摘要

3月，新增社融達到5.38萬億元，較去年同期增加7235億元。即使考慮了季節(jié)性因素，3月新增社融在過去5年里也處于較高水平。今年一季度，新增社融達到14.52萬億元，較去年同期增加2.47萬億元。

3月新增人民幣貸款為3.95萬億元，較去年同期增加7211億元。在新增人民幣貸款中，新增居民貸款為1.24萬億元，新增企業(yè)貸款為2.7萬億元，兩者占新增人民幣貸款的比重分別為31.6%和68.4%，此前持續(xù)多月的“居民弱、企業(yè)強”信貸格局有所改善。

銀行表外業(yè)務較2月大幅改善，其中新增委托貸款174億元，新增信托貸款-45億元，新增未貼現銀行承兌匯票1790億元。今年一季度，新增未貼現銀行承兌匯票累計達到3891億元，遠高于2022年的-2453億元以及2021年的2985億元。商業(yè)匯票大增的背后折射出經濟活動回暖。此外，去年年底央行、銀保監(jiān)會公布了《商業(yè)匯票承兌、貼現與再貼現管理辦法》，將商業(yè)匯票最長期限由1年調整至6個月，這一舉措有助于減輕中小微企業(yè)占款壓力，提升產業(yè)鏈供應鏈韌性。

3月新增居民短期貸款改善幅度明顯，或與大宗消費增加有關。3月新增居民短期貸款為6094億元，較2月環(huán)比上升4876億元，較去年同期增加2246億元。從高頻數據來看，3月乘用車銷量達到60.3萬輛，而2月乘用車銷量僅為39.4萬輛，大宗消費增加帶動居民短期貸款上升。

正文

一、3月新增社融在過去5年里處于較高水平

3月，新增社融達到5.38萬億元，較去年同期增加7235億元。即使考慮了季節(jié)性因素，3月新增社融在過去5年里也處于較高水平。今年一季度，新增社融達到14.52萬億元，較去年同期增加2.47萬億元。

從主要分項來看，3月新增人民幣貸款為3.95萬億元，較去年同期增加7211億元。在新增人民幣貸款中，新增居民貸款為1.24萬億元，新增企業(yè)貸款為2.7萬億元，兩者占新增人民幣貸款的比重分別為31.6%和68.4%，此前持續(xù)多月的“居民弱、企業(yè)強”信貸格局有所改善。

新增外幣貸款427億元，較去年同期增加188億元。這是自去年3月以來外幣貸款連續(xù)12個月負增長之后的首次正增長，與之對應的是今年年內人民幣匯率企穩(wěn)。截至3月底，中國外匯交易中心公布的CFETS人民幣匯率指數年內上漲1.15%，人民幣對美元匯率年內上漲1.17%，當人民幣匯率走強時，外幣貸款通常有所改善。

銀行表外業(yè)務較2月大幅改善，其中新增委托貸款174億元，新增信托貸款-45億元，新增未貼現銀行承兌匯票1790億元。今年一季度，新增未貼現銀行承兌匯票累計達到3891億元，遠高于2022年的-2453億元以及2021年的2985億元。商業(yè)匯票大增的背后折射出經濟活動回暖。此外，去年年底央行、銀保監(jiān)會公布了《商業(yè)匯票承兌、貼現與再貼現管理辦法》，將商業(yè)匯票最長期限由1年調整至6個月，這一舉措有助于減輕中小微企業(yè)占款壓力，提升產業(yè)鏈供應鏈韌性。

企業(yè)直接融資與2月表現持平，新增企業(yè)債券融資3288億元，新增企業(yè)股票融資614億元。自3月以來，債券市場與股票市場的風險偏好均有所好轉，但這一表現并未傳導至股債的一級發(fā)行市場上。從債券市場來看，3月信用債收益率連續(xù)下行，并且低等級信用債（AA級）表現普遍好于高等級信用債（AAA級），然而年內債券市場累計凈融資額低于過去兩年同期水平，企業(yè)融資主要集中于短融，中票與公司債的融資規(guī)模相對較低，表明企業(yè)債券融資目的主要為了應對日常流動性需求，而非中長期投資。

3月新增政府債券6022億元，較2月環(huán)比減少2116億元，較去年同期減少1052億元。3月政府債券的發(fā)行節(jié)奏較2月有所放緩，截至3月底，地方政府專項債年內累計發(fā)行規(guī)模達到1.21萬億元，占年內地方政府專項債3.8萬億元額度的31.8%。

二、新增人民幣貸款結構改善

3月新增人民幣貸款為3.89萬億元，其中新增居民貸款為1.24萬億元，新增企業(yè)貸款為2.7萬億元。從結構上來看，3月居民和企業(yè)貸款的分布較2月更加平衡。2月，居民與企業(yè)占新增人民幣貸款的比重分別為11.4%和88.6%，而3月居民與企業(yè)占新增人民幣貸款的比重分別為31.6%和68.4%，此前“居民弱、企業(yè)強”的格局有所改善。

從居民貸款來看，3月新增居民短期貸款為6094億元，較2月環(huán)比上升4876億元，較去年同期增加2246億元。從高頻數據來看，3月乘用車銷量達到60.3萬輛，而2月乘用車銷量僅為39.4萬輛，大宗消費增加帶動居民短期貸款上升。3月新增居民中長期貸款為6348億元，較2月環(huán)比上升5485億元，較去年同期增加2613億元。

從企業(yè)貸款來看，3月新增企業(yè)短期貸款為1.08萬億元，新增企業(yè)中長期貸款為2.07萬億元，新增票據為-4515億元。票據融資占企業(yè)貸款比重連續(xù)3個月處于負值區(qū)間，表明企業(yè)融資需求持續(xù)旺盛。

三、M1與M2“負剪刀差”擴大

3月，M1同比增速為5.1%，較2月下降0.7個百分點；M2同比增速為12.7%，較2月下降0.2個百分點。M1與M2之間的“剪刀差”由2月的-7.1%進一步擴大至-7.6%，而社融與M2之間的增速差由2月的-3%收窄至-2.7%。

（本文題圖來源：第一財經）

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文 | 劉昕  第一財經研究院研究員

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