王海蛟，高特佳投資執(zhí)行合伙人，投委會委員，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院EMBA，復(fù)旦大學(xué)MBA，生物學(xué)碩士。擁有逾十五年醫(yī)療行業(yè)創(chuàng)業(yè)、管理和投資經(jīng)驗，累計投資逾六十億元人民幣。經(jīng)典投資案例：熱景生物（688068）、安必平（688393）、聯(lián)影醫(yī)療（688271）、博安生物（HK：6955）等。

曾獲評“2022年中國最具影響力投資人TOP50”，“2021年中國年度IVD精英投資人TOP10”等獎項。

技術(shù)創(chuàng)新和成本領(lǐng)先是2023年投資主旋律

第一財經(jīng)：高特佳投資資產(chǎn)管理規(guī)模超過200億，長期專注在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資，相關(guān)的基金有35只。您長期專注在醫(yī)療健康，有超過15年從業(yè)經(jīng)歷，投過聯(lián)影醫(yī)療、熱景生物等著名案例，投資的金額超過60億，能跟我們分享一下2023年生物醫(yī)藥行業(yè)哪些細(xì)分領(lǐng)域比較看好？

王海蛟：2023年有兩個主旋律是我們重點關(guān)注的，一個是技術(shù)創(chuàng)新，另一個是成本領(lǐng)先。我們相信2023年以及往后的3到5年，被投資的企業(yè)應(yīng)該具備這兩個特征中的至少一個。

醫(yī)?？刭M成中國醫(yī)療健康主旋律 單價下跌是必然

第一財經(jīng)：就是要么成本要比別人低，要么技術(shù)上要更好，所以總歸就是效率上會更高。

王海蛟：如果它聚焦中國市場，我們非常在意成本領(lǐng)先這一個競爭力的來源。如果是它是聚焦歐美市場，我們就非?？粗丶夹g(shù)創(chuàng)新能力。因為這兩個市場的偏好是不一樣。

中國市場的特點是醫(yī)保控費這個主旋律，因為我們的人口結(jié)構(gòu)決定了，我們需求上升的速度會快于我們支付能力的上升速度，那么單價的下跌是持續(xù)的。從2018年開始，我們60歲以上老人的人口總量就超過了16歲以下的人口的總量。

那么這種情況持續(xù)的話，我們現(xiàn)在再看未來5年、10年，我們60歲以上的人口總量會遠(yuǎn)超過16歲以下的人口數(shù)量。

第一財經(jīng)：這不是對健康生物醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)是利好嗎？

王海蛟：整體上是利好，因為市場總規(guī)模在穩(wěn)定提升。但是由于人口結(jié)構(gòu)，整體上需求上升會比支付能力的上升要快。支付主要是醫(yī)保拉動，60歲以上人口的占比在不斷上升的時候，社會人口結(jié)構(gòu)決定了你用（消費醫(yī)保）的人群是越來越多的，而繳的人是越來越少，為了滿足這些用人的需求，你會怎么辦？你會把單價下降。

第一財經(jīng)：所以這是個大趨勢，就是我盤子這么大，假設(shè)用的人越來越多，我必須把它價格給降下來。

王海蛟：對。醫(yī)保費用的總盤子，比如說今年是100塊，明年可能是105塊，但是這個需求的次數(shù)今年是100次，明年可能120次，怎么去滿足平衡供給的失衡，肯定是通過單價的下降來實現(xiàn)的。

2023年醫(yī)療健康板塊將觸底回升

第一財經(jīng)：2022年生物醫(yī)藥指數(shù)大幅下挫了近30%，把過去近5年的漲幅都跌掉了一半，這背后正是您剛剛講到的一個集采控費的因素，還有很多醫(yī)藥公司的業(yè)績也是大幅下挫，很多人覺得2023年是產(chǎn)業(yè)的一個拐點，對此您怎么看的？

王海蛟：2022年6月份左右，我們就強(qiáng)烈建議我們的投資人可以參與到我們的定增基金中來，因為我覺得生物醫(yī)藥已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于基本面了。

第二點，我們覺得甚至可以說，如果你覺得參與基金不方便，也可以直接去買醫(yī)藥的指數(shù)。的確，從2022年9月底開始，生物醫(yī)藥板塊有一波比較強(qiáng)勁的反彈。

所以說我們感覺2023年對于生物醫(yī)藥或者整個醫(yī)療健康板塊來講，我覺得是一個筑底回升的狀態(tài)。

第一財經(jīng)：在過去5年，生物醫(yī)藥板塊幾乎大起大落。所以，您會覺得2023年，無論是基本面還是市場表現(xiàn)，是不是會成為一個拐點，回歸常態(tài)？

王海蛟：就像你剛才講的，過去5年大起大落，主要原因是資本市場港股18A上市制度創(chuàng)新，和科創(chuàng)板允許未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)上市驅(qū)動的估值大幅提升，以及公共衛(wèi)生領(lǐng)域的突發(fā)事件導(dǎo)致的行業(yè)劇變，2023年接下來整個市場的確會逐步回歸常態(tài)。

醫(yī)療健康股權(quán)投資正處冰點

第一財經(jīng)：你感覺現(xiàn)在市場的溫度是多少度？

王海蛟：現(xiàn)在還是冰點，即便是從去年9月份大幅反彈至今。

二級市場是一個先導(dǎo)指數(shù)，對于很多投資人來講，冰點指的是股權(quán)投資市場，就是生物醫(yī)療板塊對于股權(quán)投資市場來說，還處在冰點。

2017年到2021年，這個行業(yè)形成了一個非常完美的正向泡沫，就是你只要愿意投資，愿意承擔(dān)風(fēng)險，你就會賺到錢，不管你懂不懂這個行業(yè)。因為港交所上市制度在那里擺著，你只要對照上市制度去看，這些企業(yè)符合要求就能上市了，一上市就是市值100億港幣。

那么，我現(xiàn)在給你50億，你還能賺一倍，然后你還能賣得掉。但是隨著這一波下去之后，大家發(fā)現(xiàn)投資醫(yī)療行業(yè)還是要看行業(yè)基本面，還要看分析，不懂這個領(lǐng)域并不能夠賺到錢。

行業(yè)正經(jīng)歷價值回歸 好公司終將體現(xiàn)價值

第一財經(jīng)：所以價值回歸的背后，是不是您剛剛談的兩條主線，就是你要么技術(shù)上領(lǐng)先，要么成本領(lǐng)先。

王海蛟：說的非常對。比如說以我們投的康方生物為例，它的這次價值回歸的最主要的驅(qū)動力，是因為它和美國的一家上市公司達(dá)成了一個50億美金的交易。而它當(dāng)時公布這個消息的時候，康方生物的總市值只有大概35億美金左右。

科倫藥業(yè)也是同樣道理，科倫藥業(yè)這一波股價上漲的導(dǎo)火索也是一樣。它和默克達(dá)成了一個90億美金的交易，那個時候，科倫總市值是多少？才兩三百億人民幣?？苽愖龅膸讉€藥物也是和康方類似，要么是同類最優(yōu)，要么就是改良模仿，總歸在行業(yè)內(nèi)都是一流的。

現(xiàn)在，我們可以看到，中國一些生物醫(yī)藥企業(yè)在過去五六年中，確實是拿到錢，也實實在在在做事情，這個價值要得到認(rèn)可。

看到價值低估就該買入 靜待價值重現(xiàn)

第一財經(jīng)：所以現(xiàn)在，對于投資人來講要求就比較高了，你需要一個個標(biāo)的仔細(xì)看，要看數(shù)據(jù)，你還能明白這些數(shù)據(jù)什么意思。像您剛剛講到就創(chuàng)新要它有很長的周期，然后資金要求比較高，而且最終能不能上市，研發(fā)投入最后能不能產(chǎn)生效益，它都是具有很大的不確定性。

王海蛟：它的時間點和價格具有不確定性，但無形資產(chǎn)的價值是具有確定性。這是我們要理解一點，就是我們作為一個專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，我們是能夠判斷研發(fā)投入所產(chǎn)生的無形資產(chǎn)的價值。

比如說康方的數(shù)據(jù)，它是最好的。數(shù)據(jù)早已經(jīng)公開了，也就是這個資產(chǎn)它已經(jīng)體現(xiàn)出了價值，只是說賣給誰，什么價格賣，什么時間點賣具有不可預(yù)測性。我們這樣投資機(jī)構(gòu)來講，如果當(dāng)我判斷它的價值之后，我覺得就應(yīng)該買入。那些不可預(yù)測的事情，你就不要預(yù)測了，你只能去做一些你能夠做的事情。

醫(yī)療產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是大機(jī)遇

第一財經(jīng)：對生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)來講，政策是一個很大的影響因素，能和我們談一談2023年以后，我們可能主要觀測的幾個關(guān)鍵變量嗎？

王海蛟：在國內(nèi)，做醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資有很大的優(yōu)勢，就是我們會有綱領(lǐng)性的文件和報告來做指引。在這個背景下，醫(yī)療醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化，一定是個大機(jī)遇。

數(shù)字化研發(fā)，數(shù)字化生產(chǎn)制造，數(shù)字化營銷等等，都有很大的空間。它反映了我們剛才講一個主線就是成本領(lǐng)先，你運用數(shù)字化的工具是為了提升效率。

成本領(lǐng)先是大部分企業(yè)需要關(guān)注的重點

第一財經(jīng)：成本領(lǐng)先這件事情，在中國規(guī)?；?yīng)特別明顯的一些細(xì)分領(lǐng)域，可能會是一個比較大的利好因素。

王海蛟：怎么關(guān)注不斷的提升運營效率，這就是大部分企業(yè)要做的事情。

醫(yī)療健康是個功能性產(chǎn)品，不是感受性產(chǎn)品。功能產(chǎn)品的概念是，什么性能是很明確告訴你的，并且也可以量化的。那么在這種情況下，價格是最容易看到那個因素，也是最容易被直接比較的因素。

第一財經(jīng)：它就是一個比較標(biāo)準(zhǔn)化的，換句話來講，它都是用數(shù)字來說話。

王海蛟：對。它不像很多消費品，奢侈品它是感受型的，所以醫(yī)療領(lǐng)域的功能性產(chǎn)品最后你能夠獲勝，一定是采用成本領(lǐng)先戰(zhàn)略獲勝的。

我們剛才講，為什么說創(chuàng)新很重要？是因為你是唯一的話，你具有定價權(quán)，當(dāng)你變成唯一之后，你具有定價權(quán)，你可以享受一段時間的創(chuàng)新溢價。

生物醫(yī)藥行業(yè)顛覆隨時可發(fā)生

第一財經(jīng)：回到這樣的邏輯來看，實際上你看到2023年往后看5年，整個行業(yè)的變化還是會很多，包括你行業(yè)可能龍頭也會發(fā)生很多變化。

王海蛟：對。這就是醫(yī)療健康領(lǐng)域最有意思的地方，或者說最讓人著迷的地方。這個行業(yè)的顛覆是隨時可能發(fā)生的。

生物醫(yī)藥領(lǐng)域有點像重磅炸彈型的投資，一款藥物，它可以完全改變行業(yè)地位，而醫(yī)療器械相對來講是一種螺旋式上升，醫(yī)療器械領(lǐng)域的行業(yè)地位的改變是比較難的。

一個例子是吉列德，從起家開始到成為一個千億美金市值的公司，不到10年時間。關(guān)鍵點就是，它買入了兩款重磅藥物，在別人沒有發(fā)現(xiàn)的時候。一款乙肝的藥物，一款是丙肝的藥物，事后發(fā)現(xiàn)這兩款藥物是當(dāng)時同類最好的。因為是生物醫(yī)藥領(lǐng)域是功能導(dǎo)向，就是吃了這個藥能夠抑制病毒復(fù)制，你很快就會取得市場，這也讓吉列德在巨頭夾擊中也能迅速崛起。

投資生物醫(yī)藥類型的公司，你一定要特別關(guān)注產(chǎn)品管線。你去看輝瑞、阿斯利康這樣的公司，它們的市值也一定會是一個膨脹再收縮、膨脹再收縮的過程。

為什么呢？是因為它膨脹的時候往往是一個重磅專利藥，在一個快速放量期，它收縮是專利懸崖到了，有大量仿制者跟隨進(jìn)來，價格快速下跌。

2015年后 生物醫(yī)藥投資關(guān)鍵點在重磅產(chǎn)品

第一財經(jīng)：這個很不具有預(yù)測性，我覺得這個行業(yè)似乎很難預(yù)測未來。

王海蛟：它現(xiàn)在放量了，那么你就要關(guān)注的是它下一個接續(xù)品種是什么？市場有多大？2015年以前，中國的生物醫(yī)藥領(lǐng)域或者醫(yī)藥領(lǐng)域的投資是看營銷能力、注冊能力和生產(chǎn)能力，但2015年之后的投資就是看產(chǎn)品。

成本領(lǐng)先具有可持續(xù)性是盡調(diào)重點

第一財經(jīng)：剛剛談了很多創(chuàng)新技術(shù)要看管線和產(chǎn)品，且看起來具有不可預(yù)測性。那么成本領(lǐng)先方面，是不是可以從財報上也可以看出來，它的凈利毛利就比人家強(qiáng)一大截。這個是不是相對會比較容易判斷一點。

王海蛟：的確，但還有一個關(guān)鍵點就是說，成本領(lǐng)先可持續(xù)性嗎？其實你去很多企業(yè)現(xiàn)場看的時候，你完全能感受得到。

第一財經(jīng)：怎么感受？

王海蛟：如果成本領(lǐng)先的理念貫徹的很好的話，能不能變成一個企業(yè)文化？

如果它是一種企業(yè)文化，那么就會成為大家的一個基本規(guī)范。你去現(xiàn)場看，會發(fā)現(xiàn)處處都是成本領(lǐng)先的印記。比如一張紙正反面都打印，很多車間很整潔，但不豪華等等，你去現(xiàn)場會感覺到不是唯大唯上唯高，而是真正結(jié)合企業(yè)實際在做。

行業(yè)、團(tuán)隊、效率是投資三要素

第一財經(jīng)：所以盡職調(diào)研就很重要。但是對于一般投資者來講，更增加了一個門檻，一個你要有專業(yè)性，第二個你還要去公司看，你要實地看。那具體你會如何考察標(biāo)的呢？

王海蛟：一是行業(yè)，也就是行業(yè)的規(guī)模和增速，二是團(tuán)隊，這個團(tuán)隊能不能和他們想做的事匹配，團(tuán)隊內(nèi)部的協(xié)調(diào)性怎么樣？三是效率，這個效率是體現(xiàn)在團(tuán)隊過去講的，兌現(xiàn)了多少？

2023年最大的錯過就是踏空醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)

第一財經(jīng)：醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)方面，您覺得在2023年最有可能踩的雷是什么？

王海蛟：過于回避風(fēng)險。2023年對醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)來講，一定是個布局的年份。2023年最大的錯過可能就是你沒參與，這是你可能最容易犯的錯——踏空。

第一財經(jīng)：對于2023年生物醫(yī)藥投資的話，能分享三個關(guān)鍵詞嗎？

王海蛟：我認(rèn)為2023年的一個主題是筑底，第二是回升，第三是布局。

 

記者：王皙皙

攝像：孔凡天 江晨詠