鄧和權(quán) 招商基金資深策略分析師

北京大學(xué)理學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟學(xué)學(xué)士、管理學(xué)碩士，CFA持證人

10年以上銀行、基金從業(yè)經(jīng)驗

現(xiàn)任招商基金資深策略分析師

負(fù)責(zé)產(chǎn)品研究、市場分析、行業(yè)研究、渠道培訓(xùn)等工作

熟悉境內(nèi)外宏觀經(jīng)濟和金融市場

覆蓋市場策略和行業(yè)研究

擅長公募基金研究篩選和診斷

提供二級市場投資策略和配置建議

（記者 蔣漢昆 攝像 李梓晗）

以下是訪談實錄

宏觀經(jīng)濟或處于弱復(fù)蘇格局 今年市場機會大于風(fēng)險

第一財經(jīng)：你好鄧總，感謝接受我們的專訪。第一個問題，結(jié)合近期市場的表現(xiàn)，從宏觀和微觀的角度來看，您覺得今年整個A股市場會呈現(xiàn)怎樣的格局？另外在這樣的背景下，您建議投資者應(yīng)該怎樣操作？

招商基金 鄧和權(quán)：2023年應(yīng)該是機會大于風(fēng)險的一年。從宏觀上看，全年經(jīng)濟增長的大基調(diào)是復(fù)蘇，但是目前我們判斷是弱復(fù)蘇的格局，所以我們可以保有一些信心和信念，但是也不要有太高的預(yù)期，要注意經(jīng)濟還是處于弱復(fù)蘇的格局和狀態(tài)。當(dāng)然結(jié)合去年市場系統(tǒng)性風(fēng)險的釋放，也建議投資者朋友們可以在具體投資過程中做到如下幾點。

第一就是跳出熊市思維。過去兩三年市場在持續(xù)下跌，一些投資者朋友們可能缺乏信心。站在2023年伊始，我們更要看得長期一點，跳出過去熊市思維，多看機會，拉長投資的久期；第二點就是要注意多一些逆向思考和底線思維。今年總體上是不缺機會的，市場可能會有一定的波動，在波動過程中特別考驗投資者的心態(tài)。當(dāng)市場因為個別事件導(dǎo)致階段性下跌的時候，我們也要堅定信心，多一些底線思維和逆向思考；第三建議大家最好做一些均衡布局。建議大家可以關(guān)注一些像消費，醫(yī)藥，包括科技半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)的方向，做好更綜合的布局。

綜上來說的話，2023年市場機會是大于風(fēng)險的，大家可以有更多的一些期待。

白酒板塊值得持有 但反彈后不要有過高預(yù)期

第一財經(jīng)：我們也看到，今年以來整個白酒板塊是呈復(fù)蘇表現(xiàn)的，中證白酒指數(shù)從年初至今上漲的幅度也超過10個點了。我想請問，這樣的上漲是否已經(jīng)反映了估值修復(fù)的預(yù)期？接下來白酒板塊會如何演繹呢？

招商基金 鄧和權(quán)：今年白酒板塊總體表現(xiàn)還是比較亮眼的，開年以來10多個點的漲幅。其實從去年10月底算起的話，整個板塊漲幅達(dá)到了40%左右。應(yīng)該說這樣的上漲相對是比較充分地反映了白酒需求復(fù)蘇的預(yù)期。我們觀察到整個白酒板塊在過去三年中，是隨著疫情的波動，股價也呈現(xiàn)比較大的波動。比如說在2021年1—3月份的時候，白酒板塊因為疫情等多方面的原因，區(qū)間跌幅達(dá)到了30%。但隨后4—6月份疫情一旦得到控制，白酒板塊又反彈了大概30多點。同樣在2022年也有類似情況，從2021年12月到2022年3月，基本上白酒有一輪30個點的跌幅，隨后又出現(xiàn)了一定的反彈。所以這一次相當(dāng)于又是一次，從去年的七八月份到去年年底大概跌了幾個月的時間，白酒板塊在去年的十一、十二月份又開始反彈。從這個角度去講，基本上歷次漲跌的區(qū)間在30個點左右。這一輪白酒從底部反彈也達(dá)到了40多個點，所以總體上對于疫后白酒需求的復(fù)蘇是有比較充分的預(yù)期了。

當(dāng)然往后去看，白酒板塊可能還是值得大家去關(guān)注，建議以持有為主，但也不要有過高的預(yù)期。從今年去看，在以后的大背景下，白酒應(yīng)該仍是在所有消費板塊里面復(fù)蘇最明確，業(yè)績確定性最強的板塊之一。伴隨著接下來一季報的披露，以及后面動銷情況的好轉(zhuǎn)，白酒的基本面還是比較強勁的。綜合來講，建議大家以持有為主。

當(dāng)前白酒基本面比較強勁 可關(guān)注高端、次高端白酒機會

第一財經(jīng)：說到這里，我觀察到近期有部分酒企發(fā)布了產(chǎn)品漲價的消息。在您看來，在細(xì)分領(lǐng)域中哪些白酒企業(yè)可能會更受益？彈性更大？

招商基金 鄧和權(quán)：白酒終端批價的上調(diào)其實也反映出需求的景氣。確實近期白酒基本面還是比較強勁的。細(xì)分的白酒板塊中，可能更看好高端、次高端等有漲價預(yù)期，同時也有著全國化路徑的細(xì)分白酒。

這些高端、次高端白酒會直接受益于中國的消費升級。如果我們從總量上去看的話，全國酒的消費總量在2016年基本上已經(jīng)達(dá)到了天花板，其實白酒產(chǎn)量和消費的需求總體上是在往下走的。但是我們關(guān)注到一些上市公司，特別是一些白酒的龍頭企業(yè)，它們的營收、利潤仍然呈現(xiàn)了20%以上的年化復(fù)合增速，背后的原因就在于在這樣的存量市場里面，老百姓是想喝更好的酒，也想更好地喝酒。在這種大背景下，高端、次高端白酒可能會更受益于這樣的背景。

宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇 內(nèi)需消費市場值得關(guān)注

第一財經(jīng)：在預(yù)期經(jīng)濟變好的情況下，您覺得除了白酒以外，消費板塊還有哪些機會？

招商基金 鄧和權(quán)：消費板塊會直接受益于2023年中國經(jīng)濟的復(fù)蘇。從整個中國來看，我們有14億人口這樣一個巨大的內(nèi)需市場，中國消費升級的潛力和未來發(fā)展空間是非常巨大的。在這個過程當(dāng)中，我們應(yīng)該也可以去多看一下消費領(lǐng)域的投資機會。包括但不限于下面一些方面，比如說以中高端白酒為代表的食品飲料板塊，包括一些帶有消費屬性的消費醫(yī)療板塊，以及像旅游等一些子板塊，我們覺得大家可以去關(guān)注消費的細(xì)分領(lǐng)域。

面板行業(yè)正處于周期底部 有望受益于經(jīng)濟復(fù)蘇

第一財經(jīng)：除了消費，在制造業(yè)領(lǐng)域，我們觀察到一些板塊也是有異動的，比如說面板行業(yè)。我看近期有消息說，可能電視液晶面板在二季度的需求會增長，也有廠家正在醞釀漲價。我想請問，在您看來，面板行業(yè)的周期是否已經(jīng)到了觸底反彈的階段？接下來面板行業(yè)的投資機會又是怎樣的？

招商基金 鄧和權(quán)：面板現(xiàn)在基本上可以判定是處于周期的底部，面板行業(yè)總體上是周期性比較強的行業(yè)，受到供給和需求的雙重影響。以往我們從歷史上去看，整個面板類公司下游需求比較強勁的時候，包括像一些手機、電視需求比較強勁的時候，就會帶動這些面板企業(yè)漲價。在漲價的過程當(dāng)中，面板企業(yè)可能又進(jìn)行產(chǎn)能的擴產(chǎn)周期，包括相應(yīng)良率的爬坡周期，大概是2—3年。一旦產(chǎn)能上來以后又會導(dǎo)致供大于求，然后導(dǎo)致面板價格下行，就呈現(xiàn)出周期循環(huán)的特征。從我們關(guān)注到的數(shù)據(jù)去看，其實從一些代表性上市公司的股價也可以看出，從2021年的二三月份開始股價見頂，基本上到現(xiàn)在也將近兩年的時間，伴隨著面板價格下行的周期。

所以綜合來看，目前整個行業(yè)基本上是處于周期筑底的過程當(dāng)中。在這樣的情況去看的話，結(jié)合剛才提到一些面板企業(yè)開始醞釀漲價，其實也是在預(yù)期2023年經(jīng)濟復(fù)蘇帶動下游終端需求的起來。包括像手機的需求，包括像以電視為代表的一些其它屏幕的需求。這個過程當(dāng)中，我們需要密切關(guān)注和跟蹤下游終端電子消費品的需求數(shù)據(jù)。如果經(jīng)濟確實能夠?qū)崿F(xiàn)比較有序的復(fù)蘇，相應(yīng)帶動了面板需求的提升，從現(xiàn)在往后去看，在這樣的周期底部，應(yīng)該說投資面板類企業(yè)還是有一定的勝率和不錯的性價比的。

氫能產(chǎn)業(yè)仍在發(fā)展初期 投資預(yù)期不要過高

第一財經(jīng)：在新能源產(chǎn)業(yè)鏈中，氫能也是近期比較熱的板塊。從2月份以來，多地政府也密集發(fā)布了關(guān)于促進(jìn)氫能產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的一系列政策。我想請問的是，您怎么看當(dāng)前氫能產(chǎn)業(yè)的投資機會？從整個燃料電池的產(chǎn)業(yè)鏈來說，您覺得哪些環(huán)節(jié)是有望最先受益的？

招商基金 鄧和權(quán)：氫能也是大家比較關(guān)注的產(chǎn)業(yè)，作為新能源的一個方向，我們看到國家對于氫能的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，其實每年都會發(fā)布一些指引，今年也不例外。所以現(xiàn)在市場上一些氫能投資的熱點，更多還是偏題材和主題性質(zhì)多一點，國內(nèi)真正把氫能做到商業(yè)和實現(xiàn)真正的應(yīng)用還比較初級。

咱們中國相比于其它的一些國家，我們在氫能的推廣上面，其實并沒有特別大的動作。比如氫能領(lǐng)域主要就是幾個方面，一個是氫能的燃料電池，然后是工業(yè)用氫，還有一些發(fā)電用氫。以燃料電池這個領(lǐng)域為例，我們中國選擇的技術(shù)路線主要是通過鋰電池、三元電池等方向來做一些突破。為什么我們沒有選擇氫燃料電池？其實也有這樣的一些考慮。比如說氫燃料電池是需要通過氫和氧的化學(xué)反應(yīng)，再疊加催化劑，比較貴金屬的催化劑來做支持，這個過程中氫燃料電池的成本相對偏高。

第二，如果要發(fā)展氫能的話，你必須要建氫能電站，氫能電站的建設(shè)成本和運營成本比燃油電站和其它電站的成本要高出幾倍，甚至接近7—10倍的空間。

第三，氫能還對存儲和運輸有比較高的技術(shù)要求，因為它要進(jìn)行氣壓的調(diào)整，然后來存儲氫，這個過程當(dāng)中也涉及到一些安全隱患和問題?；谶@樣的考慮，我們國內(nèi)目前在整個產(chǎn)業(yè)化的路線和新能源路線方面，主要還是以發(fā)展電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈，包括鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈為主來進(jìn)行相應(yīng)的拓展。對于氫能領(lǐng)域而言，我們可以去做一些關(guān)注，更建議去考慮在工業(yè)用氫和發(fā)電用氫這些方面，但是也不要有過高的預(yù)期。