翟森 平安基金基金經(jīng)理

北京大學(xué)計(jì)算機(jī)應(yīng)用技術(shù)碩士。

2016年6月加入平安基金管理有限公司，

曾任研究中心行業(yè)研究員，

現(xiàn)任平安基金權(quán)益投資中心基金經(jīng)理。

注重產(chǎn)業(yè)研究，通過識別產(chǎn)業(yè)鏈中細(xì)分行業(yè)龍頭抓取Alpha，注重公司的估值性價比。

（記者 蔣漢昆 攝像 李梓晗）

以下是訪談實(shí)錄

今年看好TMT行業(yè)機(jī)會 估值仍在相對低位

第一財經(jīng)：你好翟總，感謝接受我們的專訪。第一個問題,現(xiàn)在快進(jìn)入二季度了，您怎么看今年接下來的市場行情，它會如何演繹呢？您今年比較看好的投資方向又有哪些？

平安基金 翟森：我們看到一季度有非常多結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，尤其是在TMT領(lǐng)域，從全年的維度看，還是相對比較看好TMT領(lǐng)域的機(jī)會。盡管在一季度它的漲幅是比較大的，但包括電子通信、計(jì)算機(jī)、傳媒這幾個行業(yè)，其實(shí)在經(jīng)過去年一整年，乃至有些板塊經(jīng)過了3-5年的深度調(diào)整之后，它們的估值仍然在較低的位置。目前,很多板塊的估值并沒有到高估的程度，我們覺得它的估值還是有一定向上空間的。從短期來看，盡管不太清楚市場會不會因?yàn)橐恍┙灰仔袨楫a(chǎn)生調(diào)整，但是綜合全年來看，還是相對比較看好TMT、科技方向的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)孕育巨大價值 制度創(chuàng)新與全球產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新形成共振

第一財經(jīng)：很多觀點(diǎn)會認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)可能是今年的主賽道之一。我想請問的是，在您看來，經(jīng)過前期的上漲以后，您怎么看接下來數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)和相關(guān)板塊今年的投資機(jī)會？

平安基金 翟森：其實(shí)提到數(shù)字經(jīng)濟(jì)，在剛提出這個概念的時候可能很多人都會覺得含義太過廣泛。畢竟數(shù)字經(jīng)濟(jì)在2021年的時候，已經(jīng)占到全年GDP的40%了，我們生活的方方面面都會關(guān)聯(lián)到跟數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的一些產(chǎn)業(yè)和應(yīng)用上來。但這一次最大的不同點(diǎn)在于去年年底，從國家的頂層設(shè)計(jì)上推出了非常多關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的政策條文，包括“數(shù)據(jù)20條”，包括今年以來準(zhǔn)備成立的國家數(shù)據(jù)局。都是在從頂層設(shè)計(jì)著手推動整個數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們覺得從政策方面是看到了非常積極的信號。

本質(zhì)上我們認(rèn)為國家在推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)是從原來的數(shù)字產(chǎn)業(yè)化到產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的變革，這個東西該怎么理解？在過去很多年，我們更多感受到的是互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)對人生活產(chǎn)生的積極影響。我們使用互聯(lián)網(wǎng)平臺可以更高效的溝通，可以更高效的購物，哪怕是可以更高效的點(diǎn)個外賣，都跟原來的線下經(jīng)濟(jì)時代有很大不同。未來我們就是要利用這些存量的海量數(shù)據(jù)，把數(shù)據(jù)應(yīng)用于各行各業(yè)，來賦能各行各業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，提高組織生產(chǎn)效率，乃至催生更多的新興需求。我覺得這是未來潛在的，有非常巨大價值的一點(diǎn)。

更有意思的是，我們自下而上看到全球的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，跟我們的制度創(chuàng)新上是有一些共振的。最火的就是最近這段時間的人工智能，生成式AI具備顛覆式的使用體驗(yàn)，落地應(yīng)用上同樣可以賦能各行各業(yè)，這和我們產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的目標(biāo)是一致的。在這個時間點(diǎn)上，數(shù)字經(jīng)濟(jì)究竟是不是全年的主線我們不好下定論，但我們確實(shí)看到在相關(guān)產(chǎn)業(yè)端上有非常積極的創(chuàng)新信號和變化。

算力是人工智能的底座

在人工智能初期階段 或掀起算力競賽

第一財經(jīng)：剛才您也聊到了AI和ChatGPT，現(xiàn)在看這些應(yīng)用層面的更新，對算力提出了非常巨大的需求。另外我們也能看到近期英偉達(dá)發(fā)布了全新的GPU芯片，號稱運(yùn)算的速度能提升10倍，也能把大語言模型的處理成本的降低一個數(shù)量級。我想請問，接下來在算力更新和發(fā)展的趨勢上，這是否會成為一個非常重要的方向？您怎么看相關(guān)的影響，包括它會對半導(dǎo)體和芯片產(chǎn)業(yè)帶來怎樣的影響呢？

平安基金 翟森：對，算力肯定是人工智能的底座，沒有算力的話，一切都是空談，所以我認(rèn)為對這些產(chǎn)業(yè)巨頭來講，大家要發(fā)展各自的大模型去做人工智能落地，投資算力肯定是第一步。我從行業(yè)上的判斷看，未來很有可能在人工智能蓬勃發(fā)展的初期階段出現(xiàn)一個現(xiàn)象，叫做算力競賽。這對整個硬件體系來講都是非常大的刺激，包括我們看到可能在整個硬件體系里面，尤其像服務(wù)器、超算中心，占據(jù)最高貢獻(xiàn)度的就是芯片。我們認(rèn)為算力方向是有比較大機(jī)會的。

新興需求或帶動半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)回暖

第一財經(jīng)：今年的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)能否見底回升，芯片產(chǎn)業(yè)當(dāng)前的估值水平和投資前景又是怎樣的？您怎么看？

平安基金 翟森：去年下半年到今年整個半導(dǎo)體是處于相對底部的區(qū)域，這點(diǎn)是可以斷定的。我只能講需求回升這件事情，從趨勢上來講是確定的，從時間上來講是不確定的。為什么這么說？因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈見底其實(shí)代表的是庫存見底的信號，產(chǎn)業(yè)鏈回升一定是需求推升的。我們現(xiàn)在看到，如果是從消費(fèi)端來推演復(fù)蘇，這個數(shù)據(jù)需要持續(xù)的去跟蹤。但從產(chǎn)業(yè)鏈上的創(chuàng)新，可能會看到更多新興的需求，再來判斷這件事就容易很多。尤其像半導(dǎo)體，它是一個偏上游的環(huán)節(jié)，它的下游特別分散，所以我們需要從各行各業(yè)中尋找能先走出來的，有新興需求的下游細(xì)分領(lǐng)域。包括剛才我們講的算力這個方向，我覺得這是今年能看到的非常大的一個新興需求。分析產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)節(jié)，跟算力密切相關(guān)的公司，我覺得都是有比較大投資機(jī)會的。

第四代半導(dǎo)體迎來突破 但仍處于偏早期階段

第一財經(jīng)：最近在半導(dǎo)體領(lǐng)域比較熱門的話題是氧化鎵半導(dǎo)體材料，也就是第四代半導(dǎo)體。這一類半導(dǎo)體跟之前相比有哪些進(jìn)步和區(qū)別？您覺得它的出現(xiàn)又意味著什么？

平安基金 翟森：第四代半導(dǎo)體確實(shí)剛剛推出，我認(rèn)為在產(chǎn)業(yè)鏈上屬于偏早期的階段，它的特點(diǎn)就是可以承載更大的功率。本質(zhì)上來講，可以更好的用在一些新能源領(lǐng)域，可以承載更大功率的。第四代半導(dǎo)體進(jìn)步的背后蘊(yùn)含的是我們自主可控體系的完善。其實(shí)對于產(chǎn)業(yè)鏈投資來講，我認(rèn)為更多還是在半導(dǎo)體這一端，我們能看到更多環(huán)節(jié)創(chuàng)新與完善，我們國家的創(chuàng)新可能在未來一段時間里能夠跟上全球創(chuàng)新的步伐。

生成式AI落地速度超預(yù)期 將對傳統(tǒng)業(yè)態(tài)產(chǎn)生顛覆性變化

第一財經(jīng)：我們再看回AI產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在全球各大公司都在生成式AI方面進(jìn)行大力布局，也能看到谷歌發(fā)布了對標(biāo)ChatGPT的產(chǎn)品，像Adobe也發(fā)布了類似于AIGC（人工智能生成內(nèi)容）相關(guān)的應(yīng)用。在這樣一個背景下，您覺得我們國內(nèi)科技公司在生成式AI方面的布局，是否也會成為未來的大趨勢？接下來這些行業(yè)又會面臨怎樣的影響和挑戰(zhàn)？

平安基金 翟森：舉個例子，我們今年從年初先看到ChatGPT只是一款非常簡單的 AI智能聊天工具，從落地開始大家更多把它當(dāng)成一種玩具類型的應(yīng)用，到上周我們看到各個產(chǎn)業(yè)巨頭在發(fā)布自己的落地應(yīng)用的時候，這種從技術(shù)到應(yīng)用的跨越是飛速的，這也是產(chǎn)業(yè)鏈非常超預(yù)期的一點(diǎn)。我們再往后看，一定會有越來越多的科技巨頭進(jìn)入這一領(lǐng)域，包括上周微軟將它的Office全家桶內(nèi)嵌了GPT-4，包括前天Google發(fā)布自己的產(chǎn)品。國內(nèi)也已經(jīng)有一些巨頭涉足到這個領(lǐng)域來了，包括百度的文心一言在最近發(fā)布，騰訊也在交流會上講到了，它們將來會積極擁抱 AI，然后在它們整個體系內(nèi)做一些落地的應(yīng)用。我認(rèn)為這是一波繼移動互聯(lián)網(wǎng)時代之后，很多科技企業(yè)沒有辦法錯過的一波浪潮。

我可以給大家舉一個例子，像在今年以前，很多程序員都會登錄一個網(wǎng)站叫Stack OverFlow，這個網(wǎng)站是程序員的一個技術(shù)交流平臺，大家可以在里面去進(jìn)行代碼的更新跟學(xué)習(xí)。在今年ChatGPT推出來之后，它的訪問量直接下滑了30%左右。這種AI新的交互或顛覆式的創(chuàng)新出來之后，它會對很多傳統(tǒng)業(yè)態(tài)產(chǎn)生顛覆式的變化。大家都知道，整個科技行業(yè)最大的變化就是它在不斷地創(chuàng)新，如果你跟不上創(chuàng)新的步伐，你可能就會被淘汰。

我認(rèn)為在未來的時間里面，一定都會有更多的海外和國內(nèi)玩家參與進(jìn)來。

今年重點(diǎn)關(guān)注TMT行業(yè) 以及新能源產(chǎn)業(yè)中的創(chuàng)新環(huán)節(jié)

第一財經(jīng)：結(jié)合剛才我們所聊的內(nèi)容以及您所看好的投資方向，在今年這樣一個市場行情下，您會以怎樣的策略和布局去應(yīng)對？

平安基金 翟森：剛才開頭的時候我也提到了，我過往的研究經(jīng)歷更多集中在科技方向里，TMT也是我比較熟的領(lǐng)域，在這個領(lǐng)域我覺得今年機(jī)會是比較多的。盡管在一季度有相對其它行業(yè)比較大的漲幅，但我們把視角放在全年乃至未來1-2年的維度，我認(rèn)為創(chuàng)新帶來的機(jī)會還沒有被市場充分演繹。

因?yàn)樵谝粋€巨大的產(chǎn)業(yè)趨勢創(chuàng)新面前，可能會誕生你意想不到的超預(yù)期的產(chǎn)業(yè)鏈趨勢，這是我比較堅(jiān)信的一點(diǎn)。所以這也是我主要的投資或研究的方向，也是我今年比較重點(diǎn)去布局的領(lǐng)域。在我的框架里面，是非常注重產(chǎn)業(yè)趨勢創(chuàng)新和顛覆式技術(shù)的。所以我覺得今年在這個產(chǎn)業(yè)里面不斷去尋找在產(chǎn)業(yè)鏈上有創(chuàng)新能力，以及有可能走出來的，真正能積極擁抱創(chuàng)新的企業(yè)是我主要的操作思路。

此外除了我剛才講的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，或者是泛TMT之外，在其它的成長行業(yè)，我們?nèi)匀荒芸吹揭恍┰鏊俦容^快，增長又比較可觀的細(xì)分領(lǐng)域，包括新能源里面的一些創(chuàng)新環(huán)節(jié)、新能源下游增速比較快的一些方向，像儲能、充電樁等領(lǐng)域，其實(shí)也是我們比較看好的。

平安基金風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。

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