2024年中國(guó)股市先抑后揚(yáng)，在震蕩下行后，伴隨宏觀政策的持續(xù)發(fā)力而大幅回升。展望2025年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市將發(fā)生哪些深刻變化？

重陽(yáng)投資合伙人寇志偉認(rèn)為，從短期看，2025年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速實(shí)現(xiàn)周期性企穩(wěn)的關(guān)鍵一年。經(jīng)濟(jì)最主要的下行風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自美國(guó)候任總統(tǒng)特朗普2.0的挑戰(zhàn)，而在“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”的方針下，宏觀政策將起到有力的對(duì)沖和托底作用。

在此情況下，有觀點(diǎn)認(rèn)為，A股整體盈利增速或在2025年中左右出現(xiàn)改善拐點(diǎn)。展望2025年中國(guó)股市，多位券商分析人士認(rèn)為，在跨年行情之后，隨著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)與政策預(yù)期的企穩(wěn)上修，下半年股指有望再度走強(qiáng)。也有機(jī)構(gòu)的投資態(tài)度是“保持樂(lè)觀，但不沖動(dòng)”。

宏觀政策有望加力

國(guó)際貿(mào)易環(huán)境和國(guó)內(nèi)宏觀政策加力，成為市場(chǎng)觀察2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的影響因素。

多家機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，居民部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)偏好何時(shí)回升，何時(shí)主動(dòng)增加消費(fèi)和投資，成為主要關(guān)注指標(biāo)之一，也將是政策的重要發(fā)力點(diǎn)。

在復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境下，宏觀政策對(duì)于對(duì)沖關(guān)稅負(fù)面沖擊、穩(wěn)定居民收入、提振市場(chǎng)信心具有重要意義。

2024年9月24日，一攬子增量政策出爐，涉及貨幣總量、資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。12月9日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，明確提出“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。緊接著，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，打好政策“組合拳”。

“2025年宏觀政策進(jìn)一步加力是確定性事件，幅度和節(jié)奏上更加主動(dòng)是可以期待的。”寇志偉稱(chēng)。

國(guó)泰君安在接受第一財(cái)經(jīng)采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的“新三支箭”（化解債務(wù)、推動(dòng)改革與穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格）推出，2025年社會(huì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)期看法預(yù)計(jì)將企穩(wěn)改善。當(dāng)前政策已射出了第一支箭，即大規(guī)?；瘋c實(shí)施有力度的降息，直指降低社會(huì)融資成本與償債壓力，暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)堵點(diǎn)，后續(xù)政策重點(diǎn)預(yù)計(jì)將聚焦提振需求與繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格。

國(guó)泰君安具體分析稱(chēng)，提振需求的抓手重點(diǎn)在財(cái)政政策的加力，預(yù)計(jì)2025年赤字率將有所抬升，更好地支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，方向上將由傳統(tǒng)的保生產(chǎn)、重投資轉(zhuǎn)向更具有效率的促內(nèi)需，如社會(huì)保障、以舊換新、生育補(bǔ)貼等。穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格的重點(diǎn)在股市和房市，當(dāng)前房地產(chǎn)政策思路已發(fā)生根本性變化，從“三大工程”（保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)）的過(guò)程管理轉(zhuǎn)向“止跌回穩(wěn)”的目標(biāo)管理，但在實(shí)現(xiàn)過(guò)程中仍有挑戰(zhàn)，重點(diǎn)關(guān)注收儲(chǔ)商業(yè)模式的清晰，以及政策思路由“保項(xiàng)目”向“保房企”的轉(zhuǎn)變。資本市場(chǎng)方面，提升股東回報(bào)、鼓勵(lì)并購(gòu)重組、引入中長(zhǎng)期資本等投資端改革也將繼續(xù)推進(jìn)。

那么，2025年的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)如何？“預(yù)計(jì)5%仍是2025年我國(guó)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，提升通脹預(yù)期應(yīng)成為關(guān)鍵任務(wù)。”中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人黃文濤稱(chēng)。

申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉也認(rèn)為，預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)增速仍將維持在5%左右，投資和消費(fèi)增速略高于2024年，但出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力將有所下降。

從節(jié)奏來(lái)看，趙偉認(rèn)為，2025年呈現(xiàn)“N形”或“倒V形”的概率較大，單季增速的相對(duì)起伏可能沒(méi)那么大。上半年，此輪政策加碼與“搶出口”效應(yīng)或共同支撐經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，二季度或?yàn)槿杲?jīng)濟(jì)增速高點(diǎn)；三季度后，經(jīng)濟(jì)或開(kāi)始反映關(guān)稅沖擊、地產(chǎn)投資與制造業(yè)投資走弱而有所下行。

企業(yè)盈利增長(zhǎng)拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)？

從行業(yè)或者企業(yè)的角度來(lái)看，如何通過(guò)自身的改變來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)前宏觀形勢(shì)是市場(chǎng)的一大關(guān)注點(diǎn)。企業(yè)的盈利情況也是股市大勢(shì)研判的一大核心問(wèn)題。

可以看到，近幾年較多企業(yè)在積極求變，包括大力創(chuàng)新，通過(guò)科技變革、產(chǎn)品創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新等方式實(shí)現(xiàn)突圍；主動(dòng)或被動(dòng)地進(jìn)行供給側(cè)優(yōu)化；多數(shù)企業(yè)還通過(guò)出海來(lái)尋求更大的發(fā)展空間。

寇志偉認(rèn)為，中國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)上升，未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)依然有成長(zhǎng)性的投資機(jī)會(huì)，但將比以前更加稀缺。然而，歐洲和日本的經(jīng)驗(yàn)表明，即使在內(nèi)生盈利長(zhǎng)期停滯的情況下，只要能夠更加合理地使用資本，注重股東回報(bào)，中國(guó)股市的長(zhǎng)期收益仍然相當(dāng)值得期待。

就2025年A股盈利而言，華夏基金認(rèn)為，盈利繼續(xù)磨底還是能夠復(fù)蘇并轉(zhuǎn)正，是決定2025年大勢(shì)研判的核心問(wèn)題。2025年盈利增速至少能夠保證相對(duì)于2024年三季度的降幅顯著收窄，且在政策支持下有轉(zhuǎn)正的可能。

另一家基金公司人士認(rèn)為，2025年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速或進(jìn)入緩慢修復(fù)的階段，A股全年盈利修復(fù)進(jìn)程將與此類(lèi)似。伴隨政策逐步落地顯效，疊加2024年的偏低基數(shù)，A股整體盈利增速或在2025年中左右出現(xiàn)改善拐點(diǎn)。盈利會(huì)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)帶來(lái)正向貢獻(xiàn)，但向上彈性可能一般，需要尋找其中結(jié)構(gòu)性的具有持續(xù)基本面修復(fù)的產(chǎn)業(yè)主線(xiàn)。

申萬(wàn)宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤則認(rèn)為，如果沒(méi)有特朗普加征關(guān)稅，2025年下半年全A兩非（去除金融和石油石化兩個(gè)行業(yè)）盈利能力可能拐頭向上，但考慮關(guān)稅和國(guó)內(nèi)政策發(fā)力的共同影響，向上拐點(diǎn)可能出現(xiàn)在2026年。2025年A股業(yè)績(jī)?cè)鏊俨辉傧滦械臈l件是，關(guān)稅影響能夠被國(guó)內(nèi)政策發(fā)力大部分對(duì)沖?？紤]內(nèi)外部因素共同影響的基準(zhǔn)情景，2025年全A兩非歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)為6.5%。

A股市場(chǎng)會(huì)怎么走？

2024年A股市場(chǎng)可謂“一波三折”，上半年在震蕩中有所上行，進(jìn)入下半年一路震蕩下行，直至9月24日一攬子政策出臺(tái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升，在短暫大幅上漲之后進(jìn)入震蕩區(qū)間，全年上漲12.67%。

那么，2025年A股市場(chǎng)將會(huì)如何演繹？“過(guò)去數(shù)月，A股市場(chǎng)底部不斷上移，短期從季節(jié)性規(guī)律看，一些資金年底結(jié)算獲利了結(jié)，落袋為安的心理使得歲末市場(chǎng)往往交易偏淡，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，到新年伊始之后又會(huì)逐漸活躍，而往往農(nóng)歷春節(jié)后流動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步改善。”中信建投證券策略研究首席分析師陳果稱(chēng)。

陳果認(rèn)為，2025年一季度有望適時(shí)降準(zhǔn)降息，債券收益率的下降會(huì)使得股票估值吸引力進(jìn)一步上升，增量流動(dòng)性有望推動(dòng)A股跨年行情，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將在年初延續(xù)中樞震蕩上行趨勢(shì)。

華夏基金策略團(tuán)隊(duì)推演了2025年一季度主線(xiàn)風(fēng)格，一是強(qiáng)美元、高美債、國(guó)內(nèi)寬貨幣（人民幣匯率承壓），利好價(jià)值、小盤(pán)，利空大盤(pán)成長(zhǎng)；二是內(nèi)需政策博弈，但基本面修復(fù)仍需等待，利好價(jià)值，成長(zhǎng)能否反轉(zhuǎn)取決于“居民存款-企業(yè)存款”（M2-M1）能否持續(xù)下行，或是否出現(xiàn)具有可持續(xù)性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)；三是寬松流動(dòng)性環(huán)境，關(guān)注小盤(pán)主題風(fēng)格。

展望2025年全年，有基金公司人士認(rèn)為，市場(chǎng)節(jié)奏或是先交易資金情緒，后交易基本面修復(fù)，可能會(huì)分為三個(gè)階段：年初預(yù)期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱、拔估值的風(fēng)險(xiǎn)偏好行情；年中開(kāi)始基本面逐步修復(fù)，尋找盈利彈性的基本面行情；在基本面修復(fù)與賺錢(qián)效應(yīng)帶動(dòng)下，資金形成正循環(huán)，驅(qū)動(dòng)盈利與估值“戴維斯雙擊”的資金面行情。

“行情的關(guān)鍵動(dòng)力來(lái)自無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降與風(fēng)險(xiǎn)偏好提振，2025年下半年有望出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修；股市中線(xiàn)有望走出N形節(jié)奏。”國(guó)泰君安稱(chēng)。

在國(guó)泰君安看來(lái)，中國(guó)股市底部已經(jīng)出現(xiàn)，“轉(zhuǎn)型牛”的條件正在形成。主要邏輯在于，經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)調(diào)整，A股悲觀預(yù)期和微觀結(jié)構(gòu)出清充分，而決策層對(duì)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與支持資本市場(chǎng)態(tài)度的積極轉(zhuǎn)變，是構(gòu)成遠(yuǎn)期預(yù)期上修、擺脫“熊市思維”與股市底部抬高的重要基石。

在投資策略上，重陽(yáng)投資的態(tài)度是“保持樂(lè)觀、但不沖動(dòng)”?？苤緜フJ(rèn)為，中國(guó)股市調(diào)整的時(shí)間和空間都已非常充分，股東回報(bào)提升，價(jià)值底非常堅(jiān)實(shí)；但經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期積累的各種問(wèn)題不會(huì)因?yàn)檎叽碳ざ芸斓玫浇鉀Q，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利走出“叢林”仍需時(shí)間。

選股上，重陽(yáng)投資的思路是“立足價(jià)值、眺望成長(zhǎng)”。“目前高息股股息率相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利差再次回到合理區(qū)間，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行背景下高息股具有吸引力。成長(zhǎng)方向上，我們主要看好泛科技、先進(jìn)制造、創(chuàng)新藥和消費(fèi)。”寇志偉說(shuō)。

國(guó)泰君安認(rèn)為，2025年投資關(guān)鍵詞在于“科技創(chuàng)新”與“金融強(qiáng)國(guó)”。具體而言，一是看好產(chǎn)能周期有望觸底的科技成長(zhǎng)股，以及受益于財(cái)富管理與入市需求上升的非銀；二是地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”目標(biāo)下，政策有望持續(xù)放松；三是利率下降與地緣風(fēng)險(xiǎn)下，高分紅仍有波段性的機(jī)會(huì)；此外，在2025年也看好具有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與商業(yè)機(jī)會(huì)的制造業(yè)與文化出海以及悅己型消費(fèi)。