（本文作者楊德龍，前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

1月20日，特朗普宣誓就職，正式成為美國第47任總統(tǒng)。特朗普再次上臺(tái)對全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易格局將產(chǎn)生一定影響。他繼續(xù)推行“美國優(yōu)先”政策，計(jì)劃進(jìn)一步降低企業(yè)所得稅稅率至15%。這一舉措有利于美國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇。然而，在對外政策方面，特朗普可能加深關(guān)稅政策，這將對全球貿(mào)易產(chǎn)生不利影響。一旦加征關(guān)稅，貿(mào)易伙伴可能會(huì)采取反制措施，進(jìn)而影響美國國內(nèi)物價(jià)，引發(fā)新一輪通脹，這反過來可能影響美聯(lián)儲(chǔ)降息的節(jié)奏。

特朗普還主張繼續(xù)收緊移民政策，并控制移民數(shù)量。同時(shí)在能源領(lǐng)域，他計(jì)劃減少新能源補(bǔ)貼，回歸傳統(tǒng)能源，加快發(fā)放石油和天然氣勘探許可，增加本國原油供給。這一政策轉(zhuǎn)變對傳統(tǒng)能源有利，但對新能源發(fā)展不利，尤其是對新能源汽車的發(fā)展可能產(chǎn)生一定影響。特朗普的這些政策旨在推動(dòng)美國汽車業(yè)恢復(fù)，因?yàn)槊绹嚇I(yè)仍以燃油車為主。

此外，特朗普可能會(huì)逐步取消民主黨對加密貨幣的監(jiān)管，甚至其家人也參與了數(shù)字貨幣的發(fā)行，這表明加密貨幣可能會(huì)在特朗普任期內(nèi)受益。他還提出推動(dòng)美元走弱以減少美國貿(mào)易逆差，通過主動(dòng)且大幅貶值美元吸引制造業(yè)回流。這一對外政策的變化可能對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和美元匯率產(chǎn)生影響，但具體實(shí)施情況仍需保持關(guān)注。

對于我國外貿(mào)而言，特朗普的政策可能帶來一定沖擊。我國需要提前做好應(yīng)對措施，加大力度提升內(nèi)需，例如通過發(fā)行國債直接拉動(dòng)投資和消費(fèi)，以抵消外部擾動(dòng)的影響。盡管如此，特朗普上臺(tái)對A股和港股的影響預(yù)計(jì)不會(huì)像2018年那樣顯著。一方面，我國對特朗普政策已有充分預(yù)期并制定了相應(yīng)對策；另一方面，許多出口企業(yè)已提前將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到東南亞、印度、墨西哥等地。此外，我國在應(yīng)對加征關(guān)稅方面也會(huì)采取反制措施。因此，我們預(yù)計(jì)資本市場對特朗普可能發(fā)起的貿(mào)易摩擦的反應(yīng)不會(huì)像2018年那樣敏感，投資者不必過于擔(dān)憂。

在貨幣政策方面，我國將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，這是近期多個(gè)重要會(huì)議反復(fù)提及的。與過去穩(wěn)健的貨幣政策相比，央行將采取更多超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)政策，包括降息、降準(zhǔn)、下調(diào)存量房貸利率以及下調(diào)LPR利率等，通過逆回購釋放流動(dòng)性。臨近春節(jié)，央行已開展上萬億規(guī)模的逆回購操作，向市場釋放充足流動(dòng)性以支持經(jīng)濟(jì)增長。

財(cái)政政策方面，當(dāng)前出臺(tái)的政策主要是為地方政府化債，總規(guī)模達(dá)到12萬億，這大大減輕了地方政府的還本付息壓力，使地方政府能夠?qū)⒏噘Y金用于提振消費(fèi)和改善民生。下一步，中央可能會(huì)通過發(fā)行特別國債、提高赤字率等方式支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)實(shí)施更多以舊換新項(xiàng)目，擴(kuò)大以舊換新的范圍，并對中低收入人群給予補(bǔ)貼、發(fā)放消費(fèi)券等。從根本上講，提振消費(fèi)的關(guān)鍵在于提高居民就業(yè)率和收入預(yù)期，因?yàn)橄M(fèi)既受當(dāng)期收入的影響，也受預(yù)期收入的影響。因此，支持民營企業(yè)發(fā)展、保護(hù)民營企業(yè)家的人身和財(cái)產(chǎn)安全，鼓勵(lì)其放心創(chuàng)業(yè)經(jīng)營，從而創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)，是根本上提振消費(fèi)的措施。

隨著積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)一定改善，這也將提振資本市場的表現(xiàn)。資本市場作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，反映了經(jīng)濟(jì)的變化。如果政策能夠超預(yù)期地扭轉(zhuǎn)投資者情緒，無疑會(huì)在資本市場上得到體現(xiàn)。從去年9月24日之后，投資者對政策面的預(yù)期較高，市場普遍認(rèn)為未來實(shí)施的政策力度將大于9月24日以后的政策力度，以增強(qiáng)市場信心。

春季躁動(dòng)行情是A股市場的季節(jié)性行情，通常在春節(jié)前后展開，因?yàn)樾碌囊荒甑絹?，投資者開始預(yù)期新一年的上市公司的業(yè)績。從估值角度看，新一年的業(yè)績預(yù)期轉(zhuǎn)化為估值提升，這可能提振市場預(yù)期。此外，年報(bào)披露后，尤其是提前預(yù)披露的年報(bào)，相當(dāng)于靴子落地，無論業(yè)績好壞，其影響已反映在之前的市場波動(dòng)中。新的一年到來時(shí)，投資者對未來充滿憧憬，因此春季躁動(dòng)行情往往在春節(jié)前后展開。

今年開年市場出現(xiàn)了一定調(diào)整，許多股票調(diào)整幅度較大，甚至回到第一輪行情啟動(dòng)時(shí)的價(jià)格。此時(shí)，市場正在醞釀第二波上漲機(jī)會(huì)。1月份是全年信貸投放最多的月份，可能帶來新的增長。從流動(dòng)性角度看，市場支持春季躁動(dòng)行情的展開。建議投資者關(guān)注以下幾個(gè)方面的機(jī)會(huì)：一是今年以來表現(xiàn)突出的人形機(jī)器人等科技板塊，預(yù)計(jì)在春季行情中將繼續(xù)表現(xiàn)；二是關(guān)注被錯(cuò)殺的消費(fèi)白馬股，春節(jié)作為消費(fèi)旺季，消費(fèi)白馬股此前跌幅較大，可能出現(xiàn)估值修復(fù)機(jī)會(huì)；三是關(guān)注新能源領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，新能源行業(yè)經(jīng)過三年多調(diào)整，許多行業(yè)已度過最艱難時(shí)期，新的一年里，新能源行業(yè)逐步開始扭虧為盈，帶來估值修復(fù)行情。因此，新能源龍頭股及清潔能源可能成為新的投資機(jī)會(huì)。

近期人民幣匯率出現(xiàn)了一波快速升值。1月20日晚間，離岸人民幣兌美元持續(xù)走高，日內(nèi)一度上漲超過770個(gè)基點(diǎn)，盤中收復(fù)7.27關(guān)口。近期離岸人民幣的飆漲主要有三大原因：首先，國家外匯管理局持續(xù)出手穩(wěn)定匯率；其次，美國通脹數(shù)據(jù)的發(fā)布以及新總統(tǒng)上臺(tái)后加征關(guān)稅的實(shí)施，增加了不確定性，抑制了美元指數(shù)的進(jìn)一步走高；第三，市場對地緣局勢和貿(mào)易沖突的擔(dān)憂，導(dǎo)致對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好減緩，提升了對人民幣資產(chǎn)的配置需求。在美元指數(shù)出現(xiàn)下探之后，人民幣出現(xiàn)了一定的升值。

進(jìn)入2025年后，國內(nèi)政策持續(xù)釋放出維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定的積極信號(hào)。例如，1月15日央行招標(biāo)發(fā)行2025年第一期央票，發(fā)行量為人民幣600億元，這一發(fā)行規(guī)模為歷次最高。截至2024年11月底，香港離岸人民幣活期及儲(chǔ)蓄存款總額僅為4410億元。此外，央行還在1月10日宣布暫停公開市場國債買賣操作，這也是穩(wěn)定債券市場和人民幣匯率的重要舉措之一，人民幣匯率的企穩(wěn)對人民幣資產(chǎn)形成了有力支撐。

預(yù)計(jì)春節(jié)之后，美元可能還會(huì)持續(xù)回落。從全年來看，人民幣升值預(yù)期有望再起，伴隨人民幣可能的升值，有望能夠吸引更多的外資流入人民幣資產(chǎn)。預(yù)計(jì)2025年人民幣匯率將在一定區(qū)間內(nèi)震蕩，單邊升值或單邊貶值的可能性不大。人民幣出現(xiàn)一定波動(dòng)，但這種波動(dòng)在一定區(qū)間內(nèi)實(shí)際上有利于我國出口，同時(shí)也有利于出口企業(yè)進(jìn)行套期保值，防止出現(xiàn)匯兌損失。當(dāng)前人民幣相對于美元仍處于低位，全年來看有一定的升值空間，這對吸引外資流入人民幣資產(chǎn)是有利的。

今年以來，最火爆的板塊無疑是人形機(jī)器人板塊，多次出現(xiàn)漲停潮。人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)在技術(shù)突破、資本注入和市場需求等多方面的推動(dòng)下迎來了爆發(fā)式增長。馬斯克甚至提到，未來機(jī)器人可能比人還要多。人形機(jī)器人是人工智能（AI）的最佳應(yīng)用之一。我國在大數(shù)據(jù)、芯片、半導(dǎo)體制造等方面與美國相比存在一定差距，但我們的優(yōu)勢在于應(yīng)用端。人形機(jī)器人是AI的最佳應(yīng)用，未來有條件的家庭可能都會(huì)擁有一兩臺(tái)機(jī)器人保姆，這將提高生活品質(zhì)。人形機(jī)器人的需求空間巨大，可能先進(jìn)入工廠，再進(jìn)入家庭，預(yù)計(jì)未來將在勞動(dòng)力市場和社會(huì)生活中有廣泛的應(yīng)用前景。由于我國擁有世界上最大的消費(fèi)市場、最多的人口和最多的網(wǎng)民，在發(fā)展人形機(jī)器人方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。布局人形機(jī)器人板塊則有望能夠分享這一行業(yè)的爆發(fā)式增長機(jī)會(huì)。從2025年全年來看，人形機(jī)器人板塊可能成為全年的重要投資主線。

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