（本文作者黃大智，星圖金融研究院研究員）

 

不知不覺，A股又調(diào)整了一個月了。

從近兩個月A股的行情看，上證指數(shù)在4月底向上突破了震蕩區(qū)間，于5月20日觸頂至3174點(diǎn)，甚至一度讓投資者們看到了突破3200點(diǎn)的希望。但是，自5月20日至今（至20240620，下同），上證指數(shù)再次進(jìn)入了下跌區(qū)間，期間申萬一級行業(yè)除電力及公用事業(yè)、包括芯片在內(nèi)的電子等行業(yè)外，全線下跌。

從年初至今，如果剔除春節(jié)前因A股中小市值股票流動性危機(jī)帶來的股災(zāi)外，本輪A股的下跌顯得尤為漫長，同時上證指數(shù)也再次出現(xiàn)了較為罕見的周K線“四連陰”，上證指數(shù)也又一次來到了“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”。不得不說，3000點(diǎn)對A股的投資者來說，真是一個愛恨交織的數(shù)字。

再次臨近3000點(diǎn)的位置，A股后市，又該何去何從？

我們首先回顧一下A股為何能在4月中下旬開始迎來一波短暫的牛市。以2024年春節(jié)為節(jié)點(diǎn)，A股進(jìn)入了政策密集出臺的階段，在國家隊(duì)資金救市的努力下，上證指數(shù)穩(wěn)定地站上了3000點(diǎn)之上。雖然沒有任何的官方表態(tài)，但市場普遍把上證3000點(diǎn)視為一個至關(guān)重要的點(diǎn)位，指數(shù)不能長期處于3000點(diǎn)之下，否則市場中眾多資金會有恐慌心理，可能會出現(xiàn)市場大跌的風(fēng)險，因此當(dāng)指數(shù)向下偏離3000點(diǎn)時，會有眾多資金入市抄底。但當(dāng)上證穩(wěn)定在3000點(diǎn)之上，國家隊(duì)資金不再買入時，市場又缺乏新增資金流入，因此在3月-4月底的兩個月內(nèi)，上證都震蕩在3000-3100點(diǎn)之間。

但從4月底開始，市場中開始出現(xiàn)了密集“唱多中國經(jīng)濟(jì)”的聲音。特別是外資機(jī)構(gòu)，發(fā)布了調(diào)高2024年中國經(jīng)濟(jì)增速、房地產(chǎn)將提前觸底等眾多唱多觀點(diǎn)，國內(nèi)亦是存在較強(qiáng)的穩(wěn)地產(chǎn)政策預(yù)期。內(nèi)外合力之下，4月30日至5月22日期間，國內(nèi)方面融資規(guī)模最多新增了約269億元，北向資金同樣凈買入近217億。外資的集體唱多、對于政策出臺和經(jīng)濟(jì)更好的預(yù)期，加上港股進(jìn)入“技術(shù)性牛市”的走勢，都點(diǎn)燃了投資者的熱情，上證也因此在五一小長假之后快速突破3100點(diǎn)一路向上。

通過以上這些分析可以看到，4月底開始，大盤能夠突破前期盤整近兩個月的上沿（即上證3100點(diǎn)附近），最根本的原因在于對后市經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期，預(yù)期驅(qū)動了杠桿資金和北向資金的流入，A股上漲。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在地產(chǎn)的“5·17新政”后，國內(nèi)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最大的拖累點(diǎn)在于地產(chǎn)，地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，因此5月中上旬出現(xiàn)了地產(chǎn)指數(shù)與大盤共振的現(xiàn)象。5·17新政的落地雖然短暫地刺激了市場情緒，但從政策導(dǎo)向上看，仍然是聚焦于“居民加杠桿”，期待已久的房地產(chǎn)收儲也并不及市場預(yù)期，未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

隨著五月末PMI的公布以及6月份公布的一系列月度金融、經(jīng)濟(jì)、出口等數(shù)據(jù)，一定程度上前期經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)的樂觀預(yù)期被證偽了，這可能是5月20日至今本輪調(diào)整的重要原因之一。

例如5月PMI，制造業(yè)PMI為49.5，時隔兩個月后再次低于50的榮枯線水平。不僅低于歷年同期水平，也大幅低于市場預(yù)期的50.5%。PMI作為一個前瞻性的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，指向了后市經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于市場預(yù)期的方向。

高頻的金融數(shù)據(jù)歷來也會被看作是經(jīng)濟(jì)的前瞻性指標(biāo)。社融的增速反映了實(shí)際經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的意愿，居民中長期貸款能反應(yīng)居民購房意愿，居民短貸能反應(yīng)居民消費(fèi)意愿，企業(yè)中長期貸款反應(yīng)企業(yè)擴(kuò)張意愿，M1一定程度反應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力。但5月的金融數(shù)據(jù)顯示，M1同比增速斷崖式地下跌至-4.2%，雖然其中不乏金融數(shù)據(jù)“擠水分”、監(jiān)管整改銀行“手工補(bǔ)息”等原因，監(jiān)管也通過各種方式解釋了這種特殊性，但低迷的市場顯然并未買賬。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有好有差。如社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.7%，較4月回升1.4個百分點(diǎn)，要好于預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)中最核心房地產(chǎn)拖累問題，仍然未見緩解，且房地產(chǎn)投資、銷售額、價格等各方面數(shù)據(jù)均未有觸底跡象，這也一定程度上表明房地產(chǎn)的5·17新政可能并無多大的刺激效應(yīng)。

雖然高頻的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有好有差，但在市場本就較弱的情緒下，降息預(yù)期的落空、政策預(yù)期的落空等，都讓市場進(jìn)一步下跌。

但是，經(jīng)過了一個月的調(diào)整后，A股繼續(xù)下行的風(fēng)險已經(jīng)較小，當(dāng)前的機(jī)會遠(yuǎn)大于風(fēng)險。

資本市場永遠(yuǎn)是預(yù)期的游戲，從5中下旬至今，A股的表現(xiàn)基本反映了很多不利的消息。但正如前文所述，上證指數(shù)3000點(diǎn)成為了市場一個非常強(qiáng)的支撐，市場下跌的空間已經(jīng)十分有限。

就當(dāng)下而言，布局寬基指數(shù)無疑是勝率很高的選擇。無論是7月即將到來的重磅三中全會，還是從目前監(jiān)管對于A股市場的呵護(hù)來看，上證3000點(diǎn)都是一個比較堅實(shí)的底部，在附近買入跟蹤上證或滬深300指數(shù)的指數(shù)基金，持有盈利的機(jī)會遠(yuǎn)大于風(fēng)險。當(dāng)然，另一方面也要看到，這些大盤指數(shù)的波動率越來越低，向上的彈性并不大。

所以，買入寬基指數(shù)一個勝率很高，但賠率不算高的策略，勝在穩(wěn)定。

而對于追求更高賠率的投資者來說，有兩個角度可以參考：

第一，是資金的博弈角度。A股近期成交量銳減，資金層面是存量博弈的邏輯，存量格局出現(xiàn)明顯的高低切換。原因一方面是紅利和有色等板塊前期漲幅已經(jīng)不小，止盈資金較多。另一方面是以TMT為代表的AI科技成長板塊走勢明顯弱于滬深300，反彈力度也不大。A股中科技股主要的TMT、新能源、醫(yī)藥和軍工四大方向均缺乏預(yù)期之外的基本面驅(qū)動，這就導(dǎo)致缺乏從業(yè)績彈性出發(fā)給估值的動力，上漲動力更多來自資金和籌碼角度的變化。因此，強(qiáng)概念的高切低，或許是后續(xù)可以把握的機(jī)會。有漲價預(yù)期的生豬養(yǎng)殖和黃金等，都存在階段性博弈的機(jī)會。

第二，中報即將發(fā)布帶來的業(yè)績機(jī)會。如在中上游原材料板塊中化工鏈的漲價帶來的業(yè)績增長機(jī)會；中下游裝備制造板塊，集中于制造業(yè)裝備升級改造相關(guān)于出口鏈的機(jī)會，如電力設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人等；下游消費(fèi)中家電、體育與娛樂用品等也均在高頻數(shù)據(jù)上顯示有不錯的增長。

 

（本文作者黃大智，星圖金融研究院研究員）

本文僅代表作者觀點(diǎn)。