郭曉暉 諾安基金基金經(jīng)理

曾就職于中華聯(lián)合保險， 2017年3月加入諾安基金，現(xiàn)任諾安圓鼎定開債、諾安鑫享定開債、諾安聚利債券、諾安穩(wěn)固收益一年定開債、諾安精選回報靈活配置混合、諾安穩(wěn)健回報靈活配置混合基金經(jīng)理。

（記者 蔣漢昆 攝像 曹志軍）

以下是訪談實錄

今年固收市場或呈現(xiàn)利率中樞上移收益率曲線趨向陡峭化

第一財經(jīng)：2月以來，固收類理財凈值明顯回升。您如何看待今年固收市場整體表現(xiàn)？相比去年，對于今年固收市場的預(yù)期是怎樣的？

諾安基金 郭曉暉：我覺得今年固收市場還是存在一定的不確定性，相比去年，在去年年底國內(nèi)疫情防控政策和地產(chǎn)政策優(yōu)化后，國內(nèi)經(jīng)濟大概率是進入復(fù)蘇周期，復(fù)蘇的抓手可能更多依賴于消費領(lǐng)域的恢復(fù)，以及基建投資支出的強度。地產(chǎn)行業(yè)在相關(guān)政策加碼后，年內(nèi)大概率會看到企穩(wěn)的跡象，但改善的幅度還是比較難以判斷的。所以這樣來講，對應(yīng)年內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏和斜率都需要進一步地觀察。通脹方面在今年內(nèi)外需難以形成共振的情況下，再疊加豬周期所處階段等因素的影響，今年的讀數(shù)可能相比去年會有一定抬升，但整體幅度還是相對比較溫和一些。貨幣政策來看，在經(jīng)濟復(fù)蘇前期階段，依然會著眼于結(jié)構(gòu)政策工具，在流動性方面會維持合理充裕的狀況。財政政策今年會更加積極一些，通過提高赤字率和專項債限額的提升，進一步助力經(jīng)濟的發(fā)展。所以綜合來看，今年固收市場可能會呈現(xiàn)利率中樞上移，收益率曲線趨向陡峭化的局面。

今年債券市場操作需謹慎 但不必過于悲觀

第一財經(jīng)：有觀點預(yù)計今年債券市場上半年或呈震蕩走勢，后期可能存在一定的風險，建議進行短久期的運作。您對此怎么看？

諾安基金 郭曉暉：我個人也是比較贊同這個觀點的。特別是在經(jīng)濟進入復(fù)蘇階段，實體融資需求得到恢復(fù)之后，會抬升整個實體經(jīng)濟當中廣譜利率的水平，這樣來看，債券利率也會伴隨存在走高的壓力。因此今年債券市場操作需要保持謹慎，但也不必過于悲觀。尤其最近也看到，兩會《政府工作報告》中，對于今年GDP增長目標定在5%左右，也指出目前國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)向上的基礎(chǔ)并不牢固，民間投資和中小企業(yè)信心也亟待恢復(fù)。包括從海外來看的話，目前也正經(jīng)歷著高通脹下的經(jīng)濟動能減弱的態(tài)勢。所以在這種市場環(huán)境中，債券市場還是存在預(yù)期與現(xiàn)實博弈的一些交易性機會。

信用債市場呈修復(fù)性行情 后續(xù)或有分化表現(xiàn)

第一財經(jīng)：近一個月來，我們能看到整個信用債市場表現(xiàn)強勢，一級市場供給恢復(fù)。在您看來，信用修復(fù)行情能否持續(xù)？今年信用債市場風險又是怎樣的？

諾安基金 郭曉暉：近期信用債走勢的回暖，我理解可能還是源自信用債市場供需格局的改善，修復(fù)行情的持續(xù)性后續(xù)可能會有些分化。一方面來看，目前短端品種信用利差已壓至較低的水平，從歷史分位數(shù)來看，目前也都在30%以下，整體體現(xiàn)出投資價值在下降，但不排除部分機構(gòu)出于謹慎考慮繼續(xù)進行短久期的操作；從另一方面來看，中長端信用債由于自身期限相對比較長一些，后續(xù)或會受制于利率和期限利差的雙重壓力，特別是對于低資質(zhì)的品種，本身存在流動性相對比較弱，走勢可能會進一步承壓。對于這類長期限、低資質(zhì)的信用債，也需要關(guān)注其尾部的信用風險。

擇機布局利率債 關(guān)注信用債資產(chǎn)流動性

第一財經(jīng)：綜合剛才的一系列判斷，您對今年參與債市投資操作，會給出怎樣的建議？

諾安基金 郭曉暉：從債券市場兩個主要的品種來看的話，對于利率債，我覺得今年可能整體市場還是反復(fù)存在預(yù)期與現(xiàn)實博弈的過程當中，而在這個過程當中，會不斷地出現(xiàn)預(yù)期差情況的存在。所以階段性的去把握這種預(yù)期差的交易性的機會，可能會更為重要一些。對于信用債來看的話，還是要注重資產(chǎn)的流動性。尤其是根據(jù)組合實際的情況，包括負債端、包括對資產(chǎn)的一系列偏好，采取一個票息策略，再加適度的杠桿水平增厚組合的收益，可能相對會更加穩(wěn)妥一些。

以信用債打底 階段性關(guān)注長端利率債交易性機會

第一財經(jīng)：所以您今年是否也主要圍繞剛才提到的這些思路進行操作，還是說會根據(jù)一些具體的情況再有調(diào)整？

諾安基金 郭曉暉：從我目前組合操作思路來看，也主要是圍繞這兩個方向，但階段性的會做得更細化一些。包括像利率債下面劃分的這些流動性更好的，像二永債，包括高等級央企的信用債，整體操作來看的話，首先符合組合對資產(chǎn)流動性的需求。另外一方面來看，目前整個票息相對來說具有一定的投資價值，所以目前整體組合操作還是以信用債打底為主，加一部分的杠桿，階段性再去把握一些長端利率債的交易性機會。這樣來看的話，可能今年整體操作下來，對于對市場環(huán)境的預(yù)判，我覺得還是相對比較適宜一些。

央企考核指標改變 有利于降低信用債信用風險

第一財經(jīng)：說到這里有個題外話，國資委會議明確將2023年中央企業(yè)的考核經(jīng)營指標從“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”。考核指標的調(diào)整，對央企發(fā)債等相關(guān)情況會有怎樣的影響？

諾安基金 郭曉暉：我覺得最近針對央企出來的這一系列政策文件，各方面還是支持央企逐步做大做強的趨勢。對于債券市場而言，尤其是從信用方面來看的話，信用風險是逐步在降低的。從另外一個角度來看，也是逐步在優(yōu)化央企的資產(chǎn)負債表，包括對資產(chǎn)負債率一系列方面的引導，包括對企業(yè)盈利方面的考核，我覺得都是有利于央企在發(fā)行信用債方面信用風險的降低。所以這樣來講的話，在原有央企主體信用債流動性的保護方面，可能會疊加另一部分信用溢價方面的壓降。所以這樣來講，對于這一部分資產(chǎn)投資，也會存在一定的資本利得方面的收益。

中美國債利率關(guān)聯(lián)性走弱

第一財經(jīng)：此前美聯(lián)儲發(fā)布半年度《貨幣政策報告》，重申“堅定致力于實現(xiàn)2%的通脹目標”，持續(xù)加息將是合適和必要之舉。隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期生變，美債收益率接連突破重要關(guān)口。這樣的情況可能會對中國債券市場帶來哪些潛在影響？

諾安基金 郭曉暉：確實最近美聯(lián)儲加息的進度大家關(guān)注度比較高。因為從整個邏輯角度來看的話，美債收益率的走高，會吸引資金回流美國，邊際上會推升美元指數(shù)的走高，人民幣匯率階段性會有一定的承壓，所以這對中國貨幣當局政策的實施，會存在一定的約束。尤其是中美國債利差的走闊，也會帶來一定程度的國際資金的流動。但其實從近年來看，中美經(jīng)濟還是存在周期的一個錯位，尤其是國內(nèi)貨幣政策目前的思路來看，還是堅持“以我為主”，中國債券市場走勢更多反應(yīng)國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境以及國內(nèi)政策的取向，所以我們也能看到，中美國債利率的關(guān)聯(lián)性也是在走弱的。

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