在特朗普政府密集推出的一系列關(guān)稅政策下，美國股市顯著下跌。截至2025年3月7日（周五）收盤，標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)已完全回吐去年大選日以來的所有漲幅。在過去一個月，這兩大基準指數(shù)分別下跌4.88%和7.7%。

盡管市場明顯陷入困境，本周，美國總統(tǒng)特朗普及其財政部長貝森特（Scott Bessent）均表現(xiàn)得從容不迫。特朗普在國會演講中表示，市場會有一些波動，但問題不是太大。貝森特則強調(diào)，相比華爾街，本屆政府目前的關(guān)注重點是小企業(yè)和消費者。

但如果市場繼續(xù)下跌，特朗普會調(diào)整政策方向嗎？

穆迪分析首席經(jīng)濟學家馬克·贊迪（Mark Zandi）在發(fā)給第一財經(jīng)記者的回復中表示，在特朗普第一任期的貿(mào)易爭端中，當經(jīng)濟損失變得顯著時，他展現(xiàn)了轉(zhuǎn)變立場、緩和緊張局勢的意愿和能力。贊迪預計，這次也將出現(xiàn)類似的動態(tài)。

考慮到金融市場和經(jīng)濟的負面影響，他預測特朗普將在明年此時被迫撤回這些關(guān)稅。屆時，針對關(guān)稅的法律訴訟可能也會給政府施加更多壓力。

特朗普政府“接受小干擾”

自2025年1月20日上任以來，特朗普在關(guān)稅政策上表現(xiàn)出激進且反復的動態(tài)。

2月1日，特朗普簽署行政令，對進口自墨加兩國的產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅。2月3日，特朗普宣布對兩國加征關(guān)稅措施暫緩30天實施，并繼續(xù)進行談判。根據(jù)這一決定，相關(guān)加征關(guān)稅措施于3月4日生效。2月10日，特朗普還宣布對所有進口到美國的鋼鐵和鋁征收25%的關(guān)稅。2月13日，特朗普要求相關(guān)部門確定與每個外國貿(mào)易伙伴的“對等關(guān)稅”。到了3月6日，特朗普再次調(diào)整對加拿大和墨西哥加征關(guān)稅措施，對符合《美墨加協(xié)定》優(yōu)惠條件的進口商品免征關(guān)稅。

金融市場表現(xiàn)出明顯不安。過去一周，標準普爾500、納斯達克和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別下跌了3.32%、3.84%和2.5%。衡量市場恐慌情緒的指標芝加哥期權(quán)交易所波動指數(shù)（VIX）在3月6日達到24.87，創(chuàng)下自2024年12月以來的最高點。

隨著市場的動蕩，商業(yè)情緒也變得更加消極。全美制造商協(xié)會3月6日發(fā)布的調(diào)查顯示，76.2%的受訪者將貿(mào)易不確定性列為首要挑戰(zhàn)，較2024年第四季度上升了20個百分點，較去年第三季度上升了40個百分點。

不過，特朗普將他的關(guān)稅議程框架設(shè)定為“美國優(yōu)先”經(jīng)濟戰(zhàn)略的基石，并沒有被股市的下行趨勢所動搖。在3月4日的國會講話中，特朗普表示：“關(guān)稅不僅僅是為了保護美國的就業(yè)崗位，它們還關(guān)乎保護美國的靈魂。關(guān)稅旨在讓美國重新富裕起來、再次變得偉大，這一進程正在發(fā)生，并且將很快實現(xiàn)。雖然會帶來一些小的干擾，但我們對此表示接受。這種干擾不會太大。”

然而，特朗普的預期可能過為樂觀。投資管理咨詢公司美世（Mercer）亞太地區(qū)多資產(chǎn)負責人西斯特曼斯（Cameron Systermans）對第一財經(jīng)記者表示，過度保護主義會削弱潛在的消費動能，打擊商業(yè)信心，進而抑制資本支出，最終拖累國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長和企業(yè)盈利的放緩，對經(jīng)濟造成損害。

馬克·贊迪也表示，研究顯示，特朗普第一任期內(nèi)的關(guān)稅政策導致的價格上漲主要由美國消費者承擔，而非外國生產(chǎn)商。盡管當時整體通脹率較低，但這主要歸因于關(guān)稅規(guī)模較小。而此次關(guān)稅的規(guī)模顯著擴大，影響也將更為深遠。

贊迪稱，基于穆迪分析的全球宏觀經(jīng)濟模型，假設(shè)美國在本季度全面實施關(guān)稅，且不提供任何額外豁免，同時加拿大、中國和墨西哥對美國商品實施報復性關(guān)稅，那么美國和全球經(jīng)濟都將遭受重創(chuàng)?！暗矫髂甏藭r，美國消費者價格通脹預計將上升0.5個百分點。進口商品價格將大幅上漲，包括加拿大的機械和石油、中國的消費電子產(chǎn)品和家具，以及墨西哥的新鮮水果、蔬菜和汽車。”他稱，預計一年后美國實際GDP將比當前水平低0.6個百分點，導致近25萬個就業(yè)崗位的流失。

特朗普何時“收手”

但實際上，特朗普并不會對市場大幅波動無動于衷。

嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）接受第一財經(jīng)記者采訪時表示：“特朗普對于美國股市和經(jīng)濟的重視程度從上一任期就可見一斑，很難想象他會允許經(jīng)濟和股市陷入亂局，但目前政策優(yōu)先級仍集中于遏制非法移民和解決貿(mào)易失衡問題?！?/p>

全球經(jīng)濟分析公司BCA Research地緣政治首席策略師馬特·格特肯（Matt Gertken）表示，特朗普政府實現(xiàn)其目標的理想窗口期是2025年上半年。此時，他剛贏得大選，單一黨派控制國會，失業(yè)率維持低位，且距離中期選舉尚遠。“為使貿(mào)易伙伴確信其決心，特朗普需對股市下跌和民意支持率波動表現(xiàn)出一定容忍度，這正是當前局勢的體現(xiàn)。”他稱。

然而，格特肯警告，若特朗普政府的政策導致股市進入熊市并引發(fā)經(jīng)濟衰退，且這一局面持續(xù)至2026年11月中期選舉前，共和黨將面臨嚴重政治后果。

“特朗普或許愿意為追求個人歷史遺產(chǎn)和地緣政治愿景而犧牲黨內(nèi)利益，但至少在中期選舉之前，當標普500指數(shù)下跌約15%時，他可能被迫在貿(mào)易政策上做出妥協(xié)。這種調(diào)整可能迅速發(fā)生?！彼f。

格特肯進一步指出，問題在于，特朗普及其內(nèi)閣成員可能無法如預期般精準地掌控市場走勢。政策帶來的不確定性和對投資信心的打擊，可能成為裁員和經(jīng)濟下行的催化劑。盡管這一情景尚未完全顯現(xiàn)，但就業(yè)數(shù)據(jù)的重要性一如既往不容忽視。

他補充說：“國會預計將通過減稅和擴大預算赤字。特朗普可能嘗試影響美聯(lián)儲，但未必成功。這些措施若與最終的關(guān)稅減免相結(jié)合，或能使特朗普在推行貿(mào)易戰(zhàn)的同時避免失業(yè)率上升。然而，這一結(jié)果并無絕對保障，因此市場波動性將在可預見的未來持續(xù)加劇。”