一如外界預(yù)期，公募基金對(duì)停牌逾9個(gè)月的樂(lè)視網(wǎng)（300104.SZ）作出的3.9元的估值定得有點(diǎn)低。伴隨著樂(lè)視網(wǎng)敲開第12個(gè)跌停板、股價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，曾經(jīng)重倉(cāng)樂(lè)視并大幅下修其估值的基金產(chǎn)品出現(xiàn)了不同程度的套利可能性。

“這對(duì)重倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)的基金來(lái)說(shuō)應(yīng)該算是利好。”上海一家大型基金公司指數(shù)投資總監(jiān)對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，不考慮費(fèi)率因素，8日相關(guān)基金會(huì)對(duì)樂(lè)視網(wǎng)進(jìn)行估值按照市價(jià)再調(diào)整。當(dāng)日有賣出，市價(jià)是交易時(shí)段的成交價(jià)；未賣出的樂(lè)視網(wǎng)股份，則按照當(dāng)天收盤價(jià)進(jìn)行估值調(diào)整。無(wú)論如何價(jià)格之間的差額，將在基金收盤凈值中得以顯現(xiàn)。

不過(guò)，套利收益僅屬于當(dāng)天交易時(shí)段申購(gòu)基金者，且套利行為本身也存在著風(fēng)險(xiǎn)與成本，比如9日樂(lè)視網(wǎng)若重復(fù)跌?；蛘咴俣乳_啟暴跌走勢(shì)，那這部分套利收益則會(huì)被逐漸攤薄及甚至消失。

回顧估值調(diào)整

2018年2月8日，樂(lè)視網(wǎng)開盤迎來(lái)了復(fù)牌后的12個(gè)跌停板，創(chuàng)出4.34元的四年多來(lái)的股價(jià)新低。不過(guò)短短3分鐘后，神奇的事情發(fā)生了：樂(lè)視網(wǎng)撬開跌停板，展現(xiàn)出凌厲的反彈攻勢(shì)。截至收盤，樂(lè)視網(wǎng)收?qǐng)?bào)5.08元，全天漲幅5.39%，這一收盤價(jià)較當(dāng)日跌停價(jià)高出逾15%；全天振幅更是達(dá)到了19.5%。

樂(lè)視網(wǎng)無(wú)疑是8日滬深兩市受關(guān)注度最高的股票。高達(dá)41.1億元的日成交金額與29.06%的換手率意味著當(dāng)天有巨量抄底資金涌入與等額的深度套牢盤進(jìn)行了一次籌碼交換。眼瞅著樂(lè)視網(wǎng)的神奇走勢(shì)，社交軟件上出現(xiàn)了一些屬于投資圈的玩笑話，比如“玩短線的當(dāng)天如果不抄底樂(lè)視，那就以后別做了。這么好的機(jī)會(huì)都錯(cuò)過(guò)了，這輩子注定炒股碌碌無(wú)為”?，F(xiàn)實(shí)中，絕大多數(shù)股民雖然都進(jìn)行著短線交易，但都與抄底樂(lè)視無(wú)緣。不過(guò)，相比承受高風(fēng)險(xiǎn)去抄底樂(lè)視，2月8日基金市場(chǎng)上顯現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)相對(duì)穩(wěn)健、確定性。

基金市場(chǎng)上的這一套利機(jī)會(huì)緣于重倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)的基金在它停牌期間連續(xù)三輪將其估值調(diào)整至3.9元的低位，而今樂(lè)視網(wǎng)打開跌停板、在二級(jí)市場(chǎng)上流動(dòng)性恢復(fù)正常、投資者可以自由買賣之后，基金公司對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的定價(jià)將按照當(dāng)前的市價(jià)進(jìn)行重新調(diào)整，而市價(jià)高出3.9元約30%。

樂(lè)視網(wǎng)最近一次停牌始于2017年4月14日以后，并于2018年1月24日復(fù)盤，停牌時(shí)間超過(guò)9個(gè)月。停牌期間，樂(lè)視系基本面大幅惡化，相關(guān)基金公司對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的定價(jià)發(fā)生了大幅變化。

第一輪估值下調(diào)始于樂(lè)視網(wǎng)停牌伊始。2017年4月17日，中郵創(chuàng)業(yè)基金下調(diào)樂(lè)視網(wǎng)估值，從30.68元下調(diào)至22.37元，相當(dāng)于將樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)打了三個(gè)跌停板。隨后3個(gè)月內(nèi)嘉實(shí)基金、申萬(wàn)菱信、工銀基金等紛紛跟進(jìn)，最謹(jǐn)慎的將樂(lè)視網(wǎng)估值調(diào)整至略高于22元。

2017年10月28日，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布三季報(bào)顯示財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)顯著惡化后。去年前三季度樂(lè)視網(wǎng)凈利潤(rùn)虧損16.52億元，同比負(fù)增長(zhǎng)435.02%。伴隨著樂(lè)視系資金鏈困境惡化，樂(lè)視網(wǎng)的前景隨之黯淡。其后，基金公司開始對(duì)樂(lè)視網(wǎng)進(jìn)行了第二輪估值下調(diào)；另鑒于去年8月樂(lè)視網(wǎng)實(shí)施10送10派0.28元的權(quán)益分派，基金公司新一輪估值下調(diào)的幅度顯得格外大。大部分將樂(lè)視網(wǎng)估值調(diào)整為7.82元，而旗下?lián)碛袆?chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金且樂(lè)視持倉(cāng)占比較重的華安基金則將樂(lè)視網(wǎng)估值調(diào)整為7.34元。

第三輪下調(diào)始于2017年11月中旬。中郵創(chuàng)業(yè)基金宣布將樂(lè)視網(wǎng)估值調(diào)整為3.9元，相當(dāng)于復(fù)盤后出現(xiàn)19個(gè)跌停。華寶興業(yè)分析師李真稱，當(dāng)時(shí)除ETF基金外，多數(shù)持有樂(lè)視網(wǎng)的基金已將其估值調(diào)整至3.9元左右，去年12月大批指數(shù)在調(diào)整成分股時(shí)將樂(lè)視網(wǎng)剔除，隨后相關(guān)ETF基金也陸續(xù)發(fā)布調(diào)整樂(lè)視網(wǎng)估值的公告，按照3.9元左右價(jià)格對(duì)樂(lè)視網(wǎng)進(jìn)行估值，并將樂(lè)視網(wǎng)從申購(gòu)贖回清單剔除，在樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌且其交易體現(xiàn)了活躍市場(chǎng)交易特征后，上述基金將按照市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行估值。

套利機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

對(duì)于樂(lè)視網(wǎng)而言，即便2月8日盤中最低價(jià)4.34元也比3.92元的基金估值價(jià)格高出11%，而當(dāng)天的收盤價(jià)5.08元更是比3.9元足足高出約30%。

上海一位資深基金投資者表示，基金公司這么做是將樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌暴跌對(duì)基金凈值的影響一次性計(jì)提掉。如果不提前計(jì)提，那樂(lè)視網(wǎng)每出現(xiàn)一次跌停就會(huì)讓基金凈值產(chǎn)生一定跌幅，情況嚴(yán)重的可能會(huì)引發(fā)大額贖回。“提前計(jì)提掉了，樂(lè)視網(wǎng)再跌，只要不跌破3.9元，基金凈值不會(huì)受到拖累。相反跌不到3.9元，后面基金凈值還要往上調(diào)整。”

樂(lè)視網(wǎng)出現(xiàn)12次跌停非旦不會(huì)施壓基金凈值，反而會(huì)讓相關(guān)基金在樂(lè)視網(wǎng)開板、正常流通交易后，凈值產(chǎn)生額外收益。而這一次，樂(lè)視網(wǎng)收盤價(jià)相較3.9元約30%的溢價(jià)便是相關(guān)基金存在的套利空間。

上述上海一家大型基金公司指數(shù)投資總監(jiān)稱，如果當(dāng)日有賣出，相關(guān)基金凈值此前持倉(cāng)樂(lè)視部分按照交易時(shí)段的成交價(jià)與3.9元的差價(jià)進(jìn)行上調(diào)；如果沒有賣出，則按照當(dāng)天收盤價(jià)進(jìn)行調(diào)整。無(wú)論如何，之間的差額，將在基金收盤凈值中顯現(xiàn)。另有上海大型基金公司指數(shù)投資經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，無(wú)論是涵蓋樂(lè)視網(wǎng)的ETF或者指數(shù)基金，即便被相關(guān)指數(shù)剔除成分股標(biāo)的，基金經(jīng)理也不一定會(huì)在8日全部賣出樂(lè)視網(wǎng)，所以大概率估值重修會(huì)按兩種價(jià)格進(jìn)行修復(fù)。

方正證券表示，股票占基金凈值比是最關(guān)鍵的變量，占比越高則股票估值變化對(duì)基金凈值的貢獻(xiàn)越大，反之則越小。而據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2017年6月末，154只公募基金累計(jì)持有樂(lè)視網(wǎng)股份9867.96萬(wàn)股（未經(jīng)高送轉(zhuǎn)），按照停牌前價(jià)格計(jì)算，持倉(cāng)市值高達(dá)28.6867億元。其中持倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)市值占基金資產(chǎn)凈值比例超過(guò)5%的有10只，更有華安創(chuàng)業(yè)板50、工銀瑞信傳媒、中郵雙動(dòng)力、中郵核心競(jìng)爭(zhēng)力、中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)五只基金，持倉(cāng)市值占基金資產(chǎn)凈值的比重超過(guò)9%，分別為19.09%、12.08%、10.16%、9.92%、9.02%。

由于樂(lè)視網(wǎng)自復(fù)牌后，股價(jià)出現(xiàn)了大幅調(diào)整。所以，相關(guān)基金的持倉(cāng)市值占凈值比亦會(huì)大幅縮水。以中郵雙動(dòng)力為例，截至2017年年中這一比例為10.16%。但按照三季度末該基金持倉(cāng)127.5714萬(wàn)股及2月8日最新收盤價(jià)5.08元計(jì)算，該基金持倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)的市值為648萬(wàn)元。若以去年三季報(bào)公布的8000萬(wàn)基金資產(chǎn)凈值作分母計(jì)算，該基金持倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)的市值占資產(chǎn)凈值比例為8.1%。這也就是說(shuō)樂(lè)視網(wǎng)估值一旦按照市價(jià)調(diào)整，那估值重修對(duì)中郵雙動(dòng)力凈值貢獻(xiàn)程度約為2.4個(gè)百分點(diǎn)（按照近30%的差價(jià)幅度）。當(dāng)然，上述2.4%的套利空間并未涵蓋基金規(guī)模變動(dòng)、費(fèi)率和當(dāng)日交易等因素。

上述指數(shù)投資總監(jiān)又稱，上述基金市場(chǎng)的套利行為僅存在于2月8日A股市場(chǎng)收盤前的當(dāng)日正常交易時(shí)段。因?yàn)闃?lè)視網(wǎng)流動(dòng)性恢復(fù)可以正常交易后，基金公司會(huì)對(duì)其進(jìn)行按市價(jià)估值。

方正證券分析師韓振國(guó)表示，普通開放式基金可以進(jìn)行套利，但是面臨更多未知的風(fēng)險(xiǎn)。主要的風(fēng)險(xiǎn)在于規(guī)模的不確定性，帶來(lái)的盈利不確定。尤其是規(guī)模較小的基金，短期申贖會(huì)對(duì)其規(guī)模造成較大的沖擊。第二個(gè)弊端在于費(fèi)率，普通開放式基金必須通過(guò)申贖完成進(jìn)入和退出，費(fèi)率高。申購(gòu)費(fèi)用視資金規(guī)模大小，大致在0～1.5%，贖回費(fèi)率在 0.25%～1.5%不等。第三個(gè)弊端在于不夠靈活，申贖按收盤凈值確認(rèn)，不能在盤中退出，且需要承擔(dān)日內(nèi)凈值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。