射頻芯片企業(yè)飛驤科技股份有限公司（下稱“飛驤科技”）科創(chuàng)板IPO延宕兩年后，最終折戟。

10月14日晚間，上交所官網(wǎng)顯示，飛驤科技IPO進(jìn)展變更為“終止”，上一次更新文件信息時間為8月30日。飛驤科技的IPO申請于2022年10月被受理，整整兩年后，公司與保薦機(jī)構(gòu)招商證券決定撤回上市申請，公司原計(jì)劃募資15.22億元。

飛驤科技共計(jì)接受了兩輪問詢，沒有上會，被問詢內(nèi)容主要涉及科創(chuàng)屬性契合度、實(shí)控人大額負(fù)債、高比例收入依賴經(jīng)銷商且部分經(jīng)銷商成立時間短、大客戶關(guān)聯(lián)方為公司股東等方面。

低毛利存貨侵蝕利潤，扭虧難度大

根據(jù)招股書，飛驤科技主要從事的是射頻前端芯片研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于芯片產(chǎn)業(yè)鏈中的設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，公司覆蓋5G、4G、3G、2G、Wi-Fi、NB-IoT通信標(biāo)準(zhǔn)下多種網(wǎng)絡(luò)制式的通信，產(chǎn)品已應(yīng)用于A公司、榮耀、三星、聯(lián)想（摩托羅拉）、傳音、 Realme等品牌。

上交所在首輪問詢第一項(xiàng)就指出，飛驤科技的產(chǎn)品主要應(yīng)用于中低端手機(jī)，如摩托羅拉、傳音。相比同行業(yè)上市公司已經(jīng)退出的低集成度市場，相關(guān)產(chǎn)品展飛驤科技業(yè)務(wù)比重仍然不低，公司被要求說明是否符合科創(chuàng)屬性。

A股市場中，卓勝微（300782.SZ）、唯捷創(chuàng)芯（688153.SH）主要從事射頻芯片業(yè)務(wù)，均是持續(xù)盈利狀態(tài)。相比這兩家，飛驤科技虧損額持續(xù)擴(kuò)大，毛利率也要低不少。報(bào)告期內(nèi)（2019年~2021年及2022年1~3月，下同），飛驤科技的歸母凈利潤分別虧損1.2億元、1.75億元、3.41億元、1.2億元；綜合毛利率分別為4.99%、2.74%、3.27%、12.96%。截至2022年一季度末，飛驤科技的累計(jì)未分配利潤虧損4.14億元。

飛驤科技的4G產(chǎn)品毛利率水平低且4G產(chǎn)品占比較高、期間費(fèi)用快速增長（銷售費(fèi)用等）、大規(guī)模備貨造成的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備是飛驤科技業(yè)績持續(xù)虧損的主要原因。從收入結(jié)構(gòu)來看，

報(bào)告期內(nèi)，飛驤科技的4G PA及模組產(chǎn)品收入逐年下降（該產(chǎn)品原為主要營收來源），5G產(chǎn)品逐年遞增。2019年時，飛驤科技還沒有出貨5G產(chǎn)品，2020年、2021年分別為1173.87萬元、2.21億元，2022年一季度5G產(chǎn)品收入為1.05億元、占總營收比重41.94%，5G和4G產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的收入規(guī)?；鞠嗟?。飛驤科技表示，4G產(chǎn)品市場競爭逐年趨于激烈，未來收入增長以及收入結(jié)構(gòu)升級主要依托于5G產(chǎn)品。

另一邊，飛驤科技對于低毛利率的庫存產(chǎn)品進(jìn)行了高比例計(jì)提存貨跌價(jià)，2020年-2022年公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備造成的損失逐年擴(kuò)大，其中2021年存貨跌價(jià)損失為6797.22萬元，庫存跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例是唯捷創(chuàng)芯的約14倍，也遠(yuǎn)高于卓勝微等其他同行可比對手。

經(jīng)銷商、客戶等關(guān)聯(lián)方之謎

飛驤科技的產(chǎn)品銷售幾乎全部依賴經(jīng)銷商，報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)銷商收入金額比例都超過95%。比如，公司通過經(jīng)銷商廈門信和達(dá)向聯(lián)想（摩托羅拉）銷售，2021年和2022年廈門信和達(dá)銷售金額為1.04億元、0.56億元。

2022年是本輪半導(dǎo)體周期進(jìn)入下行階段的年份，全行業(yè)進(jìn)入降級去庫存并延續(xù)至整個2023年。而在2022年，同行業(yè)可比對手唯捷創(chuàng)芯、卓勝微的營業(yè)收入均同比下滑，而飛驤科技的經(jīng)銷商采購的存貨結(jié)存量為5303.35萬顆，較2020年末和2021年末顯著提升，當(dāng)年公司營業(yè)收入同比增長11.49%。由于2022年是飛驤科技申報(bào)IPO的年份，市場曾質(zhì)疑公司是為“沖刺IPO業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)”從而提升收入規(guī)模。飛驤科技回復(fù)表示，公司2022年收入增速較2021年有所放緩，符合行業(yè)運(yùn)行趨勢。

在飛驤科技收入增長規(guī)模之際，飛驤科技的業(yè)務(wù)獨(dú)立性引起了監(jiān)管注意。兩輪問詢中，上交所圍繞關(guān)聯(lián)方、客戶、經(jīng)銷商之間是否存在關(guān)聯(lián)進(jìn)行了詳細(xì)問詢。

舉例看，報(bào)告期內(nèi)飛驤科技的WINGTECH（經(jīng)銷商的終端客戶）、廈門信和達(dá)（經(jīng)銷商）的關(guān)聯(lián)方為公司股東。招股書顯示，黃健是廈門信和達(dá)的實(shí)際控制人，黃健作為有限合伙人持有廈門泛鼎99.01%的財(cái)產(chǎn)份額，廈門泛鼎在2020年10月入股飛驤科技。類似的情況，中聞金泰入股了飛驤科技，中聞金泰與WINGTECH均是聞泰科技（600745.SH）的全資子公司，中聞金泰是飛驤科技終端客戶WINGTECH的關(guān)聯(lián)方。

問詢關(guān)注的重點(diǎn)是，飛驤科技與廈門信和達(dá)開始交易與廈門泛鼎入股時間較為接近，同時中聞金泰入股后，飛驤科技對WINGTECH銷售金額迅速增長，并且2022年公司同類產(chǎn)品對入股客戶銷售價(jià)格顯著高于其他客戶，飛驤科技被問詢是否存在利益輸送或其他利益安排。

報(bào)告期內(nèi)，飛驤科技的應(yīng)收賬款與營收規(guī)模同步激增，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 2079.98萬元、7080.52萬元、20607.57萬元和23386.69萬元，呈快速增長趨勢。飛驤科技應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)增長的原因之一，是公司變更了主要客戶（經(jīng)銷商）的信用政策。

招股書顯示，飛驤科技把中電創(chuàng)新（經(jīng)銷商）2022年的信用政策由一周賬期變?yōu)樵陆Y(jié)30天，昀華商、SCELECTRONICS（HK）LIMITED（兩家經(jīng)銷商）也由款到發(fā)貨變?yōu)樵陆Y(jié)15天，同時，凱悌電子信用政策根據(jù)終端客戶不同而有所差異。

變更信用政策意味著什么？某半導(dǎo)體公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對第一財(cái)經(jīng)表示，采用經(jīng)銷商是多數(shù)芯片設(shè)計(jì)公司的主要銷售策略，主要原因是通過經(jīng)銷商可以快速回款，避免賬期風(fēng)險(xiǎn)。

“30天~60天已經(jīng)屬于比較長的賬期了，對信譽(yù)良好、業(yè)務(wù)規(guī)模較大、合作時間較長的經(jīng)銷商最多也就給到月結(jié)30天，一般而言芯片設(shè)計(jì)商也不會給經(jīng)銷商長賬期。”上述半導(dǎo)體業(yè)內(nèi)人士說，“一旦拉長賬期，經(jīng)銷商把貨提走就可以提升收入，賬期長就不用馬上付錢，經(jīng)銷商在合適的時點(diǎn)大量提貨，就能沖高芯片公司的業(yè)績，但真金白銀實(shí)際沒有到賬，體現(xiàn)到財(cái)報(bào)就是應(yīng)收賬款持續(xù)增長。”

根據(jù)招股書，飛驤科技的收入確認(rèn)的具體方法是：“當(dāng)產(chǎn)品運(yùn)送至客戶指定的交貨地點(diǎn)，并經(jīng)客戶或其指定方簽收確認(rèn)取得相關(guān)憑證后，公司確認(rèn)收入”，即提貨便確認(rèn)收入。

上交所問詢中也指出，飛驤科技是否存在通過放寬信用政策刺激銷售的情形，是否存在背靠背付款的情形或約定并說明相關(guān)收入確認(rèn)是否審慎。

從2015年成立以來，營運(yùn)資金完全依賴籌資。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8984.35萬元、41,264.84萬元、103,699.89萬元、31,868.67萬元。在過去三年，飛驤科技通過融資和貸款獲得了18.55億元，大于期間經(jīng)營現(xiàn)金流出的12.4億，即公司運(yùn)營全靠投資人的錢和貸款維持。本次IPO公司原計(jì)劃募資15.22億元，募投項(xiàng)目中，補(bǔ)充流動資金6億元，占比約40%。