A股主動(dòng)退市的公司，可能又將增加新的案例。這一次的主角，是老牌上市公司*ST亞星。

*ST亞星8月2日披露，近日收到控股股東濰柴（揚(yáng)州）投資有限公司（下稱“濰柴投資”）函件，基于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境及公司情況，后者提議以該公司以股東大會(huì)決議方式，主動(dòng)終止上市地位。

在A股市場(chǎng)上，主動(dòng)退市寥寥無幾，此前只有*ST二重、經(jīng)緯紡機(jī)等數(shù)家公司。與這些公司相似，*ST亞星主動(dòng)退市，也與業(yè)績壓力有關(guān)。最近四年來，該公司經(jīng)營持續(xù)下滑，凈利潤累計(jì)虧損額超過7.6億元，2023年底的凈資產(chǎn)已經(jīng)為負(fù)。今年一季度，營收雖大幅增長，凈利潤虧損幅度卻在擴(kuò)大，并且因?yàn)橄萑雮鶆?wù)危機(jī)，導(dǎo)致銀行存款和賬戶多次被凍結(jié)。

啟動(dòng)退市前，外資曾抱團(tuán)買入*ST亞星。今年一季度末，該股前十大股東中，外資機(jī)構(gòu)就達(dá)到5家，其中不乏摩根大通、瑞銀等國際巨頭。

如果該公司最終退市，這些外資巨頭和中小投資者，能否全身而退？*ST亞星最新披露顯示，將在8月2日5.84元的收盤價(jià)基礎(chǔ)上，對(duì)終止上市現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格給予一定溢價(jià)。

又見主動(dòng)退市

*ST亞星8月4日晚間披露，籌劃終止上市停牌前30個(gè)交易日，該股每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值為5.75元/股，停牌前最后1個(gè)交易日收盤價(jià)為 5.84元/股。結(jié)合市場(chǎng)案例情況，現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價(jià)格擬在5.84元的基礎(chǔ)上給予一定溢價(jià)。

該公司在公告中稱，預(yù)計(jì)股票停牌時(shí)間不超過5個(gè)交易日，公司將盡快推出論證和工作安排，但最終能否實(shí)施，尚需通過董事會(huì)、獨(dú)董會(huì)議、股東大會(huì)審議，以及國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)、交易所批準(zhǔn)，因此存在不確定性。

一季報(bào)披露顯示，截至今年3月底，濰柴投資持有*ST亞星1.78億股，持股比例62.31%。濰柴投資由濰柴控股集團(tuán)有限公司全資控股，后者股權(quán)穿透之后的最終實(shí)際人為山東省國資委。

在A股歷史上，主動(dòng)退市的公司并不多。除了部分公司因?yàn)橹亟M、吸收合并，在*ST亞星之前，只有*ST二重、*ST上普、經(jīng)緯紡機(jī)等為數(shù)不多的幾家公司，做出這樣的選擇。

同上述幾家公司相比，雖然已被“披星戴帽”，但*ST亞星似乎并不存在退市急迫性。

截至8月2日收盤，該股最新總市值16.7億元，離面值、市值退市尚有一定距離，也沒有因違法違規(guī)而被立案調(diào)查的記錄。

*ST亞星主動(dòng)退市的主要原因，與業(yè)績壓力有關(guān)。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.08億元，凈利潤為虧損3.37億元，當(dāng)年底經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為-1.77億元，已經(jīng)處于資不抵債之中。

從5月6日起，因2023年年報(bào)審計(jì)凈利潤、期末凈資產(chǎn)為負(fù)，*ST亞星被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。該公司在公告中稱，2024年仍面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

今年一季度，公司經(jīng)營狀況雖然出現(xiàn)了改善跡象，但仍然未能扭虧。今年前三個(gè)月，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.59億元，同比增長263.98%，凈利潤為虧損7084萬元，比上年同期的3186萬元多虧近3900萬元，只有753萬元的扣非凈利潤，比上年同期的虧損3272萬元增加了4000余萬元。

最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，該公司車輛產(chǎn)量為2471輛，同比202.08%；銷售2128輛，同比增長167%。預(yù)計(jì)上半年扣非凈利潤為2800萬元至 4200萬元，但凈利潤仍預(yù)虧1800萬元至2700萬元，虧損同比有所降低，但仍未實(shí)現(xiàn)扭虧。

業(yè)內(nèi)人士介紹，如果2024年的經(jīng)營、資產(chǎn)狀況不能顯著改善，相對(duì)于強(qiáng)制退市，無論是上市公司還是投資者，主動(dòng)退市都是更好的選擇。主動(dòng)退市后，剩下的半年報(bào)、三季報(bào)和年報(bào)也無須披露，對(duì)上市公司也有好處。

早前主動(dòng)退市案例中，*ST二重、經(jīng)緯紡機(jī)等公司，都選擇了在年報(bào)、半年報(bào)披露前，啟動(dòng)并完成了退市計(jì)劃。以*ST二重為例，該公司2015年2月16日披露了控股股東全面要約收購，以實(shí)現(xiàn)公司主動(dòng)退市的目的。當(dāng)年4月23日，在2014年年報(bào)披露最后時(shí)間到來之前，該公司股東大會(huì)了通過退市方案。

經(jīng)緯紡機(jī)的動(dòng)作更快。披露顯示，去年8月30日披露主動(dòng)退市前，該公司已在短時(shí)間內(nèi)完成了股東大會(huì)之外的全部內(nèi)部流程，并最終在同年10月中旬完成了退市。由于已啟動(dòng)退市，該公司未披露2023年半年報(bào)。

債務(wù)纏身存款多次被凍結(jié)

在國內(nèi)客車制造行業(yè)，*ST亞星曾經(jīng)擁有較高地位。作為老牌客車生產(chǎn)企業(yè)，該公司成立至今已有70余年，上市時(shí)間也已接近25年，產(chǎn)品范圍覆蓋從5-18米的各型客車，主要用于公路、公交、旅游、團(tuán)體、校車和新能源客車等市場(chǎng)。

上市之后，*ST亞星也曾有過輝煌時(shí)刻，并在2016年達(dá)到33.96億元營收、6231萬元凈利潤的峰值水平。從2017年開始，由于補(bǔ)貼下降、市場(chǎng)競(jìng)爭加劇等因素影響，該公司的營收、凈利潤便持續(xù)下滑。

根據(jù)年報(bào)披露，2017年，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.86億元，同比下降29.71%，凈利潤4281萬元，同比下降31.28%。此后兩年，公司營收小幅回暖，金額分別為24.57億、27.08億元，但2018年的凈利潤，卻進(jìn)一步下滑至1307萬元，降幅達(dá)到69.48%。2019年，凈利潤雖同比增長6.69%，但也只有1394萬元。

進(jìn)入2020年之后，*ST亞星的經(jīng)營狀況進(jìn)一步惡化。2020年至今年一季度，該公司營收分別為18.79億元、9.5億、14.77億、12.09億元，凈利潤分別為-1.58億、189.2萬、-1.96億和-3.37億、元，累計(jì)虧損額達(dá)到6.9億元左右。

該公司此前在公告中稱，將在穩(wěn)定經(jīng)營的基礎(chǔ)上，努力實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模的增長，力爭扭虧為盈和凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，具體措施包括開拓國內(nèi)、海外市場(chǎng)，提升產(chǎn)品銷量，優(yōu)化訂單質(zhì)態(tài)，提升公司盈利能力，以及降低運(yùn)營成本、提升經(jīng)營效益，強(qiáng)化和完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控等。

扭虧為盈并非易事。今年一季度，該公司營業(yè)收入雖然大幅增長，扣非凈利潤也有明顯回升，凈利潤虧損幅度卻在擴(kuò)大。截至今年3月底，該公司的凈資產(chǎn)，較去年底的-1.77億元，還是減少了400萬元左右。

除了持續(xù)虧損以及資不抵債，*ST亞星還面臨債務(wù)危機(jī)。根據(jù)披露，從今年1月到7月底，該公司因車輛銷售、買賣引起的訴訟，就已達(dá)到12起，涉及金額約為2.26億元，扣除債權(quán)人撤訴部分，金額仍超過1.9億元。

另外，最近三個(gè)月，因車輛故障退款、票據(jù)糾紛等原因，*ST亞星的銀行賬戶，已經(jīng)四次被凍結(jié)。

公告顯示，今年前5月，因車輛故障問題，買方訴請(qǐng)返還購車款、賠償損失共計(jì)8081萬元，導(dǎo)致*ST亞星銀行賬戶和存款被凍結(jié)。5月，又因合同、票據(jù)追索權(quán)糾紛，三家債權(quán)人導(dǎo)致該公司銀行存款被多家債權(quán)人申請(qǐng)凍結(jié)。隨后，該公司多個(gè)銀行賬戶和存款，又在6月、7月被凍結(jié)。

而6月賬戶凍結(jié)涉及的存款金額較大。凍結(jié)涉及的銀行賬戶達(dá)22個(gè)，涉及金額占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的34.5%、貨幣資金的11.8%。

前十大股東5家是外資巨頭

盡管經(jīng)營持續(xù)惡化，*ST亞星仍然受到外資機(jī)構(gòu)的青睞。截至今年3月底，該公司前十大股東中，就有5家外資，而且都是國際知名機(jī)構(gòu)投資者。

外資機(jī)構(gòu)中，持股最多的是J. P. Morgan Securities PLC（摩根大通）。一季報(bào)顯示，截至3月底，摩根大通－自有資金，持有*ST亞星約138萬股，持股比例0.48%，在前十大股東中位居第三。同期，高盛公司有限責(zé)任公司也持有該公司83萬股，持股比例0.29%，為第六大股東。

另外，UBS AG（瑞銀集團(tuán)）、MERRILL LYNCH INTERNATIONA（美林）、BARCLAYS BANK PLC（巴克萊）三家國際巨頭，也在一季度進(jìn)入該股前十大股東行列。一季末，這三家機(jī)構(gòu)分別持有該股67.1萬股、64.7萬股、59.5萬股，持股比例0.23%、0.23%、0.21%。

而在2023年年報(bào)中，上述外資機(jī)構(gòu)的身影，并未在*ST亞星前十大股東名單出現(xiàn)。也就是說，上述外資買入該股的時(shí)間，均為今年一季度。從股價(jià)走勢(shì)來看，外資巨頭買入該股的時(shí)間，也頗有抄底意味。

從去年12月中旬開始， *ST亞星股價(jià)一路下跌，1月27日之后更是加速下行，經(jīng)過連續(xù)六個(gè)跌停后，到2月8日收盤時(shí)，已經(jīng)跌至3.84元。相較去年12月11元以上的高點(diǎn)，期間累計(jì)跌幅達(dá)到65%。而這也是該股多年來的最低點(diǎn)。

大跌觸底之后，該股又開啟了一波迅猛反彈。到3月22日，*ST亞星一度沖破8元，一個(gè)多月時(shí)間的累計(jì)漲幅，達(dá)到110%以上。此后，該股雖然再次震蕩回落，但相對(duì)于前期低點(diǎn)，目前的反彈幅度仍有50%以上。

如果是在低點(diǎn)買入，即便二季度以后沒有賣出，上述外資仍有可觀收益。不過，由于沒有相關(guān)披露，這些外資具體買入時(shí)間、盈虧情況，外界尚不得而知。

投資者能否全身而退

*ST亞星主動(dòng)退市的計(jì)劃，可能是包括上述外資巨頭在內(nèi)的投資者所沒想到的。

在過往的案例中，A股選擇主動(dòng)退市的公司，一般都會(huì)向股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)，*ST二重、*ST上普、經(jīng)緯紡機(jī)等都是如此，*ST亞星也不例外。

根據(jù)退市方案，*ST二重主動(dòng)退市時(shí)，實(shí)際控制人國機(jī)集團(tuán)為股東提供2.59元/股的現(xiàn)金選擇權(quán)，亦即可將所持股份以2.59/股的價(jià)格，賣給國機(jī)集團(tuán)，不用再到“老三板”進(jìn)行交易。

*ST上普是A+B上市公司，提供了兩種不同的現(xiàn)金選擇權(quán)，A股6.74元/股，B股0.416美元/股。折算之后，A股的價(jià)格較B股高出一倍左右。而這也與該股A、B股當(dāng)時(shí)的價(jià)格差異有關(guān)。

經(jīng)緯紡機(jī)是*ST亞星之前最近主動(dòng)退市的公司。去年8月底，該公司啟動(dòng)主動(dòng)退市，提供的現(xiàn)金選擇權(quán)為9.24元/股。截至2023年3月底，大股東及一致行動(dòng)人持有該公司約4.1億股，持股比例為59.23%。退市前，選擇行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份數(shù)為2.79億股。據(jù)此測(cè)算，該股的中小投資者，基本都通過現(xiàn)金選擇權(quán)實(shí)現(xiàn)了退出。

*ST亞星如果最終主動(dòng)退市，是否提供、以何等價(jià)格現(xiàn)金選擇權(quán)，對(duì)投資者至關(guān)重要。

一般情況下，主動(dòng)退市公司提供的現(xiàn)金選擇權(quán)，都較市場(chǎng)交易價(jià)格有所溢價(jià)。數(shù)據(jù)顯示，*ST二重的提供現(xiàn)金選擇權(quán)，較該公司停牌前三十個(gè)交易日均價(jià)的2.35元/股溢價(jià)約10%，而經(jīng)緯紡機(jī)則較市場(chǎng)價(jià)溢價(jià)14.78%。

但也并非所有公司主動(dòng)退市的現(xiàn)金選擇權(quán)，都會(huì)高于市場(chǎng)價(jià)。如*ST上普，A股的現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格較前收盤價(jià)有約12%的折價(jià)。經(jīng)緯紡機(jī)雖然較市場(chǎng)價(jià)有所溢價(jià)，但相較于該公司當(dāng)時(shí)的每股凈資產(chǎn)，則有超過30%的折價(jià)。

在8月4日的公告中，*ST亞星尚未披露具體的現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格，并表示具體價(jià)格以復(fù)牌時(shí)公告為準(zhǔn)。