丁琳平安基金權(quán)益投資中心基金經(jīng)理

擅長大消費，醫(yī)療健康行業(yè)

擅長抓住企業(yè)1-N階段投資機會

堅持高勝率大于高彈性

追求長期持續(xù)的穩(wěn)健收益

注重產(chǎn)業(yè)中長期景氣度比較

根據(jù)景氣度優(yōu)化行業(yè)配置

（記者 蔣漢昆 攝像 李梓晗）

以下是訪談實錄

對今年A股投資持中性偏樂觀態(tài)度

第一財經(jīng)：你好丁總，感謝接受我們的專訪。近期市場行情表現(xiàn)也是比較不錯的，結(jié)合近期市場表現(xiàn)，您怎么看待一季度A股市場機會？對今年全年A股市場的行情，您有哪些期待？

平安基金丁琳：從年初到現(xiàn)在，我們可以看到整個A股市場表現(xiàn)還是比較不錯的。其實從一季度開始，無論是外資還是中國境內(nèi)的投資者，對A股市場都是相對比較樂觀的。尤其是外資，從年初到現(xiàn)在，外資凈流入應該已經(jīng)超過1000億元了，甚至都超過去年全年的凈流入量，這主要是由于以下幾個方面的原因。

從去年年底開始，我們看到國內(nèi)防疫政策的調(diào)整再疊加地產(chǎn)政策的放松，今年整個中國經(jīng)濟復蘇的方向是非常明確的。如果看全年，我個人是保持中性相對偏樂觀態(tài)度的。首先從經(jīng)濟層面來看，就像前面提到的防疫政策的調(diào)整，以及地產(chǎn)政策的放松，其實整個經(jīng)濟復蘇的方向相對是比較明確的，不確定的是經(jīng)濟復蘇的強度問題。第二，政策方面我們也是相對比較樂觀的。至少從目前來看，我覺得今年整個政策面大概是寬貨幣疊加積極財政的組合。因為目前整個經(jīng)濟復蘇還是有一些壓力的，需要寬貨幣的政策助力經(jīng)濟的恢復。從積極的財政角度來說，也需要穩(wěn)增長的一些政策來托底經(jīng)濟。最后從海外方面來看，我們認為全球通脹已經(jīng)趨于回落，美債收益率再繼續(xù)往上走的概率還是比較低的，后面會逐步回落。

今年關(guān)注兩條主線

順周期復蘇線 中長期科技制造線

第一財經(jīng)：根據(jù)您對市場的預期，在接下來的操作中，您會以怎樣的思路和策略去做布局？

平安基金丁琳：其實在去年年底我就已經(jīng)把今年的初步方向、投資策略基本定好了，我認為今年主要抓兩條投資主線。一條是圍繞順經(jīng)濟周期的復蘇線，另外一條是中長期科技制造的成長方向。通常我的持倉就圍繞這兩條主線進行布局，根據(jù)這兩個方向的估值性價比來做權(quán)衡。

首先我們看經(jīng)濟復蘇線，其實是圍繞大消費來布局的。主要是圍繞食品飲料、人力資源服務，以及一些免稅等相關(guān)方向來布局的。另外就是中長期科技制造的領域，我大概看好的是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，汽車智能化以及自主可控、安全相關(guān)的一些領域，這都是我們中長期看好的方向。從一季度開年定的基調(diào)是這樣的，后續(xù)我們再動態(tài)地根據(jù)基本面的變化來調(diào)整投資策略。

春節(jié)假期全國消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對較好

第一財經(jīng)：大消費也是您所關(guān)注的方向之一，現(xiàn)在春節(jié)假期剛過，您怎么看待今年春節(jié)假期期間整體消費數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，是否符合您的預期？

平安基金丁琳：其實2023年的春節(jié)，應該是我們防疫政策調(diào)整之后第一個對于消費復蘇的重要觀察時點。從目前了解的情況看，總體還是比較符合預期的，局部領域還出現(xiàn)了一些小驚喜，也就是超預期的點。

首先從大面上看，從稅務總局增值稅發(fā)票的數(shù)據(jù)來看，在春節(jié)期間全國跟消費相關(guān)的總體收入大概同比增長了10個點出頭，這已經(jīng)是比較優(yōu)秀的數(shù)據(jù)了。從商品與服務分兩塊來看，整個商品表現(xiàn)會更好一點，商品收入增長大概在13%左右，線下服務大概同比增長8%左右，相對來說都是一個比較優(yōu)秀的情況。

從細分子行業(yè)來說，我們看到核心景區(qū)、免稅珠寶甚至是白酒，是表現(xiàn)相對比較好的方面。其實核心景區(qū)的情況，大家可能已經(jīng)從各大新聞上面有了解，客流量非常滿，出現(xiàn)了一些限流的情況，尤其像黃山、峨眉山，還有張家界等核心景區(qū)都是比較超預期的；免稅的數(shù)據(jù)也是比較亮眼的，春節(jié)期間整個免稅同比去年大概增長了20%左右；運動品牌其實在服裝里面表現(xiàn)非常突出，頭部公司線下門店的流水同比增速大概也已經(jīng)超過了20%以上；珠寶黃金也是大家在春節(jié)期間非常樂意購買的一些商品，整個行業(yè)都出現(xiàn)了10%以上的增速，相對來說是非常不錯的；白酒基本上也是相對比較符合預期的。

總體來說，我們覺得春節(jié)期間的數(shù)據(jù)還是比較符合預期的。從餐飲的情況來看，其實跟2019年相比，大概已經(jīng)處于相對持平的情況。從酒店來說，整個行業(yè)大概也恢復到2019年疫情前大約七八成的水平。頭部公司的表現(xiàn)相對更亮眼，有些是超過了2019年的水平，有些大概也已經(jīng)也達到了90%以上。

總體來說整個春節(jié)期間的消費數(shù)據(jù)是符合預期的，逐步有一些小驚喜出現(xiàn)。

消費板塊估值修復已基本完成 后續(xù)可能呈結(jié)構(gòu)分化行情

第一財經(jīng)：您剛才提到的是對春節(jié)假期整體消費復蘇的觀點和看法。當前消費板塊有一定的上漲，接下來是否還需要更多的數(shù)據(jù)去驗證消費板塊未來的復蘇表現(xiàn)呢？另外在上漲過后，消費板塊當前是否又會承壓呢？

平安基金丁琳：從去年年底至今，整個消費板塊反彈算是比較強勁的，第一波估值修復已經(jīng)基本完成了，春節(jié)期間的數(shù)據(jù)也驗證了消費復蘇，所以是符合我們前期預期的，局部的數(shù)據(jù)還是超預期的。從目前來說，我們后續(xù)需要觀察的是消費復蘇的力度，以及消費復蘇的持續(xù)性。

以白酒為例，整個白酒在春節(jié)期間的動銷大概只有20多天，我們看到春節(jié)期間走親訪友送禮消費場景的復蘇是比較明顯的，但是因為在12月中旬到1月初，全國人民處于第一波感染和相繼康復的過程中，當時宴請消費場景缺失了，這部分缺失的消費場景在春節(jié)期間比較難以追回。但我們可以觀察節(jié)后宴請消費場景能否復蘇，以及它的數(shù)據(jù)是否能超預期，這是我們后續(xù)需要觀察的一個比較重要的數(shù)據(jù)來源。

其次就是疫情會不斷地變化，我們也需要警惕疫情變化對線下消費場景的影響。因為我們擔心有可能會有反復，這是不確定的方面。

總體來說，整個消費反彈跟春節(jié)期間的數(shù)據(jù)是相匹配的，整個估值目前也處于相對合理的水平。后續(xù)我們需要繼續(xù)觀察消費復蘇的數(shù)據(jù)能否繼續(xù)超預期，如果能夠繼續(xù)超預期，整個消費板塊還是能夠迎來另外一波上漲。但是我們覺得后續(xù)不再是普漲的行情，可能是結(jié)構(gòu)分化的行情。

看好今年醫(yī)藥板塊投資機會

關(guān)注創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、CXO、醫(yī)療服務及器械

第一財經(jīng)：您此前曾提到今年比較看好的有創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，消費醫(yī)療及服務，還有醫(yī)療器械等細分賽道，您今年看好這些細分賽道具體的理由是怎樣的？

平安基金丁琳：這是我們?nèi)ツ昴甑拙吞岬囊粋€觀點，我們非?？春媒衲赆t(yī)藥板塊在這幾個領域的表現(xiàn)。

首先創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈可能是去年年底最看好的一個方向，它包括了創(chuàng)新藥以及CXO（醫(yī)藥外包服務），這是屬于整個創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的。首先看創(chuàng)新藥方面，我們覺得創(chuàng)新藥中長期的邏輯以及最底層的邏輯是整個中國創(chuàng)新藥企的崛起。在過去幾年，我們切實看到中國創(chuàng)新藥企的研發(fā)水平上了一個臺階，不少品種都是First-in-class（首創(chuàng)），實現(xiàn)了真正的出海，這是我們最為看好創(chuàng)新藥方面的底層邏輯。短期來說，中國創(chuàng)新藥企產(chǎn)品所處的產(chǎn)業(yè)趨勢和生命周期都是比較好的，商業(yè)化也在不斷地兌現(xiàn)。

另外一方面是政策方面，大家特別關(guān)心醫(yī)藥的政策。目前我們可以看到整個創(chuàng)新藥的政策還算是相對友好的，包括節(jié)前我們看到創(chuàng)新藥醫(yī)保談判也逐步落地了，降價的幅度相對緩和，整個定價的預期已經(jīng)相對明朗。這給企業(yè)在定價的時候有了非常清晰的操作思路，這是我們看好創(chuàng)新藥的方面。另外我們預期未來整個美國加息周期接近尾聲，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的融資會迎來拐點，伴隨著的就是創(chuàng)新藥以及CXO（醫(yī)藥外包服務）會迎來上漲的環(huán)境，這是我們對中后期是比較看好的一個方面。

最后從股價的層面來看，過去創(chuàng)新藥以及CXO（醫(yī)藥外包服務）調(diào)整的時間和幅度都比較充分，它的位置是相對比較舒服的，這也是我們?nèi)ツ昴甑紫鄬春谜麄€創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈最重要的原因。

其次醫(yī)療服務也是我在去年年底相對比較看好的方向，它類似于線下消費，整個醫(yī)療服務受疫情沖擊還是比較大的。隨著防疫政策的優(yōu)化，我們會看到它的復蘇還是符合前面順經(jīng)濟周期復蘇的邏輯。

最后就是醫(yī)療器械方面，我們一直看好的是醫(yī)療器械板塊中平臺型、創(chuàng)新型的公司。跟其它的中國制造是一樣的，醫(yī)療器械代表了中國制造的一個方向。因為這些年中國制造的優(yōu)勢相對突出，相對于海外那些公司來說性價比更好，也實現(xiàn)了技術(shù)的突圍，這一點在醫(yī)療器械公司中是非常類似的邏輯。平臺型公司在中長期可以不斷地做大，在細分領域我們也看到一些創(chuàng)新型醫(yī)療器械公司的崛起，這是我們中長期對醫(yī)療器械公司一直保持非常大關(guān)注的原因。