（本文作者沈建光為京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；樊磊為京東集團(tuán)研究總監(jiān)；王若菡為京東集團(tuán)宏觀研究員）

在剛剛結(jié)束的美國大選中，特朗普以壓倒性優(yōu)勢當(dāng)選美國總統(tǒng)，超出了大多數(shù)美國主流民調(diào)的預(yù)測。筆者以為，選舉結(jié)果相當(dāng)程度上不僅僅反映了美國主流民意對拜登政府執(zhí)政期間社會貧富差距繼續(xù)擴(kuò)大、高通脹的不滿，而且還傳遞了一般民眾對民主黨代表的精英主義在文化身份認(rèn)同、平等公平等議題方面過度左傾，并引發(fā)一系列治安和福利問題的反感。美國社會人心思變大勢所趨；“特朗普主義”可謂強(qiáng)勢歸來。所謂“特朗普主義”是一種以“美國優(yōu)先”為宗旨，具有經(jīng)濟(jì)民族主義和外交單邊主義特征的執(zhí)政主義。

雖然美國社會對特朗普重返白宮充滿期待，資本市場也反應(yīng)積極；但是筆者以為，特朗普的政策主張存在五大內(nèi)在矛盾，其落實(shí)效果未必盡如人意。對中國而言，面對短期可能加劇的外部沖擊，擴(kuò)大內(nèi)需仍是必要舉措。從中長期來看，美國加征關(guān)稅的效果更差。中國還是應(yīng)該堅(jiān)持做好自己的事情，推動市場化、法治化改革，擴(kuò)大開放，增強(qiáng)綜合國力，才是對“特朗普主義”崛起的最好回應(yīng)。

特朗普政策的五大矛盾

似乎美國社會對特朗普重新執(zhí)政寄予厚望，資本市場似乎也頗為認(rèn)可，比如標(biāo)普指數(shù)持續(xù)創(chuàng)出新高而美元也表現(xiàn)強(qiáng)勢，筆者以為特朗普的政策主張存在五大內(nèi)生性矛盾，其實(shí)施效果未必會盡如人意。

首先，美國加征新關(guān)稅擾亂全球供應(yīng)鏈、沖擊美國制造業(yè)和特朗普意欲提振美國制造業(yè)形成矛盾。就中期而言，如果特朗普政府違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律，想要在高關(guān)稅的保護(hù)下只在本國發(fā)展制造業(yè)，還會重蹈一些發(fā)展中國家搞“進(jìn)口替代“最終失敗的覆轍。

一方面，在全球供應(yīng)鏈深度融合的時(shí)代，美國本土的制造業(yè)也高度依賴外國的產(chǎn)品和市場，美國加征關(guān)稅和其他國家的潛在報(bào)復(fù)行為會大大加劇供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定，對美國現(xiàn)有的制造業(yè)部門造成明顯的負(fù)面影響。近期，對特朗普政府頗有影響的美國企業(yè)家馬斯克就表達(dá)了這個(gè)顧慮。而且，他還認(rèn)為即使要在美國新建工廠，也需要一兩年時(shí)間建設(shè)廠房，安裝設(shè)備，培訓(xùn)人員，因此他并不贊同短期大幅提升關(guān)稅水平。特朗普政府是否會立即大范圍大幅加征關(guān)稅其實(shí)仍有較大不確定性。

另一方面，美國制造業(yè)占GDP比重下降的根源在于缺乏比較優(yōu)勢。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示關(guān)稅、補(bǔ)貼等行政措施對抗市場選擇的效果并不理想。

從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，最近兩三年以來，在《芯片法案》等提供補(bǔ)貼的支持下，美國制造業(yè)投資確實(shí)大幅增長，但是主要集中在偏高端的計(jì)算機(jī)、電子和電氣產(chǎn)品制造行業(yè)，并未解決普通工人就業(yè)問題。數(shù)據(jù)顯示，2018年計(jì)算機(jī)、電子和電氣產(chǎn)品制造行業(yè)就業(yè)占美國就業(yè)的比重為0.7%，目前反而略有下降。從更長歷史區(qū)間觀察，2018年以來美國政府實(shí)施的各類關(guān)稅和補(bǔ)貼政策也并沒有逆轉(zhuǎn)美國制造業(yè)就業(yè)人數(shù)和占比的持續(xù)下行的趨勢。

由于美國本土生產(chǎn)成本太高，加征關(guān)稅后相關(guān)產(chǎn)品也很難在美國進(jìn)行制造，只會增加消費(fèi)者的負(fù)擔(dān)。美國國民經(jīng)濟(jì)研究局對過往中美貿(mào)易摩擦的研究表明，對中國的高額關(guān)稅確實(shí)使得一些對美國出口的制造業(yè)企業(yè)從中國轉(zhuǎn)移到其他國家，但主要的受益者并非美國本土，而美國消費(fèi)者和進(jìn)口商則承擔(dān)了主要關(guān)稅成本。

從其他國家的經(jīng)驗(yàn)來看，許多發(fā)展中國家在高關(guān)稅保護(hù)下搞“進(jìn)口替代”，失敗案例屢見不鮮。如果特朗普政府對所有國家全面加征關(guān)稅以提振本國制造業(yè)，這些案例也都是前車之鑒。

其次，特朗普的諸多政策會推高通脹，與其降低通脹的競選主張存在矛盾。無論是特朗普減稅、大范圍加征關(guān)稅，還是驅(qū)逐非法移民的政策主張，都具有非常明顯的通脹，甚至是滯脹效應(yīng)。

例如，研究表明2018年美國對于中國2500億美元產(chǎn)品關(guān)稅，已經(jīng)導(dǎo)致美國CPI上升了0.3%，如果對中國出口加征60%關(guān)稅，甚至還要對其他貿(mào)易伙伴加征10%的關(guān)稅，對美國CPI的沖擊將更加顯著。如果再考慮減稅提振總需求等因素，美國的通脹壓力會進(jìn)一步加大，經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)也會明顯上升。即使特朗普支持傳統(tǒng)能源，推動油價(jià)下行，但美國核心通脹的壓力很難緩解。實(shí)際上，特朗普當(dāng)選之后，多家國際投行已經(jīng)削減2025年對美聯(lián)儲降息的押注。

第三，特朗普減稅提振經(jīng)濟(jì)的主張和美國財(cái)政赤字?jǐn)U大、宏觀穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)上升形成矛盾。特朗普財(cái)政政策方面最引人矚目的是減稅。具體而言，2017年“特朗普稅改”中多項(xiàng)臨時(shí)性稅收減免措施將于2025年到期，隨著特朗普二次執(zhí)政，這些條款可能延續(xù)，甚至可能會被永久化；特朗普還提出對小費(fèi)、社會保障和加班費(fèi)免征所得稅等新的減稅主張。

減稅的本意是提振美國經(jīng)濟(jì)，但當(dāng)前環(huán)境下反而會造成美國債務(wù)不可持續(xù)并危及宏觀穩(wěn)定。根據(jù)國會預(yù)算辦公室（CBO）的測算，如果特朗普的稅收政策實(shí)施，美國債務(wù)占經(jīng)濟(jì)的比重在2035年或達(dá)GDP的143%，較現(xiàn)在的125%的預(yù)測大幅上升。問題是，當(dāng)前美國財(cái)政赤字占GDP比重已經(jīng)超過6%，在美國就業(yè)已經(jīng)比較充裕的情況繼續(xù)增加赤字，一則毫無必要，二則還會讓美國在財(cái)政不可持續(xù)的道路上越走越遠(yuǎn)。實(shí)際上，美國中期的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和對宏觀穩(wěn)定沖擊已經(jīng)引發(fā)了普遍關(guān)注——2024年國際貨幣基金組織（IMF）已經(jīng)兩次對此提出批評。

第四，特朗普在外交上強(qiáng)調(diào)“美國優(yōu)先”維護(hù)美國利益，反而會削弱美國的國際領(lǐng)導(dǎo)地位，最終損害美國經(jīng)濟(jì)和安全利益。無論是對貿(mào)易伙伴廣泛加征關(guān)稅，從海外撤軍，還是退出國際協(xié)定，都會增加美國和盟國的矛盾，甚至增加全球經(jīng)濟(jì)衰退和戰(zhàn)爭的風(fēng)險(xiǎn)，危及美國的繁榮與安全。1930年美國通過《斯姆特—霍利關(guān)稅法》大幅提升進(jìn)口關(guān)稅，大大加深了全球經(jīng)濟(jì)在“大蕭條”中衰退的幅度，甚至在一定程度上促使多個(gè)國家強(qiáng)硬派上臺，最終第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，美國也深受拖累。前事不忘，后事之師。

第五，特朗普驅(qū)逐移民和恢復(fù)國家團(tuán)結(jié)、提升美國經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)矛盾。特朗普在大選之后的獲勝演說呼吁國家重新團(tuán)結(jié)在一起，讓經(jīng)濟(jì)增長率翻倍。但是，他主張驅(qū)逐已經(jīng)在美國境內(nèi)的 1100 萬非法移民，或?qū)е略S多美國家庭骨肉分離，并受到一些民主黨執(zhí)政地區(qū)的反對。此外，非法移民也是當(dāng)前美國勞動力市場非常重要的組成部分，驅(qū)逐移民也會降低美國潛在經(jīng)濟(jì)增速。

中國的對策

因此，面對特朗普重新執(zhí)掌白宮，中國當(dāng)然需要高度重視，但也無須過于悲觀，沉著應(yīng)對仍有很大空間。

就短期而言，一些中國產(chǎn)品被加征更高關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)確有上升，疊加當(dāng)下國內(nèi)需求疲軟，通縮壓力上升，以穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需為主的逆周期調(diào)節(jié)政策需要繼續(xù)加強(qiáng)。

例如，雖然12萬億元大規(guī)模化債明顯提振了市場信心，大幅緩解了地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，筆者以為進(jìn)一步刺激消費(fèi)仍然是當(dāng)下穩(wěn)增長的必要舉措。此外，中央政府還可以考慮建立國家土地和房產(chǎn)收儲銀行，收購過剩的土地和建成住宅，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。如能進(jìn)一步降低“五險(xiǎn)一金”繳納標(biāo)準(zhǔn)、為企業(yè)減負(fù)，早日放開科技企業(yè)上市，也必將有效提振企業(yè)家信心。

就中長期而言，美國加征關(guān)稅打擊中國出口的效果更差。過去幾年的經(jīng)驗(yàn)顯示，出口部門是中國最具靈活性、市場化程度最高的部門，可以通過多種方式化解外部沖擊。2023年中國商品占美國進(jìn)口市場的份額較2018年確實(shí)有所下降，但是絕對規(guī)模仍然超出2018年的水平；從中國對美國的貿(mào)易順差來看，2023年的3361億美元也高于2018年的3233億美元；而且中國在全球出口市場的份額也同樣較2018年有所增長；2024年10月，中國以美元計(jì)價(jià)的出口同比增速高達(dá)12.7%，競爭力仍然強(qiáng)勁。目前，中國東盟已經(jīng)是中國第一大貿(mào)易伙伴，而美國和歐盟在中國出口的份額反而已經(jīng)從2018年的35%下降到30%以下，如果把中國對非洲、拉美、俄羅斯和印度的出口加在一起，也超過了對美國或?qū)W盟的出口。

因此，中國應(yīng)該堅(jiān)持做好自己的事情，包括繼續(xù)擴(kuò)大開放，加快國內(nèi)市場化、法治化改革步伐，提升綜合國力。除此以外，中國還可以利用特朗普“孤立主義”外交政策的影響，突破當(dāng)前拜登政府“小院高墻”等戰(zhàn)略對中國科技和市場的封鎖。這才是中國對“特朗普主義”回歸的最好回應(yīng)。

本文源自沈建光博士宏觀研究，本文僅代表作者觀點(diǎn)。