當?shù)貢r間3月26日、27日，美國參眾兩院分別通過了應(yīng)對疫情的2萬億美元經(jīng)濟救助方案（CARES Act），隨后美國總統(tǒng)特朗普簽署生效。2萬億美元的救助規(guī)模為二戰(zhàn)以來最大，直接投向受疫情影響較大的領(lǐng)域。

目前市場普遍預(yù)計，該救助方案可以部分對沖疫情帶來的下行壓力，但二季度疫情高峰時期美國經(jīng)濟仍將顯著承壓。

與此同時，從長期效果來看，中金宏觀團隊認為，救助方案中的定向支持，有望緩解企業(yè)和家庭現(xiàn)金流壓力，降低因家庭和企業(yè)技術(shù)性違約導(dǎo)致資產(chǎn)負債表衰退的尾部風(fēng)險。

2萬億美元怎么花？

中金宏觀通過加總各項成本發(fā)現(xiàn)，此次救助方案雖然被稱為2萬億美元方案，但總規(guī)?？赡苓_到2.4萬億美元，占2019年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例11.3%，為二戰(zhàn)以來最大規(guī)模的一次救助方案。在方案設(shè)計上，顧及了疫情影響的特殊性，資金支援多數(shù)定向投放至受疫情影響較大的領(lǐng)域。

首先，對家庭進行直接現(xiàn)金派發(fā)。2019年收入低于75000美元的個人(或者合并收入低于150000的夫婦)，將獲得1200美元(夫婦2400美元)。根據(jù)美國國會稅收委員會的估計，這項措施將在2020日歷年向家庭投放約2750億美元，占2019年美國GDP比例1.3%。

其次，支持醫(yī)療系統(tǒng)等疫情沖擊較大的公共領(lǐng)域。對醫(yī)療體系、聯(lián)邦救災(zāi)署、交通系統(tǒng)尤其是航空及機場、教育系統(tǒng)等公共領(lǐng)域撥款約3400億美元，占2019年美國GDP比例1.6%。

第三，對州及地方政府財政支持1500億美元，占2019年美國GDP比例0.7%。

第四，減稅及延后社保稅繳納。其中包括推遲2020年的社保稅繳納至2021年和2022年，增強企業(yè)營業(yè)虧損抵扣及利息抵扣等措施。加總將在2020年減輕家庭和企業(yè)負擔(dān)4950億美元，占2019年美國GDP比例2.3%。

第五，也是近期備受關(guān)注的失業(yè)問題，美國相關(guān)部門表示將加強對于失業(yè)的救濟。

隨著疫情的快速擴散，美國就業(yè)市場迎來重大考驗。最新數(shù)據(jù)顯示，3月21日當周首次失業(yè)救濟申請人數(shù)高達328.3萬，遠超市場預(yù)期的170萬，創(chuàng)下1967年有數(shù)據(jù)以來歷史新高。目前市場預(yù)計，3月28日當周首次失業(yè)申請將繼續(xù)高達315萬人。

圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德（Bullard）甚至預(yù)計，短期內(nèi)失業(yè)率將上升至30%，考慮到首次失業(yè)申請后需持續(xù)失業(yè)一段時間才會被統(tǒng)計入失業(yè)人口，市場預(yù)計失業(yè)率上行將在時間上略有滯后，4月份開始失業(yè)率可能將有較大幅度跳升，后續(xù)不排除超過1982年11月10.8%這一二戰(zhàn)以來高點的可能性。

此次2萬億美元救助方案通過后，將失業(yè)救濟金領(lǐng)取覆蓋擴大至包含合同工和臨時工，失業(yè)救濟領(lǐng)取時間從28周延長至39周，4個月內(nèi)每周失業(yè)救濟額外增加600美元。中金宏觀分析稱，鑒于原本的失業(yè)救濟約為600美元每周，增強后每周失業(yè)救濟將達到1200美元，已經(jīng)高于美國非農(nóng)就業(yè)周工資(981美元，2020年2月數(shù)據(jù))水平。

第六，加強對于小企業(yè)的貸款支持。對500人以下的小企業(yè)提供貸款，由銀行發(fā)放，小企業(yè)管理署提供100%擔(dān)保，同時對銀行計提資本金要求的風(fēng)險資本權(quán)重為零。與此同時，在這些貸款中，用于發(fā)放工資、支付房租及水電費部分可申請豁免轉(zhuǎn)為贈款。貸款計劃總規(guī)模 3770 億美元，總豁免上限為3500億美元。

最后，對于受此次疫情影響較大的航空等行業(yè)中的大企業(yè)提供貸款支持。據(jù)悉，提供給航空公司及關(guān)系到國家安全的公司如波音，將提供貸款共計460億美元。

與此同時，一部分向財政部外匯穩(wěn)定基金注資，可用作資本金，幫助美聯(lián)儲設(shè)立信貸投放實體（SPV）購買私人風(fēng)險資產(chǎn)購買，以支持家庭和企業(yè)獲得信貸支持，共計4540億美元。如果美聯(lián)儲繼續(xù)以10倍杠桿設(shè)立SPV，意味著美國財政部新獲得的資金可以支撐美聯(lián)儲4.54萬億美元風(fēng)險資產(chǎn)購買。

避免企業(yè)和家庭因為現(xiàn)金流斷裂

“雖然財政刺激有望提振中期尤其是疫情穩(wěn)定后的需求，但對短期的物理隔離造成的需求和生產(chǎn)下降對沖效果可能有限。”中金宏觀在最新報告中分析。

雖然有如此大規(guī)模的救助方案，目前市場普遍預(yù)計，美國經(jīng)濟二季度依然面臨較大的下行壓力。中金宏觀預(yù)計，二季度美國實際GDP年化環(huán)比增速為-28%，主要依據(jù)是3月下旬至4月末期間，美國處于疫情高峰，較多經(jīng)濟活動因為人們避免社會接觸而下降。因此，救助案不會顯著改變市場對于美國經(jīng)濟短期內(nèi)承壓的看法。

對于2020年整體經(jīng)濟情況而言，中金宏觀預(yù)計，疫情沖擊導(dǎo)致美國今年GDP較潛在水平減少1.33萬億美元，較2019年減少5090億美元。

在美國二季度GDP明顯下滑的同時，德意志銀行預(yù)計，今年上半年或?qū)⒊霈F(xiàn)嚴重的全球性衰退，其程度可能達到二戰(zhàn)以來最高水平。德銀預(yù)計，二季度歐元區(qū)和美國的總需求分別下降24%和13%。

在各國開始采取封鎖性措施后，德銀認為歐美市場非年化GDP很可能會下降15-30%，但這并不一定意味著相關(guān)市場二季度的GDP也將繼續(xù)同比例縮水，經(jīng)濟降幅最終取決于封鎖性措施的時點、時長，以及解封后經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐。

盡管對于短期內(nèi)受疫情沖擊的經(jīng)濟無法起到立竿見影的效果，美國此次及時的、有針對性的2萬億美元經(jīng)濟救助方案，將在預(yù)防實體經(jīng)濟出現(xiàn)現(xiàn)金流壓力，降低資產(chǎn)負債表衰退尾部風(fēng)險上發(fā)揮明顯作用。

定向救助方案以及“救急”性的過橋貸款，將為企業(yè)和家庭提供更多收入補助，幫助他們渡過難關(guān)。從金融穩(wěn)定角度來看，中金宏觀認為，如果企業(yè)和家庭因為現(xiàn)金流斷裂而發(fā)生技術(shù)性違約，那么疫情沖擊導(dǎo)致的衰退，將轉(zhuǎn)變?yōu)榧彝ズ推髽I(yè)資產(chǎn)負債表衰退，并可能進一步威脅銀行及金融體系資產(chǎn)負債表，進而有可能衍變?yōu)榻鹑谖C。

摩根大通對60萬家小企業(yè)的統(tǒng)計顯示，小企業(yè)在手現(xiàn)金僅僅可以支撐27天運營。其中，餐飲企業(yè)在手現(xiàn)金撐不過16天。家庭和企業(yè)資產(chǎn)負債表一旦惡化，不僅處理更加困難，即便危機結(jié)束，后續(xù)復(fù)蘇也會較慢。及時的救助將有助于降低這一尾部風(fēng)險。