去年此時，第一財經(jīng)金融價值榜(CFV)藍(lán)皮書發(fā)布，我以《財富的虛擬現(xiàn)實》為題，寫了篇序言，以這樣一句話結(jié)尾：“不要說總會有一個時刻到來，最好忘掉真實的時間，也許我們正在進入一個虛擬現(xiàn)實的時代。”

我想說的那個“時刻”，就是明斯基時刻。10月19日上午，人民銀行行長周小川在黨的十九大中央金融系統(tǒng)代表團開放日回答記者提問，提出要防范出現(xiàn)“明斯基時刻”。

明斯基時刻(Minsky Moment)是指美國經(jīng)濟學(xué)家海曼·明斯基 (Hyman Minsky)所描述的資產(chǎn)價值崩潰的時刻。在明斯基看來，從一家企業(yè)到一個經(jīng)濟體，其收入-負(fù)債關(guān)系，可以分為三種類型：對沖，可以償還本金;投機，可以償還利息;龐氏融資：本金和利息都無法償還。

當(dāng)龐氏融資發(fā)生時，企業(yè)或者經(jīng)濟體不得不舉借新債還舊債務(wù)，但最終會出售公司權(quán)益和資產(chǎn)以償還債務(wù)，導(dǎo)致資產(chǎn)價值的崩潰。對于一個經(jīng)濟體來說，明斯基時刻，就是危機爆發(fā)。

明斯基的金錢不穩(wěn)定假說指出，當(dāng)經(jīng)濟繁榮一段時期之后，幾乎必然地從對沖融資向投機和龐氏融資轉(zhuǎn)移，或者說當(dāng)貨幣當(dāng)局為應(yīng)對通脹而提高利率時，投機融資會導(dǎo)致龐氏融資，從而觸發(fā)明斯基時刻。

在周小川15年央行行長任職期間，中國經(jīng)濟成長為全球第二大經(jīng)濟體，他管理著超過3萬億美元的全球最大規(guī)模的外匯儲備，推動了人民幣的國際化，中國金融市場的開放，以及中國特色的金融監(jiān)管體系的建立和完善。他也經(jīng)歷了至少兩次股市的巨大波動和調(diào)整，經(jīng)歷了央行資產(chǎn)負(fù)債表的迅速膨脹，經(jīng)歷了金融危機之后的4萬億經(jīng)濟刺激，以及過去兩年中國債務(wù)規(guī)模的再次膨脹。

當(dāng)他提起明斯基時刻，其實就是擔(dān)心中國經(jīng)濟目前已經(jīng)處于龐氏融資的狀態(tài)。據(jù)中國的專家估算，中國實體經(jīng)濟中的債務(wù)達(dá)到300萬億，如果按照多年來中國人民銀行使用的人民幣貸款加權(quán)平均利率基本在6%~7%之間的話，一年需要支付利息就應(yīng)該超過20萬億元，而2016年全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤估計也就是近7萬億元。

擔(dān)心明斯基時刻的另一個理由，是去杠桿、縮小中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表、經(jīng)濟回歸常態(tài)的過程中，一些機構(gòu)有風(fēng)險陷入龐氏融資。當(dāng)局越來越喜歡為了實現(xiàn)短期的增長目標(biāo)而不斷推高杠桿率。迅速推升的杠桿率維持了就業(yè)和增長指標(biāo)，表面上看通脹始終溫和，但債務(wù)水平和以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格水平不斷提高，經(jīng)濟周期越來越受金融與房地產(chǎn)周期的影響。資產(chǎn)價格泡沫，尤其是房地價格泡沫越來越大，企業(yè)和地方政府的杠桿率，已經(jīng)居高不下。第二次世界大戰(zhàn)后五次最大的金融危機，全部都是金融+房地產(chǎn)危機。

今年在北京的金融圈子里，流行過一陣子“灰犀牛”。一頭灰犀牛，就是指概率極大、沖擊力極強的風(fēng)險;它不像黑天鵝突然降臨，而是我們很早就看到它一點一點逼近，一個我們應(yīng)該意識到的風(fēng)險。明斯基時刻，并不遙遠(yuǎn)。

每隔一段時間，都會有一本書被翻譯進來，有一個概念流行開來，北京的各大論壇會爭相邀請作者來中國演講?！痘蚁！返淖髡?，是一名財經(jīng)記者，她告訴我們，灰犀牛幾乎是必然要發(fā)生的事情，越早著手，就越容易解決問題，而且成本越小;未雨綢繆遠(yuǎn)勝于亡羊補牢。但愿在北京喜歡談?wù)?ldquo;灰犀牛”的人們，會采取未雨綢繆的行動。