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第一財(cái)經(jīng) 2025-03-16 17:54:32 聽(tīng)新聞
作者:陳君君 責(zé)編:林潔琛
在全面注冊(cè)制改革深入推進(jìn)的背景下,中國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組正加速向“價(jià)值驅(qū)動(dòng)型”轉(zhuǎn)型。3月15日,由上海市委金融辦、浦東新區(qū)人民政府指導(dǎo),陸家嘴金融沙龍秘書(shū)處主辦的第三期沙龍舉行。來(lái)自監(jiān)管層、金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)龍頭及法律實(shí)務(wù)界的專(zhuān)家齊聚一堂,圍繞“破局與重構(gòu)——價(jià)值驅(qū)動(dòng)型并購(gòu)重組新范式”展開(kāi)深度討論,共話新時(shí)代并購(gòu)重組的產(chǎn)業(yè)升級(jí)邏輯與實(shí)踐路徑。
價(jià)值驅(qū)動(dòng)型模式成新趨勢(shì)
當(dāng)前,中國(guó)資本市場(chǎng)正經(jīng)歷深刻變革,全面注冊(cè)制改革的推進(jìn)重塑了上市公司重組生態(tài)格局,從“套利型資本運(yùn)作”向“產(chǎn)業(yè)價(jià)值重構(gòu)”轉(zhuǎn)變。數(shù)據(jù)顯示,2024年全年A股并購(gòu)交易金額同比增長(zhǎng)321億元,雖然項(xiàng)目數(shù)量同比下降,但單筆交易規(guī)模顯著提升。
“‘924新政’并購(gòu)六條明確支持科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí),引導(dǎo)資本流向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域,這一方面是政策導(dǎo)向,另一方面也是市場(chǎng)自發(fā)演進(jìn)的結(jié)果。”上海證券研究所所長(zhǎng)花小偉在演講中指出,全面注冊(cè)制改革已推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)入“價(jià)值重構(gòu)”、“新質(zhì)提升”新階段。
在此背景下,價(jià)值驅(qū)動(dòng)型并購(gòu)的核心在于“長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)協(xié)同”而非短期套利。花小偉以東航與上航聯(lián)合重組為例,說(shuō)明通過(guò)“雙品牌”差異化運(yùn)營(yíng),實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的成功路徑。他同時(shí)指出,硬科技新興領(lǐng)域正成為并購(gòu)主戰(zhàn)場(chǎng),例如上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)(集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能)的前瞻性戰(zhàn)略布局,也有望助力更多獨(dú)角獸誕生。
以半導(dǎo)體行業(yè)為例,云岫資本合伙人兼首席技術(shù)官趙占祥認(rèn)為,半導(dǎo)體行業(yè)正面臨“并購(gòu)?fù)顺龃翱谄?rdquo;,即2022年前成立的基金已進(jìn)入密集退出期,而科創(chuàng)板IPO節(jié)奏放緩使得并購(gòu)成為主要退出路徑。未來(lái),半導(dǎo)體并購(gòu)將聚焦材料和設(shè)備、模擬芯片兩大方向,通過(guò)并購(gòu)整合打造本土龍頭以應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。
在政策引領(lǐng)與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的推動(dòng)下,企業(yè)并購(gòu)重組的實(shí)戰(zhàn)探索與風(fēng)險(xiǎn)防控成為關(guān)鍵環(huán)節(jié)。作為2024年“924新政”后首個(gè)成功實(shí)施跨行業(yè)并購(gòu)的公司,百傲化學(xué)以現(xiàn)金增資方式控股芯慧聯(lián)半導(dǎo)體設(shè)備公司,百傲化學(xué)董事會(huì)秘書(shū)鮑榕銘分享了公司通過(guò)跨界并購(gòu)切入半導(dǎo)體賽道的經(jīng)驗(yàn),他表示,交易過(guò)程中,要重點(diǎn)把控戰(zhàn)略協(xié)同、標(biāo)的篩選、監(jiān)管溝通和投后管理四個(gè)方面。“在選擇并購(gòu)標(biāo)的時(shí),一定要多尋找項(xiàng)目,符合國(guó)家大戰(zhàn)略,未來(lái)行業(yè)的空間一定要足夠大。”鮑榕銘說(shuō)。
沙龍上,韋豪創(chuàng)芯董事長(zhǎng)周思遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào),并購(gòu)的核心在于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng),而不僅僅是資本的運(yùn)作。他指出,半導(dǎo)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式歷經(jīng)變遷,從最初的自主驅(qū)動(dòng)型,發(fā)展到2018年后因大量資本涌入而形成的資本驅(qū)動(dòng)型,這一階段企業(yè)借助資本的力量迅速擴(kuò)張,卻也不可避免地催生了泡沫。步入2023年,隨著資本熱潮逐漸消退,半導(dǎo)體企業(yè)開(kāi)始重新聚焦于以技術(shù)和市場(chǎng)需求為導(dǎo)向的發(fā)展模式。
并購(gòu)浪潮中的挑戰(zhàn)與風(fēng)控
在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下,并購(gòu)重組的復(fù)雜性越發(fā)凸顯。錦天城律師事務(wù)所高級(jí)合伙人王立從法律角度探討了并購(gòu)重組中的問(wèn)題與趨勢(shì)。他指出,并購(gòu)重組過(guò)程中存在諸多難點(diǎn)與堵點(diǎn),如資金分期收與一次性收的利弊權(quán)衡、差異化定價(jià)的復(fù)雜性、業(yè)績(jī)對(duì)賭與股權(quán)回購(gòu)的細(xì)節(jié)處理,以及投后管理中的人員與權(quán)力分配問(wèn)題。
在周思遠(yuǎn)看來(lái),在并購(gòu)過(guò)程中,估值分歧是一個(gè)常見(jiàn)的問(wèn)題,不同利益相關(guān)者對(duì)公司的估值往往存在差異,這需要通過(guò)充分的溝通和合理的談判來(lái)解決。他指出當(dāng)前半導(dǎo)體并購(gòu)的三大痛點(diǎn):估值分歧,如近期某并購(gòu)案因創(chuàng)始人股東與財(cái)務(wù)投資人報(bào)價(jià)差異3倍而失敗;治理博弈,兩家規(guī)模相當(dāng)?shù)墓静①?gòu)時(shí),誰(shuí)來(lái)主導(dǎo)是核心問(wèn)題;跨界融合中,傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)如何理解半導(dǎo)體行業(yè)并作出不影響公司決策的經(jīng)營(yíng)方向調(diào)整,是一個(gè)挑戰(zhàn)。
趙占祥則強(qiáng)調(diào),并購(gòu)成功的關(guān)鍵在于賣(mài)方的堅(jiān)決態(tài)度。當(dāng)前并購(gòu)成功率較低,賣(mài)方需要認(rèn)識(shí)到未來(lái)上市難度增加,堅(jiān)決出售是做大做強(qiáng)或整合的必由之路。他還稱(chēng),賣(mài)方常見(jiàn)的問(wèn)題包括信息渠道過(guò)多、前期合規(guī)缺失、缺乏系統(tǒng)并購(gòu)規(guī)劃、缺乏前期準(zhǔn)備,以及估值預(yù)期不合理等,這些問(wèn)題都可能導(dǎo)致交易失敗。
針對(duì)這些問(wèn)題,王立強(qiáng)調(diào),并購(gòu)重組是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程,涉及交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、定價(jià)、保障機(jī)制和投后管理等多個(gè)方面。在實(shí)際操作中,需要充分考慮雙方的利益平衡,確保交易的合法性和可行性。他還提醒,并購(gòu)的成功不僅取決于交易本身,還與雙方在并購(gòu)前的充分溝通和對(duì)彼此理念的認(rèn)同密切相關(guān)。王立建議,推廣“分期收購(gòu)+差異化定價(jià)”模式,試點(diǎn)“業(yè)績(jī)補(bǔ)償+股權(quán)回購(gòu)”分層機(jī)制,并設(shè)計(jì)“實(shí)控人長(zhǎng)鎖+核心團(tuán)隊(duì)短鎖”的股權(quán)激勵(lì)方案,以應(yīng)對(duì)當(dāng)前并購(gòu)重組中的復(fù)雜問(wèn)題。
提升并購(gòu)效率是解決堵點(diǎn)的關(guān)鍵路徑。
隨著DeepSeek的橫空出世,中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)了一輪以AI板塊為代表的熱潮。DeepSeek究竟對(duì)AI產(chǎn)業(yè)乃至千行百業(yè)帶來(lái)哪些深刻影響?3月8日,一場(chǎng)關(guān)于人工智能與資本市場(chǎng)深度融合的思想盛宴拉開(kāi)帷幕,第二期“陸家嘴金融沙龍”以“資本市場(chǎng)大時(shí)代——AI+千行百業(yè)”為主題,匯聚政產(chǎn)學(xué)研界精英,共同探討AI如何重塑金融生態(tài)、賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
交易完成后,億華通控股股東預(yù)計(jì)變更為旭陽(yáng)集團(tuán),實(shí)際控制人變更為旭陽(yáng)集團(tuán)實(shí)控人。
“陸家嘴金融沙龍”首期節(jié)目主題是《機(jī)遇和挑戰(zhàn):大國(guó)博弈、匯率與上海國(guó)際金融中心建設(shè)》。中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事管濤,中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)、廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平,上海新金融研究院副院長(zhǎng)、上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院兼聘教授、上海交通大學(xué)中國(guó)金融研究院副院長(zhǎng)劉曉春,交通銀行總行業(yè)務(wù)總監(jiān)兼上海分行行長(zhǎng)涂宏,匯豐銀行(中國(guó))有限公司副行長(zhǎng)、董事總經(jīng)理、資本市場(chǎng)及證券服務(wù)部聯(lián)席總監(jiān)張勁秋深入探討大國(guó)博弈下的全球經(jīng)濟(jì)格局,分析匯率走勢(shì)對(duì)金融市場(chǎng)的影響,以及上海國(guó)際金融中心如何在具有挑戰(zhàn)性的環(huán)境中抓住機(jī)遇,構(gòu)建更具韌性與全球競(jìng)爭(zhēng)力的金融生態(tài)。
滬硅產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組獲新進(jìn)展,實(shí)現(xiàn)對(duì)二期300mm大硅片核心資產(chǎn)的全資控制,未來(lái)高端硅片的順利擴(kuò)產(chǎn)能否為滬硅產(chǎn)業(yè)帶來(lái)可觀利潤(rùn)?