（本文作者祝波，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副教授）

摘要

激勵(lì)和約束：引導(dǎo)資本市場高質(zhì)量服務(wù)科創(chuàng)。

優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)資本市場活力。從投資側(cè)，鼓勵(lì)長期投資資金進(jìn)入資本市場；從融資側(cè)，拓展并疏通更多直接融資通道；從創(chuàng)新側(cè)，加快制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場發(fā)揮功能。

優(yōu)化約束機(jī)制，保障資本市場支持科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)。完善監(jiān)管約束、市場約束等機(jī)制，引導(dǎo)資本市場支持科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

引言

2023年10月30日，中央金融工作會(huì)議提出優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)促進(jìn)科技創(chuàng)新，大力支持實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，做好科技金融大文章。

科技創(chuàng)新是貫徹我國高質(zhì)量發(fā)展理念的重要途徑，科技金融是科技創(chuàng)新發(fā)展的重要支撐，其中資本市場對(duì)于科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到關(guān)鍵性作用。我國資本市場深化改革，開設(shè)科創(chuàng)板，實(shí)施“注冊(cè)制”，實(shí)行“同股不同權(quán)”和轉(zhuǎn)板機(jī)制等，主要目的是讓市場機(jī)制發(fā)揮主要作用，更有效地支持科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

我國初步形成了多層次資本市場，資本市場是否健康和穩(wěn)健發(fā)展，能否有力支持科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，決定了資本市場的價(jià)值實(shí)現(xiàn)程度。我國資本市場仍存在較大的完善與規(guī)范空間，從激勵(lì)和約束視角，促進(jìn)資本市場有效支持科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)資本市場自身的高質(zhì)量發(fā)展。

一、優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)資本市場活力

對(duì)于資本市場，我國應(yīng)該把激發(fā)資本市場活力放在首位。無論是投資者還是融資方，都有從資本市場獲得收益的預(yù)期，如果激勵(lì)得當(dāng)，更多主體參與到資本市場中來，為資本市場發(fā)揮作用奠定基礎(chǔ)。

1. 從投資側(cè)，鼓勵(lì)長期投資資金進(jìn)入資本市場

資本市場是否有活力，關(guān)鍵是投資人是否對(duì)資本市場有信心，決定著資本市場能否發(fā)揮基本功能。

遵循激勵(lì)相容原則，進(jìn)行機(jī)制設(shè)計(jì)和政策引導(dǎo)，吸引更多長期投資資金參與到資本市場中來。構(gòu)建相對(duì)穩(wěn)健、能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的資本市場，遵循市場規(guī)則，資本市場的市場機(jī)制發(fā)揮主導(dǎo)作用，參與資本市場的主體能夠獲得相對(duì)穩(wěn)健的、合理的投資收益，在滿足投資人期望收益的條件下，實(shí)現(xiàn)資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)效果，形成充滿活力的資本市場。

2. 從融資側(cè)，拓展并疏通更多直接融資通道

培育更多小微科創(chuàng)企業(yè)，加強(qiáng)天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等股權(quán)投資基金培育發(fā)展，為小微科創(chuàng)企業(yè)提供豐裕的股權(quán)資金支持。我國S基金快速發(fā)展，為股權(quán)投資基金退出拓展了通道，支持險(xiǎn)資等長期資金進(jìn)入股權(quán)投資基金，對(duì)促進(jìn)股權(quán)基金發(fā)展提供政策支持。

為優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)上市提供便利通道。股權(quán)投資基金發(fā)展，進(jìn)一步帶動(dòng)科創(chuàng)企業(yè)上市。關(guān)鍵是如何識(shí)別和選擇優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)，聚焦金融資源進(jìn)行培育，通過上市培育平臺(tái)，推薦優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市。

為優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行債券提供政策保障。進(jìn)一步規(guī)范科創(chuàng)企業(yè)債券融資的規(guī)則和政策，優(yōu)化篩選機(jī)制，為優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行債券提供良好的保障。

3. 從創(chuàng)新側(cè)，加快制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場發(fā)揮功能

資本市場實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展主要體現(xiàn)兩個(gè)方面，一是資本市場自身應(yīng)該發(fā)揮的功能是否得以實(shí)現(xiàn)；二是資本市場是否有效地支持科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，體現(xiàn)了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

資本市場功能包括融資功能、資源配置功能和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能等，只有充分發(fā)揮這些功能，才能實(shí)現(xiàn)資本市場的價(jià)值。定期評(píng)估資本市場的健康程度，判斷資本市場是否對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到應(yīng)有的促進(jìn)作用，保障資本市場實(shí)現(xiàn)應(yīng)有的功能。強(qiáng)化科技在資本市場中的應(yīng)用，提升資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的能力和效率。對(duì)于資本市場在發(fā)展過程中出現(xiàn)的新問題，通過制度和機(jī)制創(chuàng)新及時(shí)解決問題。

二、優(yōu)化約束機(jī)制，引導(dǎo)資本市場支持科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)

構(gòu)建好約束機(jī)制，保證資本市場的發(fā)展在正確的方向上，資本市場不能成為一個(gè)過度投機(jī)的場所，讓資本市場能更好地服務(wù)科技創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

資本市場的約束機(jī)制主要是監(jiān)管約束機(jī)制和市場約束機(jī)制。在我國的資本市場，監(jiān)管約束機(jī)制發(fā)揮主要作用，但是，我國資本市場的監(jiān)管約束機(jī)制需要進(jìn)一步完善。我國資本市場的市場約束機(jī)制還存在一定的問題，我國資本市場本身的運(yùn)行規(guī)則和制度還不健全，市場約束機(jī)制往往還不能有效發(fā)揮作用，資本市場往往達(dá)不到支持科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)。

完善監(jiān)管約束、市場約束等機(jī)制及相關(guān)法律法規(guī)體系。重新審視資本市場的監(jiān)管制度建設(shè)，加強(qiáng)信息披露制度，提高投資者的保護(hù)水平。鼓勵(lì)長期投資，避免市場的過度波動(dòng)。在一定時(shí)間范圍內(nèi)，進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)制和資本市場的制度建設(shè)，讓市場約束機(jī)制逐漸發(fā)揮作用，引導(dǎo)資本市場支持科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

關(guān)于企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)上市后的套現(xiàn)問題，關(guān)鍵是資本市場如何構(gòu)建一種機(jī)制，約束創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)上市后的套現(xiàn)離場。人都有機(jī)會(huì)主義傾向，在可能的選項(xiàng)中，選擇對(duì)自身最有利的策略。企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)一旦上市往往選擇拋出股票套現(xiàn)，落袋為安，獲取短期收益，這也是追求自身利益最大化的一個(gè)表現(xiàn)。應(yīng)該進(jìn)一步設(shè)置機(jī)制，尋找創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)短期收益與長期產(chǎn)業(yè)發(fā)展的平衡點(diǎn)，資本市場能促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。制定合理的鎖定期制度，激勵(lì)創(chuàng)始人在上市后長期持有公司股份，支持創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與企業(yè)共同成長，即便減持股份，也設(shè)置合理的分階段減持機(jī)制，引導(dǎo)上市公司真正運(yùn)用資本市場支持科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。