嘉賓介紹：楊琨，碩士，具有基金從業(yè)資格。曾先后任職于益民基金管理有限公司、天弘基金管理有限公司、諾安基金管理有限公司、安邦人壽保險股份有限公司，從事行業(yè)研究、投資工作。2017年5月加入諾安基金管理有限公司，歷任基金經(jīng)理助理。2017年8月起任諾安改革趨勢靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2019年2月起任諾安新經(jīng)濟(jì)股票型證券投資基金基金經(jīng)理，2020年3月起任諾安新興產(chǎn)業(yè)混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

以下為采訪文字實(shí)錄：

部分消費(fèi)品仍然有增長的結(jié)構(gòu)性機(jī)會

第一財經(jīng)：大盤近期持續(xù)震蕩，板塊輪動加快。誰是新一輪的行情主線，成為當(dāng)下市場最關(guān)心的事。結(jié)合當(dāng)前主流觀點(diǎn)來看，大消費(fèi)板塊逐步受到市場青睞，您對此怎么看？大消費(fèi)有望主導(dǎo)下一階段行情走勢嗎？

楊琨：從最新的數(shù)據(jù)來看，上半年的消費(fèi)品零售總額是同比微降的，但是其中仍然有增長的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。例如，糧油、飲料、煙酒類的消費(fèi)總額都是正增長的。

疫情過后，國內(nèi)的消費(fèi)品需求逐漸恢復(fù)，相關(guān)的公司的經(jīng)營也逐漸好轉(zhuǎn)起來。而且6月份的中長期貸款增速也明顯回升，這意味著未來經(jīng)濟(jì)整體的增長可以保持樂觀的預(yù)期。

疫情對消費(fèi)場景的影響是暫時的

第一財經(jīng)：您剛剛提到了一些數(shù)據(jù)，我們看到央行前不久發(fā)布的一組數(shù)據(jù)受到市場關(guān)注，上半年人民幣存款增加18.82萬億元，同比多增4.77萬億元。其中，住戶存款增加10.33萬億元。這其實(shí)也表明消費(fèi)者的錢袋子還是鼓的，消費(fèi)信心是有所不足的。您覺得應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)一步提振居民消費(fèi)的信心？

楊琨：疫情對消費(fèi)場景的影響是暫時的，人口密集的大城市爆發(fā)大規(guī)模疫情的概率在降低。而且政府也發(fā)放了很多的消費(fèi)券，還有汽車購置稅減免等政策，我們相信大家的消費(fèi)信心是會逐漸恢復(fù)，相信對美好生活的追求是大部分人的愿望。

新能源汽車總規(guī)模不斷擴(kuò)張

第一財經(jīng)：最近汽車購置稅減免確實(shí)是一大利好，從當(dāng)前的現(xiàn)狀來看，各地也在想方設(shè)法來刺激消費(fèi)，其中汽車和房地產(chǎn)消費(fèi)成為重要抓手。在這當(dāng)中我們可以把握哪些投資機(jī)會？

楊琨：汽車的機(jī)會主要在于新能源汽車的增長，新能源汽車對傳統(tǒng)燃油汽車的替代是目前市場最熱的賽道。當(dāng)新能源汽車需求大增的時候，往往景氣會逐級轉(zhuǎn)導(dǎo)，哪個環(huán)節(jié)供給遠(yuǎn)慢于需求，就容易集中利潤，帶來主要的投資機(jī)會。

未來，汽車的機(jī)會可能會過度到智能化、自動駕駛功能等。短期看這個功能還不能普及到大眾層面，但是很多企業(yè)都在這個方向上努力，假以時日總會有所突破的。新能源汽車總規(guī)模不斷擴(kuò)張，產(chǎn)值越來越大，產(chǎn)業(yè)鏈上很多公司也會受益，由于汽車產(chǎn)業(yè)鏈比較長，所以可以挖掘很多相關(guān)公司。

房地產(chǎn)是非常大的一個產(chǎn)業(yè)，對于任何國家來說都是非常重要的。穩(wěn)定房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展就能穩(wěn)定住經(jīng)濟(jì)。我國房地產(chǎn)從1998年開始，從人均居住面積10平方米不到，經(jīng)過了20多年的高速發(fā)展，人均居住面積已經(jīng)超過了40平方米?？梢哉f房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)從溫飽階段發(fā)展到了小康階段。2018年，政府對房地產(chǎn)的定位出現(xiàn)了明顯的變化，房住不炒是主旋律，不鼓勵炒作房地產(chǎn)價格來獲利。因此，繼續(xù)在房地產(chǎn)上加更大的杠桿意味著風(fēng)險會比較大。目前來看，房地產(chǎn)行業(yè)未來的機(jī)會可能主要在于行業(yè)集中度的提升，優(yōu)勝劣汰后，優(yōu)秀的公司占有更多的市場份額。

白酒的消費(fèi)可能會企穩(wěn)回升

第一財經(jīng)：那從細(xì)分板塊去看，在本輪的調(diào)整當(dāng)中，白酒行業(yè)顯示了較強(qiáng)的韌性，但與此同時，白酒行業(yè)在高端酒領(lǐng)域也遇到了增速下滑的問題，怎么看待近期白酒行情的變化？對于白酒的后續(xù)走勢怎么看？

楊琨：經(jīng)濟(jì)層面的變化一直是白酒需求的主要影響，但是在疫情后，又多了一個影響因素就是疫情對消費(fèi)場景的影響。而且疫情的發(fā)展往往是超過我們預(yù)測能力之外的，所以對消費(fèi)的沖擊也是不容易預(yù)測的。

今年1-2月份過年期間屬于白酒消費(fèi)的旺季，而且那時候，上海疫情還沒有發(fā)生，消費(fèi)場景仍然存在，所以一季度整體白酒的銷售情況較為良好。隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸走弱，以及上海疫情的疊加影響，白酒行業(yè)在二季度的情況明顯走弱，但是我們認(rèn)為疫情的影響是暫時的，逐漸會過去。高端酒的下滑主要是經(jīng)濟(jì)趨勢走弱的影響，經(jīng)濟(jì)活動的減少以及企業(yè)盈利的下降都會導(dǎo)致宴請、會議、聚餐和慶祝等活動的減少，從而影響高端酒的消費(fèi)。

6月份中長期貸款的回暖，可能意味著未來經(jīng)濟(jì)將逐漸走出谷底，迎來復(fù)蘇，那么對應(yīng)白酒的消費(fèi)可能會企穩(wěn)回升。而且基建投資的同比增加，也會使得未來經(jīng)濟(jì)活動增加，白酒的消費(fèi)場景增加，從而推動白酒景氣的回升。白酒行業(yè)尤其是中高端白酒企業(yè)，具有明顯的品牌價值和價格管控能力。隨著經(jīng)濟(jì)的增長，而且近期上市酒企陸續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，對于白酒板塊來說猶如“春風(fēng)輕拂”，這也從側(cè)面說明，盡管需求被疫情所壓制，但是大部分需求并沒有消失，只是延后而已，對于白酒板塊的恢復(fù)是正面和積極的。

可以重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械及中藥

第一財經(jīng)：除了白酒之外，醫(yī)藥行業(yè)也是一個非常重要的大消費(fèi)領(lǐng)域，醫(yī)藥指數(shù)自2020年8月高點(diǎn)至今，經(jīng)歷了大幅度的回調(diào)，您認(rèn)為醫(yī)藥的這一輪調(diào)整結(jié)束了嗎？后續(xù)可以重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)中哪些細(xì)分板塊？

楊琨：醫(yī)藥指數(shù)的調(diào)整與其自身的產(chǎn)業(yè)和政策周期有非常大的關(guān)聯(lián)。我國醫(yī)保是醫(yī)藥和醫(yī)療服務(wù)的最大買單方。

從估值和市值角度看，目前的醫(yī)藥行業(yè)整體來說不算貴。醫(yī)藥行業(yè)的政策導(dǎo)向非常重要，直接決定了競爭格局、利潤率以及資本市場對其的估值水平。因此，投資醫(yī)藥行業(yè)首先要緊跟政策。創(chuàng)新藥、創(chuàng)新的醫(yī)療器械以及中藥都是政策鼓勵和支持的，所以可以重點(diǎn)關(guān)注。

舉個例子：某公司研發(fā)出了治療丙肝的藥物，解決了丙肝患者的大問題，可以完全消滅體內(nèi)的丙肝病毒，對于丙肝的治療是劃時代的進(jìn)步，解救了眾多的生命。這就是創(chuàng)新的價值，創(chuàng)新藥的價值，當(dāng)然治療費(fèi)用也比較貴。我們近年面對的新冠病毒，未來我們?nèi)祟惪隙ㄟ€會遇到其他類的病原體，這些都是需要不斷創(chuàng)新和發(fā)展的醫(yī)學(xué)來解決這些問題，所以在創(chuàng)新上的投入是值得的，而且是必要的。因此，創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械肯定是未來的發(fā)展方向。

家電行業(yè)的原材料成本壓力逐漸減小

第一財經(jīng)：家電板塊近期受到市場的關(guān)注度比較高，背后的主要邏輯是什么？后續(xù)還會有持續(xù)的表現(xiàn)機(jī)會嗎？

楊琨：家電行業(yè)主要關(guān)注地產(chǎn)銷售變化，以及原材料成本的下降對利潤率的影響。由于經(jīng)濟(jì)的走弱，以及美國加息，大宗商品價格出現(xiàn)了明顯的下跌，所以家電行業(yè)的原材料成本壓力逐漸減小。未來需要我們跟蹤的主要就是地產(chǎn)銷售的情況，如果地產(chǎn)銷售恢復(fù)得很好，那么未來潛在的家電需求將得到恢復(fù)，那么家電行業(yè)就會有投資機(jī)會。

一些創(chuàng)新類型的小家電也是可以關(guān)注的，往往一個爆品可以給相關(guān)公司帶來巨大的投資收益。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于主動去庫存階段

第一財經(jīng)：對于接下來的市場整體表現(xiàn)有怎樣的預(yù)期？從今年下半年的時間維度看，哪些細(xì)分領(lǐng)域是您相對更看好的，有可能會獲得更大的超額收益？

楊琨：由于中美的經(jīng)濟(jì)周期不同步，導(dǎo)致了美國處于加息周期，而我國處于寬松周期，對人民幣匯率帶來了短期的壓力。匯率短期影響因素有很多，但是中長期的影響因素就比較少，主要是考慮國家的貨幣紀(jì)律，生產(chǎn)效率和制造能力等。因此，人民幣不具有大幅貶值的基礎(chǔ)。

國內(nèi)產(chǎn)出缺口最大的時期就是全社會開工率最高的點(diǎn)，一般對應(yīng)的就是周期品價格高企，那么目前我們處于產(chǎn)出缺口從高點(diǎn)逐漸回落的階段，一般是1年以上。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)需要經(jīng)歷被動補(bǔ)庫存和主動去庫存的階段，我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該處于正在進(jìn)入主動去庫存階段。

從經(jīng)濟(jì)層面看，接下來的市場可能進(jìn)入震蕩期，等待經(jīng)濟(jì)出清后，重新進(jìn)入經(jīng)濟(jì)的上行周期。目前，PPI（工業(yè)生產(chǎn)價格指數(shù)）處于下降的周期中，CPI（居民消費(fèi)價格指數(shù)）處于上漲的周期中，消費(fèi)品行業(yè)將隨之受益。高增長的行業(yè)和公司，短期波動較大，可以耐心觀察，等待合適的時機(jī)。