（本文作者楊德龍，前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

2025年行情已經(jīng)拉開序幕，資本市場在開年出現(xiàn)了一輪下跌。隨后，隨著資金的入場，本周市場出現(xiàn)了一定的反彈。自9月24日政策轉(zhuǎn)向之后，市場趨勢上已經(jīng)得到了反轉(zhuǎn)。第一波上漲是放量暴漲，吸引了大量場外資金入場，兩市成交量也回升到1萬億以上，一度超過2萬億的日成交量。投資者的投資熱情相對高漲，這主要是由于過去三年多的時間，由于經(jīng)濟(jì)增速下降等多方面原因，資本市場出現(xiàn)了持續(xù)回落。投資者信心不足，加上對未來收入預(yù)期的減弱，消費(fèi)信心也不足。因此，許多投資者和消費(fèi)者將大量資金存入銀行存款賬戶。過去四年居民儲蓄大量增長，四年時間大約增加了60萬億，超額儲蓄已經(jīng)超過十幾萬億。

在過去兩年，我一直堅(jiān)持一個觀點(diǎn)，即居民儲蓄將在未來某個節(jié)點(diǎn)開啟向資本市場大轉(zhuǎn)移的路徑，這需要資本市場產(chǎn)生一輪賺錢效應(yīng)。9月24日政策轉(zhuǎn)向之后，市場的放量暴漲讓許多投資者看到了資本市場的機(jī)會逐步出現(xiàn)。以往居民儲蓄轉(zhuǎn)移的方向主要是樓市，樓市一度走出了20年的黃金投資期，許多投資者通過買房實(shí)現(xiàn)了財(cái)富增長，甚至拉開了與其他人的財(cái)富差距。然而，過去三年我國房地產(chǎn)市場已經(jīng)發(fā)生了很大變化，成交量出現(xiàn)明顯回落，房價(jià)也出現(xiàn)了較大下跌，通過買房獲得較高投資回報(bào)的時代已經(jīng)一去不復(fù)返。未來房子主要是剛需和改善性需求，投資房產(chǎn)主要是為了滿足居住屬性，金融屬性減少，這將促使許多投資者尋找新的投資渠道。能夠承接房地產(chǎn)這么大規(guī)模市場的只有資本市場，因此資本市場將逐步成為居民儲蓄大轉(zhuǎn)移的方向。1月13日，瑞銀證券也提出了同樣的觀點(diǎn)，稱A股將成為新的居民儲蓄蓄水池，這與我過去一年多堅(jiān)持的觀點(diǎn)不謀而合，這也是推動這輪牛市最主要的動力。居民儲蓄需要找到一個投資出口來獲得一定收益，如果存在銀行存款賬戶，利息可能會越來越低，預(yù)計(jì)今年央行還會降息降準(zhǔn)，居民存款利率有可能跌到年利率1%以下。這也是反過來推動居民儲蓄向資本市場大轉(zhuǎn)移的原因之一。目前滬深300的市盈率只有12倍左右，遠(yuǎn)低于歷史平均水平，與主要市場相比也處于全球資本市場的估值洼地。這意味著當(dāng)前仍然是入市的好時機(jī)，尤其是在過去三年許多投資者買基金或投資股票出現(xiàn)了虧損，今年是一個打翻身仗的機(jī)會。

政策轉(zhuǎn)向無疑是推動這輪行情反轉(zhuǎn)最主要的因素，并且2025年政策面還會進(jìn)一步發(fā)力。每年年底我會發(fā)布第二年的“十大預(yù)言”，對于2025年我也發(fā)布了“十大預(yù)言”，2024年的“十大預(yù)言”現(xiàn)在來看已經(jīng)得到了完美驗(yàn)證。當(dāng)時主要提出的邏輯是經(jīng)濟(jì)增速下行帶來政策轉(zhuǎn)向，政策轉(zhuǎn)向帶來股市轉(zhuǎn)向，從而讓A股和港股產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性牛市。2025年十大預(yù)言的邏輯主要是講“延續(xù)”，即在政策不斷發(fā)力的情況下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會出現(xiàn)改善，從而推動A股和港股延續(xù)這輪牛市行情，投資機(jī)會明顯增多，賺錢效應(yīng)明顯提升。

以下是對十大預(yù)言主要結(jié)論的闡述，供參考。

第一，歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩，美聯(lián)儲延續(xù)降息周期，美元指數(shù)逐步回落，美股見頂風(fēng)險(xiǎn)加大。對于美股投資存在一定的分歧，許多人對美股持續(xù)牛市抱有較大信心。然而，我認(rèn)為美股現(xiàn)在已經(jīng)存在明顯泡沫，特別是科技股泡沫較大。巴菲特曾幽默地說，任何一個大的泡沫都有一根針等著它，刺破美國科技股泡沫的針可能是AI應(yīng)用不及預(yù)期或利潤兌現(xiàn)較少等，這都可能導(dǎo)致美股見頂回落。巴菲特已經(jīng)在提前撤退，根據(jù)伯克希爾哈撒韋二季報(bào)、三季報(bào)的披露，巴菲特已經(jīng)將美股持倉減半，從最高八成股票倉位降到了四成。從歷史上五次大幅減持美股來看，在隨后的半年美股都出現(xiàn)了見頂回落，這一次相信也不例外。美股一旦見頂，全球資本將會出現(xiàn)轉(zhuǎn)移，從估值較高的歐美日股市流出，尋找新的估值洼地，而A股和港股是當(dāng)前全球主要資本市場估值最低的洼地。美元指數(shù)過去幾年走勢強(qiáng)勁，這也使得人民幣出現(xiàn)了一定的貶值。2025年美聯(lián)儲還會繼續(xù)降息3至4次，將美元的基準(zhǔn)利率降到3%左右，這將使得美元指數(shù)出現(xiàn)逐步回落，推動人民幣等非美貨幣出現(xiàn)一定的升值。伴隨著人民幣匯率升值階段，往往是外資流入到A股、港股等人民幣資產(chǎn)的階段。

第二，國內(nèi)方面，更多穩(wěn)增長的政策會陸續(xù)出臺，我國主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯改善，全年GDP努力達(dá)到5%左右。

第三，居民儲蓄向資本市場大轉(zhuǎn)移，為A股帶來源源不斷的增量資金。居民儲蓄向資本市場轉(zhuǎn)移隨著行情的深化可能會越來越明顯。根據(jù)過去一段時間我到各地銀行做分享了解到的情況，9月24日之后市場的放量暴漲已經(jīng)吸引了很多新股民入市，接近國慶節(jié)期間新開股票賬戶480萬戶。但是基民還沒有行動起來，許多基民甚至趁基金凈值反彈進(jìn)行了贖回。因此，2025年給市場帶來更多的增量資金還要期待行情進(jìn)一步走高，讓基民真正獲得較好的投資回報(bào)?；耖_始入市，這也會帶動基金重倉股出現(xiàn)領(lǐng)漲，股民和基民都行動起來的話，市場行情會走得更好。

支持房地產(chǎn)市場的政策力度將進(jìn)一步加大，推動我國房地產(chǎn)市場整體上實(shí)現(xiàn)止跌回穩(wěn)。房地產(chǎn)市場的調(diào)控目標(biāo)是止跌回穩(wěn)，而不是重回升勢，這也說明房地產(chǎn)市場的黃金投資期已經(jīng)結(jié)束，未來主要是滿足居民剛性需求。

貨幣政策進(jìn)一步寬松，央行會通過降息、降準(zhǔn)等多種方式支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。央行行長潘功勝也多次表示，將采取支持性的貨幣政策擇機(jī)降準(zhǔn)降息。去年12月份召開的中央政治局會議也明確要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。當(dāng)然，在當(dāng)前需求不足的情況下，光靠寬松的貨幣政策還難以拉動需求，因此財(cái)政政策至關(guān)重要。

第六，財(cái)政政策更加給力，有效化解地方債風(fēng)險(xiǎn)，刺激消費(fèi)和拉動投資雙管齊下。目前財(cái)政部推出的10萬億化債計(jì)劃主要是減輕地方政府還本付息的壓力。下一步可能會推出更多增量政策，除了現(xiàn)在推出的“兩新”政策，即大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新之外，可能會通過發(fā)行國債來拉動消費(fèi)、帶動投資。我建議發(fā)行每年2萬億規(guī)模的國債，其中一半以上用于刺激消費(fèi)。因?yàn)槲覈A(chǔ)設(shè)施已經(jīng)非常完善，我們擁有世界上最長里程的高鐵、高速公路，許多城市的基建比美國都要好。然而，消費(fèi)率一直不足，消費(fèi)占GDP的比重也明顯低于主要經(jīng)濟(jì)體。要想消化過剩產(chǎn)能，拉動消費(fèi)至關(guān)重要。下一步財(cái)政政策可能會在消費(fèi)方面發(fā)力，一定程度上落實(shí)去年12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會議的具體部署。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出九大任務(wù)，其中第一項(xiàng)就是提升消費(fèi)、提高投資效益、全方位拉動國內(nèi)需求，可見拉動內(nèi)需是解決問題的關(guān)鍵。

第七，市場風(fēng)格會更加多元化。除了近期表現(xiàn)較好的一些人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等科技股之外，傳統(tǒng)的白馬股、紅利股也會有表現(xiàn)機(jī)會，2025年的行情整體上賺錢的機(jī)會是比較多的。

第八，國際局勢動蕩，美元越發(fā)越多，國際金價(jià)走勢波動會加大，但長期上漲的趨勢并不會改變。黃金價(jià)格這幾年漲得比較好，最關(guān)鍵的原因是美聯(lián)儲實(shí)施無限量化寬松。美元越發(fā)越多，而美國政府的負(fù)債出現(xiàn)了大幅飆升，現(xiàn)在已經(jīng)超過了36萬億美元，而美國的GDP只有25萬億美元，這將使得以美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格水漲船高。

第九，人民幣匯率開始出現(xiàn)升值預(yù)期，A股、港股以及債券都會吸引更多外資流入。

第十，A股和港股延續(xù)牛市行情，投資機(jī)會明顯增多，賺錢效應(yīng)明顯提升。

這是我對于2025年市場的一個整體判斷，也希望大家能夠在當(dāng)前市場仍處于牛市初期、整體估值處于低位的時候，逢低布局一些被錯殺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括優(yōu)質(zhì)股票以及優(yōu)質(zhì)基金，在2025年能夠真正實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長，打一個漂亮的翻身仗。

（本文僅代表作者個人觀點(diǎn)）