（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）

今年以來(lái)，歐美股市與A股、港股的走勢(shì)出現(xiàn)了顯著分化。特別是美股科技股近期出現(xiàn)了暴跌，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)“東升西落”趨勢(shì)的討論。在過去幾年中，美股持續(xù)上漲，走出了一輪大牛市，尤其是美股“科技七姐妹”連續(xù)上攻，走勢(shì)強(qiáng)勁，吸引了全球資本流入。甚至有投資者提出了“美股不敗神話”的說法。然而，世界上沒有只漲不跌的市場(chǎng)，也沒有只跌不漲的市場(chǎng)。

去年年底，我發(fā)布了2025年十大預(yù)言，其中第一條提到2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將放緩，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息，美元指數(shù)走弱，美股見頂風(fēng)險(xiǎn)加大。與此同時(shí)，A股和港股在2025年將走出牛市行情。目前來(lái)看，今年以來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)已經(jīng)初步驗(yàn)證了我提出的2025年十大預(yù)言。

美股此輪暴跌背后的原因是多方面的。首先，特朗普二次入主白宮后四處出擊，向主要貿(mào)易伙伴發(fā)起貿(mào)易摩擦，這勢(shì)必引發(fā)貿(mào)易伙伴的反制，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。目前，市場(chǎng)正等待美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的發(fā)布，以判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)在一季度是否會(huì)陷入衰退，這也是市場(chǎng)的擔(dān)憂所在。此外，特朗普在最近的一次采訪中表示，不要過多關(guān)注美國(guó)股市，要用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看待問題，這進(jìn)一步引發(fā)了投資者對(duì)美股持續(xù)下跌的擔(dān)憂。

美股下跌的第二個(gè)原因是美國(guó)科技股在過去幾年漲幅過大，積累了大量獲利盤，估值泡沫明顯。巴菲特曾幽默地說，任何一個(gè)大泡沫都有一根針等著它。刺破美股科技股泡沫的這根針，可能是特朗普的對(duì)各國(guó)加收關(guān)稅策略，也可能是中國(guó)在科技創(chuàng)新方面的突破。近期，中國(guó)在人工智能領(lǐng)域的進(jìn)展讓全球投資者看到了我們?cè)诳萍紕?chuàng)新方面的明顯優(yōu)勢(shì)，打破了美國(guó)在人工智能領(lǐng)域的壟斷預(yù)期。因此，美國(guó)科技股集體重挫。

在美股暴跌的同時(shí)，A股和港股開啟了科技牛行情。短期內(nèi)可能會(huì)受到一定影響，但從中期到長(zhǎng)期來(lái)看，A股和港股無(wú)疑將走出獨(dú)立行情。周一，A股和港股出現(xiàn)了明顯的探底回升，尾盤大量抄底資金入市，市場(chǎng)大幅反彈。從全年來(lái)看，A股和港股的科技牛行情漸入佳境，愈演愈烈。A股方面，以人形機(jī)器人為代表的AR板塊大幅上漲；港股方面，以科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭為代表的恒生科技指數(shù)大漲，甚至創(chuàng)出新高，形成了很強(qiáng)的賺錢效應(yīng)。

我對(duì)這輪科技行情的看法是堅(jiān)定且較早的。近期，許多券商研報(bào)也指出，人形機(jī)器人未來(lái)產(chǎn)業(yè)規(guī)?？赡軙?huì)超過新能源汽車。我認(rèn)為人形機(jī)器人是我國(guó)繼家電、手機(jī)、新能源汽車之后的第四大重要產(chǎn)業(yè)，未來(lái)發(fā)展空間巨大。

港股方面的科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的真正受益者。從基本面來(lái)看，南下資金和外資流入帶來(lái)了港股的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，而A股市場(chǎng)則吸引了場(chǎng)外資金入場(chǎng)，居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)大轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)將越來(lái)越明顯。建議大家積極把握這輪科技牛的機(jī)會(huì)。今年以來(lái)，人形機(jī)器人板塊已有較大漲幅，許多投資者擔(dān)心現(xiàn)在介入是否還有空間，估值是否過高。實(shí)際上，這些疑問需要結(jié)合人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)賽道來(lái)看。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)看，人形機(jī)器人目前還處于先導(dǎo)期，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到量產(chǎn)甚至進(jìn)入家庭的階段。未來(lái)三年，人形機(jī)器人將主要進(jìn)入工廠等場(chǎng)景，進(jìn)入家庭可能需要三年以上，但量產(chǎn)有望在2025年啟動(dòng)。一旦量產(chǎn)，目前這些運(yùn)營(yíng)機(jī)器人的配套零部件企業(yè)將接到越來(lái)越多的訂單，訂單落地后將釋放更多的收入和利潤(rùn)?，F(xiàn)在來(lái)看估值高低其實(shí)沒有太大意義，因?yàn)槟壳斑€處于開模、研發(fā)階段，尚未真正投入生產(chǎn)、放量。

以新能源汽車為例，從2014年提出概念到2019年開始大規(guī)模銷售，目前滲透率已超過50%，即每銷售100輛車中超過50輛是新能源汽車。導(dǎo)入期長(zhǎng)達(dá)六年。人形機(jī)器人的放量時(shí)間不會(huì)那么長(zhǎng)。一方面，智能駕駛技術(shù)已有幾年的技術(shù)積淀；另一方面，人形機(jī)器人使用的零部件與新能源汽車基本沒有本質(zhì)區(qū)別。只要新的模具開發(fā)出來(lái)，再加上軟件方面的不斷升級(jí)，人形機(jī)器人將逐漸普及。過去我們都看過《變形金剛》這部電影，其中的機(jī)器汽車人實(shí)際上與汽車和人形機(jī)器人沒有本質(zhì)區(qū)別，只是外形不同。趴下來(lái)是汽車，站起來(lái)就是機(jī)器人，都是硬件加軟件的結(jié)合。因此，目前宣布生產(chǎn)機(jī)器人的大廠基本都是汽車公司，例如特斯拉、國(guó)內(nèi)的造車新勢(shì)力比亞迪、華為等，它們本身都在推出“汽車+機(jī)器人”這一產(chǎn)業(yè)模式。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，人形機(jī)器人目前仍處于產(chǎn)業(yè)初期，遠(yuǎn)未到過熱階段。未來(lái)，機(jī)器人將與我們共存，像現(xiàn)在的家電、手機(jī)、汽車一樣普及。到那時(shí)，產(chǎn)業(yè)才真正成熟，估值問題才可能凸顯?，F(xiàn)在仍處于行業(yè)發(fā)展初期，是一個(gè)較好的布局時(shí)機(jī)。我們無(wú)法確定哪家公司未來(lái)能成功，但通過投資賽道是比較好的方式。當(dāng)行業(yè)發(fā)展起來(lái)后，其中肯定有一部分公司會(huì)做大做強(qiáng)。通過分散投資于一二十支細(xì)分行業(yè)的龍頭股，可以降低投資單一股票的風(fēng)險(xiǎn)，這是一種較好的投資策略。

“AI+消費(fèi)”是國(guó)務(wù)院提出的一個(gè)重要方向，也是未來(lái)拉動(dòng)消費(fèi)的重要方面。人形機(jī)器人是“AI+消費(fèi)”較好的應(yīng)用場(chǎng)景。除了“AI+消費(fèi)”和“AI+人形機(jī)器人”之外，還有其他方向值得關(guān)注，例如市場(chǎng)已經(jīng)開始表現(xiàn)的“AI+醫(yī)療”“AI+教育”等，這些都是AI在消費(fèi)端的應(yīng)用。用AI賦能傳統(tǒng)行業(yè)，能夠激發(fā)活力，帶來(lái)新一輪產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，同時(shí)也帶來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。在當(dāng)前提振消費(fèi)、拉動(dòng)內(nèi)需方面，這將產(chǎn)生積極效果。“AI+消費(fèi)”可以說是提振消費(fèi)，是非常重要的一個(gè)方面。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）