12月5日，上證指數(shù)再度失守3000點(diǎn)。

從整體走勢(shì)來看，大盤呈現(xiàn)加速探底的態(tài)勢(shì)。除了上證指數(shù)下跌1.67%，失守3000點(diǎn)外，滬深300指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指等多個(gè)指數(shù)全天低開低走，分別下跌1.9%、1.97%和1.98%。上證50、中證100、創(chuàng)業(yè)200、國(guó)證2000指數(shù)跌幅均在2%以上。北證50指數(shù)一枝獨(dú)秀，大漲7.28%。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，此次A股短期內(nèi)再次跌破3000點(diǎn)，有三大主因：隔夜外盤走跌；穆迪評(píng)級(jí)公司將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”；前期從3000點(diǎn)以下反彈后尚在波動(dòng)敏感區(qū)間。綜合來看，更多機(jī)構(gòu)認(rèn)為2024年A股有望估值回升、觸底反彈。

三大外部因素沖擊大盤

自2020年7月1日站上3000點(diǎn)以來，上證指數(shù)已分別于2022年4月25日（4月27日最低跌至2863.65點(diǎn)）、2022年10月10日（10月31日最低跌至2885.09點(diǎn)）、2023年10月20日（10月23日最低跌至2923.51點(diǎn)）跌破3000點(diǎn)。與之前幾次不同的是，此次3000點(diǎn)的再次失守，相隔還不到2個(gè)月。

對(duì)于指數(shù)的快速下探，興證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王德倫對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，主要有三大原因。其一來自于穆迪對(duì)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的變化。

從數(shù)據(jù)上來看，9~10月，北向資金持續(xù)流出額均超過300億元。到了11月，北向資金凈流出有了明顯改善，凈流出額縮減至18億元。且在11月最后一個(gè)交易日，北向資金凈流入85億元，創(chuàng)8月以來單日新高。然而就在12月5日，滬深兩市成交額8225億元，較上個(gè)交易日縮量287億元，北向資金凈流出再次起量，全天凈賣出75.21億元，其中滬股通凈賣出48.94億元，深股通凈賣出26.27億元。

“穆迪作出調(diào)降中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望的決定，對(duì)此，我們感到失望。”財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今年以來，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不穩(wěn)、動(dòng)能減弱的背景下，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好，高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，尤其是三季度以來，積極變化進(jìn)一步增多，內(nèi)生動(dòng)力不斷增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能持續(xù)發(fā)揮積極作用，預(yù)計(jì)四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持回升向好態(tài)勢(shì)，中國(guó)仍是世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要引擎。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計(jì)今年中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過30%。

與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好的態(tài)勢(shì)相適應(yīng)，財(cái)政收入保持恢復(fù)性增長(zhǎng)。前三季度，全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)8.9%，其中，全國(guó)稅收收入增長(zhǎng)11.9%。這得益于今年以來經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、總體回升向好的帶動(dòng)。財(cái)政支出進(jìn)度合理加快，重點(diǎn)支出保障有力。前三季度，全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)3.9%，社會(huì)保障和就業(yè)、教育、科學(xué)技術(shù)、衛(wèi)生健康、農(nóng)林水等重點(diǎn)領(lǐng)域支出得到較好保障。地方財(cái)政收入普遍保持正增長(zhǎng)，地方一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)9.1%，近半數(shù)地區(qū)增速達(dá)到兩位數(shù)。

“這些事實(shí)均表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能正在發(fā)揮作用，中國(guó)有能力持續(xù)深化改革、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。穆迪對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景、財(cái)政可持續(xù)性等方面的擔(dān)憂，是沒有必要的。”上述財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

王德倫認(rèn)為，第二個(gè)下跌的原因來自于隔夜外盤的大跌。截至美東時(shí)間4日收盤，道指跌0.11%，納指跌0.84%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.54%。大型科技股多數(shù)下跌，英特爾、英偉達(dá)、AMD等跌超2%；網(wǎng)易、滿幫、富途控股等中概股跌超3%。與A股類似的是，小盤股逆勢(shì)發(fā)力，羅素2000指數(shù)漲超1%。

“還有一個(gè)重要原因，是上證指數(shù)在3000點(diǎn)以下反彈后，近日走勢(shì)本身就離3000點(diǎn)不遠(yuǎn)，小幅波動(dòng)存在跌破的可能。”王德倫稱。10月27日收復(fù)3000點(diǎn)以來，上證指數(shù)始終在3100點(diǎn)以下盤桓，最高漲至3089點(diǎn)（11月21日），但再次震蕩下跌后，最低也曾跌至3010點(diǎn)附近。

小、微盤股逆勢(shì)上漲

與大盤走勢(shì)背離的，是小、微盤股的逆勢(shì)上漲。

5日收盤，北證50指數(shù)大漲7.28%，再度沖擊1000點(diǎn)，10只成份股漲超10%，邦德股份、大唐藥業(yè)、吉岡精密、星辰科技漲超20%。

Wind小市值指數(shù)（8841425.WI）雖然下跌1.03%，但仍有132只成份股漲超10%。具體來看，在該指數(shù)的3779只成份股中，有518只成份股上漲，剔除42只成份股橫盤或停牌后，占比約14%。按市值統(tǒng)計(jì)，518只個(gè)股的平均市值僅約33.3億元，幾乎只有全A股平均市值164.1億元的五分之一。

而當(dāng)日全A股5317只個(gè)股中，僅有651只個(gè)股上漲，前述518只個(gè)股占了全A股上漲個(gè)股總數(shù)的八成。

小市值股乃至微盤股逆勢(shì)上行是何緣故？排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人夏盛尹認(rèn)為，一方面，小盤股、微盤股具有逆周期投資屬性，在經(jīng)濟(jì)下行和流動(dòng)性寬松的環(huán)境下，往往具有相對(duì)收益支撐力。另一方面，在估值上，多數(shù)微盤股處于成長(zhǎng)初期，盈利能力和相應(yīng)估值尚未穩(wěn)定、合理，有更多空間挖掘其中的非合理估值；在相對(duì)業(yè)績(jī)上，微盤股業(yè)績(jī)彈性高，具備相對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)?？紤]到小市值公司的投資者機(jī)構(gòu)化程度低，主流資金研究覆蓋低，夏盛尹認(rèn)為，綜合原因造成了量化模型更容易捕捉市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)，更容易創(chuàng)造超額收益。

“如果成交量不足，微盤股可能會(huì)吸走部分大盤股資金，這個(gè)時(shí)候走勢(shì)可能對(duì)立，但也不是絕對(duì)對(duì)立。”涌貝資產(chǎn)基金經(jīng)理徐夢(mèng)婧表示，近期微盤股、北交所成交量活躍，吸走了市場(chǎng)上大部分活躍資金，而活躍資金極度投機(jī)、交易短期，表明市場(chǎng)上熱點(diǎn)不夠集中、增量資金不足、情緒相對(duì)悲觀。

明澤投資基金經(jīng)理郗朋則認(rèn)為，微盤股與大盤相關(guān)度低，但二者并不絕對(duì)對(duì)立，微盤股受資金驅(qū)動(dòng)的影響較為明顯。“2021年以來，申萬大盤PB（市凈率）和小盤PB從歷史高值快速回落，目前回到了歷史中位數(shù)水平，中期來看，小微盤股還有一定的估值提升空間。”

等待2024年的熊牛轉(zhuǎn)換

雖然在臨近2023年末的節(jié)點(diǎn)上，短期之內(nèi)滬指二度跌破3000點(diǎn)，但從機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，對(duì)A股走勢(shì)仍較為樂觀。

私募排排網(wǎng)近期的一份問卷調(diào)查顯示，59.38%的私募認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面、政策面及外部環(huán)境逐步回暖，因而對(duì)于年底A股指數(shù)大勢(shì)的走向表示“樂觀”。在接受調(diào)查的機(jī)構(gòu)中，有71.88%的私募認(rèn)為，即便年底前指數(shù)漲幅有限，市場(chǎng)在個(gè)股層面依舊有機(jī)會(huì)迎來“吃飯行情”；20.31%的私募則認(rèn)為市場(chǎng)缺乏做多主線，個(gè)股行情持續(xù)性存疑，年底A股能否出現(xiàn)“吃飯行情”仍需觀察。

中信建投證券首席策略分析師陳果5日在2024年度資本市場(chǎng)投資峰會(huì)上表示，2024年A股有望呈現(xiàn)小牛市，未來將進(jìn)入熊牛轉(zhuǎn)換期，明年至少有兩大因素改善：一是全球宏觀流動(dòng)性明顯改善，二是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)力度增強(qiáng)。這將推動(dòng)A股盈利正增長(zhǎng)，估值修復(fù)。

關(guān)于熊牛轉(zhuǎn)換期的策略思路，陳果建議逐步由守轉(zhuǎn)攻，配置可考慮看漲期權(quán)思維。在行業(yè)配置上可參考三條線索：一是勝率方向，2024年景氣向上行業(yè)增加，可關(guān)注產(chǎn)業(yè)周期（智能駕駛，AI/數(shù)據(jù)）+困境改善（醫(yī)藥，農(nóng)林牧漁）；二是賠率角度，順周期悲觀一致預(yù)期下存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)，待政策春風(fēng)催化，可關(guān)注（國(guó)企）地產(chǎn)/有色（銅鋁等）/消費(fèi)建材/保險(xiǎn)；三是股息+復(fù)蘇方向，如煤炭、白酒等板塊，資產(chǎn)配置關(guān)注可轉(zhuǎn)債。

事實(shí)上，除了內(nèi)資機(jī)構(gòu)，外資機(jī)構(gòu)近期也對(duì)A股韌性持較樂觀態(tài)度。

比如，瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊表示，考慮到領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已有觸底反彈跡象，且宏觀政策寬松持續(xù)加碼，目前這一低估值水平并不合理，預(yù)計(jì)疫情后消費(fèi)的進(jìn)一步復(fù)蘇、更為顯性的政策支持以及北向資金的回歸將成為A股估值回升的催化劑。

在市場(chǎng)風(fēng)格配置方面，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，孟磊認(rèn)為“成長(zhǎng)”有望在2024年跑贏大市，不過，高股息率個(gè)股應(yīng)仍作為“價(jià)值”風(fēng)格下防御性持倉(cāng)的一部分。另外，由于無風(fēng)險(xiǎn)利率已趨于穩(wěn)定，他預(yù)計(jì)中小盤股跑贏大盤股的趨勢(shì)可能暫告一段落。行業(yè)偏好方面，在戰(zhàn)術(shù)上傾向于具有持續(xù)增長(zhǎng)潛能與享有政策紅利的行業(yè)，對(duì)受制于房地產(chǎn)下行和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的板塊持謹(jǐn)慎立場(chǎng)。

富達(dá)國(guó)際宏觀及策略資產(chǎn)配置全球主管薩爾曼·艾哈邁德（Salman Ahmed）也表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已步入復(fù)蘇周期，處于可控的穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，明年有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。“從今年7月開始推出的一系列政策目前已初見成效，我們預(yù)計(jì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)在2024年企穩(wěn)，因此對(duì)投資者而言擁有很多投資機(jī)會(huì)。”

富達(dá)國(guó)際多資產(chǎn)投資管理全球主管Matthew Quaife提出，這些投資機(jī)遇包括消費(fèi)板塊，以及估值較具吸引力、將受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的板塊，如航運(yùn)、工業(yè)和石油服務(wù)業(yè)等周期股。