（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理）

今年以來，歐美股市與A股、港股的走勢出現(xiàn)了顯著分化。特別是美股科技股近期出現(xiàn)了暴跌，引發(fā)了市場對“東升西落”趨勢的討論。在過去幾年中，美股持續(xù)上漲，走出了一輪大牛市，尤其是美股“科技七姐妹”連續(xù)上攻，走勢強勁，吸引了全球資本流入。甚至有投資者提出了“美股不敗神話”的說法。然而，世界上沒有只漲不跌的市場，也沒有只跌不漲的市場。

去年年底，我發(fā)布了2025年十大預(yù)言，其中第一條提到2025年美國經(jīng)濟增速將放緩，美聯(lián)儲將繼續(xù)降息，美元指數(shù)走弱，美股見頂風(fēng)險加大。與此同時，A股和港股在2025年將走出牛市行情。目前來看，今年以來的市場走勢已經(jīng)初步驗證了我提出的2025年十大預(yù)言。

美股此輪暴跌背后的原因是多方面的。首先，特朗普二次入主白宮后四處出擊，向主要貿(mào)易伙伴發(fā)起貿(mào)易摩擦，這勢必引發(fā)貿(mào)易伙伴的反制，對美國經(jīng)濟造成沖擊。目前，市場正等待美國就業(yè)數(shù)據(jù)的發(fā)布，以判斷美國經(jīng)濟在一季度是否會陷入衰退，這也是市場的擔(dān)憂所在。此外，特朗普在最近的一次采訪中表示，不要過多關(guān)注美國股市，要用更長遠的眼光看待問題，這進一步引發(fā)了投資者對美股持續(xù)下跌的擔(dān)憂。

美股下跌的第二個原因是美國科技股在過去幾年漲幅過大，積累了大量獲利盤，估值泡沫明顯。巴菲特曾幽默地說，任何一個大泡沫都有一根針等著它。刺破美股科技股泡沫的這根針，可能是特朗普的對各國加收關(guān)稅策略，也可能是中國在科技創(chuàng)新方面的突破。近期，中國在人工智能領(lǐng)域的進展讓全球投資者看到了我們在科技創(chuàng)新方面的明顯優(yōu)勢，打破了美國在人工智能領(lǐng)域的壟斷預(yù)期。因此，美國科技股集體重挫。

在美股暴跌的同時，A股和港股開啟了科技牛行情。短期內(nèi)可能會受到一定影響，但從中期到長期來看，A股和港股無疑將走出獨立行情。周一，A股和港股出現(xiàn)了明顯的探底回升，尾盤大量抄底資金入市，市場大幅反彈。從全年來看，A股和港股的科技牛行情漸入佳境，愈演愈烈。A股方面，以人形機器人為代表的AR板塊大幅上漲；港股方面，以科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭為代表的恒生科技指數(shù)大漲，甚至創(chuàng)出新高，形成了很強的賺錢效應(yīng)。

我對這輪科技行情的看法是堅定且較早的。近期，許多券商研報也指出，人形機器人未來產(chǎn)業(yè)規(guī)?？赡軙^新能源汽車。我認為人形機器人是我國繼家電、手機、新能源汽車之后的第四大重要產(chǎn)業(yè)，未來發(fā)展空間巨大。

港股方面的科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的真正受益者。從基本面來看，南下資金和外資流入帶來了港股的強勢走勢，而A股市場則吸引了場外資金入場，居民儲蓄向資本市場大轉(zhuǎn)移的趨勢將越來越明顯。建議大家積極把握這輪科技牛的機會。今年以來，人形機器人板塊已有較大漲幅，許多投資者擔(dān)心現(xiàn)在介入是否還有空間，估值是否過高。實際上，這些疑問需要結(jié)合人形機器人產(chǎn)業(yè)賽道來看。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，人形機器人目前還處于先導(dǎo)期，遠遠沒有到量產(chǎn)甚至進入家庭的階段。未來三年，人形機器人將主要進入工廠等場景，進入家庭可能需要三年以上，但量產(chǎn)有望在2025年啟動。一旦量產(chǎn)，目前這些運營機器人的配套零部件企業(yè)將接到越來越多的訂單，訂單落地后將釋放更多的收入和利潤?，F(xiàn)在來看估值高低其實沒有太大意義，因為目前還處于開模、研發(fā)階段，尚未真正投入生產(chǎn)、放量。

以新能源汽車為例，從2014年提出概念到2019年開始大規(guī)模銷售，目前滲透率已超過50%，即每銷售100輛車中超過50輛是新能源汽車。導(dǎo)入期長達六年。人形機器人的放量時間不會那么長。一方面，智能駕駛技術(shù)已有幾年的技術(shù)積淀；另一方面，人形機器人使用的零部件與新能源汽車基本沒有本質(zhì)區(qū)別。只要新的模具開發(fā)出來，再加上軟件方面的不斷升級，人形機器人將逐漸普及。過去我們都看過《變形金剛》這部電影，其中的機器汽車人實際上與汽車和人形機器人沒有本質(zhì)區(qū)別，只是外形不同。趴下來是汽車，站起來就是機器人，都是硬件加軟件的結(jié)合。因此，目前宣布生產(chǎn)機器人的大廠基本都是汽車公司，例如特斯拉、國內(nèi)的造車新勢力比亞迪、華為等，它們本身都在推出“汽車+機器人”這一產(chǎn)業(yè)模式。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度來看，人形機器人目前仍處于產(chǎn)業(yè)初期，遠未到過熱階段。未來，機器人將與我們共存，像現(xiàn)在的家電、手機、汽車一樣普及。到那時，產(chǎn)業(yè)才真正成熟，估值問題才可能凸顯?，F(xiàn)在仍處于行業(yè)發(fā)展初期，是一個較好的布局時機。我們無法確定哪家公司未來能成功，但通過投資賽道是比較好的方式。當行業(yè)發(fā)展起來后，其中肯定有一部分公司會做大做強。通過分散投資于一二十支細分行業(yè)的龍頭股，可以降低投資單一股票的風(fēng)險，這是一種較好的投資策略。

“AI+消費”是國務(wù)院提出的一個重要方向，也是未來拉動消費的重要方面。人形機器人是“AI+消費”較好的應(yīng)用場景。除了“AI+消費”和“AI+人形機器人”之外，還有其他方向值得關(guān)注，例如市場已經(jīng)開始表現(xiàn)的“AI+醫(yī)療”“AI+教育”等，這些都是AI在消費端的應(yīng)用。用AI賦能傳統(tǒng)行業(yè)，能夠激發(fā)活力，帶來新一輪產(chǎn)業(yè)增長機會，同時也帶來消費增長的機會。在當前提振消費、拉動內(nèi)需方面，這將產(chǎn)生積極效果。“AI+消費”可以說是提振消費，是非常重要的一個方面。

（本文僅代表作者個人觀點）