當(dāng)前，全球鋰電行業(yè)呈現(xiàn)出市場集中度高、技術(shù)創(chuàng)新加速、產(chǎn)業(yè)鏈整合加強(qiáng)、競爭加劇等特點(diǎn)。中國鋰電行業(yè)經(jīng)歷了產(chǎn)能的快速擴(kuò)張時(shí)期，已經(jīng)邁入到比拼硬核產(chǎn)品力的深層競爭階段；而海外市場方面，尤其是高附加值的歐美市場對中國鋰電企業(yè)的出口壁壘逐步增加。

廣發(fā)證券新能源和電力設(shè)備聯(lián)席首席分析師紀(jì)成煒日前在策略會上表示，鋰電材料當(dāng)前仍處于庫存周期的尾聲，但預(yù)計(jì)從年底到明年，鋰電行業(yè)尤其是鋰電池和部分材料環(huán)節(jié)，將進(jìn)入一個(gè)周期性上升階段。海通證券日前也發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，2025年將是鋰電新周期的起點(diǎn)，細(xì)分來看電動車中游產(chǎn)業(yè)鏈2025年供需反轉(zhuǎn)可期，儲能方面將受益2025年國內(nèi)及美國大儲高增以及歐洲市場回暖。華泰聯(lián)合證券則更看好中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈角逐國際舞臺。主要觀點(diǎn)如下：

鋰電行業(yè)或更早進(jìn)入周期上行階段

紀(jì)成煒認(rèn)為，2024年初以來，基于資產(chǎn)負(fù)債表框架評估，鋰電池行業(yè)相較于光伏或更早進(jìn)入周期上行階段。

數(shù)據(jù)顯示，在2022年四季度，鋰電池行業(yè)的資本開支達(dá)到頂峰，隨后兩年出現(xiàn)大幅削減，全行業(yè)資本開支下降了約50%至90%。盡管產(chǎn)能快速收縮，但需求處于快速增長的過程。尤其在與鋰電材料對比時(shí)，鋰電池環(huán)節(jié)的競爭力差異顯著，資產(chǎn)負(fù)債表差距巨大。以寧德時(shí)代為例，在這一輪行業(yè)周期底部時(shí)，不僅保持了資金鏈健康，還能抓住了市場訂單，實(shí)現(xiàn)盈利并繼續(xù)擴(kuò)展市場份額。因此，寧德時(shí)代比其他廠商更早開啟資本開支周期，帶動行業(yè)進(jìn)入擴(kuò)張周期。

鋰電材料方面，2023年開始主動去庫存，到2024年底轉(zhuǎn)為被動去庫存，目前處于庫存周期的尾聲。預(yù)計(jì)2025年一季度會出現(xiàn)提前備貨和主動補(bǔ)庫存現(xiàn)象，因資本開支不足導(dǎo)致產(chǎn)能無法增加，明年需求增長或?qū)е虏牧檄h(huán)節(jié)面臨供不應(yīng)求狀況，這一過程中，鋰電材料價(jià)格的持續(xù)上漲將為行業(yè)帶來盈利和估值的雙重提升。

2025年是鋰電新周期的起點(diǎn)

海通證券認(rèn)為，電動車中游產(chǎn)業(yè)鏈2025年供需反轉(zhuǎn)可期。以舊換新補(bǔ)貼驅(qū)動2024年下半年新能源車銷量快速增長（中汽協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2024年10月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成146.3萬輛和143萬輛，同比分別增長48%和49.6%），同時(shí)因產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)公司2023年以來盈利下滑較多，資本開支放緩，2024年四季度中游出現(xiàn)階段供需錯(cuò)配，部分環(huán)節(jié)開始漲價(jià)。展望2025年，預(yù)計(jì)新能源車滲透率提升趨勢延續(xù)，而中游供給擴(kuò)張周期結(jié)束，過剩供需格局有望反轉(zhuǎn)。

儲能方面，國內(nèi)大儲價(jià)格已至底部。由于目前儲能企業(yè)盈利難，儲能單價(jià)下行已久，未來下降空間有限，疊加儲能需求或仍高景氣，2025年儲能企業(yè)盈利或邊際向好。美國儲能IRR（內(nèi)部收益率）較高，例如，加州獨(dú)立儲能補(bǔ)貼后IRR高達(dá)28.9%。自2024年9月起，美國進(jìn)入降息周期，或有助于美國儲能經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步提升。歐洲方面，戶儲去庫存已進(jìn)入尾聲，未來戶儲供應(yīng)商訂單有望邊際向好，而大儲和工商儲也將成為新的發(fā)展動力。

此外，隨著低空eVTOL（電動垂直起降飛行器）產(chǎn)品相繼亮相，低空領(lǐng)域進(jìn)入了產(chǎn)品+訂單+政策兌現(xiàn)期。低空經(jīng)濟(jì)賽道星辰大海已啟航，從而推動鋰電邁入上行新周期。

中國鋰電產(chǎn)業(yè)由產(chǎn)品出海轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能出海

華泰聯(lián)合證券認(rèn)為，海外新能源汽車市場的銷量規(guī)模雖在未來幾年不及中國市場，但銷量占比預(yù)計(jì)將從2024年的33.53%逐年上升至2028年的42.61%，2024-2028年的年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)也將達(dá)到33.21%，高于中國的20.93%，海外新能源汽車市場有更廣闊的增長空間，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的競爭已逐漸從國內(nèi)市場走向了國際舞臺。

我國鋰電企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新及制造能力等多方面具備優(yōu)勢，在海外建廠實(shí)現(xiàn)本地化供貨能夠在一定程度上規(guī)避貿(mào)易壁壘，成為切入高附加值的海外市場的破局之路，未來中國鋰電產(chǎn)業(yè)國際化發(fā)展，將逐步由產(chǎn)品出海（出口）轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能出海。

截至2024年11月，我國鋰電池企業(yè)通過海外獨(dú)資建廠、合資建廠、技術(shù)授權(quán)等出海方式在海外規(guī)劃的產(chǎn)能已超過700GWh，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)也結(jié)合全球的資源稟賦進(jìn)行積極布局。

同時(shí)，海通證券也給出風(fēng)險(xiǎn)提示稱，“原材料價(jià)格波動，新能源汽車及儲能下游需求不及預(yù)期，新技術(shù)發(fā)展速度不及預(yù)期，技術(shù)降本不及預(yù)期等。”