（本文作者付一夫，星圖金融研究院高級研究員）

 

4959億——這是昨日A股滬深兩市的總成交額，不僅創(chuàng)下了年內(nèi)新低，而且也是繼2020年5月25日的4851億后，市場成交額又一次不足5000億。

相信各位都還記得，7月31日受重大會議利好消息等因素刺激，A股一改此前長達(dá)兩個(gè)半月的低迷態(tài)勢，全線飄紅，市場成交額亦是飆升到9000億以上，較前一日放量3000多億。不少人興奮地覺得市場反轉(zhuǎn)信號已現(xiàn)，并對8月的行情充滿期待。

然而，進(jìn)入8月，市場并未如人們預(yù)期那樣延續(xù)反彈，而是繼續(xù)向下找底，三大指數(shù)甚至繼續(xù)創(chuàng)下階段性新低，市場成交額也萎縮至不足6000億的“地量”態(tài)勢，人氣頗為低迷。而昨天不足5000億的成交額，再一次刷新了廣大投資者的認(rèn)知。

或許有人會認(rèn)為“地量見地價(jià)”，成交額都萎縮到這種程度了，市場大概率是要見底了，后市理應(yīng)看漲。究竟是不是這么回事，我們不妨來做個(gè)討論。

先來簡單科普一下成交量和成交額的區(qū)別。簡單來說，成交量就是指成交的數(shù)量，成交額就是成交的金額，二者都是反映市場交易情況的重要指標(biāo)，其關(guān)系可以用“成交量×成交價(jià)格=成交金額”來表示。通常情況下，人們所說的市場成交量其實(shí)就是指成交額，用來描述市場資金的體量。

一個(gè)公認(rèn)的事實(shí)是，行情想要持續(xù)走高，必然需要成交量的充足作為保障，就好似一輛汽車想要一直向前飛奔，勢必需要足夠的燃料方可奏效，這便是不少人又將成交量稱為“量能”的原因。如果成交量能夠連續(xù)多日保持在較高水平，則可認(rèn)為市場參與者眾多且人氣極旺，資金量亦是充沛，而在“眾人拾柴火焰高”的情況下，大家做多意愿強(qiáng)烈，行情自然容易延續(xù)上漲勢頭；反之，如果成交量持續(xù)萎縮，說明市場參與者少且人氣低迷，資金量不足，非但難以支撐行情的持續(xù)上漲，反而可能引發(fā)市場的連續(xù)下跌。

復(fù)盤過往數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，A股每一輪上漲行情的成交量幾乎都能維持在1萬億上下，少說也有8500億，這也可以反映出市場上行時(shí)投資者的熱情高漲。但自從5月中旬A股階段性見頂以來，市場成交量接連萎縮，絕大多數(shù)交易日都在7000億左右，近期更是連續(xù)多日不到6000億，這也說明當(dāng)前市場更多是存量資金的博弈，缺乏增量資金入場。而昨日的4959億，絕對算得上是極致縮量的水平了。

那么回到前面的問題：究竟“地量”是不是意味著“地價(jià)”呢？

這其實(shí)可以用經(jīng)濟(jì)學(xué)中最簡單的供求定理來解釋，即市場供求雙方力量大小的變化，會引發(fā)商品的價(jià)格的上漲或下跌。

如果把股票比作一種商品，那么持籌者（賣方）和持幣者（買方）力量的變化同樣會影響股價(jià)走勢。從持籌者的角度來看，倘若市場成交量極度萎縮，要么是持籌者惜售手中的股票，要么是出于某些原因而“賣不動”了?？紤]到近期市場已經(jīng)連續(xù)跌了將近三個(gè)月，在這種情況下出現(xiàn)的極致縮量，完全可以認(rèn)為是市場已充分釋放了大量的賣壓，剩下沒賣的持籌者都是躺平的或者愿意長期持有的。這樣看來，指數(shù)似乎到了跌不動甚至跌無可跌的階段。

然而需要強(qiáng)調(diào)的是，僅憑這些論據(jù)就認(rèn)為市場“地價(jià)”已現(xiàn)，一定是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?。因?yàn)楣┣蠖ɡ砀嬖V我們，決定商品價(jià)格漲跌的除了賣方的力量外，買方的力量同樣不可忽視。

就股市而言，雖然市場成交量的萎縮意味著持籌者的賣壓減弱，但同時(shí)也意味著持幣者的買入不積極；換句話說，即便股價(jià)已經(jīng)足夠便宜，但愿意在這個(gè)位置抄底的人依舊不多，也就是場外很多資金仍在觀望。如此一來，在買賣雙方力量都不強(qiáng)的情況下，市場更有可能是震蕩或者陰跌，而不是反轉(zhuǎn)向上——也就是說，地量未必就一定會見地價(jià)。

問題又來了：為什么大盤都跌到2800多點(diǎn)了，場外資金還是不愿意大舉買入呢？在我看來，主要原因至少有二：

其一，近期市場賺錢效應(yīng)實(shí)在太差，讓不少投資者敬而遠(yuǎn)之。

如前文所述，自5月中旬階段性見頂以來，A股已經(jīng)連續(xù)跌了將近3個(gè)月，這期間市場平均股價(jià)累計(jì)下跌幅度已達(dá)到20%左右，甚至還有超過2000只個(gè)股的價(jià)格跌破了春節(jié)之前大盤2635的見底日?？梢院敛豢鋸埖卣f，只要是持有個(gè)股的投資者，大概率都是要虧錢的。

要知道，資金從來都是趨利避害，投資者將錢投入股市的目的當(dāng)然是為了賺錢，當(dāng)一個(gè)市場賺錢效應(yīng)每況愈下之時(shí)，資金自然會“用腳投票”，要么選擇暫時(shí)離開，要么選擇配置其他市場的投資品種，如此便導(dǎo)致市場買盤力量不足。

其二，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善信號。

以PMI為例，自5月以來，我國制造業(yè)PMI已是連續(xù)三個(gè)月處于收縮區(qū)間，主要拖累因素依舊是國內(nèi)有效需求不足，根源則是在于房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)低迷抑制了鋼鐵、水泥等建材類消費(fèi)品的需求，對于居民來說意味著財(cái)富效應(yīng)減弱，再疊加就業(yè)和收入預(yù)期的不明朗，致使居民消費(fèi)信心受損?？紤]到PMI是典型的前瞻性指標(biāo)，PMI的連續(xù)走弱直接暗示了國民經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)。

與此同時(shí)，當(dāng)前正值A(chǔ)股上市公司中報(bào)密集披露的時(shí)期。總體上看，上市公司中報(bào)業(yè)績的修復(fù)普遍存在波折。而一系列因素疊加的結(jié)果，便是投資者信心動搖，風(fēng)偏下降，做多熱情被壓制；而資本市場賺錢效應(yīng)的持續(xù)惡化，反過來又會進(jìn)一步壓制大眾的投資意愿和信心，致使人們寧愿把錢存入銀行、購買黃金或是國債，也不愿意投入股市或者配置基金。

除此之外，近期海外各方面形勢的撲朔迷離，也在一定程度上對A股形成了沖擊，這里不再展開論述。

那么，后市又該如何看待呢？

客觀地講，經(jīng)歷了連續(xù)近三個(gè)月的下跌，幾乎所有投資者都早已身心俱疲，人心思漲。但必須看到的是，當(dāng)前A股各大指數(shù)無一例外皆為下跌趨勢，正所謂“下跌不言底”，倘若沒有突發(fā)性的重大利好，市場很難短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)向上，而震蕩磨底依舊是大概率事件。不過在眼下的位置，即便是再往下找底，下跌空間應(yīng)該也不會太大。

究其原因，一方面，三中全會和7月底的政治局會議對下半年的經(jīng)濟(jì)部署已經(jīng)定調(diào)，“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)”預(yù)示著下半年GDP增速至少保持在5%及以上的水平，而在當(dāng)下內(nèi)需不振、外需可能存在極大挑戰(zhàn)的情況下，下半年政策大概率會相比于上半年有更大的力度，財(cái)政政策和貨幣政策都有超預(yù)期的可能性，從而對A股形成支撐；另一方面，在“促進(jìn)資本市場穩(wěn)健發(fā)展”的政策基調(diào)下，一旦市場出現(xiàn)過度跌幅或非理性下跌時(shí)，都會有國家隊(duì)資金的托底，再加上今年年初以來，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品、量化、兩融等杠桿資金的減少，市場產(chǎn)生流動性危機(jī)的可能性也在大大降低。

而從中長期來看，美聯(lián)儲9月份開啟降息周期幾乎已成定局，繼而對全球資本市場形成顯著利好，屆時(shí)我國貨幣政策就可能有更大的操作空間，對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與資產(chǎn)價(jià)格提振來說都是積極信號。

因此綜合來看，當(dāng)前A股的機(jī)會要顯著大于風(fēng)險(xiǎn)，投資者確實(shí)沒有必要悲觀了。

順便提一句，按照過往的經(jīng)驗(yàn)，A股的極致縮量雖然不意味著立即見底，但往往次日都會迎來變盤，而且越是在底部區(qū)間，向上變盤的概率越大。就像2020年4月~5月市場成交額不足5000億的交易日共有兩次，而次日市場無一例外都出現(xiàn)了顯著的反彈，其中萬得全A指數(shù)兩次的上漲幅度分別為2%和1.69%，后續(xù)隨著場外資金的持續(xù)買入，A股直接走出了一輪近兩年的上漲行情。

這次會不會歷史重演呢？我們拭目以待。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。