服務(wù)業(yè)：表現(xiàn)好于季節(jié)性

2023年12月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.3%，與上月持平，表現(xiàn)好于疫前同期平均水平。

從分項指數(shù)看，新訂單指數(shù)較上月上升0.1個百分點至47.0%；業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)較上月上升0.1個百分點至59.4%，顯示服務(wù)業(yè)企業(yè)對近期市場恢復(fù)發(fā)展預(yù)期向好。不過從業(yè)人員指數(shù)較上月下降0.4個百分點至46.3%，服務(wù)業(yè)企業(yè)用工景氣度依然較低。

2023年12月以來，受近期寒潮等因素影響，部分與出行消費相關(guān)的服務(wù)行業(yè)市場活躍度偏弱。從高頻數(shù)據(jù)看，國內(nèi)航班平均執(zhí)行率為84.0%，略低于上月的84.6%；四大一線城市地鐵客運量較上月也小幅回落。

從行業(yè)看，水上運輸、航空運輸、住宿、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)低于46.0%。但郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、保險等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量持續(xù)較快增長，成為服務(wù)業(yè)表現(xiàn)好于季節(jié)性的主要支撐。

建筑業(yè)：景氣度明顯回升

2023年12月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.9%，較上月上升1.9個百分點，大幅好于疫前同期平均水平，連續(xù)兩個月大幅回升后已達(dá)到2023年6月以來最高水平。

從分項指數(shù)看，新訂單指數(shù)較上月回升2.0個百分點，達(dá)到5月以來最高水平；業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)較上月上升3.1個百分點至65.7%，達(dá)到2023年3月以來最高水平；從業(yè)人員指數(shù)較上月上升3.5個百分點至51.7%，2023年4月以來首次站上榮枯線。

建筑業(yè)擴張加快，主要與基建資金支持力度加大有關(guān)。近期發(fā)改委與有關(guān)部門已下達(dá)2023年增發(fā)國債第二批項目清單，共涉及增發(fā)國債項目9600多個，擬安排國債資金超5600億元。截至目前，前兩批項目涉及安排增發(fā)國債金額超8000億元，大部分已落實到具體項目。資金來源到位有助于基建投資增速反彈。

房地產(chǎn)也顯示出企穩(wěn)跡象。2023年11月房企當(dāng)月新開工和施工面積同比增速均已轉(zhuǎn)正，高頻數(shù)據(jù)顯示，12月30大中城市商品房成交面積環(huán)比上月環(huán)比增長27.3%，同比下降10.8%；100大中城市土地成交面積環(huán)比上月漲幅超過2倍，同比下降3.1%。京滬相繼出臺樓市新政，加之穩(wěn)地產(chǎn)政策效應(yīng)顯現(xiàn)，房地產(chǎn)市場環(huán)比有所改善，同比降幅亦有所收窄。

制造業(yè)：景氣水平繼續(xù)回落

2023年12月制造業(yè)PMI較上月下降0.4個百分點至49.0%，連續(xù)第3個月下滑，且下滑幅度超出疫前同期平均水平，已降至2023年6月以來最低水平。

五大分項指數(shù)表現(xiàn)為四降一平。其中，生產(chǎn)指數(shù)為50.2%，較上月下降0.5個百分點；新訂單指數(shù)為48.7%，較上月下降0.7個百分點；原材料庫存指數(shù)為47.7%，較上月下降0.3個百分點；從業(yè)人員指數(shù)為47.9%，較上月下降0.2個百分點；供應(yīng)商配送時間指數(shù)為50.3%，與上月持平。

制造業(yè)運行表現(xiàn)出四個方面特征：

一是生產(chǎn)端延續(xù)擴張，但擴張幅度放緩。2023年12月生產(chǎn)指數(shù)回落0.5個百分點至50.2%，仍高于榮枯線，但已降至6月以來最低水平。近期工業(yè)企業(yè)利潤增長保持恢復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)仍保持?jǐn)U張狀態(tài)，但需求不足的約束正在加劇。

二是需求端延續(xù)偏弱態(tài)勢。2023年12月新訂單指數(shù)回落0.7個百分點至48.7%，降至7月以來最低水平。新出口訂單回落0.5個百分點至45.8%，已降至年內(nèi)最低水平。內(nèi)外需正在同步放緩。統(tǒng)計局指出，調(diào)查中部分企業(yè)反映，海外訂單減少疊加國內(nèi)有效需求不足是企業(yè)面臨的主要困難。

三是企業(yè)補庫存出現(xiàn)反復(fù)。2023年12月企業(yè)采購量指數(shù)回落0.6個百分點至49.0%，原材料庫存指數(shù)回落0.3個百分點至47.7%，產(chǎn)成品庫存回落0.4個百分點至47.8%。原材料庫存指數(shù)連續(xù)三個月低于產(chǎn)成品庫存，反映企業(yè)正在減少原材料儲備，補庫存動能不足。

四是企業(yè)景氣整體走弱。2023年12月大型企業(yè)PMI下降0.5個百分點至50.0%，降至榮枯線；中型企業(yè)PMI下降0.1個百分點至48.7%，小型企業(yè)PMI下降0.5個百分點至47.3%，企業(yè)景氣水平整體走弱。不過從預(yù)期看，12月大型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)回升0.9個百分點至57.9%，中型和小型企業(yè)分別下降0.1和1.3個百分點至56.2%和51.4%，大企業(yè)對未來預(yù)期明顯好于中小型企業(yè)。

價格：上下游保持分化

2023年12月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)回升0.8個百分點至51.5%，出廠價格回落0.5個百分點至47.7%，上下游價格仍分處50%臨界線兩側(cè)。

從國際來看，2023年12月以來，CRB指數(shù)保持波動下行，其中油價已經(jīng)連續(xù)3個月環(huán)比下降，成為主要拖累。發(fā)達(dá)經(jīng)濟體利率水平繼續(xù)保持高位，導(dǎo)致需求回落，疊加美國原油庫存激增，國際油價持續(xù)下跌。與此同時，銅、鋁等工業(yè)金屬價格仍在上漲。

從國內(nèi)來看，南華工業(yè)品指數(shù)2023年12月均值環(huán)比下降0.3%。其中，螺紋鋼、浮法玻璃、水泥價格保持上漲，但能化指數(shù)連續(xù)第3個月下降，拖累整體工業(yè)指數(shù)。

基于PMI指標(biāo)和高頻數(shù)據(jù)，預(yù)計2023年12月PPI環(huán)比小幅下行，同比降幅為-2.7%，較上月的-3.0%有所收窄。

政策：逆周期調(diào)節(jié)有待加碼

2023年12月經(jīng)濟景氣度繼續(xù)回落，綜合PMI較上月下降0.1個百分點至50.3%。從結(jié)構(gòu)看，企業(yè)補庫存出現(xiàn)反復(fù)，上下游價格分化不利于中下游企業(yè)利潤空間回補，內(nèi)外需邊際放緩均對經(jīng)濟恢復(fù)形成拖累。

2023年12月制造業(yè)動能指標(biāo)（制造業(yè)新訂單-產(chǎn)成品庫存）為0.9%，已降至6月以來最低水平，顯示經(jīng)濟復(fù)蘇動能不足。中央經(jīng)濟工作會議針對“有效需求不足，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，社會預(yù)期偏弱”等問題，要求“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合”，預(yù)計短期內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策有望加碼。

財政政策的基調(diào)是“適度加力，提質(zhì)增效”。考慮到2023年四季度增發(fā)的1萬億元國債將有5000億元放在2024年使用，意味著2024年赤字率已經(jīng)額外增加0.4個百分點左右，預(yù)計赤字率目標(biāo)可能在3.0%~3.5%之間?？紤]到中央經(jīng)濟工作會議關(guān)于“合理擴大地方政府專項債券用作資本金范圍”“發(fā)揮好政府投資的帶動放大效應(yīng)”的部署，預(yù)計2024年專項債規(guī)模可能由3.8萬億元小幅增加至4.0萬億元左右。

貨幣政策的基調(diào)是“靈活適度，精準(zhǔn)有效”。從四季度貨幣政策委員會例會來看，央行將“更加注重做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。

近期國有行和股份行紛紛下調(diào)存款利率，負(fù)債成本下降為貸款利率下調(diào)打開了空間，2024年一季度降息概率正在上升，其必要性包括物價走勢仍然偏弱、經(jīng)濟面臨有效需求不足壓力以及刺激年初信貸投放、實現(xiàn)開門紅目標(biāo)。

房地產(chǎn)政策方面，住建部年度工作會議繼續(xù)釋放“先立后破”的政策導(dǎo)向。“先立”是指“建立‘人、房、地、錢’要素聯(lián)動的新機制，完善房屋從開發(fā)建設(shè)到維護使用的全生命周期基礎(chǔ)性制度”，“后破”指“繼續(xù)穩(wěn)定房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)‘兩根支柱’”“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”。

近期京滬兩地出臺降首付、降利率、放松普宅標(biāo)準(zhǔn)政策之后，市場成交量有所反彈，但持續(xù)性仍需要觀察。從住建部會議表態(tài)來看，官方的目標(biāo)是“穩(wěn)”而不是“托”，“破”仍然是目標(biāo)，只不過會以“立”作為前提。因此，目前的政策導(dǎo)向是穩(wěn)住房地產(chǎn)市場，避免風(fēng)險外溢和進(jìn)一步擴大，在“先立后破”的背景下逐步弱化房地產(chǎn)市場風(fēng)險，推動樓市在緩慢調(diào)整的過程中實現(xiàn)軟著陸，這個過程可能還需要一段時間。

（溫彬系中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家，王靜文系中國民生銀行研究院宏觀研究中心主任）

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