臨近春節(jié)，人口的遷移或增加了病毒交叉感染的風(fēng)險。為加強對新冠肺炎疫情的防控工作，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好人民群眾就地過年服務(wù)保障工作的通知》，合理有序引導(dǎo)群眾就地過年，疫情高風(fēng)險地區(qū)群眾均應(yīng)就地過年，中風(fēng)險地區(qū)群眾原則上就地過年，低風(fēng)險地區(qū)倡導(dǎo)群眾就地過年。我們認(rèn)為，北京、上海及廣深等地區(qū)主要大城市為主人口遷移規(guī)模較大，政府及各單位倡導(dǎo)的“就地過年”政策，或一定程度對2021年“春節(jié)經(jīng)濟”產(chǎn)生新的結(jié)構(gòu)性影響。

以往“春節(jié)經(jīng)濟”的結(jié)構(gòu)性特征

春節(jié)假期的“人口大遷移”給社會的生產(chǎn)、分配、流通及消費造成了明顯的影響，傳統(tǒng)節(jié)日走親訪友的習(xí)俗下，消費市場出現(xiàn)很明顯的“春節(jié)經(jīng)濟”。從官方統(tǒng)計口徑上，春運周期為40天，基本橫跨春節(jié)假期在內(nèi)的2個月。我們認(rèn)為，“春節(jié)經(jīng)濟”主要表現(xiàn)為：

1）從人口流動來看，春節(jié)返鄉(xiāng)的主力人群為勞動力輸出大省的務(wù)工人員的回流。為了規(guī)避2020年春節(jié)期間疫情對出行數(shù)據(jù)的擾動，我們從2019年的人口遷移數(shù)據(jù)來看，我國勞動人口遷移呈明顯的“東進(jìn)”“南下”的特征。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，2019年春運40天全國旅客發(fā)送量達(dá)29.8億人次。2020年由于情況特殊，累計客運量僅為14.76億人次，相比于2019年近乎腰斬；根據(jù)交通運輸部的預(yù)測，2021年全國春運期間發(fā)送旅客17億人次左右，日均4000萬人次。我們認(rèn)為，2020年客流量規(guī)模同比下降50%，2021年春節(jié)客運量預(yù)計同比增速為15%，但仍相對2019年減少43%。

2）從消費端看，春節(jié)期間出現(xiàn)明顯的消費需求的旺盛。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，過去5年春節(jié)當(dāng)月與春節(jié)前一個月的社會消費品零售額都要顯著高于后兩個月?？梢?，人流量的巨大遷移催生了消費的高峰，同時，春節(jié)假期消費方式主要為購物、餐飲旅游及文化娛樂消費。仍以2019年為例，據(jù)商務(wù)部監(jiān)測數(shù)據(jù)，2019年春節(jié)期間全國零售和餐飲企業(yè)實現(xiàn)銷售額約10050億元，比2018年春節(jié)黃金周增長8.5%。

此外，經(jīng)中國旅游研究院（文化和旅游部數(shù)據(jù)中心）綜合測算，2019年春節(jié)假期全國旅游接待總?cè)藬?shù)4.15億人次，同比增長7.6%；實現(xiàn)旅游收入5139億元，同比增長8.2%。京東春節(jié)消費大數(shù)據(jù)披露，春節(jié)銷售同比增長最快的品類為：廚具、家具家電、禮品箱包。我們認(rèn)為，伴隨生活質(zhì)量的提升，消費升級趨勢不改，春節(jié)期間消費結(jié)構(gòu)的體現(xiàn)仍將以服務(wù)消費的提升為主。

3）從生產(chǎn)端來看，春節(jié)假期的停工停產(chǎn)周期約持續(xù)20天左右。從除夕之前的第15天起，我國六大發(fā)電集團日均耗煤量就會進(jìn)入下行通道，隨后至陰歷正月初十才提高至正常水平。同時，從外出務(wù)工人員的就業(yè)結(jié)構(gòu)來看，建筑、采掘及制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域為主要集中行業(yè)，故我們認(rèn)為，春節(jié)期間外出務(wù)工人員的返鄉(xiāng)或?qū)I(yè)建筑業(yè)、制造業(yè)的生產(chǎn)效率影響最大。從本次人口流動的差異性來看，2021年鼓勵就地過年的政策及務(wù)工人員返鄉(xiāng)的相對“受阻”或?qū)ιa(chǎn)端產(chǎn)生積極的影響。

2021年春節(jié)經(jīng)濟或展現(xiàn)出的新結(jié)構(gòu)特征

1）疫苗接種速度或在春運、春節(jié)前后一個月迎來抬升。目前國家疫苗計劃現(xiàn)在把醫(yī)療、運輸和餐飲服務(wù)行業(yè)人員、出國員工和學(xué)生等列為重點人群。根據(jù)國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，截至1月27日，中國已完成2276.7萬劑次新冠疫苗接種。

2）疫情擴散疊加中國出口訂單飽滿，就地過年政策使得生產(chǎn)產(chǎn)能能夠迅速恢復(fù)，對供給端產(chǎn)生正面影響。從供給角度，若大量勞動人口就地過年，特別是在疫情擴散的背景下，生產(chǎn)能力的恢復(fù)速度相比較于往年來說更加高了。疊加目前中國為2020年以來復(fù)工復(fù)產(chǎn)最快的國家，出口份額持續(xù)維持在高位，出口企業(yè)訂單飽滿的情況下，產(chǎn)能也能夠迅速恢復(fù)，因此對生產(chǎn)端有正面影響。

3）從消費端來看，布局一二線城市消費品和“宅經(jīng)濟”。“就地過年”改變了以往春節(jié)的人口分布，對消費的影響存在區(qū)域差異化，需求端出現(xiàn)更多消費的結(jié)構(gòu)性特征。“春節(jié)經(jīng)濟”的一個重要屬性為假日經(jīng)濟，一般來看，假日的消費表現(xiàn)為餐飲旅游消費高峰，而自受疫情沖擊以來，我國餐飲旅游、院線電影的聚集性消費受到一定抑制。我們認(rèn)為，本次春節(jié)期間的旅游人員、消費規(guī)模或弱于2020年國慶黃金周。根據(jù)中國旅游研究院的數(shù)據(jù)，2020年國慶中秋小長假國內(nèi)游客6.37億人次，實現(xiàn)了4665.6億元的國內(nèi)旅游收入。對比來看，2020年中秋黃金周的旅游消費相比于2019年春節(jié)旅游消費的5139億元減少約9.2%，我們預(yù)計2021年春節(jié)旅游消費約減少10%以上。

另一方面，春節(jié)經(jīng)濟的消費另一個屬性表現(xiàn)為跨區(qū)域?qū)傩缘南M，即外出人員返鄉(xiāng)后的就地消費。我們認(rèn)為，城鄉(xiāng)地區(qū)的節(jié)日禮品、保健品等品類的銷售額會受到一定抑制，而從區(qū)域來看，2021年就地過年抑制欠發(fā)達(dá)地區(qū)的消費，而一二線城市等核心城市的本地商品和服務(wù)消費短期或明顯提升。

此外，“宅經(jīng)濟”的線上消費或再次亮眼。而跨地區(qū)人員流動與走親訪友頻率的減少或提高“宅經(jīng)濟”等線上娛樂方式的“消費頻率”，比如，手游、直播、短視頻及線上教育會依然如2020年一季度的表現(xiàn)一樣，出現(xiàn)日均活躍量的快速攀升。騰訊游戲財報顯示，2020年Q1實現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)游戲收入372.98億元，增幅高達(dá)31%；根據(jù)App Growing數(shù)據(jù)，抖音2020年Q1期間移動廣告收入為197.06億元，今日頭條、抖音火山版、西瓜視頻2020年Q1的移動廣告投放收入均超過50億元。

過去五年春節(jié)前后市場風(fēng)格更偏成長

我們統(tǒng)計了過去五年春節(jié)期間的市場風(fēng)格表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)：

1）從風(fēng)格上來說：2016~2020年的春節(jié)期間成長風(fēng)格更占優(yōu)，且春節(jié)后的20個交易日內(nèi)市場表現(xiàn)優(yōu)于春節(jié)前，市場風(fēng)險偏好較高，成長板塊更受青睞。其中，信息技術(shù)指數(shù)、電信服務(wù)指數(shù)及醫(yī)療保健指數(shù)在春節(jié)后的第5~20個交易日內(nèi)表現(xiàn)較好。從數(shù)據(jù)來看，2016~2020年春節(jié)后的20個交易日，信息技術(shù)、電信服務(wù)及醫(yī)療保健的平均漲跌幅分別為12.65%、12.22%、8.02%；而2016~2020年春節(jié)前的20個交易日，金融、醫(yī)療保健及日常消費表現(xiàn)相對較優(yōu)，平均漲幅分別為-1.24%、-2.11%及-2.51%。

2）從行業(yè)來看，春節(jié)期間表現(xiàn)較好的板塊依舊聚焦于電子、計算機、通信等TMT板塊。春節(jié)后20個交易日，計算機、通信及電子漲幅分別為15.12%、13.99%及11.88% ，且行業(yè)板塊的行情表現(xiàn)也出現(xiàn)春節(jié)后更優(yōu)的特征。此外，考慮疫情的多點頻發(fā)的擾動，城鄉(xiāng)之間就地過年的政策差異影響，我們認(rèn)為，與2020年Q1相似的是，“宅經(jīng)濟”等線上經(jīng)濟板塊或迎來短期需求的旺盛，2020年Q1的疫情防控使居民培養(yǎng)了對線上娛樂、消費的粘性，2021年春節(jié)經(jīng)濟或延續(xù)“線上景氣”。

（作者系中泰證券研究員）

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