A股光伏板塊的六成上市公司已經(jīng)發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，受主產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)價(jià)格跌破現(xiàn)金成本影響，有28家光伏企業(yè)預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)首虧，11家續(xù)虧，14家預(yù)減，預(yù)增與扭虧家數(shù)合計(jì)6家。

A股已經(jīng)進(jìn)入2025一季度乃至上半年的基本面預(yù)期博弈，近幾個(gè)交易日，光伏股較為活躍的表現(xiàn)，反映板塊久跌之后的估值性價(jià)比。多家賣方機(jī)構(gòu)發(fā)布的光伏2025年策略報(bào)告也指出，隨著光伏產(chǎn)業(yè)供給側(cè)持續(xù)優(yōu)化，底部向上拐點(diǎn)臨近或是2025年大概率事件，重點(diǎn)關(guān)注能在產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇中率先迎來(lái)利潤(rùn)修復(fù)的環(huán)節(jié)。

2024年A股光伏板塊累虧逾500億

第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，96家光伏上市公司中的60家發(fā)布了2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，露笑科技（002617.SZ）、好利科技（002729.SZ）、捷佳偉創(chuàng)（300724.SZ）、中信博（688408.SH）、拉普拉斯（688726.SH）5家業(yè)績(jī)預(yù)增，其余均為首虧、續(xù)虧或預(yù)減，由于個(gè)股虧多盈少，60家企業(yè)預(yù)告的歸母凈利潤(rùn)下限合計(jì)虧損556億元。

按照預(yù)告凈利潤(rùn)下限統(tǒng)計(jì)，有33家光伏上市公司預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤(rùn)虧逾1億元，合計(jì)虧損637億元。其中13家公司預(yù)計(jì)虧損超過(guò)10億元，主要是頭部硅料、組件、電池、硅片廠商，在周期下行、量?jī)r(jià)齊跌的趨勢(shì)中，龍頭企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模越大，虧得也越多，主要原因是存貨跌價(jià)導(dǎo)致的計(jì)提資產(chǎn)減值。

昔日“硅片雙雄”TCL中環(huán)（002129.SZ）、隆基綠能（601012.SH）的虧損規(guī)模暫居第一、第二，分別為首虧89億元、88億元；通威股份（600438.SH）預(yù)計(jì)至少虧損75億元，是上市以來(lái)首虧。愛旭股份（600732.SH）、晶澳科技（002459.SZ）的預(yù)虧金額均超過(guò)50億元。

2024年光伏股業(yè)績(jī)預(yù)告虧損規(guī)模前20

單看去年第四季度，在行業(yè)自律減產(chǎn)協(xié)議背景下，各個(gè)企業(yè)的虧損表現(xiàn)分化明顯。TCL中環(huán)去年前三季度虧損60億元，按照全年預(yù)虧下限計(jì)算，去年第四季度至多虧26.4億元，環(huán)比減虧約3.5億元。隆基綠能去年第四季度至多虧損約23億元，亦低于第二季度虧損規(guī)模。

而愛旭股份、天合光能（688599.SH）、晶澳科技等光伏股的第四季度虧損規(guī)模仍有所擴(kuò)大。愛旭股份預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤(rùn)虧損47.5億元~57.5億元，第四季度虧損規(guī)模為19.2億元~29.2億元，創(chuàng)下全年單季度虧損之最，環(huán)比下滑約68.14%~168.88%。

天合光能在去年前三季度扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損10.7億元的情況下，預(yù)計(jì)去年全年虧損50億元~56億元，去年第四季度至少虧39.3億元。

光伏設(shè)備曾被冠以“光伏金鏟子”稱號(hào)，系全行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期中確定性最強(qiáng)的環(huán)節(jié)之一。但在供給側(cè)優(yōu)化的過(guò)程中，“光伏鏟子”的需求增速也明顯放緩。硅片切割機(jī)企業(yè)高測(cè)股份（688556.SH）預(yù)計(jì)2024年至少虧損3700萬(wàn)元，公司表示2024年行業(yè)開工率整體不足，導(dǎo)致公司金剛線及硅片切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)銷售收入及毛利率大幅下降，盈利能力下降。

2025年光伏困境反轉(zhuǎn)看什么？

2025年以來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格表現(xiàn)為蓄勢(shì)回暖，硅料、硅片、組件等主要環(huán)節(jié)產(chǎn)品的價(jià)格均小幅上漲，主要系開工率走低、供給縮減所致。

臨近2025年春節(jié)，光伏多晶硅在本周完成了節(jié)前簽單，成交價(jià)格與上周持平，即較2024年年末小幅上漲。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)（下稱“硅業(yè)分會(huì)”）指出，現(xiàn)階段多晶硅企業(yè)多以穩(wěn)價(jià)為主，少數(shù)散單出現(xiàn)極端高價(jià)，但行業(yè)均價(jià)仍較為穩(wěn)定。多晶硅價(jià)格維持穩(wěn)定的主要原因?yàn)槟昵皞湄浗Y(jié)束，企業(yè)成交有限。

在全行業(yè)自律減產(chǎn)協(xié)議下，目前我國(guó)絕大多數(shù)多晶硅企業(yè)處于降負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，少數(shù)企業(yè)在合理范圍內(nèi)逐步提產(chǎn)，整體產(chǎn)量仍維持9萬(wàn)噸左右。硅業(yè)分會(huì)表示，隨著多晶硅行業(yè)自律的穩(wěn)步推進(jìn)及春節(jié)期間下游原料囤貨的消耗，年后多晶硅價(jià)格有望繼續(xù)回升至相對(duì)合理區(qū)間。此外，硅片、電池與組件的價(jià)格本周也是持穩(wěn)運(yùn)行。

“底部顯現(xiàn)，靜待復(fù)蘇”是當(dāng)前市場(chǎng)各方對(duì)光伏板塊達(dá)成的共識(shí)，復(fù)蘇取決于多項(xiàng)因素：全球光伏新增裝機(jī)增速、供給側(cè)出清節(jié)奏、新技術(shù)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力等。

“全行業(yè)自律減產(chǎn)保價(jià)后，上市公司盈利大概率觸底，供給端主動(dòng)降低有效產(chǎn)出已是大勢(shì)所趨，應(yīng)該不會(huì)再出現(xiàn)虧損大幅擴(kuò)大的情況。而在計(jì)提資產(chǎn)減值后，光伏板塊有望‘輕裝上陣’。”國(guó)內(nèi)某私募基金負(fù)責(zé)人對(duì)記者說(shuō)：“光伏是重資本、長(zhǎng)周期的行業(yè)，經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間底部消耗，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)之前惡化，相比利潤(rùn)修復(fù)，資產(chǎn)負(fù)債表的表現(xiàn)是判斷光伏板塊迎接拐點(diǎn)與否的核心抓手，現(xiàn)金與短債金額的比例更是重中之重。”

截至2024年三季度末，光伏板塊的資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)為58.7%，較2022年同期上升約4.7個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)凈資產(chǎn)同比增速轉(zhuǎn)負(fù)至-2.7%。短債方面，截至2024年三季度末，光伏板塊的短期借款同比增速上升至30.6%，總額合計(jì)為1967.5億元，較2022年同期上升約850億元；同期，板塊的有息負(fù)債率平均值從20%上升至25%，貨幣資金與短期債務(wù)比率平均值從5.38下降至1.61。有22家光伏上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，較2022年同期增加10家。

需求端來(lái)看，新興市場(chǎng)的需求為最大看點(diǎn)。展望2025年全球光伏需求，InfoLink預(yù)計(jì)2025年新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到221.9GWh，同比增長(zhǎng)26.5%。分區(qū)域看，中美歐三大區(qū)域市場(chǎng)將維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)以中東非地區(qū)為代表的新興市場(chǎng)開始上量。在上述背景下，可能出現(xiàn)中美歐三大區(qū)域裝機(jī)占全球裝機(jī)的比重首次低于90%，代表過(guò)去幾年間成本的下降推動(dòng)了儲(chǔ)能進(jìn)入全球市場(chǎng)多元化加速的時(shí)代。