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          掘金專精特新“小巨人”:投資者如何優(yōu)中選優(yōu)?

          第一財經(jīng)2021-09-23 20:34:23

          作者:錢焜    責(zé)編:錢焜

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          近日,專精特新企業(yè)站上了風(fēng)口。那么專精特新企業(yè)的特點是什么?市場資金如何看待這些標(biāo)的?投資者如何優(yōu)中選優(yōu)?如何規(guī)避風(fēng)險獲得最大收益?第一財經(jīng)有料策略會連線了納微科技董事長江必旺、粵開證券首席策略分析師陳夢潔以及力量資本總經(jīng)理朱為繹,一起探討這些問題。


          第一財經(jīng):

          納微科技在去年底的時候入選了工信部第二批專精特新“小巨人”企業(yè)名單。作為一個從業(yè)者,您近年來有沒有切身的感受,市場對這一類企業(yè)的關(guān)注?

          江必旺:

          我們2006年就聚焦于微球材料這個細(xì)分領(lǐng)域。開始的十幾年比較困難,因為當(dāng)時市場關(guān)注的是有一定規(guī)模的公司。這幾年市場會更加關(guān)注整個產(chǎn)業(yè)鏈,尤其是一些關(guān)鍵環(huán)節(jié)。專精特新企業(yè)尤其是隱形冠軍,往往能夠解決產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié),產(chǎn)業(yè)鏈安全正在被重視。比如說,之前上游企業(yè)生產(chǎn)的東西要導(dǎo)入京東方、華為或者國藥都很難,但現(xiàn)在這些企業(yè)會主動來找我們合作,整個市場環(huán)境正越來越有利于專精特新企業(yè)的發(fā)展。

          第一財經(jīng):

          在資本市場上,專精特新“小巨人”企業(yè)站上了風(fēng)口,從4月份以來,整個專精特新板塊指數(shù)累計上漲約45%,不少重倉這一類企業(yè)的投資者取得不錯的收益。您覺得專精特新指數(shù)的上漲的原因是什么?您是什么時候開始更多地關(guān)注這一類企業(yè)的投資機(jī)會?

          陳夢潔:

          專精特新企業(yè)上漲的原因是多方面的,包括盈利水平高、估值水平倒掛、市場風(fēng)格輪動、政策催化等。但是我們認(rèn)為最主要的原因是,支持專精特新的中小企業(yè)發(fā)展上升到了國家戰(zhàn)略層面,再加上近期北交所的設(shè)立,也為培育專精特新企業(yè)提供了持續(xù)性。

          我們從2018年就開始關(guān)注專精特新的中小企業(yè)。因為2018年是一個分水嶺,在此之前是鼓勵引導(dǎo),之后則是明確的培育目的,并設(shè)立具體的培育目標(biāo)數(shù)量。今年7、8月份開始,整個市場非常關(guān)注專精特新企業(yè)。

          對二級市場而言,政策導(dǎo)向是我們的關(guān)注熱點。像新能源、半導(dǎo)體等,也是受益于國家政策支持。我們覺得專精特新會迎來一個持續(xù)爆發(fā),可以媲美“碳中和”主題。

          第一財經(jīng):

          在您管理的基金產(chǎn)品中,或者說在投資策略中,什么時候開始把專精特新企業(yè)更多的加入到投資的標(biāo)的里面的?

          朱為繹:

          我們的主要策略是投資新三板,以精選層的戰(zhàn)略配售為主要投資目的。

          力量資本自2020年10月成立以來,共投了六個項目。這六個項目都是精選層公司,即將轉(zhuǎn)成北交所上市公司。其中有兩個是第三批專精特新“小巨人”,分別是德瑞鋰電、星辰科技。僅幾個月的時間,德瑞鋰電、星辰科技已經(jīng)賺了三倍。

          在標(biāo)的選擇方面,我們首選行業(yè)發(fā)展前景好、毛利率高,凈利率高,且屬于新能源、新材料的戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè),正好滿足了專業(yè)特性。國家推出北交所就是要為具備專業(yè)特性的企業(yè)提供資本服務(wù),希望更多的中小企業(yè)去做具備核心競爭力的產(chǎn)品,在特定的領(lǐng)域形成自己的特色。

          第一財經(jīng):

          投資者比較關(guān)心納微科技入選專精特新“小巨人”名單對企業(yè)意味著什么?未來2-3年內(nèi)會給公司的發(fā)展帶來怎樣的幫助?

          江必旺:

          我們致力于解決微球材料卡脖子技術(shù),在入選專精特新企業(yè)后,不僅獲得了政府政策上的支持,在資本市場上,6月23日上市后股價更是創(chuàng)了歷史記錄。

          真正做專精特新的“小巨人”的企業(yè)會獲得非常好的發(fā)展機(jī)遇。疫情期間,我們承擔(dān)了頂替國外產(chǎn)品的任務(wù),且公司業(yè)績已經(jīng)連續(xù)四、五年每年保持平均50%以上的增長。伴隨國際形勢的變化,在產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行國產(chǎn)替代勢在必行。

          第一財經(jīng):

          此前粵開證券發(fā)布了一篇投資報告,詳細(xì)分析了專精特新小巨人整個基本面情況。這一類企業(yè)在市值、規(guī)模、估值、成長力上有哪些特點?未來有怎樣的預(yù)期?會成為后市的主線嗎?

          陳夢潔:

          我們將工信部4992家公司名單跟上市公司名稱進(jìn)行匹配,篩選出了283家A股的上市公司,其中的創(chuàng)業(yè)板占比約40%,科創(chuàng)板占比分約30%。未來北交所大概有370家新三板企業(yè),其中包括了十家精選層企業(yè)。

          從板塊分布上來看,可以定義為成長和創(chuàng)新。

          從行業(yè)分布來看,主要是還是集中在實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,特別是工業(yè)和制造業(yè),1/4的“小巨人”企業(yè)分布在機(jī)械設(shè)備行業(yè),符合國家轉(zhuǎn)型升級之下優(yōu)先聚焦制造業(yè)補短板的政策指引。其中,醫(yī)藥生物、電子、電器設(shè)備都符合高端制造領(lǐng)域,高端制造在專精特新中的占比也超過了一半。

          從市值分布來看,3/4的企業(yè)市值規(guī)模在100億元以下。283家A股上市公司的市值中位數(shù)約58億元, 50億-150億元的中小企業(yè)是它的標(biāo)簽。

          通過對盈利能力的梳理,可以看出,這些公司的盈利能力在各自的細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)十分突出。比如這283家企業(yè)過去三年的ROE的均值是12.8%。

          成長力方面,“小巨人”整體企業(yè)表現(xiàn)非常好,過去三年復(fù)合增速約為15.6%,扣非增速是21.9%。這說明企業(yè)固定成本和費用的管控能力較好,利潤增速強(qiáng)于營收增速。

          競爭格局上,“小巨人”企業(yè)的主營業(yè)務(wù)比較集中,超過七成的企業(yè)核心業(yè)務(wù)占比超50%,體現(xiàn)了企業(yè)的“專”;現(xiàn)金流的回收能力衡量公司的市場競爭力,體現(xiàn)了企業(yè)的“精”;通過海外業(yè)務(wù)衡量知名度,其中75%的企業(yè)擁有海外收入,體現(xiàn)了企業(yè)的“特”;部分企業(yè)海外市場拓展成果非常顯著,創(chuàng)新在不斷進(jìn)行,體現(xiàn)了企業(yè)的“新”。

          當(dāng)前,經(jīng)濟(jì)下行壓力加大疊加流動性邊際寬松,成長還是資本市場關(guān)注的主線,而“小巨人”大多屬于成長股。在投資成長股邏輯不變的背景下,我們可以投資市值下沉、景氣擴(kuò)散的主線。

          第一財經(jīng):

          在北交所成立、中小盤指數(shù)火爆、“專精特新”受到投資人青睞的背景下,市場資金看待投資標(biāo)的的方向和思路,是不是發(fā)生了一些變化?發(fā)生些變化的原因是什么?這種狀態(tài)可能會持續(xù)多久?

          朱為繹:

          現(xiàn)在有一部分公募基金的風(fēng)格是有問題的,比如有的基金叫中小盤,實際上前十股票都是大盤白酒。中小盤基金就應(yīng)該做專精特新,而不是大盤藍(lán)籌。

          精選層凈值從2020年7月27日至今已經(jīng)到3000點左右;指數(shù)從2020年7月20日至今漲了兩倍;很多個股股價更是漲近一兩倍。主要原因是這些公司原來的估值、市值都很低。當(dāng)前精選層市值最高的為貝特瑞,近800億元,100億元以上市值的股票大概有三只,市值在20億元以上的在66家精選層里面大概占20只。

          而北交所建立的核心邏輯就是把還沒有掛牌的企業(yè)吸引到這個市場。

          第一財經(jīng):

          2019年和2020年,整個專精特新上市公司研發(fā)費用占比分別為5.6%和5.9%、研發(fā)人員占比分別為17.4%和18.3%。作為對比,A股全部上市公司研發(fā)費用占比分別為4.0%和4.1%、研發(fā)人員占比分別為13.6%和13.5%。以納微科技為例,專精特新企業(yè)未來在產(chǎn)業(yè)鏈中如何提高自己的市占率,在國產(chǎn)替代中如何發(fā)力?

          江必旺:

          專精特性都屬于科技型企業(yè),他們往往是一個細(xì)分領(lǐng)域里的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。而這些環(huán)節(jié)往往被高度壟斷,所以,高研發(fā)投入是必不可少的。高投入可以帶來高利潤,納微科技的毛利率就達(dá)80%。若要打破壟斷、實現(xiàn)產(chǎn)品國產(chǎn)化,就需要提高技術(shù)門檻,拓展發(fā)展空間。比如,現(xiàn)在絕大部生物藥用的微球至少90%以上依賴進(jìn)口,替代空間巨大。

          專精特新企業(yè)不只局限在中國市場,還要抓住歷史機(jī)遇,突破核心技術(shù),具備邁入國際市場能力。

          第一財經(jīng):

          從投資角度,專精特新企業(yè)如何優(yōu)中選優(yōu)?投資者們應(yīng)如何去尋找下一批專精特新企業(yè)?

          陳夢潔:

          我們將283家上市公司采用流通股本加權(quán)的方式做了一個統(tǒng)計,成分股的納入時間也會按照工信部的名單進(jìn)行分批納入。

          指數(shù)層面,專精特新“小巨人”整體表現(xiàn)較好,但個股層面存在比較明顯的分化,收益率的均值顯著低于其中位數(shù),僅有不足半數(shù)的公司跑贏該指數(shù)。

          并且,整個指數(shù)漲幅是由少部分企業(yè)貢獻(xiàn)的,機(jī)械化工、醫(yī)藥和電子這些細(xì)分領(lǐng)域的差異化也比較大,所以如何優(yōu)中選優(yōu)?我們引入一些客觀指標(biāo)和財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行篩選,這里提供幾個思路:

          高速增長行業(yè)的上游或供應(yīng)商,可以更好的享受行業(yè)紅利;2)通過拓展市場、客戶,能夠?qū)崿F(xiàn)市場率的持續(xù)增加;3)在公司原有的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,積極拓展第二、第三增長極。

          從策略角度,我們可以構(gòu)建兩個類型的篩選指標(biāo)。第一個是配套專家,就是好賽道+專精產(chǎn)品+綁定核心大客戶,能夠跟隨下游的客戶一同成長的企業(yè)。據(jù)我們統(tǒng)計,這些“小巨人”企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)率有較大的提升空間,業(yè)績彈性較大。我們認(rèn)為可以布局光伏、新能源汽車、半導(dǎo)體、機(jī)器人、航空航天裝備、新材料以及生物醫(yī)藥等重點領(lǐng)域。

          第二個類型就是單打冠軍。2020年疫情影響海外公司的供給,再加上2018年國產(chǎn)自主可控的要求不斷提高,為國內(nèi)汽車、半導(dǎo)體這些領(lǐng)域的小公司提供了能夠進(jìn)入大公司供應(yīng)鏈的機(jī)會。

          朱為繹:

          我們的投資除了專精特新,還會有自己的標(biāo)準(zhǔn)。因為專精特新的申請并不像IPO一樣有嚴(yán)格的程序,我個人覺得這個里面可能有些不太合適的標(biāo)的。我們選擇標(biāo)的一是看行業(yè)有沒有發(fā)展前景;二是看毛利率有沒有超過30%、現(xiàn)金流如何、是不是經(jīng)常分紅;最后一個是過去幾年是不是有足夠的成長性。

          由于新三板的基礎(chǔ)創(chuàng)新型企業(yè)的財務(wù)沒有經(jīng)過嚴(yán)格審計,而精選層至少經(jīng)過了證監(jiān)會的審核,拿到批文后我們才投資。未來我們將從技術(shù)層、創(chuàng)業(yè)層里面去挖一些標(biāo)的,也會參考公司的地理位置,比如交通方便、便于管理的珠三角或長三角。

          第一財經(jīng):

          當(dāng)我們投資這些專精特新企業(yè)的時候,從什么階段進(jìn)入、什么階段開始退出,收益是相對最大化的?它們是不是存在風(fēng)險,我們需要怎么樣預(yù)防這些風(fēng)險?

          陳夢潔:

          從二級市場出發(fā),更推薦投資確定性強(qiáng)的行業(yè),比如國家重點支持和扶持的領(lǐng)域。目前,我覺得光伏,新能源汽車、半導(dǎo)體、機(jī)器人、航空航天裝備、醫(yī)藥生物、新材料這些細(xì)分領(lǐng)域比較具備確定性。

          投資者要根據(jù)自己的風(fēng)險偏好和操作習(xí)慣進(jìn)行投資。從長期角度來說,專精特新已經(jīng)被上升到了國家層面,形成了具備梯度性的培養(yǎng)政策,可以定為當(dāng)下時代的一個標(biāo)簽,具備較好的持續(xù)性。從中短期看,當(dāng)下經(jīng)濟(jì)增速放緩、流動性邊際寬松,成長仍然是二級市場投資的主旋律。在當(dāng)前A股結(jié)構(gòu)性行情的背景下,要更加注重性價比,不應(yīng)該盲目追高,應(yīng)挖掘尚未被市場充分發(fā)掘的標(biāo)的。在了解基本面的情況下,可以持有足夠長的時間,盡量減少中間的波段操作。

          什么時候退出呢?我是更愿意進(jìn)行相對長線的投資,但當(dāng)基本面、政策面出現(xiàn)惡化時,或估值偏離度過大時,建議投資者要及時退出。

          朱為繹:

          如果大家有足夠的資金,可以去開通精選層,在這里面挑一些不錯標(biāo)的,或者最近漲的不是特別高的標(biāo)的,待北交所開市就可以獲得一個不錯的收益。此外,精選層的估值相對于A股同行業(yè)來講還有空間。其實不用去考慮時機(jī)問題,因為這些企業(yè)本身就有很高的估值溢價和流動性溢價的問題。

          注:投資有風(fēng)險,入市需謹(jǐn)慎。節(jié)目中嘉賓發(fā)言僅代表個人觀點,不涉及任何投投資操作的建議和標(biāo)的的推薦。

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