2021年12月的主要宏觀數(shù)據(jù)將在2022年1月前后陸續(xù)發(fā)布。我們在此對相關(guān)數(shù)據(jù)進行前瞻，并以此為基礎(chǔ)對2022年1月的政策情況給出研判。

數(shù)字格局：內(nèi)外需分化。增長方面，從高頻數(shù)據(jù)來看，受疫情等因素影響，12月社會消費品零售、固定資產(chǎn)投資同比或出現(xiàn)下降，但出口同比可能小幅反彈。第四季度GDP同比可能跌破3.5%。物價方面，12月原油、煤炭、豬肉和蔬菜價格出現(xiàn)不同程度的下降，PPI與CPI同比將雙雙回落。社融方面，12月新增信貸或低于11月，社融同比可能小幅回升至10.3%。

情緒預(yù)期：風險偏好修復(fù)。GDP同比的低點可能出現(xiàn)在2021年第四季度?？紤]到2022年第一季度穩(wěn)增長政策將發(fā)力，2022年第一季度GDP環(huán)比有望高于2021年第三季度的水平。由此來看，GDP同比與環(huán)比的低點都在過去，如果疫情沒有反復(fù)，市場風險偏好有望逐漸修復(fù)。

政策預(yù)期：穩(wěn)增長政策集中發(fā)力。12月中央經(jīng)濟工作會議高度重視穩(wěn)定經(jīng)濟增長。央行2022年工作會議要求：“切實擔負起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責任，主動推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的貨幣金融政策。”考慮到2022年上半年穩(wěn)增長壓力相對較大，上半年將是穩(wěn)增長政策發(fā)力的主要窗口期。由此來看，2022年第一季度可能再度降準，LPR與公開市場操作利率也有下調(diào)的可能。

官方PMI：49.9%，較上月下降0.2個百分點

受環(huán)保限產(chǎn)及疫情再度發(fā)酵影響，12月生產(chǎn)放緩或帶動制造業(yè)PMI較前月回落0.2個百分點至49.9%。一方面，2022年冬奧會將于 2月2日舉行，華北、淮北和華西等重污染重工企業(yè)關(guān)?，F(xiàn)象增多，2021年12月高爐開工率降至47.0%，較11月下行1.6個百分點。另一方面，12月杭州、紹興及寧波等地疫情影響發(fā)酵，紡織生產(chǎn)活動下行，江浙織機PTA產(chǎn)業(yè)鏈負荷率較上月下行3.8個百分點至62.9%。

工業(yè)增加值同比：3.5%，較上月回落0.3個百分點

12月工業(yè)增加值同比或小幅回落。一方面，杭州、紹興等地出現(xiàn)本土病例，部分企業(yè)暫時停工，滌綸長絲等行業(yè)開工率顯著下降。另一方面，12月石油瀝青開工率下降至歷史同期最低水平，反映固定資產(chǎn)投資依然低迷。

固定資產(chǎn)投資同比：4.8%，較上月下降0.4個百分點

12月固定資產(chǎn)投資動能或回落。12月份，房地產(chǎn)按揭貸款發(fā)放加快，但房地產(chǎn)銷售同比跌幅仍然較深，改善有限。在高頻數(shù)據(jù)方面，水泥庫容比雖有改善，但仍高于季節(jié)性水平，顯示建筑業(yè)需求不振。房地產(chǎn)投資動能或繼續(xù)回落。12月份以來，福建和浙江等地一批重大項目集中開工，基建投資增速或有所回暖，但發(fā)力程度仍然較為有限。在制造業(yè)投資方面，工業(yè)企業(yè)利潤、產(chǎn)能利用率等領(lǐng)先指標提示制造業(yè)投資上行趨勢未停。不過考慮到基數(shù)偏高，制造業(yè)投資同比增速或小幅回落，但整體表現(xiàn)強勁，仍是當前固定資產(chǎn)投資的主要支撐項。綜合來看，12月固定資產(chǎn)投資累計同比預(yù)計錄得4.8%。

社會消費品零售同比：3.3%，較上月下降0.6個百分點

12月份，社零同比增速預(yù)計回落至3.3%，消費動能有所減弱。12月份，全國多地新增疫情，疫情防控壓力增大，餐飲消費同比增速預(yù)計繼續(xù)回落。同時， “雙十一”購物節(jié)對商品消費需求存在一定程度透支，限額以上商品零售預(yù)計將高位回落。不過，隨著芯片供給改善，近期汽車產(chǎn)銷逐步改善。網(wǎng)購需求放緩，限額以下商品零售消費動能預(yù)期有所回升。綜合來看，11月社零同比預(yù)計錄得3.3%。

出口同比：23.5%，較上月上升1.5個百分點；進口同比：29.0%，較上月下降2.7個百分點

在出口方面，圣誕消費旺季疊加海外病毒變異，12月出口增速有望進一步抬升。一方面，12月是歐美圣誕消費旺季，12月美國紅皮書商業(yè)零售銷售同比走高，海外需求不弱；另一方面，伴隨奧密克戎病毒在海外持續(xù)發(fā)酵，我國供給優(yōu)勢再度凸顯，新出口訂單連續(xù)兩個月回升。

在進口方面，受大宗商品價格同比漲幅趨緩影響，12月進口讀數(shù)小幅下行。12月CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比較前月下行5個百分點至30.5%，大宗商品價格走低或帶動進口價格指數(shù)走弱，繼而拖累進口同比讀數(shù)。

GDP同比3.2%，較上季度下降1.7個百分點

第四季度第一產(chǎn)業(yè)和工業(yè)的GDP兩年平均增速預(yù)計接近第三季度的水平，但建筑業(yè)GDP兩年平均增速可能低于第三季度。在第三產(chǎn)業(yè)中，房地產(chǎn)銷售、社會消費品零售和貨物運輸表現(xiàn)均較為疲弱。總體來看，第四季度GDP同比可能在3.2%左右。

PPI同比：11.2%，較上月下降1.7個百分點；CPI同比：1.6%，較上月下降0.7個百分點

12月份，工業(yè)品價格漲跌互現(xiàn)。12月份，全球原油需求走弱，加之海外奧密克戎病毒暴發(fā)施壓油價，原油價格環(huán)比跌10.4%。動力煤產(chǎn)量大幅回升，動力煤環(huán)比跌3.3%，但跌幅已明顯收窄。鋼鐵限產(chǎn)力度持續(xù)加大，螺紋鋼及上游鐵礦石、焦煤、焦炭價格均止跌回升。綜合來看，12月PPI預(yù)計回落至11.2%。

12月份，農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)回落。隨著年末豬肉制品消費需求釋放階段性回落，豬價有所下跌。12月份，全國氣溫相對偏高，蔬菜供應(yīng)量大幅回升，28種重點蔬菜價格環(huán)比跌8.3%。同時，近期國際油價走弱，汽油價格亦隨之持續(xù)回落。綜合來看，12月CPI預(yù)計回落至1.6%。

新增人民幣貸款：1.05萬億元，較上月下降0.22萬億元；新增社會融資規(guī)模：2.20萬億元，較上月下降0.41萬億元

從信貸來看，12月票據(jù)利率大幅走低，反映年末信貸需求疲弱，部分機構(gòu)可能為2022年信貸“開門紅”預(yù)留項目。因此，12月新增人民幣貸款或低于11月，貸款同比或進一步下降至11.5%。

從社融來看，12月企業(yè)債券凈融資環(huán)比回落，但政府債券凈融資保持高位。預(yù)計12月新增社融可能為2.2萬億元，社融同比約10.3%。

M1同比：3.0%，與上月持平；M2同比：8.6%，較上月提高0.1個百分點

從M1來看，12月中上旬商品房銷售同比跌幅依然較深，但去年同期基數(shù)偏低，總體來看，12月M1同比或與上月持平。

從M2來看，資金面情況顯示年末財政投放力度加大， 或帶動M2同比小幅反彈。

（魯政委系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家）

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