（本文作者付一夫，星圖金融研究院高級(jí)研究員）

史上最嚴(yán)減持新規(guī)終于落地！

5月24日，備受矚目的《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》和《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》正式出臺(tái)。其核心內(nèi)容包括嚴(yán)格規(guī)范大股東減持、有效防范繞道減持、細(xì)化違規(guī)責(zé)任條款等，意味著大股東尤其是控股股東、實(shí)際控制人的減持行為將受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管，繞道減持的通道也將被有效封堵，等等。

個(gè)中深意，值得我們細(xì)細(xì)品味。

此前很長(zhǎng)一段時(shí)間里，A股股民一直都是“苦減持久矣”。追根溯源，自2005年以來(lái)，隨著股權(quán)分置改革的推行，大量限售股解禁并流入二級(jí)市場(chǎng)，開啟了我國(guó)股市“全流通”時(shí)代，與之相應(yīng)的是，很多上市公司的大股東會(huì)從上市前的“風(fēng)險(xiǎn)偏好”轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泻蟮?ldquo;風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”，由此前的增持自家公司股份變?yōu)闇p持，而各種問(wèn)題也便隨之而來(lái)。

例如，由于市場(chǎng)上信息不對(duì)稱的存在，大股東對(duì)公司動(dòng)向往往要比外界人士清楚得多，當(dāng)公司有不利情況發(fā)生時(shí)，股東與高管往往能夠第一時(shí)間知曉并且選擇推遲其披露，在此期間進(jìn)行減持，可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得利益。

更令人發(fā)指的是，減持套現(xiàn)已然成為了部分大股東謀取私利的手段，很多公司的創(chuàng)始人與大股東上市后便不再注重經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)，而是把精力放在如何抬升股價(jià)上面，借助各種利好或蹭熱點(diǎn)的方式將公司股價(jià)炒高，并尋求在高位精準(zhǔn)減持套現(xiàn)，從而謀求自身利益的最大化。

于市場(chǎng)而言，一旦大股東減持金額較大，很容易就會(huì)被解讀為利空信號(hào)，認(rèn)為公司發(fā)展出現(xiàn)問(wèn)題，或是前景不再樂(lè)觀，繼而引發(fā)外部投資者的跟風(fēng)式拋售，造成股價(jià)的大幅度波動(dòng)，嚴(yán)重的可能會(huì)加劇股價(jià)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。

相信很多人都記得去年上半年轟轟烈烈的人工智能大牛市。得益于技術(shù)、產(chǎn)業(yè)和政策多重因素的共振，自去年年初開始，從ChatGPT到場(chǎng)景應(yīng)用，從算法模型到算力，再?gòu)倪\(yùn)營(yíng)商到服務(wù)器，幾乎所有同人工智能相關(guān)的板塊都輪番大漲了一遍，其中不乏大量翻倍甚至漲幅更大的個(gè)股，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)爆棚。

正當(dāng)行情轟轟烈烈地演進(jìn)之時(shí)，作為AI概念熱門股的昆侖萬(wàn)維于去年6月20日發(fā)布減持公告，公司某大股東高位套現(xiàn)20億元，市場(chǎng)嘩然一片，次日公司股價(jià)直接20cm跌停，整個(gè)人工智能板塊也在同一天被徹底帶崩，從此步入漫長(zhǎng)的下跌通道。

再如，去年以來(lái)A股的“技術(shù)性離婚”簡(jiǎn)直是接二連三，其中不乏多家大漲后的AI概念股，包括三六零、卓勝微等等，并且大股東離婚后還涉及股份分割，“分手費(fèi)”動(dòng)輒十幾億乃至上百億元，還有部分大股東離婚后計(jì)劃或?qū)嵤p持公司股份。雖然離婚不能和減持直接劃等號(hào)，但難免會(huì)引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑，很多投資者擔(dān)心大股東的離婚是“醉翁之意不在酒”，真正目的在于逢高減持股票套現(xiàn)。事實(shí)也證明，這些經(jīng)歷了“技術(shù)性離婚”的公司，后面多數(shù)股價(jià)都由漲轉(zhuǎn)跌，令無(wú)數(shù)投資者倍感失望。

更進(jìn)一步講，大股東的惡意減持行為不但會(huì)影響股價(jià)，而且還至少在兩個(gè)方面阻礙資本市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展：

一則，容易放大股市泡沫，損害廣大中小投資者利益。

如前文所述，不少上市公司的大股東在準(zhǔn)備減持之前，往往都會(huì)通過(guò)蹭概念或者所謂“市值管理”等方式來(lái)抬高股價(jià)，這可能會(huì)在一定程度上助推和放大資產(chǎn)泡沫。與此同時(shí)，大股東的高位減持相當(dāng)于稀釋了二級(jí)市場(chǎng)的資金總量，哪怕只減持1%，都會(huì)造成數(shù)億元級(jí)別的資金流出證券市場(chǎng)?？紤]到當(dāng)前A股市場(chǎng)以中小投資者為絕對(duì)主體，受大股東高位減持傷害最深的自然是廣大普通投資者，這不僅嚴(yán)重影響了資本市場(chǎng)的公平公正，還讓上市公司成為了“割韭菜”的鐮刀，令廣大投資者信心備受打擊。

二則，容易引發(fā)脫實(shí)向虛的風(fēng)險(xiǎn)，制約國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

整體而言，我國(guó)公司上市難度并不算太大，尤其是全面注冊(cè)制實(shí)行以來(lái)，公司上市門檻進(jìn)一步降低，某種意義上讓上市公司大股東“圈錢”變得更為簡(jiǎn)單。相比于搞實(shí)業(yè)，公司上市后通過(guò)減持股份進(jìn)行套現(xiàn)顯然來(lái)錢更快。在此背景下，很容易滋生脫實(shí)向虛之風(fēng)，甚至不排除個(gè)別大股東為了利益而不擇手段地惡意減持，而且很多套現(xiàn)后的資金似乎并沒(méi)有真正回流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來(lái)，這顯然會(huì)讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨“失血”的狀態(tài)，從而制約國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

正因如此，官方開始對(duì)于大股東減持予以高度關(guān)注，從去年“四箭齊發(fā)”到今年的“國(guó)九條”，都專門對(duì)減持行為給出了相應(yīng)的規(guī)范方案。而剛剛出臺(tái)的新規(guī)，不僅延續(xù)了此前“國(guó)九條”中給出的政策方向，還是首次以規(guī)章形式發(fā)布，權(quán)威性和約束力得到了極大增強(qiáng)，在法律位階上也顯著提升，堪稱是官方的“重拳出擊”，為規(guī)范上市公司股東和高管的股份減持行為立下更為嚴(yán)格的規(guī)矩：

首先，增加大股東通過(guò)大宗交易減持前的預(yù)披露義務(wù)，充分保障中小投資者的知情權(quán)，增強(qiáng)交易公平性，減少信息不對(duì)稱；

其次，考慮到部分上市公司股權(quán)較為集中，控股股東、實(shí)際控制人對(duì)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展影響重大，明確控股股東、實(shí)際控制人二級(jí)市場(chǎng)減持與上市公司股價(jià)表現(xiàn)、分紅情況掛鉤，強(qiáng)化減持約束，避免損害投資者利益；

最后，要求大股東在重大違法情形下不得減持，增強(qiáng)對(duì)違法違規(guī)行為的約束。比如，大股東違法違規(guī)正在被立案調(diào)查或者被處罰后六個(gè)月內(nèi)不得減持，未繳足罰沒(méi)款前不得減持；公司涉及違法正在被立案調(diào)查或在被處罰后六個(gè)月內(nèi)，或者在被交易所公開譴責(zé)后三個(gè)月內(nèi)控股股東、實(shí)際控制人不得減持；公司可能觸及重大違法強(qiáng)制退市，在風(fēng)險(xiǎn)警示期間至相關(guān)事項(xiàng)確定之前，控股股東、實(shí)際控制人不得減持。

總而言之，此次減持新規(guī)的發(fā)布，體現(xiàn)了官方維護(hù)市場(chǎng)公平、從嚴(yán)規(guī)范的監(jiān)管理念。而在具體細(xì)則方面，在限制特定減持行為的同時(shí)，強(qiáng)化了披露要求，并明確了具體的處罰措施和情形，極大地提高了規(guī)則的可執(zhí)行性和可操作性，能夠?qū)撛诘倪`規(guī)行為形成有力震懾，可謂實(shí)打?qū)嵉睦谩?/p>

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著減持新規(guī)的落地與實(shí)施，A股的生態(tài)也有望迎來(lái)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。

比如，中小投資者的地位將切實(shí)提升，其利益也將得到有力保護(hù)；同時(shí)可以引導(dǎo)上市公司更加注重盈利能力的改善以及公司的做大做強(qiáng)，并在一定程度上加速了市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，打破一些經(jīng)營(yíng)不佳的公司企圖通過(guò)上市來(lái)減持套現(xiàn)的幻想；而市場(chǎng)投資風(fēng)格也將向著中長(zhǎng)期價(jià)值投資轉(zhuǎn)變，資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展將更有保障。這些都將為后續(xù)A股的持續(xù)向上提供有力支撐。

或許，新一輪“慢牛”行情已在到來(lái)的路上，我們不妨拭目以待。

（本文作者付一夫，星圖金融研究院高級(jí)研究員）

本文僅代表作者觀點(diǎn)。