（本文作者中國金融四十人論壇）

 

近期，一則關(guān)于沙特阿拉伯宣布不再與美國續(xù)簽所謂“石油美元協(xié)議”、停止使用美元進行大規(guī)模石油貿(mào)易結(jié)算的傳聞在中外社交媒體廣泛傳播，再度引發(fā)各界對于美元在國際貨幣體系中主導(dǎo)地位的討論，也讓人們更加關(guān)注美元的未來形勢以及國際貨幣體系的發(fā)展方向。

整體而言，美沙“石油美元協(xié)議”或從未以正式文件的形式存在過，“石油美元”更多是基于歷史背景和市場心理構(gòu)建的一個概念。本文結(jié)合國際智庫、學(xué)者與媒體相關(guān)評論，嘗試探究：“石油美元協(xié)議終結(jié)”傳言是怎樣產(chǎn)生的？為何能夠獲得相對廣泛的關(guān)注與傳播？美元與國際貨幣體系的未來發(fā)展形勢如何？

真假“石油美元協(xié)議”

“石油美元”指以美元計價的石油出口收入，這一術(shù)語在20世紀(jì)70年代中期開始流行，彼時油價飆升為石油出口國帶來了巨大的貿(mào)易總額以及經(jīng)常賬戶盈余，石油美元成為許多歐佩克（OPEC）成員國和其他石油出口國的主要收入來源。

美國投資百科（Investopedia）對其補充表示，“石油美元既不是一種貨幣，也不是一種全球貿(mào)易體系。而廣泛使用美元進行原油支付反映了非美石油供應(yīng)商的傳統(tǒng)偏好。”[1]

根據(jù)谷歌趨勢的最新數(shù)據(jù)，“石油美元”這一詞條的搜索量在今年6月初的兩周之內(nèi)急劇攀升，創(chuàng)下歷史新高[2]，在一定程度上反映出了公眾對于美元地位的擔(dān)憂及對國際貨幣體系變化趨勢的關(guān)注。

值得注意的是，關(guān)于“石油美元”的消息主要在中外部分非主流媒體之間流傳，這些媒體聲稱，“美國和沙特之間的‘石油美元協(xié)議’已于2024年6月9日到期，沙特將放棄美元，轉(zhuǎn)而使用人民幣、歐元、日元等其他貨幣進行石油貿(mào)易結(jié)算。該協(xié)議最初簽署于1974年6月8日，是美元全球經(jīng)濟影響力的重要組成部分……這一決定標(biāo)志著石油美元體系的重大轉(zhuǎn)變，預(yù)計其將加速全球在國際貿(mào)易中使用美元以外貨幣的趨勢。”[3]

上述說法存在許多爭議之處，爭議焦點在于，美國和沙特究竟有無正式簽署過這樣的官方協(xié)議。多數(shù)觀點提出，美沙之間從未存在過這樣的石油協(xié)議，至少沒有正式簽署。這一點在大衛(wèi)·M·懷特（David Wright）撰寫的《石油美元》一書中得到了進一步的探討，他在書中表示，經(jīng)過翻閱大量解密記錄及進行相關(guān)深入研究后，可以得出結(jié)論：所謂的石油美元協(xié)議并不存在。[4]

彭博社的一篇評論文章提出，這一不實新聞的背后推手包括加密貨幣投機者、“黃金蟲”（極其看好商品黃金的人）以及多方陰謀論者[5]。瑞銀全球財富首席經(jīng)濟學(xué)家保羅·多諾萬（Paul Donovan）稱這一不實新聞為加密貨幣投機者的“確認(rèn)偏誤”（confirmation bias）——許多加密貨幣投機者希望看到美元衰落，迫切想要證實偏見，結(jié)果導(dǎo)致忽略事實。“故事似乎是從加密世界開始的，這是一種糟糕的投資策略。”多諾萬表示。[6]

多數(shù)評論將傳言中的協(xié)議理解為1974年6月8日美國和沙特阿拉伯簽署的一份經(jīng)濟和軍事協(xié)議，協(xié)議促成了美沙經(jīng)濟合作聯(lián)合委員會的成立。雖然據(jù)《紐約時報》的報道，當(dāng)時的協(xié)議內(nèi)容并未直接提及石油[7]（雙方似乎希望避免給人留下這是關(guān)于石油的雙邊會談的印象），卻催生了“石油美元協(xié)議”相關(guān)新聞的起源。

從目前公開的資料來看，50年前美國和沙特達成的是以“回收石油美元”形式購買美國國債的協(xié)議——當(dāng)年6月，協(xié)議約定沙特使用其過剩美元購買美國產(chǎn)品；同年7月，沙特同意將這些美元投向美國國債。

如何“回收石油美元”曾是上世紀(jì)的一個重要課題。國際貨幣基金組織（IMF）文章提出，石油出口國通過銷售石油積累了巨額盈余，以沙特阿拉伯為例，1974年其經(jīng)常賬戶盈余高達GDP的50%以上。而由于人口規(guī)模較小或工業(yè)化程度較低，這些石油出口國往往難以將盈余完全再投資于國內(nèi)經(jīng)濟。若這些資金撤離市場，可能會對全球經(jīng)濟增長產(chǎn)生負(fù)面影響。[8]

為應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，IMF在1974年至1976年引入了“石油借貸工具”（Oil Facility），旨在幫助資金短缺的石油進口國，進而解決石油價格上漲引起的國際收支失恒問題。該工具允許石油出口國和其他貸款人向IMF提供資金，進而為面臨支付平衡問題的國家提供支持，尤其是那些受油價上漲沖擊的國家。

同時，OPEC成員國將部分石油銷售盈余存入外國銀行，這些銀行再將資金借貸給存在支付赤字的國家政府。這些國家隨后利用借貸資金購買更多石油及其他進口商品，從而保持經(jīng)濟活動的持續(xù)。

然而，通過銀行系統(tǒng)回收這些美元資金，雖在一定程度上減緩了全球經(jīng)濟收縮的問題，卻未能根本解決大規(guī)模的國際收支失衡難題，實際導(dǎo)致了石油進口國債務(wù)的顯著增加，特別是發(fā)展中國家。在1973年至1977年的短短四年間，石油進口國中100個發(fā)展中國家的外債激增了150%，這一債務(wù)累積不僅加劇了石油進口國的經(jīng)濟壓力，也暴露了全球金融體系中的結(jié)構(gòu)性問題，需要通過更深層次的國際合作和創(chuàng)新的金融機制來解決。

2016年，彭博社揭露了1974年7月美國與沙特阿拉伯之間秘密協(xié)議的細(xì)節(jié)[9]。根據(jù)該協(xié)議，美國承諾從沙特購買石油，并提供必要的軍事援助與裝備；作為交換，沙特將使用其在石油貿(mào)易中獲得的巨額美元收入購買美國國債。這一策略構(gòu)建了一個“美元——石油——美國國債”的閉環(huán)系統(tǒng)，促進石油美元回流至美國經(jīng)濟，不過，這并不等價于國際石油貿(mào)易以美元作為計價和結(jié)算貨幣的固定機制。

這一回收方式繞過了銀行中介，直接為美國國債市場創(chuàng)造了一個穩(wěn)定的買家群體，從而增強了美元的國際地位，并自然地推動了美元的強勢。

“石油美元”作用或?qū)p弱

彭博社金融評論員、作家哈維爾·布拉斯（Javier Blas）認(rèn)為，時至今日，“石油美元”的概念已接近終結(jié)。

在他看來，沙特阿拉伯目前已經(jīng)沒有盈余資金可用，相反，這個國家正在主權(quán)債務(wù)市場上大舉借款，并通過出售資產(chǎn)（包括其國家石油公司的大部分股份）來為國家經(jīng)濟計劃提供資金。此外，OPEC國家自身的資金需求也在增長。

“從這些意義上來說，石油美元的影響力可能在大約三十年前就已經(jīng)開始減弱，不再對全球金融市場產(chǎn)生顯著的影響，即使在2003年至2008年的全球油價飆升期間，美元的價值也非常有限。[10]”布拉斯認(rèn)為。

根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，沙特阿拉伯的經(jīng)常賬戶盈余從1974年占GDP50%的峰值，今年將縮小至僅0.5%，預(yù)計最早在2025年轉(zhuǎn)為赤字，并持續(xù)至本十年末。這將是自1986年油價暴跌以來，沙特首次出現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字。布拉斯對此表示，“沒有石油盈余資金可用，就沒有石油美元可言。”

雖然布拉斯認(rèn)為石油美元的作用正在減弱，但他并不認(rèn)為石油美元將會迅速消亡。“我在與中東各方的交流中發(fā)現(xiàn)，目前并沒有跡象表明沙特希望擺脫以美元計價的石油銷售。沙特貨幣與美元掛鉤的事實，以及沙特王室與美國白宮正在進行的旨在加強雙邊關(guān)系的協(xié)議，都意味著沙特石油繼續(xù)以美元定價是可以理解的。”此外，布拉斯還提到，考慮到自由兌換性和流動性等方面的限制，沙特石油轉(zhuǎn)向其他貨幣計價可能帶來的弊端或?qū)⒊^好處。

阿聯(lián)酋第三大銀行阿布扎比商業(yè)銀行也預(yù)計，所謂石油美元在近期和中期內(nèi)都將繼續(xù)。其研究團隊提出，作為“2030愿景”計劃的一部分，沙特需要數(shù)千億美元來轉(zhuǎn)變經(jīng)濟并擺脫石油出口，該計劃依賴于吸引大量國內(nèi)外投資，一些大型項目仍需投入巨額資金。在沙特需要增加海外投資以支持其轉(zhuǎn)型計劃的時候，與美元掛鉤對于外國直接投資流入至關(guān)重要，且有利于支撐沙特的貨幣和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。

大西洋理事會（Atlantic Council）則分析認(rèn)為，沙特阿拉伯為了加強與歐美以外國家的國際關(guān)系，可能會傾向于在其石油銷售中使用更加多樣化的貨幣。沙特參與金磚合作機制，以及與中國、泰國、阿聯(lián)酋等國家和地區(qū)合作開展mBridge跨境央行數(shù)字貨幣項目，也能表明沙特在逐漸減少對美元的依賴。[11]

與此同時，美國對沙特石油的依賴程度也大大降低。得益于頁巖氣革命，美國現(xiàn)在是世界上最大的石油生產(chǎn)國和關(guān)鍵的石油凈出口國，從沙特阿拉伯進口的石油數(shù)量明顯減少。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，當(dāng)前階段亞洲國家是沙特原油和凝析油的主要出口市場，其中，中國已經(jīng)成為沙特最大的石油客戶和貿(mào)易伙伴，其數(shù)額占沙特出口總額的20%以上。

“沙特阿拉伯愿意實現(xiàn)石油銷售貨幣多元化，這符合其更加宏大的戰(zhàn)略愿景。美國的影響力已經(jīng)減弱，而北京在中東地區(qū)建立了密切的貿(mào)易驅(qū)動關(guān)系，它必須與日益自信的北京爭奪影響力，同時還面臨歐洲和其他希望在金融和外交政策問題上更加獨立于華盛頓的盟友的推動。”大西洋理事會高級研究員洪川（Hung Q. Tran）在文章中寫道。

洪川認(rèn)為，隨著金磚國家以及中東和亞洲等地區(qū)越來越多地使用本幣進行跨境支付，人們越來越認(rèn)為美元在全球貨幣市場和國際金融領(lǐng)域的影響力日益減弱，尤其是在石油美元的使用方面。

“去美元化”漸成趨勢

IMF刊文提出，由于美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁、貨幣政策收緊以及全球地緣政治風(fēng)險加劇，近期美元匯率有所升值。與此同時，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)割裂化趨勢，加之全球經(jīng)濟金融活動可能重組為各自獨立、互不重疊的集團，或?qū)⒐膭钜恍﹪沂褂貌⒊钟衅渌膰H和儲備貨幣。在這一背景下，美元的主導(dǎo)地位再次成為各方關(guān)注的焦點。

IMF表示，雖然美元仍是最主要的儲備貨幣，但其在國際外匯儲備體系中的份額已經(jīng)從1999年的71%下降到目前的58.4%，主導(dǎo)優(yōu)勢正在被非傳統(tǒng)貨幣所逐漸瓜分。

 

 

IMF的官方外匯儲備貨幣構(gòu)成數(shù)據(jù)庫（COFER）的最新數(shù)據(jù)顯示，美元在各國央行和政府外匯儲備中的份額正在緩慢下降。但令人意外的是，美元減少的同時并沒有出現(xiàn)其它“四大”貨幣（歐元、日元和英鎊）的相應(yīng)增加，人們看到的反而是“非傳統(tǒng)儲備貨幣”份額的上升，包括澳元、加元、人民幣、韓元、新加坡元以及北歐貨幣等。[12]

非傳統(tǒng)儲備貨幣何以獲得吸引力？IMF學(xué)者認(rèn)為，非傳統(tǒng)儲備貨幣能夠提供分散投資的機會和較高的收益率，并且隨著自動化做市和自動化流動性管理系統(tǒng)等數(shù)字金融技術(shù)的發(fā)展，非傳統(tǒng)儲備貨幣更易于購買、銷售和持有。[13]

 

 

在市場份額上升的非傳統(tǒng)儲備貨幣中，人民幣比例的增幅相當(dāng)于美元比例降幅的四分之一。不過，文章認(rèn)為，最新數(shù)據(jù)并未顯示國際儲備貨幣中人民幣比例的進一步增加。一些觀察人士懷疑，最近幾個季度人民幣匯率的貶值掩蓋了人民幣儲備的增加，但對匯率變化做出調(diào)整之后的數(shù)據(jù)同樣顯示，人民幣在國際儲備貨幣中的比例自2022年以來有所停滯。

一些人士認(rèn)為，IMF報告中提到的“美元持有量的持續(xù)下降”和“非傳統(tǒng)貨幣儲備比例的上升”反映的只是少數(shù)大型儲備持有者的行為，如俄羅斯從地緣政治角度出發(fā)對持有美元保持謹(jǐn)慎、瑞士在過去十年不斷增加歐元儲備等。但整體而言，外匯儲備的多元化確已成為一種普遍趨勢，即便在COFER的加總數(shù)據(jù)中剔除這兩國的數(shù)據(jù)，整體趨勢也幾乎沒有變化。

 

在2022年的一份報告中，IMF確定了46個“主動推進儲備多元化的國家”，即在2020年底非傳統(tǒng)貨幣外匯儲備比例至少達到5%的國家，這些國家不僅包括了主要的發(fā)達經(jīng)濟體，也包括新興經(jīng)濟體，涵蓋了二十國集團的大多數(shù)成員。且在2023年，至少還有以色列、荷蘭、塞舌爾三個國家進入了這一名單。[14]

隨著地緣政治風(fēng)險的增加，各國對黃金儲備的需求也在增長，尤其在新興經(jīng)濟體央行積累黃金的推動下，官方儲備資產(chǎn)中的黃金持有量已接近二戰(zhàn)以來的最高水平。IMF對此表示，近年出現(xiàn)的金融制裁促使央行將其儲備投資組合從貨幣小幅轉(zhuǎn)向黃金——貨幣面臨被凍結(jié)和重新部署的風(fēng)險，而黃金則可在國內(nèi)儲存從而免受制裁風(fēng)險。[15]

此外，在國際貿(mào)易和金融交易中使用本幣結(jié)算的做法越來越普遍。例如，金磚國家正在積極促進本幣結(jié)算合作，《金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人第十五次會晤約翰內(nèi)斯堡宣言》第44條強調(diào)，鼓勵金磚國家同其貿(mào)易伙伴在開展國際貿(mào)易和金融交易時使用本幣的重要性；鼓勵加強金磚國家間代理銀行網(wǎng)絡(luò)，促進本幣結(jié)算；責(zé)成財長和/或央行行長研究金磚國家本幣合作、支付工具和平臺，于下次領(lǐng)導(dǎo)人會晤前提交報告。再如，東盟十國在2023年第42屆領(lǐng)導(dǎo)人峰會期間發(fā)表了關(guān)于推進區(qū)域支付互聯(lián)互通和促進本幣交易的集體宣言，去年8月，東盟財政部長和央行行長會議批準(zhǔn)建立東盟范圍內(nèi)本幣交易框架。

大西洋理事會分析提出，目前，使用本幣結(jié)算或?qū)硇食杀?，因為這一過程依賴于流動性較差的當(dāng)?shù)刎泿藕蛯_市場，相較美元交易效率較低。不過，上述許多國家似乎已經(jīng)接受了效率成本，認(rèn)為這是減少美元依賴的必要條件。

此外，數(shù)字交易技術(shù)的進步，例如代幣化，將大大降低此類成本。具體而言，央行數(shù)字貨幣（CBDC）和穩(wěn)定幣等代幣化單位提供了一種新的支付和結(jié)算方式，減少了對商業(yè)銀行等中介機構(gòu)的依賴，這種變化降低了美元在國際交易中的使用頻率，減少了持有美元儲備的必要性。

非洲進出口銀行前首席經(jīng)濟學(xué)家伊波利特·福法克（Hippolyte Fofack）對此表示，數(shù)字化促進了本幣結(jié)算的應(yīng)用，如印尼、馬來西亞、新加坡和泰國的央行推出的基于二維碼的數(shù)字跨境支付系統(tǒng)，允許居民在不使用美元等載體貨幣的情況下進行支付，這有助于繞過與美元相關(guān)的金融限制，增強了金融系統(tǒng)的韌性。[16]

總而言之，隨著非傳統(tǒng)貨幣作用的上升和數(shù)字交易技術(shù)的發(fā)展，美元作用逐漸減弱或成趨勢，國際貨幣體系正在經(jīng)歷緩慢而深刻的變化。

 

參考來源

[1] James Chen, Cierra Murry, And Suzanne Kvilhaug. Petrodollars: Definition, History, Uses. Investopedia. Jun 17, 2024.

https://www.investopedia.com/terms/p/petrodollars.asp

[2] Petrodollar. Google Trends. June 28, 2024.

https://trends.google.com/trends/explore?date=all&q=petrodollar&hl=en

[3] Saudi Arabia ends 50-year petrodollar deal with US for multi-currency sales. India Today. June 17, 2024.

https://www.indiatoday.in/business/story/saudi-arabia-ends-80-year-petro-dollar-oil-with-us-dollar-for-multi-currency-sales-2552844-2024-06-13

[4] Fake news: Saudi petrodollar deal with U.S. ended this month. Ledger Insights. June 17, 2024.

https://www.ledgerinsights.com/fake-news-saudi-petrodollar-deal-with-u-s-ended-this-month

[5] Javier Blas. The Petrodollar Is Dead, Long Live the Petrodollar. Bloomberg. June 27, 2024.

https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2024-06-27/the-petrodollar-is-dead-long-live-the-petrodollar?embedded-checkout=true

[6] Paul Donovan. The dangers of confirming your beliefs. UBS Insights. June 14, 2024.

https://www.ubs.com/global/en/wealth-management/insights/chief-investment-office/market-insights/paul-donovan/2024/dangers-of-confirming-your-beliefs.html

[7] Bernard Gwertzman.‘Milestone’ Pact Is Signed By U.S. And Saudi Arabia.The New York Times. June 9, 1974.

https://www.nytimes.com/1974/06/09/archives/milestone-pact-is-signed-by-us-and-saudi-arabia-acclaimed-by.html

[8] Petrodollar Problem.& Recycling Petrodollars. International Monetary Fund.

https://www.imf.org/external/np/exr/center/mm/eng/mm_rs_03.htm

[9] Andrea Wong. The Untold Story Behind Saudi Arabia’s 41-Year U.S. Debt Secret. Bloomberg. May 31, 2016.

https://www.bloomberg.com/news/features/2016-05-30/the-untold-story-behind-saudi-arabia-s-41-year-u-s-debt-secret?embedded-checkout=true

[10] Javier Blas. The Petrodollar Is Dead, Long Live the Petrodollar. Bloomberg. June 27, 2024.

https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2024-06-27/the-petrodollar-is-dead-long-live-the-petrodollar?embedded-checkout=true

[11] Hung Tran. Is the end of the petrodollar near? Atlantic Council. June 20, 2024.

https://www.atlanticcouncil.org/blogs/econographics/is-the-end-of-the-petrodollar-near/

[12] Serkan Arslanalp, Barry Eichengreen , Chima Simpson-Bell. Dollar Dominance in the International Reserve System: An Update. International Monetary Fund. June 11, 2024.

https://www.imf.org/en/Blogs/Articles/2024/06/11/dollar-dominance-in-the-international-reserve-system-an-update

[13] Serkan Arslanalp, Barry J. Eichengreen, and Chima Simpson-Bell. The Stealth Erosion of Dollar Dominance: Active Diversifiers and the Rise of Nontraditional Reserve Currencies. International Monetary Fund. March 24, 2022.

https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2022/03/24/The-Stealth-Erosion-of-Dollar-Dominance-Active-Diversifiers-and-the-Rise-of-Nontraditional-515150

[14] Serkan Arslanalp, Barry J. Eichengreen, and Chima Simpson-Bell. The Stealth Erosion of Dollar Dominance: Active Diversifiers and the Rise of Nontraditional Reserve Currencies. International Monetary Fund. March 24, 2022.

https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2022/03/24/The-Stealth-Erosion-of-Dollar-Dominance-Active-Diversifiers-and-the-Rise-of-Nontraditional-515150

[15] Serkan Arslanalp, Barry Eichengreen, Chima Simpson-Bell. Gold as international reserves: A barbarous relic no more? Journal of International Economics Volume 145, November 2023, 103822.

https://doi.org/10.1016/j.jinteco.2023.103822

[16] Hippolyte Fofack. The Eclipse of the Petrodollar. Project Syndicate. June 27, 2024.

https://www.project-syndicate.org/commentary/fate-of-the-petrodollar-future-of-currency-diversification-by-hippolyte-fofack-2024-06

 

（本文作者中國金融四十人論壇）

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