（本文作者薛洪言，星圖金融研究院副院長）

先來復(fù)盤下近期市場(chǎng)行情。

10月以來，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了急漲后的調(diào)整期。10月18日，上證指數(shù)最低跌至3152.82點(diǎn)，較10月8日高點(diǎn)3674.4點(diǎn)跌去521.58點(diǎn)，超過了前期最高上漲點(diǎn)數(shù)的一半，跌幅為14.19%。

同日，央行宣布正式啟動(dòng)SFISF操作和股票回購增持再貸款正式落地，媒體報(bào)道總書記在考察安徽時(shí)提出推進(jìn)中國式現(xiàn)代化，科學(xué)技術(shù)要打頭陣，要拿出“人生能有幾回搏”的勁頭。受此催化，大盤快速回暖，信創(chuàng)、芯片概念大火，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)天漲幅一度超過11%，兩市成交量再次突破2萬億，標(biāo)志著此輪調(diào)整結(jié)束，市場(chǎng)進(jìn)入新一輪震蕩上行期。

10月18日至25日，科創(chuàng)板塊和小盤風(fēng)格明顯跑贏。寬基指數(shù)層面，科創(chuàng)50（12.75%）、科創(chuàng)100（10.24%）、創(chuàng)業(yè)板指、中證2000和中證1000等漲幅靠前，均超過8個(gè)百分點(diǎn)；一級(jí)行業(yè)層面，電力設(shè)備（12.11%）、電子斷層領(lǐng)先，均超過10個(gè)百分點(diǎn)；輕工制造、環(huán)保、通信、傳媒、國防軍工等漲幅靠前，均超過8個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于近期行情的性質(zhì)，基準(zhǔn)判斷依舊是“牛市長周期中的震蕩整固期”，即拉長期限，依舊判斷為牛市，短期內(nèi)，指數(shù)大概率寬幅震蕩，為新一輪快速上漲積蓄力量。

中長期行情性質(zhì)是短期邏輯的大前提，再次重申中長期內(nèi)A股走牛市的判斷。原因如下：

核心因素是房價(jià)企穩(wěn)具有了可預(yù)見性，一則是政策大禮包持續(xù)發(fā)力，二則是降息背景下租金收益率吸引力抬升。9月末，百城住宅平均租金收益率2.25%，相較5年期存款利率1.55%，已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)睦顑?yōu)勢(shì)，足以改變房東在售房和租房之間的權(quán)衡邏輯——當(dāng)對(duì)房屋售價(jià)不滿意時(shí)，有更大耐心改售為租，等待更好的價(jià)格。

房價(jià)下行是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要拖累項(xiàng)，既通過地產(chǎn)鏈影響PPI，也通過財(cái)富效應(yīng)影響CPI。房價(jià)止跌回穩(wěn)，將帶動(dòng)價(jià)格指數(shù)回升，名義GDP增速上臺(tái)階，傳導(dǎo)至上市公司業(yè)績回升，為行情走牛奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

此外，財(cái)政大規(guī)?；瘋?、萬億特別國債注資國有大行、央行創(chuàng)設(shè)增持回購再貸款工具等，則分別對(duì)經(jīng)濟(jì)、銀行和股市起到兜底效果，大大降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率。這件事情的重要性，并不亞于促進(jìn)房價(jià)止跌回穩(wěn)。

理性人在做決策時(shí)，通常遵循概率思維行事，統(tǒng)籌考慮各類事件發(fā)生后的收益和概率，根據(jù)組合期望收益進(jìn)行決策。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件，負(fù)向效應(yīng)很大，即便概率很低，只要存在，都會(huì)顯著拉低組合預(yù)期值。所以，大幅降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率，相當(dāng)于大幅提升組合預(yù)期值，能夠顯著提升實(shí)體部門參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的積極性。

舉例來說，央行創(chuàng)設(shè)增持回購再貸款工具，且宣稱額度可無限供應(yīng)，優(yōu)質(zhì)上市公司及其控股股東就幾乎擁有無限子彈，本身就足以阻止股價(jià)非理性大跌的發(fā)生。就像核武器，只要有，就足以阻止世界大戰(zhàn)。當(dāng)優(yōu)質(zhì)公司的大跌風(fēng)險(xiǎn)大幅下降后，耐心資金就有信心長期持有股票，并加大配置額度，掃清了長期資金入市的最大障礙，反過來也驅(qū)動(dòng)長期資金更多入市，優(yōu)化了股市資金結(jié)構(gòu)，為長牛慢牛行情奠定基礎(chǔ)。

綜上判斷，我們重申A股中期內(nèi)走牛市的判斷，且在長期看，走出長牛慢牛行情的概率也在大幅提升。

基于這一判斷，可以講A股近期已無大跌風(fēng)險(xiǎn)。既然已無大跌風(fēng)險(xiǎn)，那么各類資金參與股市的積極性會(huì)大幅提升，未來一段時(shí)間，A股成交量有望持續(xù)活躍，即便沒有普漲行情，各類主題概念行情也會(huì)此起彼伏，市場(chǎng)不缺賺錢效應(yīng)。

回到近期A股演繹邏輯，普漲行情剛剛結(jié)束，當(dāng)前正處于震蕩整固階段，市場(chǎng)人氣依舊很旺，成交量處于高位，正是主題概念行情的最佳窗口期。

湊巧的是，近期仍處于政策密集出臺(tái)期，最不缺的就是主題和概念。只要主題概念有行情，市場(chǎng)就有賺錢效應(yīng)，人氣也就能夠維系。足夠高的人氣，為股市價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能提供基礎(chǔ)，具有基本面邏輯的優(yōu)質(zhì)龍頭個(gè)股，估值中樞得以不斷抬升，長牛慢牛行情也就初現(xiàn)輪廓。

所以，當(dāng)前的行情，才是各方想要的。小火慢燉，股市才是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的助力；熱火烹油，企業(yè)炒股比創(chuàng)新更賺錢，全社會(huì)變得更浮躁，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有害無益。

既然是震蕩整固行情，期待寬基指數(shù)大漲就是不現(xiàn)實(shí)的，或者反過來講，一旦寬基指數(shù)出現(xiàn)大漲，就會(huì)面臨較大的回調(diào)壓力；同樣的，這一時(shí)期主題概念行情不斷，但單一主題持續(xù)占優(yōu)的概率也不高，更大可能是，多個(gè)主題概念輪換上漲，就單個(gè)主題而言，漲幅過高后依舊面臨較大回調(diào)壓力。

近期，科技成長類板塊大漲，走出顯著的超額收益。這個(gè)時(shí)候，繼續(xù)追高并不明智。從板塊輪換的角度看，隨著三季報(bào)密集披露，業(yè)績可能會(huì)成為短期行情的催化劑。

結(jié)合三季報(bào)業(yè)績預(yù)告看，生豬養(yǎng)殖、證券、保險(xiǎn)、電子、貴金屬、汽車產(chǎn)業(yè)鏈等均有望取得不錯(cuò)表現(xiàn)。結(jié)合萬得一致預(yù)期看，農(nóng)林牧漁（1364%）、計(jì)算機(jī)（73%）、電子（66%）、社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售、國防軍工、非銀金融、汽車等板塊2024年凈利潤預(yù)期同比增速均超過30%，可重點(diǎn)關(guān)注。

三季報(bào)行情結(jié)束后，美國大選有望成為短期擾動(dòng)因素；再之后，市場(chǎng)重心仍會(huì)向國內(nèi)刺激政策和基本面數(shù)據(jù)驗(yàn)證回歸。

屆時(shí)，若基本面數(shù)據(jù)給力，則牛市行情繼續(xù)演繹；若數(shù)據(jù)不給力，則倒逼政策要更給力，年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)成為重要期待，行情依舊能夠延續(xù)。

總之，4季度A股沒啥大風(fēng)險(xiǎn)，且不缺賺錢效應(yīng)，處于對(duì)投資者非常友好的時(shí)期，應(yīng)多多把握機(jī)會(huì)。

具體策略上，基于整個(gè)牛市周期進(jìn)行中長期布局，杠鈴策略依舊值得推薦：一邊是代表中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型未來，并能承載牛市想象空間和市場(chǎng)熱情的新質(zhì)生產(chǎn)力板塊，典型代表為科創(chuàng)100指數(shù)；一邊是切實(shí)受益于經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)，業(yè)績持續(xù)攀升的各細(xì)分行業(yè)龍頭，典型代表為中證A50指數(shù)。

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