三季度，生產(chǎn)供給穩(wěn)步增加，市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)大，出口環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)，就業(yè)物價(jià)總體平穩(wěn)。前三季度，最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)到83.2%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)4.4個(gè)百分點(diǎn)；資本形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率是29.8%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)1.6個(gè)百分點(diǎn)；貨物和服務(wù)進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率是-13.0%，向下拉動(dòng)GDP0.7個(gè)百分點(diǎn)。三季度同比增長(zhǎng)4.9%，環(huán)比增長(zhǎng)1.3%。其中最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率罕見地提升至94.8%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)4.6個(gè)百分點(diǎn)；資本形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是22.3%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)1.1個(gè)百分點(diǎn)；貨物和服務(wù)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是-17.1%，向下拉動(dòng)GDP0.8個(gè)百分點(diǎn)。三季度以來(lái)，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)出向好態(tài)勢(shì)。

1、工業(yè)生產(chǎn)加快恢復(fù)

三季度以來(lái)，工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。前三季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.0%，比上半年加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。9月，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%，與上月持平，比7月份加快0.8個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)0.36%。1-8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比下降11.7%，降幅比上半年收窄5.1個(gè)百分點(diǎn)，其中8月同比增長(zhǎng)17.2%。9月制造業(yè)PMI錄得50.2，時(shí)隔半年重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。三季度工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)出積極特點(diǎn)。一是供需兩端加快恢復(fù)。其中生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別連續(xù)三個(gè)月和兩個(gè)月擴(kuò)張，且擴(kuò)張速度不斷加快。二是市場(chǎng)預(yù)期不斷好轉(zhuǎn)。一方面，生產(chǎn)預(yù)期指數(shù)均保持在55以上的水平。另一方面，根據(jù)庫(kù)存指數(shù)、庫(kù)存周期和近期內(nèi)需改善的情況來(lái)判斷，當(dāng)前許多企業(yè)已逐步進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段，預(yù)期看好。三是產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)加快，中高端制造業(yè)不斷進(jìn)步。前三季度，裝備制造業(yè)增長(zhǎng)6.0%，比全部規(guī)模以上工業(yè)快2.0個(gè)百分點(diǎn)。新能源汽車和太陽(yáng)能電池等綠色產(chǎn)品保持兩位數(shù)高增長(zhǎng)。我國(guó)在0.5及以下納米芯片和光刻機(jī)制造領(lǐng)域也均取得重大突破。

四季度，工業(yè)生產(chǎn)將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。隨著內(nèi)需持續(xù)回暖和市場(chǎng)預(yù)期不斷改善，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存進(jìn)程也將進(jìn)一步加快，生產(chǎn)積極性也將隨之提高；在基建投資和制造業(yè)投資項(xiàng)目維持一定推進(jìn)節(jié)奏和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性持續(xù)優(yōu)化調(diào)整的帶動(dòng)下，工業(yè)生產(chǎn)將會(huì)保持較強(qiáng)動(dòng)能。9月全社會(huì)用電量和累計(jì)用電量“雙增”，也預(yù)示著四季度，我國(guó)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)發(fā)展將加速推進(jìn)。

2、投資穩(wěn)中有緩、亮點(diǎn)猶存

投資增速雖然有所放緩，但總體仍屬平穩(wěn)，且不乏亮點(diǎn)。前三季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.1%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資和制造業(yè)投資均增長(zhǎng)6.2%，仍是“穩(wěn)投資”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”兩大重要抓手；房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.1%。民間投資下降0.6%。9月份，固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(zhǎng)0.15%。值得注意的是，投資呈現(xiàn)出三個(gè)亮點(diǎn)。一是制造業(yè)投資增速加快。三季度制造業(yè)投資比二季度加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。二是民間投資探底回升。民間投資降幅較前8個(gè)月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，且若扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，民間投資同比增長(zhǎng)9.1%，證明民營(yíng)企業(yè)信心有所恢復(fù)。三是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)維持較強(qiáng)態(tài)勢(shì)。1至9月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)11.4%。

在財(cái)政保持一定支持力度、資金投向比例提升、項(xiàng)目充足且維持較高開工率的共同推動(dòng)下，基建投資基本保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。1至9月，全國(guó)共發(fā)行新增專項(xiàng)債34487億元，占全年新增專項(xiàng)債限額的90.8%，剩余額度將在10月基本發(fā)完。新增專項(xiàng)債資金使用向基建傾斜比例有所提升。在9月發(fā)行的新增專項(xiàng)債中，投向基建領(lǐng)域2315億元，占用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債資金的比重為65.6%，高于前8個(gè)月均值63.1%。

盡管在外需疲軟、民間投資持續(xù)走弱和較高基數(shù)影響下，今年以來(lái)制造業(yè)投資增速有所放緩，但在一系列因素推動(dòng)下，制造業(yè)投資增速仍保持在高于疫情前的水平。一是受國(guó)家推進(jìn)薄弱領(lǐng)域設(shè)備更新改造政策支持，占制造業(yè)投資比重約四成的技改投資需求持續(xù)釋放。二是高技術(shù)制造業(yè)投資持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。前三季度，高技術(shù)制造業(yè)投資增長(zhǎng)11.3%。三是政策繼續(xù)引導(dǎo)金融業(yè)加大對(duì)制造業(yè)支持力度，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速保持較高水平。9月末，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增38.2%。

四季度，基建和制造業(yè)投資仍將繼續(xù)發(fā)揮“穩(wěn)增長(zhǎng)”作用，共同推動(dòng)固定資產(chǎn)投資基本保持平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。其中房地產(chǎn)投資仍將在低位運(yùn)行?；ㄍ顿Y則會(huì)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。未來(lái)財(cái)政支持力度仍然較大，相關(guān)政策也將側(cè)重支持專項(xiàng)債盡快形成實(shí)物工作量。項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足成為有力支撐，隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度持續(xù)加大和新基建政策的不斷推進(jìn)，各地重大項(xiàng)目將繼續(xù)呈現(xiàn)簽約、開工、投產(chǎn)持續(xù)發(fā)力推進(jìn)的局面。上述有力因素將繼續(xù)推動(dòng)制造業(yè)投資保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，增速高于疫情前。民間投資探底回升也對(duì)制造業(yè)形成支撐。若民間投資持續(xù)改善，制造業(yè)投資增速有望加快。

3、房地產(chǎn)銷售改善、投資下行

進(jìn)入傳統(tǒng)三季度末的銷售旺季，房企積極采取降價(jià)促銷手段促進(jìn)住房銷售住房環(huán)比改善。不過房企在長(zhǎng)期債務(wù)等因素的壓力下，非銀表外融資依舊偏緊，拿地能力明顯不足，房地產(chǎn)投資仍然處于探底過程中。

9月，全國(guó)商品房銷售面積當(dāng)月環(huán)比上漲47%，銷售額環(huán)比增長(zhǎng)41%，傳統(tǒng)“金九”旺季特征明顯。各地政府繼續(xù)不斷推出支持房地產(chǎn)市場(chǎng)交易的政策，包括南京、合肥、青島在內(nèi)的12個(gè)月主要二線城市全面取消限購(gòu)政策，商業(yè)銀行也通過調(diào)整存量房貸利率，為購(gòu)房者提供更多購(gòu)房便利政策。趨勢(shì)上，商品房銷售去化進(jìn)程仍有較長(zhǎng)的路要走。9月末，商品房銷售面積累計(jì)同比下降7.5%，跌幅較二季度末下降2.2個(gè)百分點(diǎn)；商品房待售面積為6.45億平方米，累計(jì)同比增長(zhǎng)18.3%，較二季度末增長(zhǎng)1.3個(gè)百分點(diǎn)，住宅庫(kù)銷比達(dá)到4.9，與2015年三季度末水平相當(dāng)，接近歷史最高峰值。土地市場(chǎng)則仍舊表現(xiàn)疲軟，受制于房企資金實(shí)力不足，截至9月末，全國(guó)百城土地成交總額年化同比下降15%。房企融資呈現(xiàn)分化。由于住房銷售指標(biāo)當(dāng)月同環(huán)比改善，預(yù)收款、個(gè)人按揭增速當(dāng)月同環(huán)比均走強(qiáng)。商業(yè)銀行繼續(xù)加大“保交樓”專項(xiàng)借款支持力度，推動(dòng)銀行貸款當(dāng)月合計(jì)（個(gè)人按揭+開發(fā)貸）增加3004億元，環(huán)比增長(zhǎng)23%。然而，房企非銀表外融資環(huán)境持續(xù)趨緊，9月末，房企國(guó)內(nèi)信用債和美元債余額再降，個(gè)別大型上市房企出現(xiàn)債券違約，三大評(píng)級(jí)公司下調(diào)了部分企業(yè)資信評(píng)級(jí)或展望評(píng)級(jí)。民間借貸利率較8月末上升了25個(gè)bp，民營(yíng)房企融資困難。房地產(chǎn)投資受制于資金供給不足的問題仍然較為明顯，截至三季度末房地產(chǎn)投資累計(jì)同比下跌9.1%，跌幅較二季度末的7.9%有所擴(kuò)大。

展望四季度，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)政策將加大寬松力度，更多城市松綁不必要的限制性購(gòu)房政策，商業(yè)銀行和地方政府可能繼續(xù)出臺(tái)有利于剛性和改善性住房需求釋放的政策，引導(dǎo)新房和存量住房貸款利率適度走低。市場(chǎng)可關(guān)注監(jiān)管部門是否會(huì)針對(duì)大型房企增加債務(wù)處理工具，以緩解相關(guān)房企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合過往類似周期房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行特征，預(yù)計(jì)四季度房地產(chǎn)銷售下跌的情況總體有望逐步緩和，全年銷售面積跌幅可能在9%左右，大城市房?jī)r(jià)可能企穩(wěn)。部分城市醞釀取消土地拍賣價(jià)上限可能會(huì)對(duì)局部地區(qū)土地市場(chǎng)帶來(lái)積極效應(yīng)，但全國(guó)土地市場(chǎng)仍難有太大起色，土地購(gòu)置可能連續(xù)第三年下降?？紤]到房企風(fēng)險(xiǎn)全面有效控制難度較大，非銀融資環(huán)境趨緊的概率較大，預(yù)計(jì)四季度房地產(chǎn)投資下跌態(tài)勢(shì)可能會(huì)延續(xù)，全年跌幅可能達(dá)到10%左右。

4、消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主體動(dòng)力

三季度，消費(fèi)持續(xù)回升，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)不斷加大。前三季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)6.8%，服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)18.9%。9月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.5%，比上月加快0.9個(gè)百分點(diǎn)，增速連續(xù)2個(gè)月加快；環(huán)比增長(zhǎng)0.02%。三季度，社零兩年平均增速較二季度加快1個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)接近95%。并且這些成績(jī)?cè)谌ツ耆径然鶖?shù)較高的情況下達(dá)成的，表明當(dāng)前我國(guó)內(nèi)需持續(xù)回暖，消費(fèi)需求不斷釋放，消費(fèi)增速持續(xù)加快。尤其是作為大宗耐用消費(fèi)品的房產(chǎn)仍然處在低速的狀態(tài)下，對(duì)消費(fèi)有較大的拖累。

三季度，消費(fèi)恢復(fù)呈現(xiàn)如下特點(diǎn)。一是重要可選消費(fèi)形成支撐。在社零銷售商品中，餐飲和汽車類（汽車和石油制品）成為拉動(dòng)社零增長(zhǎng)的重要支撐。二是房地產(chǎn)銷售較為低迷。家具類、家用電器類和建筑裝潢材料類對(duì)社零形成持續(xù)性的拖累。三是“暑期消費(fèi)熱潮”帶動(dòng)服務(wù)消費(fèi)快速增長(zhǎng)。整個(gè)暑期呈現(xiàn)出商品消費(fèi)冷和服務(wù)消費(fèi)熱的局面。暑期國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)達(dá)18.39億人次，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入1.21萬(wàn)億元，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)較2019年實(shí)現(xiàn)全面增長(zhǎng)。暑期全國(guó)演出市場(chǎng)的演出場(chǎng)次11萬(wàn)，同比增長(zhǎng)301%；演出票房收入102億元，同比增長(zhǎng)792%；觀演人數(shù)3256萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)806%。暑期檔電影票房收入超206億元，同比增長(zhǎng)約1.26倍；觀影人次為5.05億，場(chǎng)次為3461萬(wàn)，票房、觀影人次和場(chǎng)次均刷新中國(guó)影史暑期檔紀(jì)錄。

展望四季度，多重積極因素將推動(dòng)消費(fèi)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。一是需求持續(xù)回暖。9月制造業(yè)新訂單指數(shù)加速擴(kuò)張，非制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI的增速重新加快，表明需求在不斷好轉(zhuǎn)。二是二是服務(wù)業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)。近年來(lái)，服務(wù)消費(fèi)約占整個(gè)消費(fèi)的四成，服務(wù)業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)，對(duì)消費(fèi)加快恢復(fù)有較大促進(jìn)作用。三是消費(fèi)場(chǎng)景增多。四季度是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，消費(fèi)場(chǎng)景更為豐富。十一長(zhǎng)假、“雙十一”和“雙十二”等均對(duì)消費(fèi)有較大推動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，“十一黃金周”成績(jī)單亮眼。全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游人數(shù) 8.26 億人次，同比增長(zhǎng) 71.3%，按可比口徑較 2019 年增長(zhǎng) 4.1%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入 7534.3 億元，同比增長(zhǎng) 129.5%，按可比口徑較 2019 年增長(zhǎng) 1.5%。全國(guó)服務(wù)零售日均消費(fèi)規(guī)模較 2019 年同期增長(zhǎng) 153%。國(guó)慶檔電影票房27.34億元，超去年同期83%，總觀影人次超6511.4萬(wàn)，同比增長(zhǎng)80%。四是汽車銷售持續(xù)向好。二季度以來(lái)，汽車銷售整體呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。在相關(guān)政策支持下，四季度汽車銷售仍將會(huì)有較好表現(xiàn)。五是促消費(fèi)政策力度加大。有關(guān)部門將會(huì)繼續(xù)加快推動(dòng)促進(jìn)汽車、家居、電子產(chǎn)品消費(fèi)，各地促消費(fèi)政策力度也會(huì)保持一定強(qiáng)度。六是低基數(shù)效應(yīng)。去年四季度是年內(nèi)次低點(diǎn)。值得一提的是，當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生不確定性。目前就業(yè)形勢(shì)有所改善，將對(duì)消費(fèi)形成支撐。

5、進(jìn)出口均呈現(xiàn)邊際改善

我國(guó)進(jìn)出口呈現(xiàn)出一系列積極變化。一是進(jìn)口、出口和貿(mào)易差額均延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。按美元計(jì)價(jià)，9月進(jìn)出口總值5205.5億美元，同比下降6.2%，創(chuàng)年內(nèi)單月新高。其中，出口同比下降6.2%，降幅較上月收窄2.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)5.0%，創(chuàng)2010年以來(lái)同期新高；進(jìn)口同比下降6.2%，降幅比上月收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易順差777.1億美元，較前值順差683.6億美元有所擴(kuò)張。二是“外需弱、價(jià)格低、基數(shù)高”等三大不利因素持續(xù)改善。三季度以來(lái)，美歐日韓等主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)景氣度有所改善，疊加國(guó)內(nèi)穩(wěn)外需政策支持，促出口降幅連續(xù)兩月收窄。9月國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)上升，對(duì)進(jìn)出口增速起到了提振作用。去年9月我國(guó)出口同比增速4.7%，相比5至8月平均13.7%的同比增速大幅下降，表明高基數(shù)效應(yīng)正在減弱。三是傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴邊際改善，新興市場(chǎng)維持較高增長(zhǎng)。9月我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟和日韓出口同比降幅分別收窄0.2、8、13.6和7.5個(gè)百分點(diǎn)。以人民幣計(jì)，前三季度，我國(guó)對(duì)中亞、非洲、拉美等新興市場(chǎng)進(jìn)出口分別增長(zhǎng)33.7%、6.7%和5.1%，均高于我國(guó)外貿(mào)整體增速；我國(guó)對(duì)共建“一帶一路”國(guó)家進(jìn)出口14.32萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.1%，占我國(guó)外貿(mào)規(guī)模的比重為46.5%，貿(mào)易往來(lái)持續(xù)活躍。四是出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。以機(jī)電產(chǎn)品為代表的高技術(shù)出口在我國(guó)出口中的占比穩(wěn)步提升。前三季度，受汽車及其零配件、船舶、電工器材等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)出口快速增長(zhǎng)拉動(dòng)，我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口10.26萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3.3%，占出口總值的58.3%，較去年同期提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。在機(jī)電產(chǎn)品中，包括新能源汽車、太陽(yáng)能電池和鋰電池在內(nèi)的“新三樣”正成為拉動(dòng)出口的新增長(zhǎng)點(diǎn)。前三季度，“新三樣”產(chǎn)品合計(jì)出口7989.9億元，同比增長(zhǎng)41.7%，占我國(guó)出口比重同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至4.5%。

展望四季度，在一系列因素的帶動(dòng)下，出口增速有望由降轉(zhuǎn)升。我國(guó)出口的韌性較強(qiáng)。全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、貿(mào)易伙伴多元化和出口結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有效提高了我國(guó)應(yīng)對(duì)全球供應(yīng)鏈和市場(chǎng)波動(dòng)的能力，對(duì)出口形成支撐。部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)景氣度有所回暖，下一階段外需可能邊際改善。國(guó)內(nèi)PPI降幅收窄，價(jià)格因素對(duì)出口的拖累將繼續(xù)緩解。低基數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，去年四季度我國(guó)進(jìn)出口增速一度下降至兩位數(shù)。穩(wěn)外貿(mào)政策持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步支持出口改善。

6、物價(jià)總體趨向回升

9月物價(jià)繼續(xù)穩(wěn)步上行，但CPI和PPI形成分化。其中CPI小幅回落，環(huán)比上漲0.2%（前值0.3%），同比由漲轉(zhuǎn)平（前值0.1%）。PPI環(huán)比8月年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正后，9月漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.4%，帶動(dòng)同比降幅繼續(xù)收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)至-2.5%。

由于受到食品和服務(wù)的價(jià)格拖累較大，9月CPI表現(xiàn)偏弱。9月食品價(jià)格環(huán)比增速放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.3%。受去年同期基數(shù)走高影響，豬肉和鮮菜價(jià)格同比分別下降22.0%和6.4%，降幅分別擴(kuò)大4.1和3.1個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)影響CPI下降約0.51個(gè)百分點(diǎn)，占食品價(jià)格總降幅近九成。9月非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，持平上月，工業(yè)消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格一升一降。在原油價(jià)格上漲推動(dòng)下，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲0.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著暑期落下帷幕，服務(wù)價(jià)格由上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.1%。其他分項(xiàng)中，只有生活用品及服務(wù)和交通通信兩項(xiàng)高于季節(jié)性水平，前者主要因?yàn)榧矣闷骶邇r(jià)格止跌企穩(wěn)，后者則源于能源價(jià)格大幅上漲。9月核心CPI環(huán)比小幅上漲0.1%，同比漲幅連續(xù)第三個(gè)月保持在0.8%。

PPI環(huán)比回升動(dòng)能有所增強(qiáng)。隨著過去幾月政策效應(yīng)不斷累積以及高溫多雨等季節(jié)性影響消退，工業(yè)品產(chǎn)需兩端持續(xù)回暖，制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，疊加國(guó)際原油價(jià)格上漲等因素影響，PPI環(huán)比上升動(dòng)能有所增強(qiáng)。9月PPI中，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比漲幅較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.5%；生活資料價(jià)格上漲0.1%，漲幅與上月相同，食品價(jià)格下跌與其他消費(fèi)品價(jià)格上漲形成對(duì)沖。分行業(yè)看，價(jià)格漲幅領(lǐng)先的集中在石油化工產(chǎn)業(yè)鏈，主要受國(guó)際原油上漲傳導(dǎo)拉動(dòng)。

展望四季度，物價(jià)有望溫和回升，市場(chǎng)所擔(dān)憂的通縮壓力將進(jìn)一步瓦解。CPI方面，市場(chǎng)供給較為充足疊加節(jié)后需求回落，食品價(jià)格預(yù)計(jì)走勢(shì)偏弱。9月中下旬以來(lái)，豬肉價(jià)格在供增需減的情況下緩慢回調(diào)。能源價(jià)格持續(xù)上漲動(dòng)能趨弱，不確定性增強(qiáng)。服務(wù)業(yè)延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)連續(xù)九個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，疊加居民商品消費(fèi)持續(xù)回暖，核心CPI仍有韌性，支撐四季度CPI中樞溫和回升。但10月CPI翹尾因素預(yù)計(jì)走低0.2個(gè)百分點(diǎn)，可能對(duì)CPI同比讀數(shù)造成階段性擾動(dòng)。PPI方面，10月和11月PPI翹尾因素預(yù)計(jì)再次走低至-0.4%和-0.5%，意味著下階段PPI的持續(xù)回升將依賴于新漲價(jià)動(dòng)能的逐步上行。在巴以沖突、石油輸出國(guó)供給持續(xù)收緊和發(fā)達(dá)國(guó)家高利率環(huán)境引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂等因素共同作用下，預(yù)計(jì)國(guó)際原油價(jià)格短期維持高位震蕩，前期油價(jià)上漲對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)的傳導(dǎo)效應(yīng)可能在四季度的PPI中滯后顯現(xiàn)。隨著供暖季臨近電煤需求增加和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)產(chǎn)需兩端持續(xù)恢復(fù)，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)積極性上升。但下游需求增量有限以及短期內(nèi)房地產(chǎn)難改低迷等因素也將持續(xù)壓制周期類工業(yè)品價(jià)格，影響PPI的修復(fù)。

7、貨幣金融平穩(wěn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

今年以來(lái)，央行綜合運(yùn)用降息、降準(zhǔn)、降低存量房貸利率、優(yōu)化房地產(chǎn)金融政策等多項(xiàng)舉措，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，鼓勵(lì)商業(yè)銀行加大信貸投放、支持政府融資、改善民企融資環(huán)境，推動(dòng)信貸與社融實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，企業(yè)融資與居民信貸成本下降。三季度社融增量明顯上升，新增7.78萬(wàn)億元，同比多增9886億元。9月居民信貸大幅回升，達(dá)到8585億元，同比多增2082億元，表明居民信貸需求開始釋放，其最主要原因是持續(xù)的利率下調(diào)與多地限購(gòu)限貸住房政策的放寬帶來(lái)購(gòu)房需求的回暖。三季度以來(lái)地方政府債券發(fā)行勢(shì)頭良好，8月和9月地方政府專項(xiàng)債發(fā)行達(dá)1.74萬(wàn)億元以上，兩個(gè)月的發(fā)行量占全年發(fā)行額度3.8萬(wàn)億元的45.8%，有助于地方政府在四季度大力推進(jìn)基建投資，同時(shí)也有助于補(bǔ)充地方財(cái)政資金，保持較好的財(cái)政支出強(qiáng)度；尤其是特殊再融資債券的發(fā)行，可用于償還部分民企欠款，有助于緩解民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和流動(dòng)性壓力。

雖然前三季度貨幣政策積極打出了組合拳，四季度穩(wěn)健貨幣政策仍可能會(huì)繼續(xù)動(dòng)用多種政策工具著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心，加快經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力的支持。一是將繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，進(jìn)行較大規(guī)模的逆回購(gòu)操作，保持較低的資金市場(chǎng)短期利率水平，維持寬松的貨幣金融條件。四季度MLF到期2萬(wàn)億元，10月央行已超額置換2890億元，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)小幅增量置換，避免在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中主動(dòng)減少中長(zhǎng)期資金供給。四季度積極財(cái)政將繼續(xù)加大支出規(guī)模，不太可能會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)流動(dòng)性收緊趨勢(shì)。即使資金需求出現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，央行也會(huì)通過小幅降準(zhǔn)、增大公開市場(chǎng)操作等工具投放流動(dòng)性，總體保持充足的資金供給。二是將繼續(xù)促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。6月與8月連續(xù)下調(diào)逆回購(gòu)與MLF操作利率，有效地推動(dòng)了LPR與市場(chǎng)貸款利率下行，較好地推動(dòng)了信貸擴(kuò)張與需求恢復(fù)；9月主要國(guó)有銀行下調(diào)存量房貸利率較好地降低了居民償債負(fù)擔(dān)，加快了消費(fèi)恢復(fù)。四季度央行將繼續(xù)維持較低的利率水平，不排除再度小幅降息的可能性。三是對(duì)普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度不減，將繼續(xù)實(shí)施好支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)、專項(xiàng)再貸款等存續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。四是房地產(chǎn)金融政策有望持續(xù)改善，延續(xù)實(shí)施的保交樓貸款支持計(jì)劃將繼續(xù)發(fā)揮重要作用，加大對(duì)“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造、保障性住房建設(shè)等金融支持力度；因城施策精準(zhǔn)實(shí)施差別化住房信貸政策，進(jìn)一步放寬限貸條件，調(diào)降首付比和二套房貸利率下限，降低首套房貸款利率，繼續(xù)支持剛性和改善性住房需求。

8、GDP實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)可能性較大

今年GDP將呈現(xiàn)出“波浪式N型”增長(zhǎng)走勢(shì)。其中一季度GDP為年內(nèi)低點(diǎn)；二季度則為年內(nèi)高點(diǎn)；三季度增速放緩至次低，四季度又將回升至次高。全年GDP增速達(dá)到5%預(yù)期目標(biāo)甚至以上的可能性較大。

三季度GDP同比增速（4.9%）好于市場(chǎng)預(yù)期（4.5%）；環(huán)比增速1.3%，高于二季度的0.8%，處于較好水平。消費(fèi)成為無(wú)可爭(zhēng)辯的主要拉動(dòng)因素，投資則發(fā)揮托底作用，有效對(duì)沖凈出口帶來(lái)的拖累。盡管三季度社零同比增速低于二季度，但二季度增速較高明顯受到去年同期低基數(shù)的影響。從社零兩年增速來(lái)看，三季度則明顯好于二季度，實(shí)際上從側(cè)面反映出消費(fèi)增速進(jìn)一步加快。盡管基建和制造業(yè)投資仍然保持較快增長(zhǎng)，但房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大拖累整個(gè)投資增速放緩，導(dǎo)致投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)低于上半年7.5個(gè)百分點(diǎn)。人民幣貶值導(dǎo)致服務(wù)業(yè)貿(mào)易逆差很大疊加出口下行壓力，三季度凈出口表現(xiàn)不佳，對(duì)GDP的拖累進(jìn)一步加大。但投資在有效對(duì)沖了凈出口之后，仍拉動(dòng)了GDP增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)。

四季度GDP同比增長(zhǎng)將重新加快，環(huán)比增長(zhǎng)仍將保持較好水平。消費(fèi)將繼續(xù)成為增長(zhǎng)動(dòng)力的主力軍，房地產(chǎn)持續(xù)低迷和基建投資的較高基數(shù)將使得投資貢獻(xiàn)可能進(jìn)一步減弱，但出口增速由降轉(zhuǎn)升使得凈出口帶來(lái)的拖累已有所緩解。去年四季度的低基數(shù)也將對(duì)當(dāng)季GDP形成支撐。預(yù)計(jì)四季度GDP將增長(zhǎng)5.5%左右，全年增長(zhǎng)5.3%上下。經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能的增強(qiáng)將進(jìn)一步驅(qū)散市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退和通縮的擔(dān)憂情緒，推動(dòng)市場(chǎng)信心回移和預(yù)期改善。

（作者為中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)、上海市經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)連平，資深研究員馬泓，高級(jí)研究員羅奐劼，高級(jí)研究員王運(yùn)金）