三花智控（002050.SZ）于1月15日向香港交易所遞交了首次公開發(fā)行H股的申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中金公司和華泰國(guó)際。2024年10月三花智控曾公告稱終止了赴瑞士上市的計(jì)劃。

三花智控業(yè)務(wù)主要分為制冷空調(diào)電器零部件業(yè)務(wù)和汽車零部件業(yè)務(wù)，A股上市近20年，三花智控實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，2005年上市以來(lái)后復(fù)權(quán)股價(jià)上漲大約40倍。

不過(guò)，2024年以來(lái)三花智控的凈利潤(rùn)增速已經(jīng)大幅放緩，然而管理層薪酬卻大幅增加；應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲三花智控采取的做法是“研發(fā)少銅無(wú)銅產(chǎn)品”，這也引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士對(duì)空調(diào)相關(guān)產(chǎn)品耐用程度的擔(dān)憂。此外，隨著全球各國(guó)關(guān)稅上升，也引發(fā)投資者對(duì)家電行業(yè)的擔(dān)憂。

去年第三季度扣非凈利負(fù)增長(zhǎng)，管理層薪酬大增

進(jìn)入2024年，三花智控利潤(rùn)增速大幅放緩，第三季度出現(xiàn)了扣非歸母凈利潤(rùn)的負(fù)增長(zhǎng)。

公開資料顯示，三花智控以熱泵技術(shù)和熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品的研究與應(yīng)用為核心，專注于冷熱轉(zhuǎn)換、溫度智能控制的環(huán)境熱管理解決方案開發(fā)，致力于建筑暖通、電器設(shè)備和新能源汽車熱管理領(lǐng)域的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)。公司業(yè)務(wù)主要分為制冷空調(diào)電器零部件業(yè)務(wù)和汽車零部件業(yè)務(wù)。

制冷空調(diào)電器零部件業(yè)務(wù)致力于建筑暖通、電器設(shè)備專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，主要產(chǎn)品包括四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等，廣泛應(yīng)用于空調(diào)、冰箱、冷鏈物流、洗碗機(jī)等領(lǐng)域；汽車零部件業(yè)務(wù)專注于汽車熱管理領(lǐng)域的深入研究，主要產(chǎn)品包括熱力膨脹閥、電子膨脹閥、電子水泵、新能源車熱管理集成組件等。

最新招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2023年，制冷空調(diào)電器零部件業(yè)務(wù)中，按銷量計(jì)，三花智控的四通換向閥、電子膨脹閥、微通道換熱器、截止閥及電磁閥的市場(chǎng)占有率分別為58.7%、58.1%、42.9%、37.0%及52.6%，而按出貨量計(jì)，Omega泵的市場(chǎng)占有率為52.3%，均排名第一。同年，于汽車零部件業(yè)務(wù)中，按銷量計(jì)，車用電子膨脹閥及集成組件的市場(chǎng)占有率分別為52.6%及65.7%，均排名第一。

相比2005年上市以來(lái)多年的高速增長(zhǎng)，三花智控利潤(rùn)增速已經(jīng)大幅放緩，公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入205.63億元，同比增長(zhǎng)8.36%，歸母凈利潤(rùn)23.02億元，同比增長(zhǎng)6.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)為22.48億元，同比增長(zhǎng)1.14%。而第三季度扣非歸母凈利潤(rùn)為7.21億元，同比下滑4.53%。

不過(guò)，2024年前三季度管理費(fèi)用達(dá)到14.1億元，同比上漲38.73%，公司解釋“主要系管理人員薪酬等增加”。對(duì)此三花智控稱，公司勞動(dòng)力成本呈逐年上升趨勢(shì)，一定程度上壓縮公司利潤(rùn)空間。公司未來(lái)將持續(xù)推進(jìn)精益生產(chǎn)、工藝改進(jìn)、技術(shù)改造等活動(dòng)以持續(xù)提高智能制造水平。

1月26日，三花智控相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)投資者表示，在仿生機(jī)器人領(lǐng)域，公司聚焦機(jī)電執(zhí)行器，全方面配合客戶產(chǎn)品研發(fā)、試制、迭代并最終實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)落地；同時(shí)，同步配合客戶量產(chǎn)目標(biāo)，積極籌劃?rùn)C(jī)電執(zhí)行器海外生產(chǎn)布局，迎接“機(jī)器代人”時(shí)代的到來(lái)。

增長(zhǎng)依托國(guó)際市場(chǎng)，研發(fā)少銅無(wú)銅產(chǎn)品

三花智控 2023年海外收入占比45.4%，公司也對(duì)國(guó)際市場(chǎng)拓展寄予厚望。不過(guò)近日遭遇全球關(guān)稅上升風(fēng)險(xiǎn)，給公司海外拓展增加不確定性。而針對(duì)近年來(lái)銅價(jià)上漲，三花智控提出了“研發(fā)少銅無(wú)銅產(chǎn)品”來(lái)應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

三花智控表示，公司外貿(mào)出口額較大，涉及北美、歐洲、日韓、東南亞等地區(qū)，由于區(qū)域間貿(mào)易政策的變動(dòng)會(huì)對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)影響，公司通過(guò)產(chǎn)能海外轉(zhuǎn)移等方式來(lái)應(yīng)對(duì)區(qū)域間貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。匯率波動(dòng)將對(duì)公司盈利造成一定影響。公司根據(jù)實(shí)際情況，通過(guò)遠(yuǎn)期結(jié)匯及在美國(guó)、波蘭、墨西哥、越南、泰國(guó)、印度等地建立海外生產(chǎn)基地等手段，應(yīng)對(duì)并減少匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于家電行業(yè)前景，港股100強(qiáng)研究中心顧問(wèn)余豐慧向第一財(cái)經(jīng)記者表示，美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)全球加征關(guān)稅，會(huì)直接影響到依賴進(jìn)出口業(yè)務(wù)的公司，包括家電企業(yè)。投資者擔(dān)心關(guān)稅增加會(huì)導(dǎo)致成本上升、出口市場(chǎng)萎縮以及潛在的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降。對(duì)于那些在國(guó)際市場(chǎng)上有較大份額的家電企業(yè)來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑增加了運(yùn)營(yíng)的不確定性。

奶酪基金投資經(jīng)理潘俊向第一財(cái)經(jīng)記者表示，從對(duì)企業(yè)基本面影響看，國(guó)內(nèi)家電龍頭企業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)全球布局，有的企業(yè)甚至在美國(guó)本土也有產(chǎn)能布局，因此可以通過(guò)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)規(guī)避部分關(guān)稅影響。此外，美國(guó)只是中國(guó)家電企業(yè)出口的市場(chǎng)之一，業(yè)務(wù)占比有限，企業(yè)可以通過(guò)加大對(duì)其他地區(qū)尤其是新興市場(chǎng)拓展力度，彌補(bǔ)在美國(guó)市場(chǎng)份額的減少。

關(guān)于原材料價(jià)格波動(dòng)，三花智控表示，生產(chǎn)所需的原材料為銅材、鋁材等，在產(chǎn)品成本構(gòu)成中占比較大，因此原材料市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)給公司帶來(lái)較大的成本壓力。公司將通過(guò)建立聯(lián)動(dòng)定價(jià)機(jī)制、大宗商品期貨套期保值、及時(shí)對(duì)客戶議價(jià)，同時(shí)研發(fā)少銅無(wú)銅產(chǎn)品減少對(duì)價(jià)格波動(dòng)較大的原材料的依賴，從而降低原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的不利影響。

有家電業(yè)內(nèi)人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，近年銅等原材料成本大幅上漲，空調(diào)整機(jī)成本上行，但漲價(jià)動(dòng)力不足幅度有限，給空調(diào)企業(yè)造成了一定的盈利壓力，而有部分品牌廠家也壓低了對(duì)零部件采購(gòu)價(jià)格，這也導(dǎo)致整體減少了對(duì)銅的使用比例，這對(duì)未來(lái)產(chǎn)品的耐用性能會(huì)產(chǎn)生不確定影響。

撤回GDR申請(qǐng)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股上市

隨著極端天氣頻發(fā)，歐洲等市場(chǎng)對(duì)空調(diào)需求增加，不過(guò)三花智控放棄了赴瑞士上市而轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

招股書稱，全球變暖導(dǎo)致空調(diào)需求激增。近年來(lái)，由于全球變暖、長(zhǎng)時(shí)間的熱浪等極端天氣事件頻發(fā)，對(duì)空調(diào)的需求顯著增加。例如，在歐洲，前所未有的高溫導(dǎo)致夏季平均氣溫達(dá)至歷史最高，這加速了空調(diào)的普及。于2019年至2023年，歐洲住宅空調(diào)的收入由人民幣396億元增加至人民幣672億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為14.1%。歐洲空調(diào)的需求激增推動(dòng)了對(duì)制冷空調(diào)控制元器件的需求。

三花智控曾在2024年半年報(bào)表示，擬發(fā)行全球存托憑證（GDR），在瑞士證券交易所上市，為進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，公司正持續(xù)推動(dòng)本次GDR發(fā)行，募集資金擬用于拓展公司全球化經(jīng)營(yíng)版圖，加強(qiáng)公司制冷控制元器件、新能源熱管理部件和機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器的生產(chǎn)制造能力，加大公司研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，提升公司智能制造、數(shù)字化、信息化水平等。 

不過(guò)2024年10月30日，三花智控公告稱，鑒于內(nèi)外部環(huán)境等因素發(fā)生變化，公司結(jié)合實(shí)際情況，并與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)深入探討和謹(jǐn)慎分析后，決定終止本次境外發(fā)行GDR事項(xiàng)。

招股書中，三花智控表示，籌備GDR申請(qǐng)期間，并無(wú)遭遇導(dǎo)致暫?；I備GDR申請(qǐng)的重大困難或法律障礙，董事并不知悉參與GDR申請(qǐng)的專業(yè)人士之間有任何分歧或爭(zhēng)議。