長城基金基金經(jīng)理 尤國梁

12年證券從業(yè)經(jīng)驗、3年公募基金管理經(jīng)驗

投資理念：緊跟時代發(fā)展趨勢，把握市場投資主線，挖掘科技板塊中的細分領域投資機會

投資風格：科技成長風格

（記者 蔣漢昆 攝像 曹志軍）

以下是訪談實錄

今年半導體板塊整體表現(xiàn)將好于去年

第一財經(jīng)：感謝尤總接受我們的專訪，您主要關注的方向在半導體領域。在您看來，今年半導體板塊大概率會是怎樣的行情？

長城基金 尤國梁：在我來看，半導體板塊主要是受行業(yè)自身周期與流動性周期共同驅(qū)動。半導體行業(yè)作為制造業(yè)，本身有著它固有的盈利周期。從全球半導體行業(yè)周期來看，行業(yè)經(jīng)過兩年的持續(xù)下行，今年其實有望觸底回升。因此從板塊內(nèi)公司整體盈利變化的情況看，今年整體是要好于去年的，這有利于板塊的上行。

去年美聯(lián)儲快速連續(xù)加息，全球流動性收緊，國內(nèi)的流動性預期也會受到一定影響。今年隨著加息的退坡，流動性邊際改善，對半導體板塊估值也將帶來正向的影響。因此綜合判斷，今年半導體板塊整體表現(xiàn)將好于去年。從全年來看，大概率會走出向上的修復性行情。

半導體行業(yè)處于下行階段末期 今年復蘇可期

第一財經(jīng)：我們看到半導體行業(yè)的下行周期應該是從2021年開始的，經(jīng)歷一年多的時間，在您看來，目前整個半導體行業(yè)處于怎樣的階段？行業(yè)的復蘇是否已經(jīng)來臨？或者您是否從一些數(shù)據(jù)方面觀察到行業(yè)出現(xiàn)了一些新的變化？

長城基金 尤國梁：從目前公布的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，全球半導體銷售額仍然是處在同比下降的過程中，但是行業(yè)的一些庫存指標已經(jīng)有了積極變化，這可以認為是行業(yè)周期的一個先行指標，意味著未來行業(yè)底部的逐步臨近。

另外由于半導體行業(yè)下游比較分散，與宏觀經(jīng)濟是高度相關的。目前市場對今年國內(nèi)經(jīng)濟的復蘇預期都還比較樂觀，未來經(jīng)濟好轉(zhuǎn)也將為半導體行業(yè)的復蘇形成支撐。因此從基本面角度來說，目前整個半導體行業(yè)處于下行階段的末期階段，今年復蘇有望來臨。

當前看好半導體產(chǎn)業(yè)兩類機會

上游看好設計與制造環(huán)節(jié)

下游看好汽車智能化與國防信息化

第一財經(jīng)：半導體行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈非常大，在細分領域中，當前您比較看好的投資機會有哪些？

長城基金 尤國梁：我當前還是比較看好半導體產(chǎn)業(yè)鏈中具有長期成長邏輯以及增長確定性比較高的細分領域。這主要集中在半導體行業(yè)的上游，包括上游設計環(huán)節(jié)中的EDA（電子設計自動化）軟件，包括制造環(huán)節(jié)上游的設備、材料以及設備的零部件等等。

另外從下游需求的角度，汽車的智能化以及國防信息化其實是增長相對確定的方向。對應的就包括一些汽車芯片公司，以及下游軍用的一些半導體公司等，也是我比較看好的。

消費電子發(fā)展需要創(chuàng)新產(chǎn)品的推出

關注新需求能否持續(xù)涌現(xiàn)

第一財經(jīng)：另外在電子消費領域，今年是否會涌現(xiàn)出一些新的機會，或者說一些新的需求,從而能帶動芯片等相關產(chǎn)業(yè)需求的再次爆發(fā)呢？

長城基金 尤國梁：電子行業(yè)中與消費相關的領域，新產(chǎn)品對需求的創(chuàng)造與拉動其實是非常重要的?；仡欉^去每一輪消費電子的大行情，都伴隨著創(chuàng)新產(chǎn)品的爆發(fā)，包括10年前的智能手機，2019年底的TWS耳機以及去年很多智能汽車產(chǎn)品的放量，都創(chuàng)造出了一些新的需求，帶來了消費電子相關公司或行業(yè)的快速增長。由于最近幾年來智能手機的創(chuàng)新已經(jīng)明顯放緩了，因此汽車智能化的創(chuàng)新可能是目前能夠看到的而且有一定體量的方向。

從未來預期的角度，可以關注蘋果今年發(fā)布的 MR頭顯是不是足夠驚艷，能否創(chuàng)造出一些新的需求，這是今年我覺得比較值得關注的點。

ChatGPT火爆出圈

可能成為新的生產(chǎn)力工具

帶動相關產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展

第一財經(jīng)：近期我們看到ChatGPT非常火熱，這樣的人機對話生成式AI技術目前在市場上關注度也很高。在您看來，這樣的技術應用可能給目前的商業(yè)格局和社會帶來怎樣的影響？

長城基金 尤國梁：您剛才提到ChatGPT（一款聊天機器人程序），它其實是大幅提高了AI在這個人機對話中的準確度和可控性，它的對話更貼近人類，未來有可能成為新的生產(chǎn)力工具。比如在文稿創(chuàng)作、圖片生成等行業(yè)，這些行業(yè)的商業(yè)模式可能轉(zhuǎn)向人機協(xié)同，從而影響到整個行業(yè)的格局。

下游的應用場景也有望帶動整個AI產(chǎn)業(yè)，包括產(chǎn)業(yè)上游的需求，最終就會帶來整個產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

第一財經(jīng)：隨著ChatGPT概念的持續(xù)火爆，在您看來這個板塊或者說這個產(chǎn)業(yè)背后涉及到的產(chǎn)業(yè)鏈有哪些？生成式AI賽道又有哪些商業(yè)模式可以進一步挖掘？

長城基金 尤國梁：從產(chǎn)業(yè)鏈的角度，包括底層的云基礎設施，到AI芯片，包括一些數(shù)據(jù)標注與審核業(yè)務，再到包括 AI視覺等很多領域，其實產(chǎn)業(yè)鏈中都能涉及到。從商業(yè)模式的角度看，其實AI與各種內(nèi)容創(chuàng)作，比如說與電商、教育、金融，甚至是在醫(yī)療和工業(yè)領域，它都有結(jié)合的可能，從而為這些領域也有望帶來一些新的商業(yè)模式。

三大方向在未來有望受益

AI技術公司 上游算力產(chǎn)業(yè)鏈 下游應用行業(yè)

第一財經(jīng)：您如何看待接下來在AI市場，它的投資機會是怎樣的呢？其實近期資金已經(jīng)把相關的一些概念炒得比較高了，但它的商業(yè)化過程是否還需要比較長的時間？

長城基金 尤國梁：最近這一波行情主要是因為當前生成式AI是能夠作為生產(chǎn)力的工具或輔助，市場也是看到了它的盈利前景，所以先出現(xiàn)了這么一輪主題投資。如果未來它的技術能夠繼續(xù)突破，從而帶來更廣泛的應用空間，它的產(chǎn)業(yè)紅利才有可能帶動全產(chǎn)業(yè)鏈的升級迭代，那時候可能真正能帶來比較廣泛的投資機會。這樣除了有AI技術積累的公司以外，剛才其實也談到，上游算力相關的產(chǎn)業(yè)鏈，包括下游的應用行業(yè)，可能就都會從中受益。

看好軍工信息化領域機會

第一財經(jīng)：除了我們剛才聊的那些內(nèi)容以外，您認為接下來彈性或空間更大的行業(yè)和投資方向有哪些？我知道您是比較看好新能源車、軍工等一些細分領域的。

長城基金 尤國梁：過去三個月，市場主要交易的是放開之后經(jīng)濟復蘇的預期，相關行業(yè)其實已經(jīng)有了比較充分的修復。接下來需要等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)的驗證，因此可能最近幾個月漲幅不大，但是長期增長邏輯比較確定的方向的彈性可能會更大一些。特別是能夠與二十大報告中安全發(fā)展重點掛鉤的一些行業(yè)，像剛才您提到的軍工，就屬于這一類方向。

其實我關注的重點更多是在軍工信息化的環(huán)節(jié)。一方面它受益的是軍工行業(yè)整體在“十四五”期間的增長。另一方面，由于軍工信息化也是軍工行業(yè)里邊重點的發(fā)展方向，也和半導體行業(yè)有比較緊密的結(jié)合，因此這可能是我相對更加看好的一個細分領域。

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