三季度，生產(chǎn)供給穩(wěn)步增加，市場需求持續(xù)擴大，出口環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)，就業(yè)物價總體平穩(wěn)。前三季度，最終消費對經(jīng)濟增長貢獻率達到83.2%，拉動GDP增長4.4個百分點；資本形成對經(jīng)濟增長貢獻率是29.8%，拉動GDP增長1.6個百分點；貨物和服務(wù)進出口對經(jīng)濟增長貢獻率是-13.0%，向下拉動GDP0.7個百分點。三季度同比增長4.9%，環(huán)比增長1.3%。其中最終消費對經(jīng)濟增長貢獻率罕見地提升至94.8%，拉動GDP增長4.6個百分點；資本形成對經(jīng)濟增長的貢獻率是22.3%，拉動GDP增長1.1個百分點；貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻率是-17.1%，向下拉動GDP0.8個百分點。三季度以來，多項經(jīng)濟指標呈現(xiàn)出向好態(tài)勢。

1、工業(yè)生產(chǎn)加快恢復

三季度以來，工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)較快增長。前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.0%，比上半年加快0.2個百分點。9月，工業(yè)增加值同比增長4.5%，與上月持平，比7月份加快0.8個百分點；環(huán)比增長0.36%。1-8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比下降11.7%，降幅比上半年收窄5.1個百分點，其中8月同比增長17.2%。9月制造業(yè)PMI錄得50.2，時隔半年重回擴張區(qū)間。三季度工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)出積極特點。一是供需兩端加快恢復。其中生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別連續(xù)三個月和兩個月擴張，且擴張速度不斷加快。二是市場預期不斷好轉(zhuǎn)。一方面，生產(chǎn)預期指數(shù)均保持在55以上的水平。另一方面，根據(jù)庫存指數(shù)、庫存周期和近期內(nèi)需改善的情況來判斷，當前許多企業(yè)已逐步進入補庫存階段，預期看好。三是產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級持續(xù)加快，中高端制造業(yè)不斷進步。前三季度，裝備制造業(yè)增長6.0%，比全部規(guī)模以上工業(yè)快2.0個百分點。新能源汽車和太陽能電池等綠色產(chǎn)品保持兩位數(shù)高增長。我國在0.5及以下納米芯片和光刻機制造領(lǐng)域也均取得重大突破。

四季度，工業(yè)生產(chǎn)將繼續(xù)保持較快增長。隨著內(nèi)需持續(xù)回暖和市場預期不斷改善，企業(yè)補庫存進程也將進一步加快，生產(chǎn)積極性也將隨之提高；在基建投資和制造業(yè)投資項目維持一定推進節(jié)奏和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性持續(xù)優(yōu)化調(diào)整的帶動下，工業(yè)生產(chǎn)將會保持較強動能。9月全社會用電量和累計用電量“雙增”，也預示著四季度，我國產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)發(fā)展將加速推進。

2、投資穩(wěn)中有緩、亮點猶存

投資增速雖然有所放緩，但總體仍屬平穩(wěn)，且不乏亮點。前三季度，全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.1%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資和制造業(yè)投資均增長6.2%，仍是“穩(wěn)投資”和“穩(wěn)增長”兩大重要抓手；房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.1%。民間投資下降0.6%。9月份，固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長0.15%。值得注意的是，投資呈現(xiàn)出三個亮點。一是制造業(yè)投資增速加快。三季度制造業(yè)投資比二季度加快0.2個百分點。二是民間投資探底回升。民間投資降幅較前8個月收窄0.1個百分點，且若扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，民間投資同比增長9.1%，證明民營企業(yè)信心有所恢復。三是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)維持較強態(tài)勢。1至9月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長11.4%。

在財政保持一定支持力度、資金投向比例提升、項目充足且維持較高開工率的共同推動下，基建投資基本保持平穩(wěn)增長。1至9月，全國共發(fā)行新增專項債34487億元，占全年新增專項債限額的90.8%，剩余額度將在10月基本發(fā)完。新增專項債資金使用向基建傾斜比例有所提升。在9月發(fā)行的新增專項債中，投向基建領(lǐng)域2315億元，占用于項目建設(shè)的專項債資金的比重為65.6%，高于前8個月均值63.1%。

盡管在外需疲軟、民間投資持續(xù)走弱和較高基數(shù)影響下，今年以來制造業(yè)投資增速有所放緩，但在一系列因素推動下，制造業(yè)投資增速仍保持在高于疫情前的水平。一是受國家推進薄弱領(lǐng)域設(shè)備更新改造政策支持，占制造業(yè)投資比重約四成的技改投資需求持續(xù)釋放。二是高技術(shù)制造業(yè)投資持續(xù)強勢。前三季度，高技術(shù)制造業(yè)投資增長11.3%。三是政策繼續(xù)引導金融業(yè)加大對制造業(yè)支持力度，制造業(yè)中長期貸款增速保持較高水平。9月末，制造業(yè)中長期貸款同比增38.2%。

四季度，基建和制造業(yè)投資仍將繼續(xù)發(fā)揮“穩(wěn)增長”作用，共同推動固定資產(chǎn)投資基本保持平穩(wěn)運行態(tài)勢。其中房地產(chǎn)投資仍將在低位運行?；ㄍ顿Y則會保持平穩(wěn)較快增長。未來財政支持力度仍然較大，相關(guān)政策也將側(cè)重支持專項債盡快形成實物工作量。項目儲備充足成為有力支撐，隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度持續(xù)加大和新基建政策的不斷推進，各地重大項目將繼續(xù)呈現(xiàn)簽約、開工、投產(chǎn)持續(xù)發(fā)力推進的局面。上述有力因素將繼續(xù)推動制造業(yè)投資保持平穩(wěn)增長，增速高于疫情前。民間投資探底回升也對制造業(yè)形成支撐。若民間投資持續(xù)改善，制造業(yè)投資增速有望加快。

3、房地產(chǎn)銷售改善、投資下行

進入傳統(tǒng)三季度末的銷售旺季，房企積極采取降價促銷手段促進住房銷售住房環(huán)比改善。不過房企在長期債務(wù)等因素的壓力下，非銀表外融資依舊偏緊，拿地能力明顯不足，房地產(chǎn)投資仍然處于探底過程中。

9月，全國商品房銷售面積當月環(huán)比上漲47%，銷售額環(huán)比增長41%，傳統(tǒng)“金九”旺季特征明顯。各地政府繼續(xù)不斷推出支持房地產(chǎn)市場交易的政策，包括南京、合肥、青島在內(nèi)的12個月主要二線城市全面取消限購政策，商業(yè)銀行也通過調(diào)整存量房貸利率，為購房者提供更多購房便利政策。趨勢上，商品房銷售去化進程仍有較長的路要走。9月末，商品房銷售面積累計同比下降7.5%，跌幅較二季度末下降2.2個百分點；商品房待售面積為6.45億平方米，累計同比增長18.3%，較二季度末增長1.3個百分點，住宅庫銷比達到4.9，與2015年三季度末水平相當，接近歷史最高峰值。土地市場則仍舊表現(xiàn)疲軟，受制于房企資金實力不足，截至9月末，全國百城土地成交總額年化同比下降15%。房企融資呈現(xiàn)分化。由于住房銷售指標當月同環(huán)比改善，預收款、個人按揭增速當月同環(huán)比均走強。商業(yè)銀行繼續(xù)加大“保交樓”專項借款支持力度，推動銀行貸款當月合計（個人按揭+開發(fā)貸）增加3004億元，環(huán)比增長23%。然而，房企非銀表外融資環(huán)境持續(xù)趨緊，9月末，房企國內(nèi)信用債和美元債余額再降，個別大型上市房企出現(xiàn)債券違約，三大評級公司下調(diào)了部分企業(yè)資信評級或展望評級。民間借貸利率較8月末上升了25個bp，民營房企融資困難。房地產(chǎn)投資受制于資金供給不足的問題仍然較為明顯，截至三季度末房地產(chǎn)投資累計同比下跌9.1%，跌幅較二季度末的7.9%有所擴大。

展望四季度，預計房地產(chǎn)政策將加大寬松力度，更多城市松綁不必要的限制性購房政策，商業(yè)銀行和地方政府可能繼續(xù)出臺有利于剛性和改善性住房需求釋放的政策，引導新房和存量住房貸款利率適度走低。市場可關(guān)注監(jiān)管部門是否會針對大型房企增加債務(wù)處理工具，以緩解相關(guān)房企流動性風險。結(jié)合過往類似周期房地產(chǎn)市場運行特征，預計四季度房地產(chǎn)銷售下跌的情況總體有望逐步緩和，全年銷售面積跌幅可能在9%左右，大城市房價可能企穩(wěn)。部分城市醞釀取消土地拍賣價上限可能會對局部地區(qū)土地市場帶來積極效應，但全國土地市場仍難有太大起色，土地購置可能連續(xù)第三年下降?？紤]到房企風險全面有效控制難度較大，非銀融資環(huán)境趨緊的概率較大，預計四季度房地產(chǎn)投資下跌態(tài)勢可能會延續(xù)，全年跌幅可能達到10%左右。

4、消費成為經(jīng)濟恢復的主體動力

三季度，消費持續(xù)回升，對經(jīng)濟增長貢獻不斷加大。前三季度，社會消費品零售總額同比增長6.8%，服務(wù)零售額同比增長18.9%。9月，社會消費品零售總額同比增長5.5%，比上月加快0.9個百分點，增速連續(xù)2個月加快；環(huán)比增長0.02%。三季度，社零兩年平均增速較二季度加快1個百分點至3.6%，最終消費對經(jīng)濟增長貢獻接近95%。并且這些成績在去年三季度基數(shù)較高的情況下達成的，表明當前我國內(nèi)需持續(xù)回暖，消費需求不斷釋放，消費增速持續(xù)加快。尤其是作為大宗耐用消費品的房產(chǎn)仍然處在低速的狀態(tài)下，對消費有較大的拖累。

三季度，消費恢復呈現(xiàn)如下特點。一是重要可選消費形成支撐。在社零銷售商品中，餐飲和汽車類（汽車和石油制品）成為拉動社零增長的重要支撐。二是房地產(chǎn)銷售較為低迷。家具類、家用電器類和建筑裝潢材料類對社零形成持續(xù)性的拖累。三是“暑期消費熱潮”帶動服務(wù)消費快速增長。整個暑期呈現(xiàn)出商品消費冷和服務(wù)消費熱的局面。暑期國內(nèi)旅游人數(shù)達18.39億人次，實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入1.21萬億元，國內(nèi)旅游市場較2019年實現(xiàn)全面增長。暑期全國演出市場的演出場次11萬，同比增長301%；演出票房收入102億元，同比增長792%；觀演人數(shù)3256萬人次，同比增長806%。暑期檔電影票房收入超206億元，同比增長約1.26倍；觀影人次為5.05億，場次為3461萬，票房、觀影人次和場次均刷新中國影史暑期檔紀錄。

展望四季度，多重積極因素將推動消費繼續(xù)保持較快增長。一是需求持續(xù)回暖。9月制造業(yè)新訂單指數(shù)加速擴張，非制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI的增速重新加快，表明需求在不斷好轉(zhuǎn)。二是二是服務(wù)業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)。近年來，服務(wù)消費約占整個消費的四成，服務(wù)業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)，對消費加快恢復有較大促進作用。三是消費場景增多。四季度是傳統(tǒng)消費旺季，消費場景更為豐富。十一長假、“雙十一”和“雙十二”等均對消費有較大推動。數(shù)據(jù)顯示，“十一黃金周”成績單亮眼。全國國內(nèi)旅游出游人數(shù) 8.26 億人次，同比增長 71.3%，按可比口徑較 2019 年增長 4.1%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入 7534.3 億元，同比增長 129.5%，按可比口徑較 2019 年增長 1.5%。全國服務(wù)零售日均消費規(guī)模較 2019 年同期增長 153%。國慶檔電影票房27.34億元，超去年同期83%，總觀影人次超6511.4萬，同比增長80%。四是汽車銷售持續(xù)向好。二季度以來，汽車銷售整體呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢。在相關(guān)政策支持下，四季度汽車銷售仍將會有較好表現(xiàn)。五是促消費政策力度加大。有關(guān)部門將會繼續(xù)加快推動促進汽車、家居、電子產(chǎn)品消費，各地促消費政策力度也會保持一定強度。六是低基數(shù)效應。去年四季度是年內(nèi)次低點。值得一提的是，當前就業(yè)形勢對消費產(chǎn)生不確定性。目前就業(yè)形勢有所改善，將對消費形成支撐。

5、進出口均呈現(xiàn)邊際改善

我國進出口呈現(xiàn)出一系列積極變化。一是進口、出口和貿(mào)易差額均延續(xù)修復態(tài)勢。按美元計價，9月進出口總值5205.5億美元，同比下降6.2%，創(chuàng)年內(nèi)單月新高。其中，出口同比下降6.2%，降幅較上月收窄2.6個百分點，環(huán)比增長5.0%，創(chuàng)2010年以來同期新高；進口同比下降6.2%，降幅比上月收窄1.1個百分點；貿(mào)易順差777.1億美元，較前值順差683.6億美元有所擴張。二是“外需弱、價格低、基數(shù)高”等三大不利因素持續(xù)改善。三季度以來，美歐日韓等主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟景氣度有所改善，疊加國內(nèi)穩(wěn)外需政策支持，促出口降幅連續(xù)兩月收窄。9月國際大宗商品價格持續(xù)上升，對進出口增速起到了提振作用。去年9月我國出口同比增速4.7%，相比5至8月平均13.7%的同比增速大幅下降，表明高基數(shù)效應正在減弱。三是傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴邊際改善，新興市場維持較高增長。9月我國對美國、歐盟和日韓出口同比降幅分別收窄0.2、8、13.6和7.5個百分點。以人民幣計，前三季度，我國對中亞、非洲、拉美等新興市場進出口分別增長33.7%、6.7%和5.1%，均高于我國外貿(mào)整體增速；我國對共建“一帶一路”國家進出口14.32萬億元，同比增長3.1%，占我國外貿(mào)規(guī)模的比重為46.5%，貿(mào)易往來持續(xù)活躍。四是出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。以機電產(chǎn)品為代表的高技術(shù)出口在我國出口中的占比穩(wěn)步提升。前三季度，受汽車及其零配件、船舶、電工器材等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)出口快速增長拉動，我國機電產(chǎn)品出口10.26萬億元，增長3.3%，占出口總值的58.3%，較去年同期提升1.5個百分點。在機電產(chǎn)品中，包括新能源汽車、太陽能電池和鋰電池在內(nèi)的“新三樣”正成為拉動出口的新增長點。前三季度，“新三樣”產(chǎn)品合計出口7989.9億元，同比增長41.7%，占我國出口比重同比提升1.3個百分點至4.5%。

展望四季度，在一系列因素的帶動下，出口增速有望由降轉(zhuǎn)升。我國出口的韌性較強。全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、貿(mào)易伙伴多元化和出口結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有效提高了我國應對全球供應鏈和市場波動的能力，對出口形成支撐。部分國家經(jīng)濟景氣度有所回暖，下一階段外需可能邊際改善。國內(nèi)PPI降幅收窄，價格因素對出口的拖累將繼續(xù)緩解。低基數(shù)效應進一步顯現(xiàn)，去年四季度我國進出口增速一度下降至兩位數(shù)。穩(wěn)外貿(mào)政策持續(xù)推進，進一步支持出口改善。

6、物價總體趨向回升

9月物價繼續(xù)穩(wěn)步上行，但CPI和PPI形成分化。其中CPI小幅回落，環(huán)比上漲0.2%（前值0.3%），同比由漲轉(zhuǎn)平（前值0.1%）。PPI環(huán)比8月年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正后，9月漲幅進一步擴大0.2個百分點至0.4%，帶動同比降幅繼續(xù)收窄0.5個百分點至-2.5%。

由于受到食品和服務(wù)的價格拖累較大，9月CPI表現(xiàn)偏弱。9月食品價格環(huán)比增速放緩0.2個百分點至0.3%。受去年同期基數(shù)走高影響，豬肉和鮮菜價格同比分別下降22.0%和6.4%，降幅分別擴大4.1和3.1個百分點，合計影響CPI下降約0.51個百分點，占食品價格總降幅近九成。9月非食品價格環(huán)比上漲0.2%，持平上月，工業(yè)消費品和服務(wù)價格一升一降。在原油價格上漲推動下，工業(yè)消費品價格上漲0.5%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。隨著暑期落下帷幕，服務(wù)價格由上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.1%。其他分項中，只有生活用品及服務(wù)和交通通信兩項高于季節(jié)性水平，前者主要因為家用器具價格止跌企穩(wěn)，后者則源于能源價格大幅上漲。9月核心CPI環(huán)比小幅上漲0.1%，同比漲幅連續(xù)第三個月保持在0.8%。

PPI環(huán)比回升動能有所增強。隨著過去幾月政策效應不斷累積以及高溫多雨等季節(jié)性影響消退，工業(yè)品產(chǎn)需兩端持續(xù)回暖，制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)連續(xù)兩個月位于擴張區(qū)間，疊加國際原油價格上漲等因素影響，PPI環(huán)比上升動能有所增強。9月PPI中，生產(chǎn)資料價格環(huán)比漲幅較上月擴大0.2個百分點至0.5%；生活資料價格上漲0.1%，漲幅與上月相同，食品價格下跌與其他消費品價格上漲形成對沖。分行業(yè)看，價格漲幅領(lǐng)先的集中在石油化工產(chǎn)業(yè)鏈，主要受國際原油上漲傳導拉動。

展望四季度，物價有望溫和回升，市場所擔憂的通縮壓力將進一步瓦解。CPI方面，市場供給較為充足疊加節(jié)后需求回落，食品價格預計走勢偏弱。9月中下旬以來，豬肉價格在供增需減的情況下緩慢回調(diào)。能源價格持續(xù)上漲動能趨弱，不確定性增強。服務(wù)業(yè)延續(xù)溫和復蘇態(tài)勢，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)連續(xù)九個月位于擴張區(qū)間，疊加居民商品消費持續(xù)回暖，核心CPI仍有韌性，支撐四季度CPI中樞溫和回升。但10月CPI翹尾因素預計走低0.2個百分點，可能對CPI同比讀數(shù)造成階段性擾動。PPI方面，10月和11月PPI翹尾因素預計再次走低至-0.4%和-0.5%，意味著下階段PPI的持續(xù)回升將依賴于新漲價動能的逐步上行。在巴以沖突、石油輸出國供給持續(xù)收緊和發(fā)達國家高利率環(huán)境引發(fā)宏觀經(jīng)濟擔憂等因素共同作用下，預計國際原油價格短期維持高位震蕩，前期油價上漲對國內(nèi)相關(guān)行業(yè)的傳導效應可能在四季度的PPI中滯后顯現(xiàn)。隨著供暖季臨近電煤需求增加和經(jīng)濟復蘇帶來產(chǎn)需兩端持續(xù)恢復，企業(yè)補庫積極性上升。但下游需求增量有限以及短期內(nèi)房地產(chǎn)難改低迷等因素也將持續(xù)壓制周期類工業(yè)品價格，影響PPI的修復。

7、貨幣金融平穩(wěn)支持實體經(jīng)濟復蘇

今年以來，央行綜合運用降息、降準、降低存量房貸利率、優(yōu)化房地產(chǎn)金融政策等多項舉措，保持市場流動性合理充裕，鼓勵商業(yè)銀行加大信貸投放、支持政府融資、改善民企融資環(huán)境，推動信貸與社融實現(xiàn)了較快增長，企業(yè)融資與居民信貸成本下降。三季度社融增量明顯上升，新增7.78萬億元，同比多增9886億元。9月居民信貸大幅回升，達到8585億元，同比多增2082億元，表明居民信貸需求開始釋放，其最主要原因是持續(xù)的利率下調(diào)與多地限購限貸住房政策的放寬帶來購房需求的回暖。三季度以來地方政府債券發(fā)行勢頭良好，8月和9月地方政府專項債發(fā)行達1.74萬億元以上，兩個月的發(fā)行量占全年發(fā)行額度3.8萬億元的45.8%，有助于地方政府在四季度大力推進基建投資，同時也有助于補充地方財政資金，保持較好的財政支出強度；尤其是特殊再融資債券的發(fā)行，可用于償還部分民企欠款，有助于緩解民營企業(yè)經(jīng)營和流動性壓力。

雖然前三季度貨幣政策積極打出了組合拳，四季度穩(wěn)健貨幣政策仍可能會繼續(xù)動用多種政策工具著力擴大內(nèi)需、提振信心，加快經(jīng)濟良性循環(huán)，為實體經(jīng)濟提供更有力的支持。一是將繼續(xù)保持流動性合理充裕，進行較大規(guī)模的逆回購操作，保持較低的資金市場短期利率水平，維持寬松的貨幣金融條件。四季度MLF到期2萬億元，10月央行已超額置換2890億元，預計央行將繼續(xù)小幅增量置換，避免在經(jīng)濟恢復過程中主動減少中長期資金供給。四季度積極財政將繼續(xù)加大支出規(guī)模，不太可能會出現(xiàn)市場流動性收緊趨勢。即使資金需求出現(xiàn)快速增長勢頭，央行也會通過小幅降準、增大公開市場操作等工具投放流動性，總體保持充足的資金供給。二是將繼續(xù)促進企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。6月與8月連續(xù)下調(diào)逆回購與MLF操作利率，有效地推動了LPR與市場貸款利率下行，較好地推動了信貸擴張與需求恢復；9月主要國有銀行下調(diào)存量房貸利率較好地降低了居民償債負擔，加快了消費恢復。四季度央行將繼續(xù)維持較低的利率水平，不排除再度小幅降息的可能性。三是對普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度不減，將繼續(xù)實施好支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)、專項再貸款等存續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。四是房地產(chǎn)金融政策有望持續(xù)改善，延續(xù)實施的保交樓貸款支持計劃將繼續(xù)發(fā)揮重要作用，加大對“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造、保障性住房建設(shè)等金融支持力度；因城施策精準實施差別化住房信貸政策，進一步放寬限貸條件，調(diào)降首付比和二套房貸利率下限，降低首套房貸款利率，繼續(xù)支持剛性和改善性住房需求。

8、GDP實現(xiàn)既定目標可能性較大

今年GDP將呈現(xiàn)出“波浪式N型”增長走勢。其中一季度GDP為年內(nèi)低點；二季度則為年內(nèi)高點；三季度增速放緩至次低，四季度又將回升至次高。全年GDP增速達到5%預期目標甚至以上的可能性較大。

三季度GDP同比增速（4.9%）好于市場預期（4.5%）；環(huán)比增速1.3%，高于二季度的0.8%，處于較好水平。消費成為無可爭辯的主要拉動因素，投資則發(fā)揮托底作用，有效對沖凈出口帶來的拖累。盡管三季度社零同比增速低于二季度，但二季度增速較高明顯受到去年同期低基數(shù)的影響。從社零兩年增速來看，三季度則明顯好于二季度，實際上從側(cè)面反映出消費增速進一步加快。盡管基建和制造業(yè)投資仍然保持較快增長，但房地產(chǎn)投資降幅擴大拖累整個投資增速放緩，導致投資對GDP的貢獻低于上半年7.5個百分點。人民幣貶值導致服務(wù)業(yè)貿(mào)易逆差很大疊加出口下行壓力，三季度凈出口表現(xiàn)不佳，對GDP的拖累進一步加大。但投資在有效對沖了凈出口之后，仍拉動了GDP增長0.3個百分點。

四季度GDP同比增長將重新加快，環(huán)比增長仍將保持較好水平。消費將繼續(xù)成為增長動力的主力軍，房地產(chǎn)持續(xù)低迷和基建投資的較高基數(shù)將使得投資貢獻可能進一步減弱，但出口增速由降轉(zhuǎn)升使得凈出口帶來的拖累已有所緩解。去年四季度的低基數(shù)也將對當季GDP形成支撐。預計四季度GDP將增長5.5%左右，全年增長5.3%上下。經(jīng)濟回升動能的增強將進一步驅(qū)散市場對于經(jīng)濟衰退和通縮的擔憂情緒，推動市場信心回移和預期改善。

（作者為中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長、上海市經(jīng)濟學會副會長連平，資深研究員馬泓，高級研究員羅奐劼，高級研究員王運金）