過去一周，DeepSeek R1、字節(jié)跳動的豆包1.5 Pro，以及月之暗面的Kimi k1.5模型相繼推出，引發(fā)了全球投資者的高度關(guān)注。DeepSeek的優(yōu)異表現(xiàn)以及不及OpenAI近1/20的算力成本令英偉達（Nasdaq:NVDA）股價一夜暴跌17%。

據(jù)第一財經(jīng)記者了解，DeepSeek確實引發(fā)了華爾街投資經(jīng)理的焦慮，尤其是大盤股基金經(jīng)理幾乎都重倉科技股，美股七巨頭貢獻了2024年標普500總回報（25%）的41%。盡管DeepSeek只是縮小了與OpenAI o1的距離，并未超越，而且OpenAI如今已更新到了o3，但DeepSeek確實引發(fā)了各界對大模型價格戰(zhàn)和算力需求下降的擔憂。

經(jīng)歷一夜暴跌，英偉達等科技巨頭股價在后續(xù)幾天有所反彈，華爾街亦開始對“中國AI沖擊”進行更理性的分析。DeepSeek的問世意味著更多新進入者，算力的需求將有增無減，不過未來的熱點可能會從“鏟子”向應(yīng)用端切換，更多AI公司將會受益。

高盛首席全球股票策略師Peter Oppenheimer在最新的報告中提及，由DeepSeek大模型引發(fā)的股市修正，標志著自去年秋季以來，“Magnificent 7”（七巨頭）首次下跌超過3.5%。“在我們看來，這是一次修正，而不是長期熊市的開始。大多數(shù)熊市通常由預(yù)期利潤下滑引發(fā)，這種預(yù)期通常源于對衰退的擔憂。我們的經(jīng)濟學家對全球增長持樂觀態(tài)度，預(yù)計未來12個月衰退的概率為15%。我們還預(yù)計利率將會小幅下調(diào)，并且通脹將逐步得到緩解——而AI領(lǐng)域更低價的新進者可能會增強這一趨勢的信心。歷史上，這種宏觀經(jīng)濟環(huán)境通常有利于風險資產(chǎn)。”

華爾街基金經(jīng)理心情“過山車”

近幾日，華爾街基金經(jīng)理的心情也好似英偉達股價那般坐上過山車。1月28日，英偉達暴跌17%，從142美元跌至118美元，市值跌去了一個阿里巴巴；29日，英偉達反彈7%至128美元附近；30日，股價再度大跌4%至122美元附近；31日，英偉達股價收于124美元。

“不僅英偉達暴跌，連電力股都大跌了，沒想到?jīng)_擊這么嚴重。”某華爾街中盤股基金經(jīng)理對記者稱。

另一位美資投行軟件分析師對記者表示：“盡管DeepSeek只是縮小跟OpenAI o1的距離，并未超越，而且OpenAI o1在幾個月前已經(jīng)發(fā)布，現(xiàn)在都更新到了o3，但DeepSeek確實引發(fā)了各界對大模型價格戰(zhàn)和算力需求下降的擔憂。”

截至1月26日，DeepSeek在美區(qū)蘋果App Store免費榜升至第六位，超越Google Gemini、Microsoft Copilot等美國科技公司的生成式AI產(chǎn)品。DeepSeek發(fā)布的推理大模型DeepSeek-R1以開源形式問世，性能比肩OpenAl的閉源旗艦?zāi)Ｐ蚾1，但訓練成本僅為后者的1/20。

這一突破不僅讓硅谷陷入焦慮，更暴露了Al領(lǐng)域長期依賴硬件堆砌與封閉生態(tài)的脆弱性。DeepSeek的訓練主要基于Meta的開源大模型Llama系列，特別是Llama 2，并結(jié)合了自研優(yōu)化和大規(guī)模訓練技術(shù)，以提升模型性能。

高盛最新提及，到目前為止，市場既獎勵了在AI上大舉投入的公司（如亞馬遜、微軟、谷歌、OpenAI等），也獎勵了提供工具和基礎(chǔ)設(shè)施的公司（如英偉達、博通、Vertiv，以及廣泛的半導體行業(yè)）。然而，DeepSeek模型的低成本特點正在動搖投資者對整個AI生態(tài)系統(tǒng)的信心，特別是這種低成本模式質(zhì)疑了未來是否仍需要相同類型的巨額支出和投資。

某AI相關(guān)科研人士對記者稱：“DeepSeek的原理和OpenAI o1不太一樣，訓練模式區(qū)別很大，而且更直觀、可解釋。DeepSeek因預(yù)算或高端芯片有限，因此必須優(yōu)化訓練流程，這就是中國‘卷王’登場的地方了。”

早在去年三季度，高盛就發(fā)布多份報告，預(yù)警AI開支太大的風險，其中一份名為《生成式AI：太多支出，太少收益？》（《Gen AI：Too much spend, too little benefit》）。然而華爾街似乎并不在意，投資者繼續(xù)追捧著“AI資本支出越多、股價越應(yīng)該漲”的故事。

數(shù)據(jù)顯示，谷歌、Meta、亞馬遜、微軟、蘋果和甲骨文的資本支出總額，一直在大幅增長。2023年支出總額高達約1600億美元，2024年的資本支出將大幅增長，從大約1600億美元增加到2000億美元。這種增長消耗了這些企業(yè)的大部分增量自由現(xiàn)金流。

例如，微軟預(yù)計今年將在資本支出上花費800億美元，基本與微軟全年的現(xiàn)金流持平，即便大模型的潛在市場較大，但市場投資者看到這個數(shù)字后，不免有一些動搖。根據(jù)Brad Gerstner提到的數(shù)據(jù)，Meta和微軟的資本支出已經(jīng)超過了其收入的25%。蘋果和亞馬遜則處于中間位置，資本支出約占收入的10%~15%。

觀望還是抄底？

隨著納斯達克100指數(shù)年內(nèi)漲幅也隨之被完全抹去，投資者心中目前最大的問題無疑是——抄底還是觀望？英偉達還能買嗎？

對于觀望者而言，DeepSeek帶來的沖擊可能導致投資者重新審視AI投資的必要性。同時，隨著進入門檻的降低，AI領(lǐng)域可能出現(xiàn)資本雄厚的互聯(lián)網(wǎng)巨頭與初創(chuàng)企業(yè)之間的競爭，尤其是最近一些以現(xiàn)有模型極低成本開發(fā)的新模型的推出。

高盛對沖基金研究主管Tony Pasquariello 1月28日表示，在過去24小時與客戶的討論中，最關(guān)鍵的問題是：AI資本支出的有效性和可持續(xù)性如何？“回顧歷史，不禁想問：如果我們回到1999年，討論互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，當時沒有iPhone，沒有Uber，沒有臉書等。但即便如此，如果你在1999年買入納斯達克指數(shù)，接下來它還是暴跌了80%，然后才迎來了真正的騰飛。”

“AI不會重演互聯(lián)網(wǎng)泡沫的崩盤，但可能會有相似的節(jié)奏——即大量資本支出先行，而真正的大規(guī)?；貓罂赡苓€需要4~5年才能兌現(xiàn)。盡管AI的價值每天都在逐步顯現(xiàn)，但市場仍需經(jīng)歷一個漫長的兌現(xiàn)周期。”Tony Pasquariello稱。

他也提及，“需要澄清的是，我仍堅定看好美國科技公司的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢——某種程度上，這次事件反而可能會進一步增強它們加大AI投資的動力。然而，從戰(zhàn)術(shù)層面來看，我懷疑接下來的幾天，散戶投資者可能會急于減倉。對沖基金實際上已經(jīng)連續(xù)數(shù)月大幅降低AI相關(guān)倉位，因此這次調(diào)整主要取決于個人投資者的反應(yīng)。”

對于更傾向于抄底的一方而言，在2025年的AI智能體時代，應(yīng)用場景加速普及，多模態(tài)的要求會更高，前期突出在訓練側(cè)的算力需求，后期突出在推理側(cè)的算力需求。多位投資經(jīng)理和分析師對記者稱，因此會誕生更多的算力需求，高端顯卡仍是市場的香餑餑，英偉達仍將是核心主導。

某華爾街資深投資人士馮磊（Mitch Feng）對記者稱：“DeepSeek引發(fā)的拋售有點過度，即使一切都是真的，最終各界需要的算力也只會更多。”

焦點將從“鏟子”轉(zhuǎn)向應(yīng)用層

英偉達被稱為“AI淘金潮”下那個“賣鏟子的人”，不過未來的熱點可能會繼續(xù)向中下游切換，更多AI公司將會受益。

高盛科技分析師Eric Sheridan和他的團隊強調(diào)，AI主題的下一階段演進可能會從基礎(chǔ)設(shè)施層轉(zhuǎn)向應(yīng)用層（如AI智能體、企業(yè)應(yīng)用場景、消費者實用性提升和計算習慣的改變）。這些將成為未來2025年及以后的可識別關(guān)鍵驅(qū)動力，從而帶來更線性、可理解的資本回報。

具體來說，不同行業(yè)的格局將發(fā)生變化，例如，半導體：因AI訓練計算成本下降的影響，股票拋售壓力和估值受壓；軟件：受益于效率提升和成本下降，可能加速企業(yè)AI的采用；互聯(lián)網(wǎng)/科技：AI投資回報和資本支出（特別是基礎(chǔ)設(shè)施層）面臨更多審視；數(shù)據(jù)中心運營商：短期內(nèi)可能面臨需求和定價壓力，但長期來看，供應(yīng)和需求平衡可能更加健康。

因此，在科技巨頭中，投行認為，谷歌和Meta相對處于特別有利的位置，因為它們在AI的“應(yīng)用層”推進方面走得最遠。不過更多中小企業(yè)也將迎來更多機會。

富蘭克林股票團隊首席投資官柯蒂斯（Jonathan Curtis）此前對記者稱，在應(yīng)用端將有更多使用案例出現(xiàn)，好比5G主題從上游基站向下游手機應(yīng)用擴散一樣，也會有更多科技公司運用生成式AI技術(shù)來提高產(chǎn)品或服務(wù)的價值。在轉(zhuǎn)型過程中，將有更多市值較低的企業(yè)受惠，特別是軟件和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等行業(yè)。

柯蒂斯認為，“AI泡沫”并非全局性的，尤其是在應(yīng)用端，部分公司的未來盈利變現(xiàn)能力可能仍被市場低估。例如Canva、Adobe、Gitlab等應(yīng)用端公司未來都將有較大的變現(xiàn)潛力，而它們尚未上市。

中國AI主題受關(guān)注

不可否認的是，近兩年來，中國AI企業(yè)的發(fā)展大超預(yù)期，DeepSeek的爆紅無疑增加了相關(guān)主題的吸引力。

OpenAI原全球市場應(yīng)用負責人、人工智能與商業(yè)戰(zhàn)略專家Zack Kass近期對記者表示，早在兩年前他就認為，在未來AI競賽中，中國不一定會落后，中國可以用更少的GPU構(gòu)建模型。

在他看來，2025年，人工智能的發(fā)展可能會進入一個新的階段，人們將開始真正認同“模型即商品”的理念，即使模型將越來越便宜和可觸達。這并不意味著不再投資于模型，而是強調(diào)多樣性和選擇的重要性。特別是中國可能不會再糾結(jié)于“本土人工智能落后”的觀念，因為前沿模型之間的性能差距正在縮小，使用戶在體驗上幾乎感受不到太大區(qū)別。 隨著模型逐步趨同，人們的關(guān)注點將從“誰的模型更強”轉(zhuǎn)向如何更有效地采用和應(yīng)用這些模型。

高盛則認為，未來AI推理與后訓練環(huán)節(jié)受到更多重視，推理計算資源需求低于預(yù)訓練，將成為下階段增長重點。依托高性能和低成本優(yōu)勢，中國AI企業(yè)具備全球競爭力。

尤其是在To C應(yīng)用方面，中國企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢，核心盈利模式則是廣告、訂閱等增量收入，最終實現(xiàn)AI應(yīng)用可持續(xù)變現(xiàn)。例如騰訊的微信就是一款“超級應(yīng)用”，“社交+交易閉環(huán)”的模式適合AI智能體的發(fā)展；字節(jié)跳動（豆包）也已經(jīng)推出32個AI應(yīng)用，豆包AI月活超7000萬，并已升級至1.5 Pro版本。

在云計算和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，圍繞芯片、算力限制的地緣政治不確定性依然存在，但訓練、推理成本優(yōu)化的進展也在提速，機構(gòu)預(yù)計，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的云業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心將受益于持續(xù)增長的公共云和AI計算需求，特別是在AI采用加速的背景下。

例如，瑞銀認為，AI軟件及應(yīng)用受益者包括金山辦公、科大訊飛，它們將受益于AI在云端和前沿計算的加速滲透，其中金山云的大股東小米將在未來3年大規(guī)模投資前沿AI與自動駕駛；數(shù)據(jù)中心受益者則包括VNET，作為中國領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心運營商，將受益于AI數(shù)據(jù)中心需求增長，并持續(xù)擴大市場份額。

不過，瑞銀證券中國軟件分析師張維璇日前對記者表示，中美不太相同的是，在美國，在To B、To C端，很多廠商在通過AI做一些改造和革新。“但中國，參與到To C端的創(chuàng)業(yè)公司會更加積極。To B端的用戶目前來看主要是大型國企和部分民企，他們近兩年對于IT的支出或更為謹慎，在AI產(chǎn)品的早期階段并沒有很強的付費意愿，因此可能To C端的進展會更快一些。”