趙鳳飛 長城基金基金經理

清華大學計算機科學與技術系碩博連讀

8年證券從業(yè)經驗，含近5年投資經驗

投資風格：專注硬科技成長股投資，力挖受市場偏見、未被充分反映的積極變化

（記者 蔣漢昆 攝像 曹志軍）

以下是訪談實錄

看好未來數(shù)字經濟產業(yè)投資機會

第一財經：你好趙總，感謝接受我們的專訪。第一個問題，近期數(shù)字經濟板塊非常活躍，在消息面上也有要組建國家數(shù)據局等系列情況。從偏宏觀的角度而言，您怎么看數(shù)字經濟產業(yè)整體的投資機會？

長城基金 趙鳳飛：從宏觀的角度來說，我還是很看好數(shù)字經濟產業(yè)未來的投資機會的，因為數(shù)字經濟是繼農業(yè)經濟、工業(yè)經濟之后的一種更高級、更高階段的經濟形態(tài)。根據以往歷史的經驗來看，每次經濟形態(tài)的重大變化都會催生新生產要素的產生。而在數(shù)字經濟時代，數(shù)據就是新的關鍵生產要素。我們也看到這次國務院機構改革方案中提出組建國家數(shù)據局，這表明了國家對數(shù)字經濟和數(shù)字中國建設的高度重視，也有助于解決以往在數(shù)據管理領域九龍治水的問題。所以對數(shù)字經濟的發(fā)展是有重要意義的。

數(shù)字經濟其實是一個比較廣的范疇。簡要的來拆分，我們可以把它分成數(shù)字產業(yè)化和產業(yè)數(shù)字化。數(shù)字產業(yè)化就是我們平時分析、處理、交換、傳輸數(shù)據所用到的軟硬件，也就是通常所說的信息產業(yè)。而產業(yè)數(shù)字化也成為數(shù)字經濟的融合部分，簡單的理解就是用信息產業(yè)為傳統(tǒng)行業(yè)賦能，提升它們的效率，帶來產值的增加。

我認為隨著數(shù)字中國建設的推進，不管是數(shù)字產業(yè)化還是產業(yè)數(shù)字化，都會有非常多的機遇。

數(shù)字經濟仍處于早起階段 可優(yōu)先關注行業(yè)“賣鏟人”

第一財經：數(shù)字經濟產業(yè)鏈比較長，包括像基礎設施、數(shù)據安全、數(shù)據交易等領域，共同構成了數(shù)字經濟生態(tài)。我想請問的是，在數(shù)字經濟產業(yè)鏈上面，哪些產業(yè)有可能最先能受益？

長城基金 趙鳳飛：在偏早的階段，因為很多還在探索，比如說數(shù)據資產的入表，包括數(shù)據的確權和以后的交易，在比較早的時候，可能我們還沒法確定最終的受益玩家。但是在這個時候我們可以關注那些“賣鏟子”的公司，也就是說，不論以后是誰參與到管理或者交易這些數(shù)據，它們首先都要把這些數(shù)據存起來、管起來。

那些做數(shù)據庫的公司，尤其是國產的一些數(shù)據庫廠商，包括存放數(shù)據的云廠商，尤其國資云的廠商，我覺得它們肯定是受益的。因為它們是數(shù)據基礎的平臺底座，如果把這些數(shù)據存起來、管起來了，我們要保證這些數(shù)據的安全，所以做數(shù)據安全的信息安全公司也會迎來自己的商機。我認為在相對早期的階段，可以關注這些“賣鏟子”的公司。等以后資產的入表，確權的制度性問題解決后，在實踐上也有一些新的進展了，我相信那個時候肯定還會崛起一堆新的公司，只不過可能是要后面的階段，我們需要再去觀察跟蹤了。

數(shù)字經濟尚處于預期狀態(tài)

第一財經：我們看現(xiàn)在的數(shù)字經濟產業(yè)，如果拿它去跟傳統(tǒng)的光伏、鋰電、新能源等產業(yè)做類比的話，您覺得現(xiàn)在的數(shù)字經濟產業(yè)會跟之前的新能源產業(yè)一樣，有比較大的投資機遇嗎？

長城基金 趙鳳飛：我想分兩個方面去回答這個問題。第一是它會不會迎來大的機會，我認為這個概率是非常大的。從幾個方面來講，第一是距離上一次由信息技術帶動的大的創(chuàng)新牛，也就是2013、2014、2015年這一波牛市，從它的起點2013年到現(xiàn)在已經隔了10年，這個時間已經足夠長，有希望孕育一波牛市。第二個是以計算機，比如通信為代表主線的行業(yè)，其實在過去兩三年都經歷了非常長期的下跌，可以說已經經歷了足夠長的出清過程，在啟動前預期處于比較低的位置，所以也容易孕育行情，也是風險收益比相對比較高的。另外我們大家也看到最近各種利好政策，對數(shù)據經濟助力的政策相繼出臺，這也會引起市場的共鳴，容易引發(fā)牛市行情。所以綜上來說，我還是挺看好這方面后續(xù)行情的。

但是您說和過去兩三年新能源是否類似？我覺得有很多不同。我們可以把過去兩三年新能源的牛市可以稱為業(yè)績?！，F(xiàn)在數(shù)字經濟如果產生行情，可能是預期牛，也就是說股價反應走在業(yè)績兌現(xiàn)的前面。我們現(xiàn)在做的事情是在對未來進行定價，很多都是在預期層面，可能不像過去兩三年，比如投資新能源領域的時候，可以看到當期實實在在的業(yè)績，可能這點是不同的，所以采用的一些投資方法論也會有所差別。

關注信創(chuàng)與AI領域機會

第一財經：除了剛才我們聊的數(shù)字經濟產業(yè)，今年您重點關注的其它投資方向和機會還有哪些？

長城基金 趙鳳飛：我想除了數(shù)字經濟之外，其實我個人還比較關注信創(chuàng)和AI，我覺得這兩個領域今年也有很多機會可以挖掘。

首先信創(chuàng)的全名叫信息技術應用創(chuàng)新產業(yè)，雖然說是應用技術，但它也不僅僅是指應用技術，包括整個基礎的軟硬件平臺，在這些方面我們都應該具備自主的提供能力，否則我們如果在關鍵領域、關鍵時刻沒有自己的方案可以頂上去，那可能會受制于人，會被別人卡脖子，所以這個領域是很基礎的，也很重要的。而且我們有了自己好的軟硬件產品，才能更好地去保管分析利用數(shù)據，所以也跟數(shù)字中國有千絲萬縷的聯(lián)系。

而另一個領域就是AI。現(xiàn)在可能AI成為資本市場關注的熱點，因為ChatGPT效果非常好。其實它從2018年以后大模型就已經陸續(xù)有了長足的發(fā)展，經歷了好多版本迭代的過程，直到現(xiàn)在達到了可用的程度，而且取得了比較驚艷的效果，才被市場廣為關注。所以它是過去幾年持續(xù)積累到現(xiàn)在集中爆發(fā)的階段。而且隨著GPT4.0的發(fā)布，我們看到機器學習從深度學習走向大模型，現(xiàn)在又走向了多模態(tài)，所以它的應用領域、使用效果都越來越好，所以它很有可能真的深入、滲透到各個行業(yè)，走進我們的生活當中，這對我們感官的刺激是很大的，所以我覺得也有可能催生一波很大的行情，可以去關注。

AI將成為新的生產力工具 應用前景廣闊

第一財經：剛才您也聊到對AI是比較看好的，其實我們也能看到最近確實像ChatGPT等產業(yè)是非?；鸨摹＿@樣一個生產力的工具，它的應用可能會給各行各業(yè)帶來怎樣的變化，您怎么看？

長城基金 趙鳳飛：首先它可能在一些領域，在比如ChatGPT之前發(fā)布3.5（版本）的時候，它可能是自然語言處理這方面多一點，有可能會代替一些人與人交互的場景，比如客服之類的。可能機械就可以代替人工，用來節(jié)約成本，這是一方面的應用。等到多模態(tài)的時候，它既能理解文本也能理解圖像，就可以進行很好的AIGC，也就是人工智能生成內容?，F(xiàn)在我們很多內容創(chuàng)作還是依靠于人工的設計，以后就可能通過機器來進行設計，這也能很大程度上來代替人工或者為人賦能，讓人能更好更快地完成很多任務，我覺得這個也是它應用的領域之一。

其實除了這個條件之外，更廣義的人工智能，包括智能駕駛，包括未來人形機器人等方面，我覺得都會陸續(xù)取得一些進展，然后不斷地走進我們的生活中。比如說我們去開會，以前可能有個會議秘書做紀要，然后可能要做一些紀要摘要，現(xiàn)在這個工作完全就可以通過GPT完成。它就可以做紀要，而且準確性還比較高，而且它也能總結出這個會議的中心思想，1234也可以列出來，這就可以很大程度上節(jié)約我們的效率，節(jié)約我們的時間，節(jié)約很多人工。

AI迭代對算力提出更高需求 算力基礎設施與平臺值得關注

第一財經：其實AI這個產業(yè)跟數(shù)字經濟也是有著千絲萬縷的聯(lián)系，聊到這里，我們是不是可以理解為AI產業(yè)的一些基礎設施，比如云計算，通信技術等方面，也會像數(shù)字經濟的基礎設施一樣，會受益于 AI的大框架，從而帶來一波基礎設施方面的繁榮，您怎么看？

長城基金 趙鳳飛：是的，我們可以看到這一波ChatGPT有很大的變化，它對算力的要求是非常高的，因為大模型越迭代，參數(shù)可能越多。從幾年前可能幾億的參數(shù)，現(xiàn)在可能到幾千億的參數(shù)規(guī)模。它底層就需要很多計算的能力，就需要高性能的顯卡，并且單機解決不了，我們需要大量的機器進行協(xié)同的計算。

所以以后我們對算力的要求越來越高，這樣能提供底層算力芯片的能力，或者提供AI服務器的能力，或者是能提供從超算到智算這些的平臺以后都會受益。它們相當于是AI時代“賣鏟子”的角色。

當前投資者風險偏好或有所提升

第一財經：今年整個市場是處于熱點板塊輪動的表現(xiàn)，在這樣一個熱點板塊輪動的市場氛圍下，您的主要投資策略是怎樣的？或者您在以怎樣的策略和思路去應對它？

長城基金 趙鳳飛：從去年開始，大家都在反映說市場輪動越來越快，很多板塊可能漲到前高就漲不動了，然后可能新的板塊又崛起。這個現(xiàn)象背后是大家風險偏好相對比較低，所以股票上漲的可持續(xù)性不足。

但是今年以來，我們發(fā)現(xiàn)在很多領域有了一些改觀。比如說在AI相關的，或者信創(chuàng)相關的這些股票，它一定程度上已經走出了趨勢，這背后也體現(xiàn)出大家對這個產業(yè)有信心，另外大家的風險偏好其實還有所提升的。所以從操作的角度來說，相比去年的快速輪動，我覺得今年可能一些好的股票，一些主流賽道的股票可以考慮去持有得更長一些，敢于拿住一些好的機會。

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