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          華爾街到陸家嘴精選丨歐央行如期降息 美聯(lián)儲官員稱短期無必要降息；臺積電與奈飛均交出靚麗一季報；關(guān)稅對中概股互聯(lián)網(wǎng)板塊影響大嗎？
           第一財經(jīng) 2025-04-18 09:13:13    聽新聞  
          作者：從華爾街到陸家嘴    責(zé)編：羅懿
            
           ①歐洲央行如期降息25個基點(diǎn) 拉加德：經(jīng)濟(jì)前景籠罩在極大的不確定性中；②美聯(lián)儲官員：短期內(nèi)沒有必要改變利率 需耐心等待特朗普關(guān)稅影響。 
             
           
          1.歐洲央行如期降息25個基點(diǎn) 拉加德：經(jīng)濟(jì)前景籠罩在極大的不確定性中2.緊隨鮑威爾！美聯(lián)儲官員“鷹言鷹語”：需耐心等待特朗普關(guān)稅影響丨從華爾街到陸家嘴
            
          ① 歐洲央行如期降息25個基點(diǎn) 拉加德：經(jīng)濟(jì)前景籠罩在極大的不確定性中
          


          歐洲央行昨天決定將三大關(guān)鍵利率分別下調(diào)25個基點(diǎn)。自2025年4月23日起，歐元區(qū)存款機(jī)制利率、主要再融資利率和邊際貸款利率將分別降至2.25%、2.40%和2.65%。這是歐洲央行繼去年6月開始降息以來的第7次降息。降息決定發(fā)布后，交易員維持歐洲央行降息押注穩(wěn)定，預(yù)計(jì)今年還會再降息55個基點(diǎn)。投資者預(yù)測今年歐洲央行將再度下調(diào)借貸成本兩到三次。歐洲央行表示，并不預(yù)先致力于某條特定的利率路徑，并決心確保通脹穩(wěn)定在2%的中期目標(biāo)。歐洲央行行長拉加德表示，經(jīng)濟(jì)前景籠罩在極大的不確定性中，消費(fèi)者可能會抑制支出，制造業(yè)已顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象，第一季度經(jīng)濟(jì)可能有所增長。她還表示，迫切需要讓歐元區(qū)更具競爭力和韌性，多數(shù)指標(biāo)顯示通脹正在回到2%。
          


          香港大學(xué)中國商業(yè)學(xué)院客座副教授李徽徽：這次利率決議是向“增長優(yōu)先”立場的政策轉(zhuǎn)向，也稱作“延遲的合理化”，但路徑仍會謹(jǐn)慎推進(jìn)。背后釋放了至少三個重要信號：1）歐央行考慮因素改變；2）歐元走強(qiáng)+美國關(guān)稅這種外部沖擊，迫使歐央行必須搶在經(jīng)濟(jì)惡化前做出對沖；3）歐央行在傳導(dǎo)機(jī)制上跟美聯(lián)儲不一樣，僅靠貨幣政策是不夠的，財政政策必須同步發(fā)力。我們依然維持今年還有兩次降息預(yù)測，分別在6月和9月，各降息25個基點(diǎn)，但后續(xù)路徑會依賴兩個變量：1）美國是否繼續(xù)打貿(mào)易牌；2）歐元是否進(jìn)一步升值。如果這兩大壓力加重，不排除歐央行重啟非常規(guī)工具如資產(chǎn)購買。
          


          海順投顧黃?。?/strong>歐洲央行率先降息將會緩解歐元區(qū)衰退壓力，降低全球融資成本，對沖美國關(guān)稅政策影響。
          


          ② 美聯(lián)儲官員：短期內(nèi)沒有必要改變利率 需耐心等待特朗普關(guān)稅影響
          


          紐約聯(lián)儲行長威廉姆斯昨天表示，貨幣政策處于有利地位，短期內(nèi)沒有必要改變利率。他認(rèn)為，特朗普關(guān)稅將推高今年的通貨膨脹、削弱經(jīng)濟(jì)增長并導(dǎo)致失業(yè)率上升，但這還不是衰退，只是增速比過去幾年要慢。美國堪薩斯聯(lián)儲主席施密德（Jeff Schmid）昨天表示，美聯(lián)儲正面臨復(fù)雜的政策決策局面，需耐心觀察特朗普關(guān)稅政策的實(shí)際影響。他還談到美聯(lián)儲政治獨(dú)立性的重要性，認(rèn)為這有助于決策者在設(shè)定利率時專注于美國金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。他認(rèn)為，盡管農(nóng)業(yè)部門受關(guān)稅沖擊，但能源價格下跌可能抵消部分通脹壓力。他強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲將積極應(yīng)對任何干擾其雙重使命（物價穩(wěn)定與充分就業(yè)）的因素。不過，投資者對美聯(lián)儲降息前景較為樂觀，市場普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將于6月開始降息，今年降息3-4次，每次25個基點(diǎn)。
          


          香港大學(xué)中國商業(yè)學(xué)院客座副教授李徽徽：我們最近調(diào)升了今年美聯(lián)儲降息路徑的判斷，從3次上調(diào)到4次降息，共100個基點(diǎn)，同時將今年首次降息時間點(diǎn)提前到5月。若美聯(lián)儲繼續(xù)按兵不動，經(jīng)濟(jì)與市場可能同步失衡。首先，關(guān)稅是“滯脹式?jīng)_擊”：關(guān)稅政策開啟的是“結(jié)構(gòu)性高稅率”新周期，打擊企業(yè)信心、沖擊供應(yīng)鏈效率。其次，收益率曲線的陡峭，本質(zhì)上是一種“政策催促”，表明市場已經(jīng)在定價未來“寬松不足”的風(fēng)險，倒逼聯(lián)儲盡快轉(zhuǎn)向。美聯(lián)儲若再遲疑，風(fēng)險溢價會進(jìn)一步惡化。
          


          海順投顧黃?。?/strong>美聯(lián)儲當(dāng)前的核心矛盾在于滯脹風(fēng)險下的政策空間收窄。短期維持利率不變并靈活調(diào)整流動性工具是大概率選擇；中長期則需在數(shù)據(jù)驅(qū)動下，權(quán)衡通脹與衰退的優(yōu)先級。
          


          ③ 臺積電一季度業(yè)績超預(yù)期 維持2025年業(yè)績展望 加碼美國投資 未與英特爾商談合作
          


          主要得益于人工智能（AI）芯片需求的強(qiáng)勁增長，臺積電一季度營收8392.5億元新臺幣，同比增長41.6%；凈利潤3615.6億元新臺幣，同比增長60.3%，均超預(yù)期。先進(jìn)制程（7納米及以下）營收占比73%，其中3納米制程出貨占22%，5納米占36%，7納米占15%。臺積電董事長魏哲家表示，目前尚未看到客戶因關(guān)稅問題減少訂單，AI和高性能計(jì)算（HPC）需求依然強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)今年的增長仍將達(dá)到20%區(qū)間的中段左右，與1月設(shè)定的目標(biāo)一致；仍預(yù)計(jì)今年的資本支出為380億-420億美元。并計(jì)劃在美國追加1000億美元投資，這項(xiàng)擴(kuò)大投資包含興建三座新晶圓廠、兩座先進(jìn)封裝廠，以及一間研發(fā)中心；預(yù)估項(xiàng)目投資到位后，30%的2nm以下先進(jìn)制程產(chǎn)能將在亞利桑那廠生產(chǎn)。在被問及是否會和Intel的合作時，魏哲家表示沒有與任何公司商討組建合資企業(yè)或分享其技術(shù)。
          


          香港大學(xué)中國商業(yè)學(xué)院客座副教授李徽徽：臺積電這次財報其實(shí)有不少看點(diǎn)：一是先進(jìn)制程依然強(qiáng)勢，尤其是3納米和5納米；其次先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)（像CoWoS）訂單飽和，整體利潤結(jié)構(gòu)比去年健康得多；三是老節(jié)點(diǎn)（如28納米及以上制程）意外回暖，尤其受益于關(guān)稅暫停引發(fā)的“急單效應(yīng)”。但公司同時也面臨三大挑戰(zhàn)：一是美國本土化建廠的利潤稀釋開始兌現(xiàn)；二是非AI終端需求還在下滑；三是英特爾合作的不確定性在中期會影響投資者情緒?；氐酵顿Y價值，我認(rèn)為臺積電的長期邏輯沒有改變，也就是AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心代工廠地位還在,估值切換要看Q2和下半年AI“以產(chǎn)定需”的爆發(fā)力。
          


          海順投顧黃?。?/strong>芯片需求的持續(xù)旺盛使得臺積電代工制造業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。國內(nèi)芯片企業(yè)也在關(guān)鍵領(lǐng)域中取得不斷突破，未來全球市場占比將會提升。
          


          ④ Netflix一季度業(yè)績超預(yù)期 如能穩(wěn)住內(nèi)容ROI 估值或進(jìn)入新增長周期
          


          Netflix今晨發(fā)布靚麗一季報，季度營收同比增長13%至105億美元，符合預(yù)期；營業(yè)利潤增長27%達(dá)33億美元，超出預(yù)期；營業(yè)利潤率31.7%，比公司此前預(yù)測高出逾3個百分點(diǎn)。受益于近期提高訂閱費(fèi)以及全球范圍內(nèi)的熱播劇，如英國熱劇Adolescence，季度凈利潤達(dá)28.90億美元，同比增長24%；每股收益增長25%至6.61美元，均遠(yuǎn)超預(yù)期。Netflix股票盤后交易一度上漲近5%。值得注意的是，這是Netflix首次在財報中未披露訂閱用戶數(shù)量變動，后者是過去投資者衡量該公司表現(xiàn)的主要指標(biāo)。公司管理層希望投資者今后更多依據(jù)傳統(tǒng)財務(wù)數(shù)據(jù)來評估公司運(yùn)營情況。
          


          香港大學(xué)中國商業(yè)學(xué)院客座副教授李徽徽：一季報顯示奈飛正在完成從“用戶增長邏輯”向“單位用戶價值變現(xiàn)”的切換。廣告版訂閱和價格分層策略推動了ARPU（每用戶收入）顯著提升。尤其是在美國、英國這些成熟市場，漲價不掉粉，說明平臺的內(nèi)容粘性在增強(qiáng)。但挑戰(zhàn)也很明確，最大風(fēng)險不是訂閱停滯，而是內(nèi)容成本持續(xù)上漲卻難以同步提價，奈飛現(xiàn)在需要的是更系統(tǒng)的IP矩陣和商業(yè)延展力。但從中長期看，奈飛依然是流媒體商業(yè)模式中，最接近“平臺型企業(yè)”的代表，它不靠爆款，而是靠內(nèi)容規(guī)模與用戶行為數(shù)據(jù)的閉環(huán)形成飛輪。我認(rèn)為，如果管理層能穩(wěn)住內(nèi)容ROI，估值將進(jìn)入新一輪增長周期。
          


          海順投顧黃?。?/strong>奈飛一季度利潤創(chuàng)歷史新高。公司相關(guān)業(yè)務(wù)能有效抵御不確定的市場風(fēng)險，屬于較好的防御類品種。
          


          ⑤ 小摩：特朗普關(guān)稅對中概股互聯(lián)網(wǎng)板塊直接影響有限
          


          摩根大通分析師稱，美國關(guān)稅對中概互聯(lián)網(wǎng)公司（除跨境電商外）營收影響不直接，對線上消費(fèi)影響微乎其微，預(yù)計(jì)影響不到0.5%。拼多多因美國業(yè)務(wù)占總收入超10%，受關(guān)稅影響相對較大；騰訊和網(wǎng)易因數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)反周期且美國市場收入貢獻(xiàn)小，更具防御性。美國基金公司KraneShares指出，中國互聯(lián)網(wǎng)公司美國市場收入占比不到2%，包括騰訊、阿里巴巴、京東和美團(tuán)在內(nèi)的中國主要互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司，其商業(yè)模式主要圍繞服務(wù)中國14億人口、年產(chǎn)值達(dá)2萬億美元的龐大消費(fèi)市場，且技術(shù)獨(dú)立性強(qiáng)，供應(yīng)鏈?zhǔn)荜P(guān)稅影響小。
          


          香港大學(xué)中國商業(yè)學(xué)院客座副教授李徽徽：盡管表面上對美營收占比不高，但我認(rèn)為，如果新一輪關(guān)稅落地，對于中概互聯(lián)網(wǎng)板塊也會造成實(shí)質(zhì)性的拖累。出口承壓將間接打擊國內(nèi)消費(fèi)與就業(yè)預(yù)期，進(jìn)而影響廣告、電商與本地生活平臺的營收基礎(chǔ)。同時，跨境電商的成本優(yōu)勢被削弱，增長空間受限。更重要的是，持續(xù)的地緣政治緊張將抑制外資配置意愿，限制估值彈性。整體來看，中概互聯(lián)網(wǎng)板塊短期雖具防御屬性，但中期面臨“盈利+估值”的雙重挑戰(zhàn)，建議投資者保持審慎。
          


          海順投顧黃俊：特朗普關(guān)稅政策對中概股互聯(lián)網(wǎng)板塊影響有限，主要風(fēng)險集中于個別高美國收入占比的企業(yè)及間接消費(fèi)傳導(dǎo)效應(yīng)。投資者應(yīng)優(yōu)先選擇業(yè)務(wù)聚焦國內(nèi)、收入結(jié)構(gòu)多元化的龍頭企業(yè)，并密切關(guān)注政策動向與市場情緒變化。
          

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