（本文作者黃凡，原寧波銀行私人銀行部總經(jīng)理）

股市、樓市等主要國內(nèi)資產(chǎn)價格這幾年逐步走低，不少專家把原因歸咎于美聯(lián)儲持續(xù)加息導(dǎo)致資金流向美國，從而造成國內(nèi)資產(chǎn)價格走低。

最近一段時間，大家都關(guān)注著美聯(lián)儲即將在9月中旬的議息決定，希望美聯(lián)儲能大幅降息從而改變國際資金流向。

其實，美聯(lián)儲主席鮑威爾在8月份公開講話中就已經(jīng)就開始減息做了“明示”，因此美聯(lián)儲在9月中開始降息是“明牌”了，剩下的懸念只是降息的幅度與連續(xù)性而已。

基于我對近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及對美聯(lián)儲應(yīng)對行動習(xí)慣的觀察，個人的判斷，9月份的減息幅度大概率為0.25%。而此對全球市場的影響早已被消化，預(yù)計到時全球匯市、股市會呈現(xiàn)波瀾不驚的狀態(tài)。

國內(nèi)投資人更關(guān)心的是，美元降息后對國內(nèi)資產(chǎn)價格的影響，其中有比較大膽的預(yù)測是：美聯(lián)儲降息，或?qū)⒁l(fā)萬億美元的中國資金回流，進(jìn)而推動人民幣大漲10%，這些回流的資產(chǎn)會對國內(nèi)股市、樓市構(gòu)成強(qiáng)有力支撐。

其論據(jù)是：隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期的增強(qiáng)和中美利差的逐步縮小，美元資產(chǎn)的吸引力將大打折扣；部分中國企業(yè)可能會選擇將部分或全部美元資產(chǎn)兌換成人民幣，從而引發(fā)萬億美元級別的資金回流與配置；而國際資本也會因人民幣與美元利差的改變而增加對中國資產(chǎn)的配置。

這種說法靠譜么？

01

首先看美聯(lián)儲降息對未來人民幣對美元匯率的走向影響如何？

1、貨幣長期的匯率水平由 “購買力平價” 決定。

這是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)101課程告訴我們的基本原理。一個國家與地區(qū)的貨幣長期走勢強(qiáng)弱由其購買力決定，這是常識。

極端的例子就是，委內(nèi)瑞拉、津巴布韋、土耳其、阿根廷等國家貨幣因為通脹失控而長期貶得一塌糊涂。試想一下，今天的百元能吃上一頓盛宴，而過幾天同樣這百元連個面包都買不起，這樣的貨幣有誰愿意要？通脹失控的國家與地區(qū)的貨幣必然不值錢。

歐美、加拿大等西方發(fā)達(dá)國家過去20年的通脹一直保持在低位水平，只是這幾年來情況發(fā)生了重大改變。以我近期親身去一趟的觀感，無論是平民化的咖啡早餐，還是超市的肉、蛋、奶、水果、蔬菜都明顯漲價了，當(dāng)前物價較2019年漲幅約為40%。物價上漲近乎失控迫使歐美央行持續(xù)從2022年起大幅加息，以壓抑通脹。

而從這幾年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，國內(nèi)通脹目前是不存在的，人民幣的購買力一直保持強(qiáng)勁。因此從購買力的角度看，人民幣真是沒有長期貶值的基礎(chǔ)。

2、中期的匯率水平由本幣無風(fēng)險收益率決定。

國內(nèi)與海外發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)周期的差異造成了過去一段時間人民幣對美元的相對弱勢。

歐美國家在疫情過去后的一段時間經(jīng)濟(jì)反彈力度強(qiáng)而通脹壓力山大，于是各國央行被迫把利率維持在相對高位，持續(xù)實施偏緊的貨幣政策以壓制通脹。

而在國內(nèi)，隨著我們的央行持續(xù)引導(dǎo)國內(nèi)利率水平的下行來為經(jīng)濟(jì)托底，目前國內(nèi)的人民幣無風(fēng)險收益率在2%左右，且趨向于繼續(xù)走低，新發(fā)行的50年長期國債的收益率僅2.53%，預(yù)期利率會處于長期低位。

而美聯(lián)儲的利率水平維持在5%以上已經(jīng)一年多了，也就是說美元的無風(fēng)險收益率在5%左右，出現(xiàn)了明顯的對人民幣的利差。高額利差會吸引資金回流美國，從而加大了人民幣對美元的中期貶值壓力。

預(yù)期的美聯(lián)儲降息，會減少這種壓力。但人民幣的利率水平同時繼續(xù)走低也是大概率的確定趨勢，美元無風(fēng)險收益率遠(yuǎn)高于人民幣的現(xiàn)狀，中期看不到改變的跡象。從利差角度看，美元相對人民幣依然保持明顯的優(yōu)勢。

因此，從無風(fēng)險收益率角度看，預(yù)計美元中期走勢更強(qiáng)的概率大。

3、匯率的短期走勢看管理當(dāng)局的態(tài)度。

過去在多次人民幣匯率下行的周期中，中國人民銀行、外匯管理局均表示：“人民幣沒有貶值的基礎(chǔ)”，這就是大家耳熟能詳?shù)闹晾砻?mdash;—“人無貶基”。

看了我們央行最新的表態(tài)是“合理水平的均衡穩(wěn)定”。暗示會讓人民幣匯率在合理水平。至于什么是合理水平？見仁見智。實際上，國內(nèi)央行對匯率的干預(yù)近年來都是“該出手時就出手”。

國家外匯管理局最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，目前中國外匯儲備規(guī)模為3萬多億美元，而需要市場化買賣來調(diào)控匯率的離岸人民幣CNH規(guī)模行業(yè)內(nèi)估計是3000億美元（2萬億人民幣）左右，要控制匯率的水平是輕而易舉的事。而存量更巨大的在岸人民幣CNY并非市場化自由兌換，外匯管理局要引導(dǎo)人民幣匯率的定價更是毫不費力。

其實，人民幣匯率弱一點對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言好處不少：緩解了國內(nèi)的資產(chǎn)泡沫壓力，因為國內(nèi)資產(chǎn)以美元計價的估值就下來了，有利于稀釋國內(nèi)的房地產(chǎn)泡沫，還有利于吸引國際投資者直接投資；人民幣貶值有利于降低美元計價出口產(chǎn)品的價格，通過促進(jìn)出口來拉動經(jīng)濟(jì)；也有利于直接改善出口企業(yè)的利潤……“人民幣貶值，中國或成最大贏家”的說法，并不是全無道理。

綜上所述，我認(rèn)為美聯(lián)儲降息會在一定程度上對人民幣匯率有一定的正面效應(yīng)，但要期待人民幣對美元大幅走強(qiáng)，估計要等到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)全面回暖、通脹逐步抬頭、央行開始加息之時了。

02

美聯(lián)儲降息會否讓國際資金流向國內(nèi)股市、樓市？

我認(rèn)為國際資金的流向會基于以下考慮：

1、性價比高才是硬道理

股市中主要投資標(biāo)的公司估值低、凈資產(chǎn)收益率高、現(xiàn)金分紅回報率高等指標(biāo)，都是高性價比的重要參數(shù)。目前在持續(xù)低迷多年的A股、港股確實是能夠有不少這樣的標(biāo)的，投資人可以期盼靠上市公司的持續(xù)分紅，用十年左右就能收回成本。

因此，被認(rèn)為是性價比高、值得長期配置，沒有任何問題。

而樓市方面，國內(nèi)一、二線城市的房價盡管已經(jīng)過明顯回調(diào)，但以現(xiàn)價算，租金回報率依然不足2%，參照一下股市的估值標(biāo)準(zhǔn)，也就是市盈率50倍以上了。這樣的估值水平要吸引國際資本的參與就是緣木求魚了。

2、投資人的信心更重要

目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在周期見頂后已經(jīng)進(jìn)入周期的深度調(diào)整，這是不爭之實，即使是從不看股市的人，也能從消費持續(xù)低迷、就業(yè)市場疲弱、物價指數(shù)下降等等感受到來自基本面的寒氣。

問題是，大家對調(diào)整會持續(xù)多久心里沒底。而政策方面也沒見有力度足夠大的支持性舉措（比如大幅降息，給居民發(fā)現(xiàn)金消費券等等）。

有一句經(jīng)典的話：信心比黃金更重要。我認(rèn)為，若是近期能見到明顯的政策轉(zhuǎn)向，那么有利于恢復(fù)國際投資人重新配置中國資產(chǎn)的信心。詳細(xì)可參考本人前期文章《股市究竟會何時見底？》

03

資本市場疲弱，樓市也陷入調(diào)整，投資人該如何應(yīng)對？

對普通國民而言，本幣的走弱表現(xiàn)為其國際購買力的下降，以各種合法的方式持有部分外幣資產(chǎn)可對沖此風(fēng)險。同時，配置以境外投資為標(biāo)的的相關(guān)投資理財產(chǎn)品會因本幣的走弱而提升回報潛力。

而對絕大部分普通國內(nèi)投資人而言，直接持有部分預(yù)期未來保持強(qiáng)勢的國際通用貨幣同樣不失為一個比較合適的選項。

比如，美元作為國際上最廣為接受的幣種，也是投資工具最為豐富的幣種。而根據(jù)“不要把資產(chǎn)放在同一個籃子中”的古訓(xùn)，在外匯資產(chǎn)配置上實現(xiàn)多元化配置也是十分必要的。

另一個值得考慮配置的幣種我認(rèn)為是日元。經(jīng)過這幾年的大幅貶值，日元的購買力非常強(qiáng)，從性價比的角度看，日元非常值得配置，而且，基于美元降息而日元加息導(dǎo)致的利差迅速收窄，日元的走強(qiáng)趨勢剛剛形成。

根據(jù)市場規(guī)律：趨勢形成不容易，一旦形成趨勢，要逆轉(zhuǎn)更為不易。樓市、股市、匯市……無不如此。

對于國內(nèi)資產(chǎn)的配置而言，由于預(yù)期利率會繼續(xù)下行，因此信用級別高的固定收益工具，例如長期國債等已經(jīng)變得非常緊俏，往往要在二級市場溢價來買，長期來看性價比也不高了。

如作長期投資的打算，則股票市場中倒是有不少股息回報率達(dá)3%～6%的優(yōu)秀公司供選擇，前提就是參與的投資人需要有甄別出真正優(yōu)秀的上市公司的能力，并能承擔(dān)價格波動的風(fēng)險。

本文僅代表作者觀點。