（本文作者祝波，上海大學經濟學院金融系副教授）

摘要

激勵和約束：引導資本市場高質量服務科創(chuàng)。

優(yōu)化激勵機制，激發(fā)資本市場活力。從投資側，鼓勵長期投資資金進入資本市場；從融資側，拓展并疏通更多直接融資通道；從創(chuàng)新側，加快制度創(chuàng)新促進資本市場發(fā)揮功能。

優(yōu)化約束機制，保障資本市場支持科創(chuàng)產業(yè)。完善監(jiān)管約束、市場約束等機制，引導資本市場支持科技創(chuàng)新產業(yè)發(fā)展。

引言

2023年10月30日，中央金融工作會議提出優(yōu)化資金供給結構，強調促進科技創(chuàng)新，大力支持實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，做好科技金融大文章。

科技創(chuàng)新是貫徹我國高質量發(fā)展理念的重要途徑，科技金融是科技創(chuàng)新發(fā)展的重要支撐，其中資本市場對于科技創(chuàng)新產業(yè)發(fā)展起到關鍵性作用。我國資本市場深化改革，開設科創(chuàng)板，實施“注冊制”，實行“同股不同權”和轉板機制等，主要目的是讓市場機制發(fā)揮主要作用，更有效地支持科技創(chuàng)新產業(yè)發(fā)展。

我國初步形成了多層次資本市場，資本市場是否健康和穩(wěn)健發(fā)展，能否有力支持科技創(chuàng)新產業(yè)發(fā)展，決定了資本市場的價值實現(xiàn)程度。我國資本市場仍存在較大的完善與規(guī)范空間，從激勵和約束視角，促進資本市場有效支持科技創(chuàng)新產業(yè)，實現(xiàn)資本市場自身的高質量發(fā)展。

一、優(yōu)化激勵機制，激發(fā)資本市場活力

對于資本市場，我國應該把激發(fā)資本市場活力放在首位。無論是投資者還是融資方，都有從資本市場獲得收益的預期，如果激勵得當，更多主體參與到資本市場中來，為資本市場發(fā)揮作用奠定基礎。

1. 從投資側，鼓勵長期投資資金進入資本市場

資本市場是否有活力，關鍵是投資人是否對資本市場有信心，決定著資本市場能否發(fā)揮基本功能。

遵循激勵相容原則，進行機制設計和政策引導，吸引更多長期投資資金參與到資本市場中來。構建相對穩(wěn)健、能夠實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)的資本市場，遵循市場規(guī)則，資本市場的市場機制發(fā)揮主導作用，參與資本市場的主體能夠獲得相對穩(wěn)健的、合理的投資收益，在滿足投資人期望收益的條件下，實現(xiàn)資本市場支持實體經濟高質量發(fā)展的目標效果，形成充滿活力的資本市場。

2. 從融資側，拓展并疏通更多直接融資通道

培育更多小微科創(chuàng)企業(yè)，加強天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等股權投資基金培育發(fā)展，為小微科創(chuàng)企業(yè)提供豐裕的股權資金支持。我國S基金快速發(fā)展，為股權投資基金退出拓展了通道，支持險資等長期資金進入股權投資基金，對促進股權基金發(fā)展提供政策支持。

為優(yōu)質科創(chuàng)企業(yè)上市提供便利通道。股權投資基金發(fā)展，進一步帶動科創(chuàng)企業(yè)上市。關鍵是如何識別和選擇優(yōu)質科創(chuàng)企業(yè)，聚焦金融資源進行培育，通過上市培育平臺，推薦優(yōu)質科創(chuàng)企業(yè)實現(xiàn)上市。

為優(yōu)質科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行債券提供政策保障。進一步規(guī)范科創(chuàng)企業(yè)債券融資的規(guī)則和政策，優(yōu)化篩選機制，為優(yōu)質科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行債券提供良好的保障。

3. 從創(chuàng)新側，加快制度創(chuàng)新促進資本市場發(fā)揮功能

資本市場實現(xiàn)了高質量發(fā)展主要體現(xiàn)兩個方面，一是資本市場自身應該發(fā)揮的功能是否得以實現(xiàn)；二是資本市場是否有效地支持科技創(chuàng)新產業(yè)發(fā)展，體現(xiàn)了對實體經濟的支持。

資本市場功能包括融資功能、資源配置功能和價值發(fā)現(xiàn)功能等，只有充分發(fā)揮這些功能，才能實現(xiàn)資本市場的價值。定期評估資本市場的健康程度，判斷資本市場是否對實體經濟起到應有的促進作用，保障資本市場實現(xiàn)應有的功能。強化科技在資本市場中的應用，提升資本市場服務科技創(chuàng)新的能力和效率。對于資本市場在發(fā)展過程中出現(xiàn)的新問題，通過制度和機制創(chuàng)新及時解決問題。

二、優(yōu)化約束機制，引導資本市場支持科創(chuàng)產業(yè)

構建好約束機制，保證資本市場的發(fā)展在正確的方向上，資本市場不能成為一個過度投機的場所，讓資本市場能更好地服務科技創(chuàng)新和實體經濟發(fā)展。

資本市場的約束機制主要是監(jiān)管約束機制和市場約束機制。在我國的資本市場，監(jiān)管約束機制發(fā)揮主要作用，但是，我國資本市場的監(jiān)管約束機制需要進一步完善。我國資本市場的市場約束機制還存在一定的問題，我國資本市場本身的運行規(guī)則和制度還不健全，市場約束機制往往還不能有效發(fā)揮作用，資本市場往往達不到支持科技創(chuàng)新產業(yè)發(fā)展的預期目標。

完善監(jiān)管約束、市場約束等機制及相關法律法規(guī)體系。重新審視資本市場的監(jiān)管制度建設，加強信息披露制度，提高投資者的保護水平。鼓勵長期投資，避免市場的過度波動。在一定時間范圍內，進一步加強監(jiān)管機制和資本市場的制度建設，讓市場約束機制逐漸發(fā)揮作用，引導資本市場支持科技創(chuàng)新產業(yè)發(fā)展。

關于企業(yè)創(chuàng)始團隊上市后的套現(xiàn)問題，關鍵是資本市場如何構建一種機制，約束創(chuàng)始團隊上市后的套現(xiàn)離場。人都有機會主義傾向，在可能的選項中，選擇對自身最有利的策略。企業(yè)創(chuàng)始團隊一旦上市往往選擇拋出股票套現(xiàn)，落袋為安，獲取短期收益，這也是追求自身利益最大化的一個表現(xiàn)。應該進一步設置機制，尋找創(chuàng)始團隊短期收益與長期產業(yè)發(fā)展的平衡點，資本市場能促進科創(chuàng)企業(yè)實現(xiàn)高質量發(fā)展。制定合理的鎖定期制度，激勵創(chuàng)始人在上市后長期持有公司股份，支持創(chuàng)始團隊與企業(yè)共同成長，即便減持股份，也設置合理的分階段減持機制，引導上市公司真正運用資本市場支持科技創(chuàng)新產業(yè)發(fā)展。

本文僅代表作者觀點。