作為金融市場中一直十分活躍的資本勁旅，基金尤其是公募基金被看成是穩(wěn)定股市的重要力量。殊不知，由于名為“幫忙資金”的群體性虛假做功，在基金規(guī)模的快速膨脹與基金份額的閃電贖回兩股反向力量的撕扯下，不僅基金市場的資源配置功能受到重大扭曲，而且基民的投資利益也遭遇殘酷反噬。與此同時(shí)，基金本有的優(yōu)質(zhì)底色發(fā)生褪變，維穩(wěn)效應(yīng)似乎也黯然失色。更重要的是，“羊群效應(yīng)”下的基金劇烈收縮風(fēng)險(xiǎn)勢必傳導(dǎo)至二級(jí)市場，引致股市的大幅失血和急促波動(dòng)，中小投資人的利益難免不出現(xiàn)踩踏。

關(guān)鍵時(shí)候獻(xiàn)“愛心”

大凡資本都具有嗜利性，同時(shí)又講究與投資對象的互利性，否則純粹的單方面利己游戲是無論如何玩不下去的，在這方面，國內(nèi)基金公司恐怕最有體會(huì)。由于處在資產(chǎn)端，基金公司常常對資金保持著相對強(qiáng)烈的渴求，其發(fā)行的產(chǎn)品除了需要一般的投資者即基民的支持外，關(guān)鍵時(shí)候還離不開某些特殊資金的擁躉，而且只要基金公司提供足夠動(dòng)心的利潤回報(bào)，不少資本都會(huì)主動(dòng)或者受邀之下“熱心”捧場，只是活動(dòng)軌跡會(huì)千方百計(jì)地規(guī)避公眾視線，這類資金就是所謂的“幫忙資金”。

新基金發(fā)行階段或者基金公司需要做大首發(fā)規(guī)模之時(shí)，往往是“幫忙資金”大顯身手的關(guān)鍵時(shí)刻。按照規(guī)定，公募產(chǎn)品募集金額不得少于2億元，私募基金的備案規(guī)模應(yīng)不低于1000萬元，股市行情走好的時(shí)候兩項(xiàng)指標(biāo)達(dá)標(biāo)的概率很大，但問題是最近幾年權(quán)益類產(chǎn)品尤其是股市持續(xù)低迷不振，投資者對基金的購買興趣陷入冰點(diǎn)，為了避免發(fā)行失敗，基金公司不得不找來“幫忙資金”救場。對于基金公司而言，創(chuàng)新產(chǎn)品能夠發(fā)行成功，可以增強(qiáng)“眼球效應(yīng)”，為接下來更多產(chǎn)品的發(fā)行制造良好的口碑。另外，基金公司提取管理費(fèi)采取與產(chǎn)品規(guī)模掛鉤的盈利模式，同時(shí)基金公司也存在相當(dāng)激烈的產(chǎn)品競爭，尤其是同類產(chǎn)品只有規(guī)模上去了，才能以更好看的畫像引起投資者的關(guān)注，并在行業(yè)贏得一定的話語權(quán)，于是拼規(guī)模成為了基金公司的不二砝碼，這樣，不論行情好壞，只要有了產(chǎn)品首發(fā)的時(shí)機(jī)，基金公司都會(huì)請“幫忙資金”協(xié)力助跑。

在基金產(chǎn)品瀕臨清盤以及風(fēng)險(xiǎn)警示頻現(xiàn)之時(shí)，常常是“幫忙資金”挺身而出的驚心時(shí)刻。國內(nèi)目前公募基金數(shù)量近1.2萬只，存續(xù)私募基金更是有15萬多只，競爭的殘酷性可想而知。并且由于股票市場連續(xù)走弱，基民贖回壓力不斷加大，基金市場上“迷你基金”競相涌現(xiàn)。按照要求，若連續(xù)60個(gè)交易日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元，或者連續(xù)60個(gè)交易日持有人數(shù)少于100人，基金須進(jìn)行清算并終止，可對于基金公司而言，清盤的結(jié)果是一件有損聲譽(yù)的致命事情，為了“保殼”續(xù)命，最快的捷徑就是請來“幫忙資金”。于是，投資者經(jīng)常會(huì)看到，當(dāng)某只基金抵達(dá)清盤的關(guān)口，尤其是在只有兩天甚至一天的危機(jī)時(shí)刻，總會(huì)有神秘資金挺身而出，瞬息之間將陷入清盤厄運(yùn)的基金產(chǎn)品拉出險(xiǎn)境。

當(dāng)基金公司需要召開持有人大會(huì)并進(jìn)行公決投票之時(shí)，通常是“幫忙資金”發(fā)揮一言九鼎作用的特殊時(shí)刻?；谛薷暮贤?、清盤或續(xù)作等重要事項(xiàng)，如果基金公司依據(jù)合同約定需要召開持有人大會(huì)，必須滿足一個(gè)基本條件，即直接出具表決意見或授權(quán)他人代表出具表決意見的基金份額持有人，所持有的基金份額須大于在權(quán)益登記日基金總份額的二分之一，但現(xiàn)實(shí)中，召開持有人大會(huì)并不容易，尤其是對于較大規(guī)模、投資人較為分散的基金來講，二分之一的持有人參與需要付出巨大的資金、精力成本。這種情況下，最為簡單的操作就是使用“幫忙資金”充數(shù)，并且此舉還能滿足基金公司所要的投票結(jié)果。

“幫忙資金”主要源于券商、銀行與保險(xiǎn)等銷售機(jī)構(gòu)，或者是基金公司的股東，甚至是市場個(gè)人大戶，而且已經(jīng)形成了一整套完整的產(chǎn)業(yè)鏈，既有資金掮客在其中左右倒騰，對接資金端的客戶和資產(chǎn)端的基金公司；也有很多機(jī)構(gòu)參與其中的傭金管理與對價(jià)協(xié)商等服務(wù)。從中也可以看出，“幫忙資金”絕不是一種不要報(bào)酬的服務(wù)，相反索償價(jià)格還非常高昂。

一般而言，在正式進(jìn)入之前，“幫忙資金”會(huì)與基金公司簽署一個(gè)具有法律效力的文本協(xié)議，明確規(guī)定雙方的權(quán)益與義務(wù)，其中基金公司提供的回報(bào)或是減免“幫忙資金”申購贖回費(fèi)，或是比例不等的提成，又或者是分倉與尾傭。

坑了基民害了市場

表面上看，有了“幫忙資金”的站臺(tái)撐腰，基金公司不失時(shí)機(jī)地將創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)了出去，不少瀕臨清盤邊緣的基金轉(zhuǎn)危為安，一些基民跟風(fēng)上車，基金市場規(guī)模也不斷登上新的臺(tái)階。但繁榮的背后往往隱藏著危機(jī)，伴隨著曲終人散，人們看到更多的是一地雞毛，無論是市場還是基金公司抑或是中小投資者，都必然要承受“幫忙資金”幫倒忙的刺骨之痛。

對于基金公司來說，“幫忙資金”的確解了燃眉之急，但長期的機(jī)會(huì)成本一定會(huì)遠(yuǎn)大于前期收益。一方面，“幫忙資金”本就是奔著幫助基金公司實(shí)現(xiàn)短期沖量或者應(yīng)急避險(xiǎn)目的而去的，性質(zhì)并不屬于基金公司的有效資產(chǎn)，既不會(huì)讓基金公司看到實(shí)質(zhì)性規(guī)模的增長，也更談不上產(chǎn)生增量利潤，本質(zhì)上自然不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

另一方面，“幫忙資金”一般對風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高，保本獲利動(dòng)機(jī)異常強(qiáng)烈，而且“幫忙資金”往往存在于基金產(chǎn)品的建倉期，為了確保這部分資金兌現(xiàn)投資盈利目的，基金經(jīng)理要么不敢觸碰與動(dòng)用該筆資金，要么不得不采取保守的策略，甚至消極建倉，由此可能錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)并在總體上降低投資效率。

不僅如此，支付給“幫忙資金”的對價(jià)費(fèi)用基本上源于基金公司自身的運(yùn)營資金，由此不僅會(huì)增加基金公司的財(cái)務(wù)成本壓力，也會(huì)對基金公司的資產(chǎn)配置和投研能力建設(shè)形成“擠出效應(yīng)”。更值得警惕的是，“幫忙資金”的撤出極有可能導(dǎo)致投資人的集體贖回動(dòng)作，這種情況下，基金產(chǎn)品依然逃不出不被清盤的宿命。

對于普通投資者來說，合法權(quán)益遭遇“幫忙資金”的深度侵害將是多方面的。

首先，“幫忙資金”制造的基金熱銷假象，必然對投資者的投資決策構(gòu)成干擾，更多的基民可能會(huì)在誤判中跟風(fēng)申購，只是“幫忙資金”會(huì)在上市之日快速撤離，這意味著基民投資申購之日很可能就是被深度套牢與忍受虧損的開始之時(shí)。

其次，“幫忙資金”提供資金支持且穩(wěn)賺不賠，基金公司提供對價(jià)報(bào)償，二者發(fā)生的交易行為在性質(zhì)上就是內(nèi)幕交易，而且基金公司給予“幫忙資金”的費(fèi)用成本其實(shí)最終都由普通投資人買單。

再次，一次性或者大手筆快速贖回是“幫忙資金”的共同行為指向，由此必然引起普通基民的恐慌性跟風(fēng)，基金凈值受到重大沖擊的同時(shí)，基金產(chǎn)品為投資人提供回報(bào)的邊際性也逐步減弱。即便是一些選擇略長時(shí)期持有份額的“幫忙資金”，也可以利用股指期貨或者融券賣出而止損獲利，相較而言，普通投資人手中沒有任何對沖工具，最終也難逃被機(jī)構(gòu)投資者“割韭菜”的厄運(yùn)。

再來看對市場的負(fù)面影響?？梢?ldquo;熱心”捧場，也會(huì)“無情”轉(zhuǎn)身，閃速進(jìn)入，而后迅疾退出，是“幫忙資金”的標(biāo)志性畫像，基金市值規(guī)模快速膨脹與猛然萎縮的鏡像背后，是二級(jí)市場始終等不來耐心資本的注入與馳援，“缺血”于是成為A股的常態(tài)。

即便是一些持有期限略長的“幫忙資金”，基金經(jīng)理盡管可以動(dòng)用部分籌碼小幅建倉從而為股市少量“輸血”，只是這部分資金也隨時(shí)準(zhǔn)備溜之大吉，且由其引起的“羊群效應(yīng)”可能更加猛烈，股票市場由此承受的“失血”之痛也異常劇烈。

不僅如此，在“幫忙資金”集群贖回力量的擠壓下，更多的“迷你基金”批量涌現(xiàn)，普通投資人對其的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒提升，進(jìn)而勢必弱化對整個(gè)基金市場的信任度，隨后便是基金新品發(fā)行的規(guī)模性流產(chǎn)，二級(jí)市場由此失去穩(wěn)定的資金來源。

更為重要的是，雖然“幫忙資金”讓基金公司保住了創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)行不敗，也沒有讓基金公司的“殼資源”淪為廢品，但其中卻難免參差不齊和魚龍混雜，最終，基于存量資源有限以及增量指標(biāo)稀缺的約束，“幫忙資金”起到的作用可能只是劣幣驅(qū)逐良幣，不僅基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得不到優(yōu)化，也不能對股票市場形成有效的正向激勵(lì)。

強(qiáng)化他律更需提升自律

Wind數(shù)據(jù)顯示，5月份，國內(nèi)全市場上市交易的十余只ETF產(chǎn)品，整齊劃一地在上市當(dāng)天產(chǎn)生大幅贖回，隨之全部產(chǎn)品當(dāng)日份額快速縮水，許多ETF上市當(dāng)日贖回規(guī)模超過1億份，更有產(chǎn)品一天贖回份額占上市總份額比例的近50%，甚至贖回份額占比超過80%的也不鮮見。其實(shí)，“幫忙資金”早就有之，只是其存續(xù)與作祟的生命周期之長的確超乎預(yù)期。

早在2009年，中國證監(jiān)會(huì)就發(fā)布了《開放式證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》，鼓勵(lì)基金公司采取后端收費(fèi)模式，引導(dǎo)投資人長期投資，并增列了短期交易的贖回費(fèi)，同時(shí)規(guī)范尾隨傭金?！兑?guī)定》中的相關(guān)條款明示，對買了開放式基金不到一個(gè)月就贖回的投資者，加收懲罰性贖回費(fèi)。

2013年，證監(jiān)會(huì)對上述《規(guī)定》進(jìn)一步做出完善，明確對于收取銷售服務(wù)費(fèi)用的股票基金和混合基金，應(yīng)當(dāng)對持續(xù)持有期少于30日的投資人收取0.5%以上的贖回費(fèi)，并將上述贖回費(fèi)全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)；對于不收取銷售服務(wù)費(fèi)的股票基金和混合基金，對持續(xù)持有期少于7日的投資人收取1.5%以上的贖回費(fèi)，對持續(xù)持有期少于30日的投資人收取0.75%以上的贖回費(fèi)，并將上述贖回費(fèi)全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)。同時(shí)，為避免銷售渠道通過頻繁指導(dǎo)投資人申購贖回基金來增加銷售收入，對于持續(xù)持有期少于3個(gè)月的贖回，將不低于贖回費(fèi)總額的75%歸入基金財(cái)產(chǎn)；對于持續(xù)持有期少于6個(gè)月但多于3個(gè)月的贖回，將不低于贖回費(fèi)總額的50%歸入基金財(cái)產(chǎn)。

2022年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，要求基金公司堅(jiān)持專業(yè)主義與長期主義，強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)基金管理人與基金銷售機(jī)構(gòu)牢固樹立以投資者利益為核心的營銷理念”，切實(shí)改變“重首發(fā)、輕持營”現(xiàn)象，糾正為擴(kuò)大規(guī)模頻發(fā)爆款產(chǎn)品等現(xiàn)象。

以此為指引，即將于8月1日起實(shí)施的《私募證券投資基金運(yùn)作指引》明確“私募證券投資基金不得通過投資者短期贖回基金份額等方式，規(guī)避實(shí)繳規(guī)模要求”，且“基金管理人應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對投資者短期投資行為的管理，基金合同中應(yīng)當(dāng)約定不少于3個(gè)月的份額鎖定期或者與基金份額持有期限對應(yīng)的短期贖回費(fèi)用安排，收取的贖回費(fèi)用應(yīng)當(dāng)歸屬基金財(cái)產(chǎn)”。

公募方面，監(jiān)管部門日前明確強(qiáng)調(diào)嚴(yán)禁借助“幫忙資金”規(guī)避支付“迷你基金”固定費(fèi)用。

作為落實(shí)政策規(guī)范的最新行動(dòng)，證監(jiān)會(huì)以及滬深交易所等部門已就產(chǎn)品募集時(shí)借助“幫忙資金”的情況頻繁約談了許多基金公司，其間也暫停了相關(guān)基金公司的新產(chǎn)品創(chuàng)新與備案程序，且后續(xù)會(huì)視情況給出相應(yīng)處罰。

現(xiàn)在看來，窗口指導(dǎo)固然必要，但更重要的是通過監(jiān)管制度升級(jí)盡快增強(qiáng)監(jiān)管效能，首先是提高基金發(fā)行的透明度，明確“幫忙資金”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)；在此基礎(chǔ)上，創(chuàng)建“黑名單”制度，并大幅提高短期贖回的百分點(diǎn)以及適當(dāng)提升贖回費(fèi)歸入基金資產(chǎn)的比重，特別是對于2億元的基金首發(fā)規(guī)模，有必要參照海外種子基金的做法，不追求發(fā)行規(guī)模的多少，提倡“發(fā)小做大”，繼而一步步將規(guī)模做上去。

外部監(jiān)管提質(zhì)強(qiáng)效的同時(shí)，還應(yīng)構(gòu)建基金公司產(chǎn)品及業(yè)務(wù)守正創(chuàng)新的引導(dǎo)與激勵(lì)機(jī)制。既要鼓勵(lì)基金管理人以滿足居民財(cái)富管理需求為出發(fā)點(diǎn)，加大產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，切實(shí)提高基民的投資獲得感，也要堅(jiān)決抑制蹭熱點(diǎn)、搶噱頭、賺規(guī)模的“偽創(chuàng)新”，切實(shí)摒棄基金公司的短期導(dǎo)向、規(guī)模情結(jié)以及排名喜好。

為了切實(shí)改變“重首發(fā)、輕持營”的現(xiàn)象，必須加大對基金定投等長期投資行為的激勵(lì)安排，將銷售保有規(guī)模、投資者長期收益納入考核指標(biāo)體系，以此為參照，基金公司需要改變過去十幾年構(gòu)建起來的銷售體系，在精煉投研能力等基本功的同時(shí)，注重創(chuàng)建有價(jià)值有效率的投銷協(xié)同路徑。

對于中小投資者來說，擦亮雙眼與繃緊警惕之弦始終是一門自省課與必修課，切莫好了傷疤忘了舊痛，參與投資前，有必要了解與修煉相關(guān)專業(yè)知識(shí)，在選擇基金產(chǎn)品時(shí)，不僅需要對所對應(yīng)的基金公司投資歷史、投研能力以及產(chǎn)品表現(xiàn)情況做出仔細(xì)的研判，也須在產(chǎn)品配置上盡量貫徹“抓大放小”的原則，切忌失去理性盲目跟風(fēng)，尤其是第三方機(jī)構(gòu)的投資誘導(dǎo)，構(gòu)造出保護(hù)自身權(quán)益的“防火墻”。

（作者系中國市場學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）