長(zhǎng)城基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理 廖瀚博

10年證券從業(yè)經(jīng)歷，4年以上公募基金管理經(jīng)驗(yàn)

選股型選手，擅長(zhǎng)挖掘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股

研究功底扎實(shí)，具有汽車、電新等多行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)

投資理念：堅(jiān)信成長(zhǎng)的力量，與優(yōu)秀企業(yè)同行

 

記者 蔣漢昆    攝像 李梓晗

以下是訪談實(shí)錄

 

中報(bào)季可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性

第一財(cái)經(jīng)：本期節(jié)目邀請(qǐng)的嘉賓是來(lái)自長(zhǎng)城基金的基金經(jīng)理廖瀚博先生。你好廖總，感謝接受我們的專訪。第一個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在進(jìn)入上市公司的中報(bào)季，在您看來(lái)今年的中報(bào)季有哪些數(shù)據(jù)或信息值得我們重點(diǎn)觀察，對(duì)我們接下來(lái)投資又會(huì)給出怎樣的指引？

長(zhǎng)城基金 廖瀚博：一般來(lái)講每一期的財(cái)報(bào)都是非常重要的觀察窗口，其實(shí)財(cái)報(bào)里面也會(huì)包含比較多的信息，我覺(jué)得我們可以從幾個(gè)層面來(lái)做一些分析。一般來(lái)講，如果從行業(yè)層面來(lái)看，我們一般喜歡去研究上市公司的收入，特別是分析上市公司收入增速的變化。以中報(bào)為例，我們可能會(huì)看到上市公司呈現(xiàn)出一些二季度的經(jīng)營(yíng)情況，我們可以去觀察二季度它的收入同比增速跟一季度的同比增速，環(huán)比會(huì)不會(huì)有一些變化。如果說(shuō)這個(gè)環(huán)比是進(jìn)一步提速的，就說(shuō)明說(shuō)這個(gè)行業(yè)的景氣度在提升。如果環(huán)比是下降的，可能就代表這個(gè)行業(yè)的景氣度有下行的一些風(fēng)險(xiǎn)。

另外我覺(jué)得公司內(nèi)部的一些經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也是很值得分析的。剛剛講的是收入，其它的包括像費(fèi)用率的變化、毛利率的變化，還有凈利率的變化，其實(shí)就是一個(gè)公司不同發(fā)展階段的體現(xiàn)。我們知道很多公司可能在規(guī)模比較小的時(shí)候，它的這種投入可能是比較大的，然后費(fèi)用可能也會(huì)比較高，規(guī)模效應(yīng)也不明顯。有的時(shí)候可能到了某一個(gè)發(fā)展階段，收入到達(dá)一定體量之后，費(fèi)用率會(huì)有一個(gè)比較明顯的下降。然后規(guī)模效應(yīng)起來(lái)之后，利潤(rùn)率也會(huì)有一個(gè)提升，這個(gè)時(shí)候我們會(huì)覺(jué)得這個(gè)公司可能到了一個(gè)經(jīng)營(yíng)的拐點(diǎn)，這也是非常值得我們?nèi)ブ匾暤囊粋€(gè)地方。

以自下而上的策略投資 搭建多視角選股框架

第一財(cái)經(jīng)：我們觀察到您在選股或配置的時(shí)候是用相對(duì)偏均衡的思路，而不是押注單一賽道的思路。那您在投資時(shí)的主要思路，或者說(shuō)框架是怎樣的？

長(zhǎng)城基金 廖瀚博：過(guò)去其實(shí)我是一個(gè)比較純粹的選股型選手，更多的是采用自下而上的類似于翻石頭的策略。在選股的過(guò)程中，我們也會(huì)有自己的一套選股框架。我們可能會(huì)以商業(yè)模式作為切入點(diǎn)，然后也會(huì)去研究這個(gè)行業(yè)成長(zhǎng)的空間，包括公司在發(fā)展過(guò)程中戰(zhàn)略的選擇，以及它的這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)，還包括可能更深層次的一些管理層的理念，這些都是我們選股過(guò)程中比較重視的內(nèi)容。

除此之外，其實(shí)因?yàn)榻衲甑暮暧^環(huán)境比較特殊，所以我們會(huì)看到包括疫情，包括外圍的一些事件，可能都會(huì)給我們的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)比較大的影響。所以應(yīng)該說(shuō)其實(shí)今年景氣度相對(duì)高一點(diǎn)的行業(yè)還是比較少的，今年我們也是融入了一些自下而上，偏中觀的行業(yè)的比較。這樣會(huì)使得我們?cè)谠瓉?lái)自下而上的基礎(chǔ)上，可以得到進(jìn)一步的完善，選股的效率也會(huì)進(jìn)一步的提升，同時(shí)也幫助我們規(guī)避一些風(fēng)險(xiǎn)。 

制造業(yè)內(nèi)部景氣度呈分化表現(xiàn)  儲(chǔ)能、新能源景氣度較高

第一財(cái)經(jīng)：在定期報(bào)告中您也多次提到對(duì)制造業(yè)的看法，在您看來(lái)下半年制造業(yè)會(huì)有怎樣的表現(xiàn)呢？

長(zhǎng)城基金 廖瀚博：應(yīng)該說(shuō)制造業(yè)是中國(guó)的立國(guó)之本，也是改革開(kāi)放30多年來(lái)，中國(guó)從一個(gè)弱國(guó)走向現(xiàn)在全球第二大經(jīng)濟(jì)體的非常重要的支柱。我覺(jué)得制造業(yè)里其實(shí)景氣度分化也是比較大的。這里面我們看到新能源相關(guān)的一些制造業(yè)，它的這種景氣度其實(shí)是比較高的，非常契合當(dāng)前這種雙碳時(shí)代轉(zhuǎn)型的背景。

這里面像儲(chǔ)能這種，它可能是處在一個(gè)從0到1的爆發(fā)階段，行業(yè)的這種增速可能還會(huì)逐年的進(jìn)一步提升，我覺(jué)得這可能是制造業(yè)里景氣度最高的一個(gè)領(lǐng)域。其次，像光伏、風(fēng)電，包括新能源汽車，我覺(jué)得也是制造業(yè)里面表現(xiàn)相對(duì)比較好的一些領(lǐng)域。同時(shí)，我們知道這個(gè)階段地產(chǎn)的銷售還是會(huì)有一些壓力的，與之相關(guān)的一些地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)，可能會(huì)有一定的壓力。

所以總體來(lái)看，我們認(rèn)為整個(gè)制造業(yè)內(nèi)部會(huì)呈現(xiàn)景氣度的結(jié)構(gòu)性分化，然后我們相對(duì)更看好新能源相關(guān)的一些制造業(yè)的表現(xiàn)。

應(yīng)用前景廣闊 儲(chǔ)能需求高速發(fā)展

第一財(cái)經(jīng)：儲(chǔ)能是當(dāng)前您在制造業(yè)中相對(duì)比較看好的一個(gè)方向，具體的原因是什么？

長(zhǎng)城基金 廖瀚博：我覺(jué)得其實(shí)今年反應(yīng)最快的是歐洲地區(qū)的戶用儲(chǔ)能，也是跟一些外圍的事件有關(guān)系，使得整個(gè)歐洲的能源價(jià)格比較高，就進(jìn)一步提升了戶用儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性，也是推動(dòng)了這個(gè)行業(yè)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。其實(shí)拉長(zhǎng)來(lái)看，我們可以理解儲(chǔ)能是可再生能源，特別是新能源里面，包括像光伏、風(fēng)電發(fā)展到某一個(gè)階段，它必然會(huì)興起的一個(gè)產(chǎn)物。因?yàn)槲覀冎老窆夥?、風(fēng)電，它的這種能源的穩(wěn)定性其實(shí)跟火電相比還是有所差異的，所以在這個(gè)過(guò)程中，其實(shí)儲(chǔ)能會(huì)扮演一個(gè)非常重要的補(bǔ)充角色。現(xiàn)在可能我們會(huì)看到風(fēng)電、光伏這些新能源都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了平價(jià)上網(wǎng)，甚至我覺(jué)得在可見(jiàn)的未來(lái)，也會(huì)看到這些能源的成本，可能會(huì)比火電更低，實(shí)際上這也就為儲(chǔ)能的應(yīng)用提供了非常好的基礎(chǔ)。

跟蹤高景氣度行業(yè)未來(lái)邊際變化情況

第一財(cái)經(jīng)：確實(shí)像新能源、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，在上半年整個(gè)投資圈里的熱度也是比較高的。從4月底市場(chǎng)反彈以來(lái)，整體新能源的漲幅也是比較可觀的。那在您看來(lái)，它們下半年的投資機(jī)會(huì)以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)又是怎樣的呢？

長(zhǎng)城基金 廖瀚博：我認(rèn)為就像您剛講的，從4月份的底部起來(lái)，其實(shí)很多公司的漲幅是非常大的，然后很多公司股價(jià)應(yīng)該也創(chuàng)出了新高，我覺(jué)得其實(shí)是資本市場(chǎng)比較有效的一個(gè)體現(xiàn)。就是體現(xiàn)了這種市場(chǎng)的有效性，反映了這些行業(yè)的高景氣度。我認(rèn)為現(xiàn)在整個(gè)資本市場(chǎng)的定價(jià)是比較合理的，這些景氣度比較高的行業(yè)，可能它們估值是偏高的，可能一些景氣度相對(duì)比較低的行業(yè)，現(xiàn)在還是相對(duì)處在底部的位置。我覺(jué)得未來(lái)下半年，更重要的是我們要從邊際的角度去判斷這些行業(yè)的變化，對(duì)于這些高景氣度的行業(yè)，我們要去跟蹤。就是說(shuō)它的這種景氣度是進(jìn)一步的提升？還是會(huì)有所回落？可能是我們投資非常重要的依據(jù)。

消費(fèi)領(lǐng)域中更看好白酒  部分區(qū)域地產(chǎn)酒或受益

第一財(cái)經(jīng)：具體來(lái)說(shuō)在下半年，消費(fèi)領(lǐng)域中的哪些細(xì)分方向，您會(huì)更看好一些？

長(zhǎng)城基金 廖瀚博：我覺(jué)得消費(fèi)可能也會(huì)相對(duì)比較平穩(wěn)。然后消費(fèi)領(lǐng)域我自己相對(duì)還是比較看好白酒的商業(yè)模式。因?yàn)樗鋵?shí)是一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的β（貝塔系數(shù)）。一方面可能跟居民的消費(fèi)有關(guān)，然后另外一方面也是跟很多投資的商務(wù)場(chǎng)景有關(guān)。在這個(gè)過(guò)程中，我覺(jué)得大家可以關(guān)注一些經(jīng)濟(jì)比較強(qiáng)的區(qū)域，它們相關(guān)的一些地產(chǎn)酒，對(duì)它的這種表現(xiàn)可能會(huì)比其它的酒更強(qiáng)勁一點(diǎn)，所以我覺(jué)得消費(fèi)里面我們核心要把握的，也是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。比如說(shuō)一些省份，它的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能會(huì)比全國(guó)更強(qiáng)，那么這樣的省份，它對(duì)應(yīng)的這種地產(chǎn)酒，它的這種經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)也會(huì)比其它的酒更好一些。

三季度市場(chǎng)或延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì) 挖掘結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)

第一財(cái)經(jīng)：展望接下來(lái)的三季度，您認(rèn)為市場(chǎng)行情會(huì)如何演繹呢？

長(zhǎng)城基金 廖瀚博：可能三季度整體市場(chǎng)也會(huì)延續(xù)一個(gè)偏震蕩的態(tài)勢(shì)。在這個(gè)過(guò)程中，我們應(yīng)該重點(diǎn)把握的是一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

剛剛其實(shí)也提到了，就是整個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)在的定價(jià)我覺(jué)得相對(duì)還是比較合理有效的，所以其實(shí)我們重點(diǎn)是要觀察一些邊際的變化。在這個(gè)過(guò)程中，其實(shí)8月份是中報(bào)的密集披露期，那么我想在中報(bào)里面，我們也會(huì)找到很多投資的線索。在這個(gè)過(guò)程中，我相信有一些行業(yè)可能會(huì)跟大家想象的不太一樣，我覺(jué)得這些可能也是我們后面重點(diǎn)關(guān)注和布局的對(duì)象。

包括剛講到了像白酒里面的一些比較強(qiáng)勁的地產(chǎn)酒，其實(shí)我們就會(huì)看到它中報(bào)的表現(xiàn)可能會(huì)比大家預(yù)期的好很多。所以隨之而來(lái)它后續(xù)的股價(jià)表現(xiàn)也許會(huì)比大家想象的強(qiáng)勁。我會(huì)覺(jué)得可能很多投資機(jī)會(huì)是結(jié)構(gòu)性的，然后處在一個(gè)細(xì)分行業(yè)里面，我會(huì)更傾向于認(rèn)為下半年的很多投資機(jī)會(huì)，更多的是要關(guān)注公司自身的阿爾法（超額收益），而不是這種行業(yè)的β（市場(chǎng)收益）帶來(lái)的機(jī)會(huì)。