)計(jì)、實(shí)踐和運(yùn)行狀況是否達(dá)到了您的預(yù)期？有哪些不足之處需要進(jìn)一步完善？

王承軍：

（1）應(yīng)該提高對(duì)制度創(chuàng)新的包容性

科創(chuàng)板實(shí)施注冊(cè)制，是發(fā)行審核體制方面的重大改革。但注冊(cè)制不能包治百病，我們對(duì)注冊(cè)制不能增加過多的政策目標(biāo)，提出過高的期望?？梢哉f，科創(chuàng)板的制度設(shè)計(jì)不僅合理借鑒了成熟資本市場的成功經(jīng)驗(yàn)，也在客觀認(rèn)識(shí)我國資本市場發(fā)展階段的基礎(chǔ)上，結(jié)合了我們20多年的審核實(shí)踐，是比較科學(xué)的?？苿?chuàng)板的運(yùn)行情況也比較平穩(wěn)，基本符合我的預(yù)期。

（2）投資者保護(hù)制度

保護(hù)投資者利益是資本市場的重中之重，大家已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。但如何保護(hù)投資者利益，確實(shí)是見仁見智。我個(gè)人認(rèn)為，保護(hù)投資者利益的核心是保護(hù)投資者的知情權(quán)和參與權(quán)。

保護(hù)投資者的知情權(quán)，就是要求上市公司披露的所有信息符合真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)和公平的要求。如果不符合，要對(duì)其進(jìn)行相應(yīng)的行政和刑事處罰，并讓其依法承擔(dān)民事賠償責(zé)任。

在保護(hù)投資者參與上市公司重大決策的權(quán)利方面，目前上市公司的章程均有體現(xiàn)，交易所也提供了便利的低成本的參與手段，這方面的工作我們還是比較領(lǐng)先的。但是，我們也應(yīng)該尊重投資者根據(jù)自身對(duì)上市公司投資價(jià)值的判斷，自主作出投資決策的權(quán)利，也即是說，我們應(yīng)該給投資者選擇的權(quán)利，不宜過多限制低凈值投資者投資科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

（3）信息披露的尺度

作為公眾公司，應(yīng)該向投資者及時(shí)披露對(duì)公司投資價(jià)值有影響的重要信息，但并非所有信息，也就是說在信息披露的尺度方面要有一個(gè)平衡。目前，科創(chuàng)板在審核過程中，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)提交的所有文件均全文上網(wǎng)披露，有些信息對(duì)投資者判斷公司投資價(jià)值幫助并不大。創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革是否可以借鑒目前的審核制度，有些信息可以向交易所和證監(jiān)會(huì)披露，但不向全社會(huì)公開披露。

（4）保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任

科創(chuàng)板以信息披露為中心，更加注重對(duì)中介機(jī)構(gòu)尤其是保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任追究。目前，監(jiān)管部門已經(jīng)對(duì)非科創(chuàng)板在審企業(yè)實(shí)施了多輪現(xiàn)場檢查，有些保薦機(jī)構(gòu)還由于未勤勉盡責(zé)被實(shí)施處罰。我建議組織監(jiān)管部門、保薦機(jī)構(gòu)等其他中介機(jī)構(gòu)共同來分享識(shí)別財(cái)務(wù)造假的經(jīng)驗(yàn)，也希望監(jiān)管部門能夠進(jìn)一步明確保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任邊界。

史博：

科創(chuàng)板開市100天，多項(xiàng)舉措保證了平穩(wěn)運(yùn)行，達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)。

我們也密切關(guān)注并積極參與科創(chuàng)板投資，目前看，我們認(rèn)為科創(chuàng)板值得討論的有兩點(diǎn)。

第一，是在二級(jí)市場的交易上，科創(chuàng)板公司仍然存在短期同漲同跌的板塊效應(yīng)。雖然都在科創(chuàng)板上市，但不同公司的質(zhì)地不盡相同，未來發(fā)展空間差異很大，上市初期的同漲同跌說明投資者對(duì)于科創(chuàng)板公司基本面差異還沒有充分認(rèn)識(shí)。如果隨著時(shí)間推延，科創(chuàng)板依然同漲同跌，說明投資者辨別科創(chuàng)類公司的能力不足，這要格外關(guān)注。

第二，詢價(jià)方面，我們目前觀察到一個(gè)現(xiàn)象，就是部分市場參與者在新股報(bào)價(jià)時(shí)完全按照券商給出的投資價(jià)值報(bào)告進(jìn)行報(bào)價(jià)，往往全市場收斂于一個(gè)極窄的區(qū)間，有時(shí)入圍區(qū)間僅差兩三分錢，呈現(xiàn)明顯的動(dòng)態(tài)博弈的結(jié)果。這一點(diǎn)我相信隨著注冊(cè)制大規(guī)模推廣，市場的羊群效應(yīng)也將減弱。我們建議投資者還是要以公司的內(nèi)在價(jià)值作為心中的“矛”去參與投資決策。

邵宇：科創(chuàng)板現(xiàn)在上市的量還少，時(shí)間比較短，還沒有出現(xiàn)退市等處罰或者違規(guī)的行為，比較樣本有限，所以還有待觀察。當(dāng)然也會(huì)有一些比方說對(duì)問詢的問題篡改，這些已經(jīng)有一些相應(yīng)的懲罰，我覺得這個(gè)可能要嚴(yán)格的執(zhí)法，需要有更多的完整運(yùn)行的案例，包括一些負(fù)面案例，才會(huì)有一個(gè)比較準(zhǔn)確的診斷。我覺得交易制度可能還要完善一下，比如漲停板是不是要繼續(xù)放寬、T+0等可能是要做一些完善和嘗試的地方。

丁魯明：從上市條件來看，各套標(biāo)準(zhǔn)均有公司選擇，充分體現(xiàn)了科創(chuàng)板的包容性；從發(fā)行環(huán)節(jié)來看，對(duì)材料齊備性的注重、多輪問詢中審核從嚴(yán)，落實(shí)了“以信息披露為中心”的審核理念；從發(fā)行速度來看，初期申請(qǐng)企業(yè)集中，速度較快，后續(xù)可把握好節(jié)奏，穩(wěn)定提速。此外，企業(yè)上市之后，最終的退市環(huán)節(jié)是否能順暢運(yùn)行，將決定科創(chuàng)板的注冊(cè)制能否形成完整的通路。