鄧和權(quán) 招商基金資深策略分析師

北京大學(xué)理學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、管理學(xué)碩士，CFA持證人

10年以上銀行、基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)

現(xiàn)任招商基金資深策略分析師

負(fù)責(zé)產(chǎn)品研究、市場(chǎng)分析、行業(yè)研究、渠道培訓(xùn)等工作

熟悉境內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)

覆蓋市場(chǎng)策略和行業(yè)研究

擅長(zhǎng)公募基金研究篩選和診斷

提供二級(jí)市場(chǎng)投資策略和配置建議

（記者 蔣漢昆 攝像 李梓晗）

以下是訪談實(shí)錄

宏觀經(jīng)濟(jì)或處于弱復(fù)蘇格局 今年市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)

第一財(cái)經(jīng)：你好鄧總，感謝接受我們的專訪。第一個(gè)問(wèn)題，結(jié)合近期市場(chǎng)的表現(xiàn)，從宏觀和微觀的角度來(lái)看，您覺(jué)得今年整個(gè)A股市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)怎樣的格局？另外在這樣的背景下，您建議投資者應(yīng)該怎樣操作？

招商基金 鄧和權(quán)：2023年應(yīng)該是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)的一年。從宏觀上看，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大基調(diào)是復(fù)蘇，但是目前我們判斷是弱復(fù)蘇的格局，所以我們可以保有一些信心和信念，但是也不要有太高的預(yù)期，要注意經(jīng)濟(jì)還是處于弱復(fù)蘇的格局和狀態(tài)。當(dāng)然結(jié)合去年市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放，也建議投資者朋友們可以在具體投資過(guò)程中做到如下幾點(diǎn)。

第一就是跳出熊市思維。過(guò)去兩三年市場(chǎng)在持續(xù)下跌，一些投資者朋友們可能缺乏信心。站在2023年伊始，我們更要看得長(zhǎng)期一點(diǎn)，跳出過(guò)去熊市思維，多看機(jī)會(huì)，拉長(zhǎng)投資的久期；第二點(diǎn)就是要注意多一些逆向思考和底線思維。今年總體上是不缺機(jī)會(huì)的，市場(chǎng)可能會(huì)有一定的波動(dòng)，在波動(dòng)過(guò)程中特別考驗(yàn)投資者的心態(tài)。當(dāng)市場(chǎng)因?yàn)閭€(gè)別事件導(dǎo)致階段性下跌的時(shí)候，我們也要堅(jiān)定信心，多一些底線思維和逆向思考；第三建議大家最好做一些均衡布局。建議大家可以關(guān)注一些像消費(fèi)，醫(yī)藥，包括科技半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)的方向，做好更綜合的布局。

綜上來(lái)說(shuō)的話，2023年市場(chǎng)機(jī)會(huì)是大于風(fēng)險(xiǎn)的，大家可以有更多的一些期待。

白酒板塊值得持有 但反彈后不要有過(guò)高預(yù)期

第一財(cái)經(jīng)：我們也看到，今年以來(lái)整個(gè)白酒板塊是呈復(fù)蘇表現(xiàn)的，中證白酒指數(shù)從年初至今上漲的幅度也超過(guò)10個(gè)點(diǎn)了。我想請(qǐng)問(wèn)，這樣的上漲是否已經(jīng)反映了估值修復(fù)的預(yù)期？接下來(lái)白酒板塊會(huì)如何演繹呢？

招商基金 鄧和權(quán)：今年白酒板塊總體表現(xiàn)還是比較亮眼的，開年以來(lái)10多個(gè)點(diǎn)的漲幅。其實(shí)從去年10月底算起的話，整個(gè)板塊漲幅達(dá)到了40%左右。應(yīng)該說(shuō)這樣的上漲相對(duì)是比較充分地反映了白酒需求復(fù)蘇的預(yù)期。我們觀察到整個(gè)白酒板塊在過(guò)去三年中，是隨著疫情的波動(dòng)，股價(jià)也呈現(xiàn)比較大的波動(dòng)。比如說(shuō)在2021年1—3月份的時(shí)候，白酒板塊因?yàn)橐咔榈榷喾矫娴脑?，區(qū)間跌幅達(dá)到了30%。但隨后4—6月份疫情一旦得到控制，白酒板塊又反彈了大概30多點(diǎn)。同樣在2022年也有類似情況，從2021年12月到2022年3月，基本上白酒有一輪30個(gè)點(diǎn)的跌幅，隨后又出現(xiàn)了一定的反彈。所以這一次相當(dāng)于又是一次，從去年的七八月份到去年年底大概跌了幾個(gè)月的時(shí)間，白酒板塊在去年的十一、十二月份又開始反彈。從這個(gè)角度去講，基本上歷次漲跌的區(qū)間在30個(gè)點(diǎn)左右。這一輪白酒從底部反彈也達(dá)到了40多個(gè)點(diǎn)，所以總體上對(duì)于疫后白酒需求的復(fù)蘇是有比較充分的預(yù)期了。

當(dāng)然往后去看，白酒板塊可能還是值得大家去關(guān)注，建議以持有為主，但也不要有過(guò)高的預(yù)期。從今年去看，在以后的大背景下，白酒應(yīng)該仍是在所有消費(fèi)板塊里面復(fù)蘇最明確，業(yè)績(jī)確定性最強(qiáng)的板塊之一。伴隨著接下來(lái)一季報(bào)的披露，以及后面動(dòng)銷情況的好轉(zhuǎn)，白酒的基本面還是比較強(qiáng)勁的。綜合來(lái)講，建議大家以持有為主。

當(dāng)前白酒基本面比較強(qiáng)勁 可關(guān)注高端、次高端白酒機(jī)會(huì)

第一財(cái)經(jīng)：說(shuō)到這里，我觀察到近期有部分酒企發(fā)布了產(chǎn)品漲價(jià)的消息。在您看來(lái)，在細(xì)分領(lǐng)域中哪些白酒企業(yè)可能會(huì)更受益？彈性更大？

招商基金 鄧和權(quán)：白酒終端批價(jià)的上調(diào)其實(shí)也反映出需求的景氣。確實(shí)近期白酒基本面還是比較強(qiáng)勁的。細(xì)分的白酒板塊中，可能更看好高端、次高端等有漲價(jià)預(yù)期，同時(shí)也有著全國(guó)化路徑的細(xì)分白酒。

這些高端、次高端白酒會(huì)直接受益于中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)。如果我們從總量上去看的話，全國(guó)酒的消費(fèi)總量在2016年基本上已經(jīng)達(dá)到了天花板，其實(shí)白酒產(chǎn)量和消費(fèi)的需求總體上是在往下走的。但是我們關(guān)注到一些上市公司，特別是一些白酒的龍頭企業(yè)，它們的營(yíng)收、利潤(rùn)仍然呈現(xiàn)了20%以上的年化復(fù)合增速，背后的原因就在于在這樣的存量市場(chǎng)里面，老百姓是想喝更好的酒，也想更好地喝酒。在這種大背景下，高端、次高端白酒可能會(huì)更受益于這樣的背景。

宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)值得關(guān)注

第一財(cái)經(jīng)：在預(yù)期經(jīng)濟(jì)變好的情況下，您覺(jué)得除了白酒以外，消費(fèi)板塊還有哪些機(jī)會(huì)？

招商基金 鄧和權(quán)：消費(fèi)板塊會(huì)直接受益于2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。從整個(gè)中國(guó)來(lái)看，我們有14億人口這樣一個(gè)巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的潛力和未來(lái)發(fā)展空間是非常巨大的。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，我們應(yīng)該也可以去多看一下消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。包括但不限于下面一些方面，比如說(shuō)以中高端白酒為代表的食品飲料板塊，包括一些帶有消費(fèi)屬性的消費(fèi)醫(yī)療板塊，以及像旅游等一些子板塊，我們覺(jué)得大家可以去關(guān)注消費(fèi)的細(xì)分領(lǐng)域。

面板行業(yè)正處于周期底部 有望受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

第一財(cái)經(jīng)：除了消費(fèi)，在制造業(yè)領(lǐng)域，我們觀察到一些板塊也是有異動(dòng)的，比如說(shuō)面板行業(yè)。我看近期有消息說(shuō)，可能電視液晶面板在二季度的需求會(huì)增長(zhǎng)，也有廠家正在醞釀漲價(jià)。我想請(qǐng)問(wèn)，在您看來(lái)，面板行業(yè)的周期是否已經(jīng)到了觸底反彈的階段？接下來(lái)面板行業(yè)的投資機(jī)會(huì)又是怎樣的？

招商基金 鄧和權(quán)：面板現(xiàn)在基本上可以判定是處于周期的底部，面板行業(yè)總體上是周期性比較強(qiáng)的行業(yè)，受到供給和需求的雙重影響。以往我們從歷史上去看，整個(gè)面板類公司下游需求比較強(qiáng)勁的時(shí)候，包括像一些手機(jī)、電視需求比較強(qiáng)勁的時(shí)候，就會(huì)帶動(dòng)這些面板企業(yè)漲價(jià)。在漲價(jià)的過(guò)程當(dāng)中，面板企業(yè)可能又進(jìn)行產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)周期，包括相應(yīng)良率的爬坡周期，大概是2—3年。一旦產(chǎn)能上來(lái)以后又會(huì)導(dǎo)致供大于求，然后導(dǎo)致面板價(jià)格下行，就呈現(xiàn)出周期循環(huán)的特征。從我們關(guān)注到的數(shù)據(jù)去看，其實(shí)從一些代表性上市公司的股價(jià)也可以看出，從2021年的二三月份開始股價(jià)見(jiàn)頂，基本上到現(xiàn)在也將近兩年的時(shí)間，伴隨著面板價(jià)格下行的周期。

所以綜合來(lái)看，目前整個(gè)行業(yè)基本上是處于周期筑底的過(guò)程當(dāng)中。在這樣的情況去看的話，結(jié)合剛才提到一些面板企業(yè)開始醞釀漲價(jià)，其實(shí)也是在預(yù)期2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)下游終端需求的起來(lái)。包括像手機(jī)的需求，包括像以電視為代表的一些其它屏幕的需求。這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，我們需要密切關(guān)注和跟蹤下游終端電子消費(fèi)品的需求數(shù)據(jù)。如果經(jīng)濟(jì)確實(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)比較有序的復(fù)蘇，相應(yīng)帶動(dòng)了面板需求的提升，從現(xiàn)在往后去看，在這樣的周期底部，應(yīng)該說(shuō)投資面板類企業(yè)還是有一定的勝率和不錯(cuò)的性價(jià)比的。

氫能產(chǎn)業(yè)仍在發(fā)展初期 投資預(yù)期不要過(guò)高

第一財(cái)經(jīng)：在新能源產(chǎn)業(yè)鏈中，氫能也是近期比較熱的板塊。從2月份以來(lái)，多地政府也密集發(fā)布了關(guān)于促進(jìn)氫能產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的一系列政策。我想請(qǐng)問(wèn)的是，您怎么看當(dāng)前氫能產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)？從整個(gè)燃料電池的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，您覺(jué)得哪些環(huán)節(jié)是有望最先受益的？

招商基金 鄧和權(quán)：氫能也是大家比較關(guān)注的產(chǎn)業(yè)，作為新能源的一個(gè)方向，我們看到國(guó)家對(duì)于氫能的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，其實(shí)每年都會(huì)發(fā)布一些指引，今年也不例外。所以現(xiàn)在市場(chǎng)上一些氫能投資的熱點(diǎn)，更多還是偏題材和主題性質(zhì)多一點(diǎn)，國(guó)內(nèi)真正把氫能做到商業(yè)和實(shí)現(xiàn)真正的應(yīng)用還比較初級(jí)。

咱們中國(guó)相比于其它的一些國(guó)家，我們?cè)跉淠艿耐茝V上面，其實(shí)并沒(méi)有特別大的動(dòng)作。比如氫能領(lǐng)域主要就是幾個(gè)方面，一個(gè)是氫能的燃料電池，然后是工業(yè)用氫，還有一些發(fā)電用氫。以燃料電池這個(gè)領(lǐng)域?yàn)槔?，我們中?guó)選擇的技術(shù)路線主要是通過(guò)鋰電池、三元電池等方向來(lái)做一些突破。為什么我們沒(méi)有選擇氫燃料電池？其實(shí)也有這樣的一些考慮。比如說(shuō)氫燃料電池是需要通過(guò)氫和氧的化學(xué)反應(yīng)，再疊加催化劑，比較貴金屬的催化劑來(lái)做支持，這個(gè)過(guò)程中氫燃料電池的成本相對(duì)偏高。

第二，如果要發(fā)展氫能的話，你必須要建氫能電站，氫能電站的建設(shè)成本和運(yùn)營(yíng)成本比燃油電站和其它電站的成本要高出幾倍，甚至接近7—10倍的空間。

第三，氫能還對(duì)存儲(chǔ)和運(yùn)輸有比較高的技術(shù)要求，因?yàn)樗M(jìn)行氣壓的調(diào)整，然后來(lái)存儲(chǔ)氫，這個(gè)過(guò)程當(dāng)中也涉及到一些安全隱患和問(wèn)題?；谶@樣的考慮，我們國(guó)內(nèi)目前在整個(gè)產(chǎn)業(yè)化的路線和新能源路線方面，主要還是以發(fā)展電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈，包括鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈為主來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的拓展。對(duì)于氫能領(lǐng)域而言，我們可以去做一些關(guān)注，更建議去考慮在工業(yè)用氫和發(fā)電用氫這些方面，但是也不要有過(guò)高的預(yù)期。