近年來(lái)，隨著中國(guó)零售市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，圍繞中國(guó)即將超過(guò)美國(guó)，成為全球最大零售市場(chǎng)的討論屢見(jiàn)報(bào)端。2018年是兩國(guó)零售市場(chǎng)規(guī)模最接近的一次，當(dāng)年中國(guó)零售市場(chǎng)達(dá)到38萬(wàn)億元，折換成美元計(jì)價(jià)的可比口徑，相當(dāng)于美國(guó)零售市場(chǎng)規(guī)模的95%。而同期中國(guó)社零增速高達(dá)9%，是美國(guó)零售增速的兩倍還多，照此趨勢(shì)，中國(guó)超過(guò)美國(guó)成為世界第一大零售國(guó)指日可待。

然而，由于匯率波動(dòng)與新冠肺炎疫情等外部因素，近兩年中美零售市場(chǎng)規(guī)模差距不降反升。具體來(lái)說(shuō)，2019年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額首次突破40萬(wàn)億元，但受中美貿(mào)易摩擦下人民幣貶值的影響，當(dāng)年中國(guó)社零全年增長(zhǎng)雖然達(dá)到8%，但換算成美元只增長(zhǎng)2.4%，不及美國(guó)3.5%的增速，以美元計(jì)價(jià)的中美零售市場(chǎng)規(guī)模差距從2018年的2914億美元增至3069億美元。

2020年，受新冠肺炎疫情黑天鵝事件影響，中美消費(fèi)增速均受到顯著沖擊。截至前10個(gè)月，中國(guó)社零總額同比下降5.8%，同期美國(guó)零售為零增長(zhǎng)，以美元計(jì)價(jià)的兩國(guó)零售市場(chǎng)規(guī)模差距增至5772億美元。當(dāng)然，伴隨國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)回暖，中國(guó)零售反彈明顯，10月以來(lái)，單月中國(guó)零售規(guī)模增長(zhǎng)已超過(guò)美國(guó)，但考慮到前三季度消費(fèi)疲軟，2020年中國(guó)零售市場(chǎng)規(guī)模仍不及美國(guó)。

那么，疫情影響之下，為何受疫情沖擊更為嚴(yán)重的美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)更快？中美消費(fèi)走勢(shì)將會(huì)如何？展望2021，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)能否扭轉(zhuǎn)局面，躍升為世界第一大零售國(guó)？

中美疫后消費(fèi)差異化復(fù)蘇的原因

受新冠肺炎疫情影響，2020年中美居民消費(fèi)出現(xiàn)顯著下滑。例如，在疫情最嚴(yán)重的階段，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速下降20.5%，創(chuàng)有記錄以來(lái)的新低；在美國(guó)疫情大暴發(fā)的4月，美國(guó)零售增速下滑亦達(dá)到19.5%。然而，由于中美兩國(guó)在應(yīng)對(duì)疫情方面采取的財(cái)政、貨幣政策有所區(qū)別，居民消費(fèi)復(fù)蘇路徑存在差異。

具體來(lái)看，財(cái)政上，美國(guó)政府推出了大規(guī)模的轉(zhuǎn)移支付，包括向居民發(fā)放一次性補(bǔ)助，額外增加每周600美元的失業(yè)補(bǔ)助，以及擴(kuò)大稅收抵扣范圍，結(jié)果是居民可支配收入從2月的1.4萬(wàn)億美元大幅升至4月的1.6萬(wàn)億美元。大規(guī)模轉(zhuǎn)移支付保護(hù)了居民“損益表”，支持美國(guó)居民消費(fèi)。

相對(duì)而言，中國(guó)積極財(cái)政則更多從企業(yè)端發(fā)力，如對(duì)中小企業(yè)減稅降費(fèi)、提供專(zhuān)項(xiàng)貸款財(cái)政貼息、發(fā)放定向補(bǔ)助等。5月全國(guó)兩會(huì)宣布發(fā)行1萬(wàn)億抗疫特別國(guó)債，提高新增專(zhuān)項(xiàng)債額度，將預(yù)算赤字率提升至3.6%以上，新增資金主要用于地方政府“兩新一重”和抗疫相關(guān)支出。在此背景下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)先行，隨著二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)反彈，工業(yè)生產(chǎn)迅速恢復(fù)至疫情之前的水平。而得益于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)修復(fù)，就業(yè)基本面穩(wěn)定，收入預(yù)期好轉(zhuǎn)，8月國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售增速轉(zhuǎn)正，10月擴(kuò)張至4.3%，已有明顯提速跡象。

在貨幣政策方面，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，美國(guó)采取超級(jí)寬松貨幣政策，包括聯(lián)邦基金目標(biāo)利率下調(diào)150BP并以此帶動(dòng)長(zhǎng)端利率下行，無(wú)限量大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃以釋放基礎(chǔ)貨幣等。在此背景下，美國(guó)住房抵押貸款利率迅速下行，美國(guó)房市量?jī)r(jià)齊升，三季度新屋和成屋銷(xiāo)售同比分別增長(zhǎng)39.4%和13.3%，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)創(chuàng)下新高。利率大幅下行降低了住房和耐用品的信貸成本，9月美國(guó)耐用品消費(fèi)同比增長(zhǎng)14.8%，是美國(guó)零售提振的主要貢獻(xiàn)，其中機(jī)動(dòng)車(chē)輛及其零部件、家具和家用設(shè)備、娛樂(lè)商品和車(chē)輛等是主要支持，而美國(guó)石油相關(guān)商品、各類(lèi)服務(wù)消費(fèi)仍然低迷。

與之對(duì)比，疫后中國(guó)貨幣政策則以托底經(jīng)濟(jì)為主，為避免資金空轉(zhuǎn)與抑制房地產(chǎn)泡沫，并沒(méi)有大規(guī)模放松。2月以來(lái)，代表中短期的關(guān)鍵利率，如7天逆回購(gòu)利率、1年期MLF利率均僅下降30BP，降幅有限。而隨著疫情控制取得成效，5月以來(lái)中國(guó)貨幣政策有邊際收緊跡象，帶動(dòng)長(zhǎng)端利率持續(xù)上行。與此同時(shí)，中國(guó)嚴(yán)格執(zhí)行“房住不炒”政策，房貸利率下降有限、央行嚴(yán)控房地產(chǎn)企業(yè)杠桿，房地產(chǎn)市場(chǎng)基本穩(wěn)定。從社零分項(xiàng)來(lái)看，10月家具、家電、裝潢材料消費(fèi)增速分別為1.7%、2.3%和4.2%，房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)整體低迷。

中國(guó)距第一大零售國(guó)還有多遠(yuǎn)

展望后市，消費(fèi)對(duì)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)性甚為關(guān)鍵。從美國(guó)來(lái)看，消費(fèi)強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)能否持續(xù)還需要受到如下因素左右：一是美國(guó)疫情控制情況。10月以來(lái)，美國(guó)遭遇第三波疫情，日新增確診平均達(dá)到春季第一波疫情高峰時(shí)的2.5倍。進(jìn)入12月份后，美國(guó)僅僅5天就新增了超過(guò)100萬(wàn)確診病例。疫情居高不下，或?qū)阂指呔€下接觸、低附加值服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇，對(duì)線上化程度較高行業(yè)沖擊較?。欢秦?cái)政刺激的邊際效用遞減。下半年來(lái)，美國(guó)個(gè)人收入中來(lái)自于政府失業(yè)保險(xiǎn)的收入逐月回落，10月回落至255億美元，是6月救助最高峰時(shí)期的五分之一。在疫情未得到明顯控制下，財(cái)政力度也將直接影響未來(lái)消費(fèi)。

相比之下，近來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)加速?gòu)?fù)蘇，這得益于疫后企業(yè)生產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)、就業(yè)與收入預(yù)期穩(wěn)定的背景下出現(xiàn)的消費(fèi)內(nèi)驅(qū)動(dòng)力增強(qiáng)，或?yàn)槲磥?lái)更加穩(wěn)健的復(fù)蘇蓄勢(shì)。例如，三季度全國(guó)人均可支配收入同比反彈至6.9%，環(huán)比回升2.4個(gè)百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率10月降至5.3%，已接近2019年疫情前的水平。同時(shí)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月消費(fèi)信心指數(shù)中的消費(fèi)意愿分項(xiàng)出現(xiàn)大幅反彈。

此外，中國(guó)成為全球第一大零售國(guó)的期待，或?qū)⒃?021年實(shí)現(xiàn)。根據(jù)估算，2021年以美元衡量的中國(guó)零售規(guī)模如要追上美國(guó)，需要比美國(guó)多增6.8個(gè)百分點(diǎn)左右。這一增速看似艱巨，其實(shí)不難達(dá)到。一方面，受強(qiáng)韌性恢復(fù)和2020年低基數(shù)因素的影響，2021年以人民幣計(jì)價(jià)的社零總額有望拉開(kāi)美國(guó)3個(gè)百分點(diǎn)以上。另一方面，近期當(dāng)前人民幣保持強(qiáng)勢(shì)，2020年美元對(duì)人民幣平均匯率為6.87，明年平均匯率有望維持在6.5乃至更高水平，人民幣對(duì)美元升值在5.7%左右。綜上，筆者預(yù)期，在消費(fèi)回暖與匯率因素共同影響下，2021年中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模有望正式超過(guò)美國(guó)，躍升為世界第一大零售國(guó)。

（沈建光系京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，張明明系京東數(shù)科研究院研究總監(jiān)，徐天辰系京東數(shù)字科技研究院高級(jí)研究員，汪導(dǎo)國(guó)系京東數(shù)字科技研究院研究員）

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