3月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2025年3月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，均較上期維持不變。

值得注意的是，這是LPR連續(xù)五個(gè)月“按兵不動(dòng)”。綜合業(yè)內(nèi)分析來(lái)看，3月LPR報(bào)價(jià)保持不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。一方面，作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)，3月政策利率持穩(wěn)，當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不變；另一方面，銀行負(fù)債成本高企、盈利承壓，LPR繼續(xù)下調(diào)受限。展望后續(xù)，政策性降息仍需相機(jī)抉擇，結(jié)構(gòu)性降息和降準(zhǔn)有望優(yōu)先落地，LPR下調(diào)時(shí)點(diǎn)或后移。

LPR繼續(xù)“按兵不動(dòng)”

本月LPR保持不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。

一方面，作為L(zhǎng)PR的定價(jià)錨，7天期逆回購(gòu)利率保持穩(wěn)定；另一方面，銀行凈息差仍處在低位，商業(yè)銀行缺乏下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，近期，穩(wěn)匯率壓力有所緩解、市場(chǎng)利率中樞明顯上行，貨幣政策階段性目標(biāo)逐步達(dá)成；但海外政策不確定性仍大、掣肘猶存，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的短期企穩(wěn)和長(zhǎng)期宏觀需求改善，也使得貨幣寬松的預(yù)期雖仍然存在，但暫不急迫。“利率錨”未動(dòng)，LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

最新數(shù)據(jù)顯示，受各類貸款利率持續(xù)下行牽動(dòng)，2024年四季度商業(yè)銀行凈息差降至1.52%，較上季度下行0.01個(gè)百分點(diǎn)，在1.80%的警戒水平之下再創(chuàng)歷史新低。

“2025年3月兩個(gè)期限LPR繼續(xù)維持不變，在意料之中。”招聯(lián)首席研究員董希淼認(rèn)為，雖然2024年銀行多次下調(diào)存款利率、大力壓降負(fù)債成本，2025年息差收窄壓力或?qū)p輕，但下降趨勢(shì)仍然未變。因此，銀行缺乏壓降LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青提及，受防范資金空轉(zhuǎn)，遏制長(zhǎng)債收益率過(guò)快下行勢(shì)頭，以及去年12月同業(yè)存款監(jiān)管新規(guī)落地等影響，年初以來(lái)DR007和銀行同業(yè)存單到期收益率上行明顯，銀行邊際資金成本也有所上升。這意味著本月報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足。

本月LPR繼續(xù)“按兵不動(dòng)”也受去年一攬子增量政策延續(xù)效應(yīng)帶動(dòng)。王青認(rèn)為，根本原因是受去年一攬子增量政策延續(xù)效應(yīng)帶動(dòng)，年初宏觀經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能，消費(fèi)、投資增速加快，貿(mào)易戰(zhàn)的影響尚不明顯，降息的必要性、迫切性不高。

結(jié)構(gòu)性降息空間幾何

目前，無(wú)論是企業(yè)貸款利率還是個(gè)人貸款利率都處于低位。數(shù)據(jù)顯示，2月份企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約3.3%，比上年同期低約40個(gè)基點(diǎn)；個(gè)人住房新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約3.1%，比上年同期低約70個(gè)基點(diǎn)。

雖然《政府工作報(bào)告》重申要“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，但綜合市場(chǎng)分析來(lái)看，央行需要平衡的事項(xiàng)較多，未來(lái)隨著銀行息差壓力增大，其在政策端的權(quán)重也會(huì)相應(yīng)增加，會(huì)約束貨幣政策寬松的空間。

在降息方面，央行近期提出降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率。目前，以再貸款為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具規(guī)模在7萬(wàn)億元左右，再貸款利率為1.75%，未來(lái)為強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具激勵(lì)效果，降低銀行體系負(fù)債成本，其利率具有較大調(diào)節(jié)空間。

溫彬預(yù)估，下一階段調(diào)降幅度在25bp左右。在外部不確定性上升、內(nèi)部政策效果觀察期、整體政策空間有所約束（穩(wěn)匯率、穩(wěn)息差、防風(fēng)險(xiǎn)）的環(huán)境下，央行貨幣調(diào)控“相機(jī)抉擇”特征會(huì)繼續(xù)體現(xiàn)，政策利率下調(diào)的時(shí)機(jī)和幅度仍需觀察，LPR調(diào)降的時(shí)點(diǎn)也會(huì)相應(yīng)后移。

王青認(rèn)為，今年LPR報(bào)價(jià)還有可能在政策利率保持穩(wěn)定的同時(shí)單獨(dú)下調(diào)，或LPR報(bào)價(jià)下調(diào)幅度高于政策性降息幅度。主要原因在于，仍然存在部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的問(wèn)題。后期著眼于提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平，不排除單獨(dú)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)，或?qū)е翷PR報(bào)價(jià)下調(diào)幅度高于政策性降息幅度的可能。這也是今年“進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，完善利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制”的一個(gè)體現(xiàn)。

不過(guò)，相比降低LPR，下一階段實(shí)施降準(zhǔn)的可能性和必要性更大。

“從短期看，LPR再次下降的必要性和可能性并不大。LPR保持相對(duì)穩(wěn)定，有助于銀行將凈息差維持在合理水平，增強(qiáng)銀行體系穩(wěn)健性和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)性；有助于減輕中美利差壓力，促進(jìn)人民幣匯率保持基本穩(wěn)定；有助于減少資金空轉(zhuǎn)和套利，提高資金使用效率。”董希淼稱。

在降準(zhǔn)方面，溫彬認(rèn)為，短期內(nèi)，預(yù)計(jì)貨幣政策重心依然在穩(wěn)息差、穩(wěn)匯率和防范中小銀行投資長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)，考慮到銀行負(fù)債端壓力，以及強(qiáng)化貨幣與財(cái)政協(xié)同、加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的需要，降準(zhǔn)仍有實(shí)施必要，但要綜合考慮政策利率水平、流動(dòng)性充裕程度、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資條件等，4月中旬或?yàn)橛^察期。

董希淼認(rèn)為，降準(zhǔn)除了向市場(chǎng)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性之外，還將降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)保持息差基本穩(wěn)定，同樣有助于促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本繼續(xù)下降。預(yù)計(jì)一季度央行將可能實(shí)施全面降準(zhǔn)，下一步存款準(zhǔn)備金制度5%“隱性下限”將可能打破，存款準(zhǔn)備金工具的政策調(diào)控功能將得到更充分發(fā)揮。