本周開始，關(guān)稅硝煙漸濃，全球市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

先是3月26日美國總統(tǒng)特朗普宣布了新的汽車關(guān)稅政策，從下周起實(shí)施對(duì)所有不在美國制造的汽車都將征收25%的關(guān)稅。下周則是更關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)——特朗普還表示4月2日將對(duì)每個(gè)國家都加征“對(duì)等關(guān)稅”。

值得一提的是，對(duì)汽車及零部件加征25%的關(guān)稅對(duì)日本和韓國影響最大，因其對(duì)美汽車出口占總出口的7%。

3月28日下午，日經(jīng)225指數(shù)、韓國Kospi指數(shù)、恒生科技指數(shù)跌幅都接近2%，美股近期的反彈也止步于200日均線并再度承壓，汽車股重挫——通用汽車（GM）盤前跌7%，梅賽德斯-奔馳跌4%，現(xiàn)代汽車跌4.4%。嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen對(duì)記者表示，2024年，在美國銷售的車輛中約50%都是通過進(jìn)口，其中23%左右來自于墨西哥和加拿大。進(jìn)口價(jià)值和進(jìn)口數(shù)量的前五位分別是墨西哥、日本、韓國、加拿大和德國。從車企品牌來看，通用的本土化率最低僅為50%左右。對(duì)中國而言，渣打大中華區(qū)及北亞首席經(jīng)濟(jì)師丁爽對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，關(guān)稅影響相對(duì)有限。

汽車關(guān)稅最影響日本、韓國

特朗普發(fā)布公告，宣布自4月3日起對(duì)進(jìn)口汽車征收25%關(guān)稅，并將在5月3日前對(duì)關(guān)鍵汽車零部件實(shí)施相同稅率，90天內(nèi)進(jìn)一步擴(kuò)大至更廣泛的汽車零部件。該關(guān)稅適用于加拿大和墨西哥生產(chǎn)的汽車，但短期內(nèi)不會(huì)影響《美墨加協(xié)定》（USMCA）下的汽車零部件，并且USMCA車輛中的美國制造部分將被排除在外。新汽車關(guān)稅疊加現(xiàn)有關(guān)稅，而非替代。

對(duì)于旨在降低赤字的白宮而言，汽車成為了重點(diǎn)打擊對(duì)象并不奇怪。白宮數(shù)據(jù)顯示，2024 年美國售出的 1600 萬輛輕型車中，只有約 800 萬輛（50%）在美國組裝。即使是在美國組裝的車輛，其零部件中僅 40%-50%來自美國。IHS 數(shù)據(jù)顯示，美國每年生產(chǎn) 1000-1050 萬輛汽車，其中部分用于出口。

亞洲市場(chǎng)受到最大影響。摩根士丹利的研究顯示，美國汽車貿(mào)易逆差總額為2450億美元，包括乘用車、商用車及汽車零部件（含EV電池）。其中，亞洲貢獻(xiàn)了1150億美元，占比47%。汽車及零部件25%關(guān)稅對(duì)日本和韓國影響最大，因其對(duì)美汽車出口占總出口的7%。

假設(shè)美國在4月對(duì)整車征收關(guān)稅，5月對(duì)USMCA以外的關(guān)鍵零部件征收關(guān)稅，7月對(duì)所有零部件（包括USMCA合規(guī)零部件）實(shí)施關(guān)稅，高盛預(yù)計(jì)政策影響大致為——4月，美國整體有效關(guān)稅稅率提高1.4個(gè)百分點(diǎn)；5月，關(guān)稅再提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；7月，關(guān)稅再提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。按照經(jīng)驗(yàn)法則，有效關(guān)稅稅率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，核心通脹率將增加約0.1個(gè)百分點(diǎn)，因此該政策全面實(shí)施后預(yù)計(jì)核心通脹將上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

價(jià)格上漲是大概率事件。根據(jù)高盛測(cè)算，對(duì)整車的25%關(guān)稅可能會(huì)導(dǎo)致汽車價(jià)格上漲 5000 美元至 1.5萬美元（假設(shè)車輛價(jià)格在2萬至6萬美元范圍內(nèi)）；對(duì)零部件的25%關(guān)稅可能會(huì)使本土生產(chǎn)汽車的成本上升 3000美元至8000美元。但目前并非所有零部件都被征收關(guān)稅，因此實(shí)際成本上升可能略低于這一水平。

美國宣布汽車關(guān)稅后，豐田、本田等日本車企股價(jià)反應(yīng)明顯，2024年美國汽車銷售中進(jìn)口占比46%，其中日本貢獻(xiàn)了130萬輛排名第三（僅次于墨西哥的250萬輛和韓國的140萬輛）。

高盛分析師Kota Yuzawa認(rèn)為短期內(nèi)銷量壓力不可避免，在提價(jià)25%的情境假設(shè)下，盈利預(yù)測(cè)變動(dòng)分別為：豐田 -6%, 本田 -8%, 尼桑 -56%, 馬自達(dá)-59%, 斯巴魯 -23%, 三菱汽車 -22%。不過，從長(zhǎng)期來看，關(guān)稅的負(fù)面影響終將逐步消退。

對(duì)中國直接影響有限

對(duì)中國而言，渣打大中華區(qū)及北亞首席經(jīng)濟(jì)師丁爽對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，關(guān)稅影響相對(duì)有限，美國對(duì)中國汽車關(guān)稅已超過100%，再加25%影響不大。

有國內(nèi)汽車行業(yè)人士對(duì)記者提及，疊加特朗普1.0時(shí)期及拜登對(duì)華關(guān)稅政策，在此次汽車關(guān)稅前，美國對(duì)中國新能源汽車關(guān)稅就已經(jīng)為122.5%，燃油車關(guān)稅為47.5%。早在2024年拜登大幅提稅之后，中國大多數(shù)自主品牌企業(yè)就已紛紛表示放棄美國市場(chǎng)，此次的25%汽車關(guān)稅影響并沒有超出預(yù)期。

目前對(duì)美出口主要企業(yè)為一些合資外資車企，其中，上汽通用、沃爾沃、福特等對(duì)美返銷已形成規(guī)模。但隨著美國逐步對(duì)中國汽車產(chǎn)品加征高額關(guān)稅，這些企業(yè)可能將生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移至其他國家，或調(diào)整出口市場(chǎng)布局。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，多年來美國一直是中國最大的汽車零部件出口市場(chǎng)，未來需要關(guān)注特朗普2.0關(guān)稅措施對(duì)中國對(duì)美零部件出口產(chǎn)生的影響。

此外，由于在墨西哥布局的中國企業(yè)已無法享受《美墨加自貿(mào)協(xié)定》的優(yōu)惠關(guān)稅對(duì)美出口，在墨西哥建廠的海外企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)攀升。

大漲后港股面臨韌性測(cè)試

事實(shí)上，汽車稅此前還并非市場(chǎng)的最大關(guān)注點(diǎn)，關(guān)鍵事件仍是4月2日，屆時(shí)特朗普將宣布對(duì)等關(guān)稅政策。因此，當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者仍維持謹(jǐn)慎觀望情緒。

美國政府似乎在試圖弱化關(guān)稅的影響。例如，美國財(cái)長(zhǎng)貝森特（Scott Bessent）在一次采訪中表示，只有15%的國家可能面臨額外加征關(guān)稅。但是，這可能仍會(huì)波及幾乎所有美國貿(mào)易。

近階段，海外資金對(duì)中國市場(chǎng)都持有積極的觀點(diǎn)。高盛將MSCI中國指數(shù)目標(biāo)上調(diào)至85點(diǎn)（相比當(dāng)前水平有13%的上漲空間）。這一觀點(diǎn)也得到了華爾街多家機(jī)構(gòu)跟隨升級(jí)的呼應(yīng)。此外，部分在港上市的大盤股盈利預(yù)期出現(xiàn)上調(diào)。

不過，下周將是對(duì)近期行情的一次真正考驗(yàn)，某美資投行人士對(duì)記者提及，中國企業(yè)對(duì)美國收入的依賴度降低，AI行情主要由中國國內(nèi)故事驅(qū)動(dòng)，外資持倉相比2018年更輕，以及特朗普愿意談判，減少了外部沖擊的可能性。