隨著穩(wěn)增長政策落地顯效，開年經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于市場預期。國家統(tǒng)計局3月18日發(fā)布1-2月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，1-2月全國固定資產(chǎn)投資同比增長4.2%，增速較去年加快1.2個百分點，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下滑9.0%，降幅比去年全年收窄0.6個百分點，為2023年3月以來降幅首次收窄。社會消費品零售總額同比增長5.5%，增速比去年12月回落1.9個百分點。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比上漲7.0%，比去年12月加快0.2個百分點。

總體看，前兩個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)略好于預期，整體有強有弱、同時出現(xiàn)一定分化趨勢：出口、投資、工業(yè)生產(chǎn)較強；地產(chǎn)銷售進一步下探，建筑施工等實物工作量未見明顯起色，消費、物價延續(xù)低位。數(shù)據(jù)雖然向好，但內需不足問題仍較明顯，亟待政策進一步加碼。

國民經(jīng)濟數(shù)據(jù)有哪些亮點？房地產(chǎn)數(shù)據(jù)傳遞怎樣的信號？3月份是否是二手房銷售的拐點？細分領域消費有哪些值得關注的亮點？一線二線城市消費情況的趨勢如何變化？投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯，說明政策已經(jīng)開始起效？后勁是否能夠覆蓋全年？今年出口產(chǎn)業(yè)鏈是否有較好的預期？如何看待美日兩國央行貨幣政策分化對全球金融市場的影響？政策面將如何扶持經(jīng)濟的復蘇？第一財經(jīng)《首席對策》專訪華泰資產(chǎn)首席經(jīng)濟學家王軍。

王軍的主要觀點：

1-2月供給端和需求端實現(xiàn)同步恢復

房地產(chǎn)數(shù)據(jù)依然低迷 應加大逆周期跨周期調控力度

銷售數(shù)據(jù)是先行指標 房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)或繼續(xù)探底

銷售和投資已從高點下跌40%樓市預期過度悲觀

出行消費表現(xiàn)突出 新能源車銷售一騎絕塵

從“進淄趕烤”到“天水麻辣燙”各地促消費亮點頻出

宏觀政策齊發(fā)力促進投資數(shù)據(jù)向好

四大原因令今年出口有利因素大于不利因素

日央行退出低利率 資產(chǎn)吸引力上升

美日兩國政策分化 全球金融市場需警惕波動性

預計今年降息降準分別還有1-2次

1-2月供給端和需求端實現(xiàn)同步恢復

第一財經(jīng)：王總好，感謝接受我們的專訪，首先我們從最新的數(shù)據(jù)開始聊起，國家統(tǒng)計局公布了前兩個月國民經(jīng)濟數(shù)據(jù)，您認為最大的亮點在哪兒？

王軍：前兩個月中國經(jīng)濟應該說還是實現(xiàn)了一個比較好的開局。盡管說有去年基數(shù)相對比較低的原因，但是我們看到無論是生產(chǎn)端還是需求端都出現(xiàn)了同步的而且是比較強勁的回升，特別是需求端。

那么具體來看，我覺得起碼有這么幾個亮點：工業(yè)增加值應該說還是保持了去年年底以來這樣一個快速增長的態(tài)勢，特別是其中消費品制造業(yè)和高技術制造業(yè)的工業(yè)增加值是增長比較快的，同時服務業(yè)增長也是比較快的，這是從生產(chǎn)端。

那么從需求端，首先就是投資。我們看到投資是超越市場預期的強勁，前兩個月是實現(xiàn)了4.2%，特別是制造業(yè)投資是9.4%，同樣是高技術制造業(yè)表現(xiàn)得更突出一些。消費還是有十足的韌性，因為正好前兩個月包含了春節(jié)的假期，所以我們可以看到包括出行、旅游，包括文化、娛樂，還有像這些通訊器材增長都比較好，還有包括像一如既往的新能源汽車和普通的乘用車，都是實現(xiàn)了兩位數(shù)以上的增長，所以消費應該說還是提供了一個基本的動能。

房地產(chǎn)數(shù)據(jù)依然低迷 應加大逆周期跨周期調控力度

第一財經(jīng)：我們看房地產(chǎn)前兩個月的數(shù)據(jù)，無論是銷售面積還是金額，它的絕對值基本上是近幾年來的一個低位，我們都知道去年從中央到地方還是出臺了不少房地產(chǎn)政策，為什么還會出現(xiàn)這種近七年新低的情況？

王軍：這個問題應該說也比較復雜，既和這個政策出臺的時機、力度、節(jié)奏有關系，還有和購房者的這種預期是有關系的。因為大多數(shù)購房者看到市場往下走的這樣一種行情，往往都是愿意買漲而不買跌的，所以說整個購房者從他的心態(tài)來講，觀望的氣氛是非常濃厚的。

同時從開發(fā)商的角度，因為銷售不暢、銷售低迷，所以使得它的回款變得非常困難，它面臨著比較嚴重的應該說流動性或者叫債務危機。還有包括價格，因為統(tǒng)計局公布的是70個城市，它的同比和環(huán)比看上去還不錯，環(huán)比跌幅在收窄，好像企穩(wěn)了。但是如果你從一個大數(shù)整體來看，也就是說你用銷售額除上銷售面積，那么今年前兩個月和去年前兩個月相比，也是一個基本上超過20%的這樣一個跌幅。

所以整個現(xiàn)在房地產(chǎn)市場的局面應該說還是比較嚴峻的，按照中央的判斷，供求關系已經(jīng)發(fā)生了重大變化，那么你的調控政策應該怎么去適應它來做好？對房地產(chǎn)來講，現(xiàn)在也有一個逆周期、跨周期調控的問題，所以我覺得我們需要做的工作，政策方面可能還需要出臺更多更強有力的政策去應對它。

銷售數(shù)據(jù)是先行指標 房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)或繼續(xù)探底

第一財經(jīng)：房地產(chǎn)開發(fā)投資雖然是下降，但是它的降幅是收窄的，但房地產(chǎn)銷售額是大幅下降的，為什么會有一個這樣的反差？

王軍：這個也比較復雜，簡單地說投資的數(shù)據(jù)和銷售的數(shù)據(jù)和其他的比如說開工竣工這些數(shù)據(jù)，它不是同步的，因為房地產(chǎn)開發(fā)它也有一個周期。那么籠統(tǒng)的或者簡單的講，銷售數(shù)據(jù)一般被認為是整個市場所有這些數(shù)據(jù)的一個先行的指標。

也就是說銷售先好，那么它會帶動投資逐漸趨旺，如果銷售變得很差，那么經(jīng)過一個周期或者市場的觀察，那么它可能會影響它的投資決策。也就是說現(xiàn)在銷售數(shù)據(jù)這么慘淡，那么我們有理由懷疑或者說擔心未來幾個月投資的數(shù)據(jù)可能會在現(xiàn)在這樣的一個看上去還不錯，或者說好像企穩(wěn)的基礎之上可能還會有進一步探底。

銷售和投資已從高點下跌40%樓市預期過度悲觀

第一財經(jīng)：您覺得拐點的底，我們的心理承受的底線大概在哪兒？

王軍：很難講，那么從銷售的角度和投資基本上兩個比較同步。就是說已經(jīng)從2021年的高點下跌了40%。如果按照開年的這樣一個幅度的話，連續(xù)三年我們投資也好，銷售也好，調整的幅度可能會達到50%-60%。我個人感覺這樣一個調整應該說是方方面面能承受的一個極限了，也就是說攔腰砍了一半。

無論從哪個角度來看，中國經(jīng)濟未來發(fā)展的前景還是值得期待，還是非常光明的。我們居民的收入也在持續(xù)增長，我們各種新動能也在不斷培育，我們沒理由對我們的市場這么悲觀。所以我感覺確實有點像證券市場前階段一樣過度的悲觀了。

所以我個人感覺如果今年政策配合比較得當，再加上我們保障性住房這三大工程跟得上的話，那么很有可能今年是一個比較好的有可能實現(xiàn)見底企穩(wěn)的拐點，反彈我們可能很難那么快。

出行消費表現(xiàn)突出 新能源車銷售一騎絕塵

第一財經(jīng)：消費算是一個比較明顯的亮點，您覺得消費的細分領域還有哪些亮點可以挖掘？包括一二線城市它的消費的趨勢如何變化？

王軍：春節(jié)期間的消費實際上是非常的火爆的，起碼從總量來講，你比如說幾個數(shù)字是非常抓人眼球的。春節(jié)期間跨區(qū)域人口流動接近23億人次，然后旅游的人數(shù)人次是4.7億，不僅較去年同期有一個非常大的增長，而且基本上也已經(jīng)回到了甚至比2019年同期還有增長的表現(xiàn)。也就是說在出行方面和旅游這些方面，相應的餐飲文化娛樂的消費應該說反彈都非常厲害，因為這個是和服務相關的，也是最容易恢復到正常狀態(tài)的。

還有乘用車，根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，前兩個月乘用車累計增長了17%，然后新能源車更是一騎絕塵，增長了37%，所以這也是非常突出的表現(xiàn)。

至于說到一二線城市或者說不同層級城市的表現(xiàn)，確實和它城市居民收入水平以及這個城市為消費者所營造的，不管是硬件還是軟件的消費環(huán)境有很大關系。要改造自己的軟件，要改造自己的硬件，我覺得對于改善消費還是能夠起到一個比較快的立竿見影的作用的。

從“進淄趕烤”到“天水麻辣燙”各地促消費亮點頻出

第一財經(jīng)：其實從去年開始，我們看去年“淄博燒烤”開始火，然后到了今年春節(jié)的的哈爾濱，包括現(xiàn)在天水又開始火了。這種情況好像是在我們之前幾年沒有遇到過的，您覺得這種情況它未來是能成規(guī)模去拉動消費，還是說這些城市旅游的火爆可能是曇花一現(xiàn)的現(xiàn)象？

王軍：我覺得一方面這是一個積極的現(xiàn)象。說明大家都在努力想辦法去改善自己的消費的環(huán)境，提升自己的消費的這種規(guī)模。但是我不愿意用曇花一現(xiàn)這個詞，我倒是愿意用可能未來這將成為以點帶面，比如由文娛擴展到更廣范圍內的其他的商品的消費，以及更多的城市加入到這樣一個“卷”也好，或者說互相的這種良性的競爭，給消費者創(chuàng)造更好的消費的產(chǎn)品，消費的服務以及消費的體驗，我覺得這是一個非常好的現(xiàn)象。

當然你也不可能過高估計文娛、旅游這些消費，它對于當?shù)亟?jīng)濟的這種拉動，因為它畢竟只是一個方面，但是我覺得這是一個好的現(xiàn)象。說明大家確實把很多的心思精力和資源投放到怎么去擴大消費，刺激消費方面，我覺得這是一個非常積極的信號。

宏觀政策齊發(fā)力促進投資數(shù)據(jù)向好

第一財經(jīng)：擴大內需除了消費，還有一方面就是投資，我們看到投資的數(shù)據(jù)也不錯，尤其像基建投資、制造業(yè)投資、高端制造業(yè)投資等等，這個是不是去年整體的財政政策它發(fā)力的顯現(xiàn)？

王軍：確實前兩個月投資的這樣一個相對比較好的表現(xiàn)是和過去一段時間我們財政這個積極發(fā)力是有關的。同時我們也已經(jīng)開始啟動新一輪的大規(guī)模設備更新以及消費品的以舊換新，所以這些政策還得到了金融部門的支持。

上周剛剛公布的前兩個月的信貸數(shù)據(jù)，無論是從企業(yè)的中長期貸款也好，還是從它的累計余額的增速，以及我們專門針對這些專精特新高科技的中小企業(yè)，它們的信貸增速都是保持了（百分之）十幾到二十幾，遠遠超過同期其他類型企業(yè)獲得貸款的這樣一個增速，所以說我們實際上是財政政策和貨幣政策共同在發(fā)力。

四大原因令今年出口有利因素大于不利因素

第一財經(jīng)：工業(yè)增加值的數(shù)據(jù)也不錯，結合我們之前都已經(jīng)開海關總署公布的出口的數(shù)據(jù)也比較好，結合這兩個數(shù)據(jù)來看，能不能這么判斷，今年我們整體的一個出口產(chǎn)業(yè)鏈可能表現(xiàn)還比我們預期會好一點？

王軍：是這樣子的，盡管有一些不利因素，但是我覺得有利因素更多，支撐今年外需我們的出口比去年有更好的表現(xiàn)。

第一個就是全球的制造業(yè)周期和商品貿易的周期有觸底反彈的這樣一個跡象，而這個和我們的外需和我們的出口是息息相關的，也就是說過去一年困擾我們的出口的下行周期可能是結束了，這是第一個支撐的因素。

第二個過去幾個月我們知道中美關系實際上是發(fā)生了比較大的改善的，所以中美之間的這種貿易，中國對美的出口應該說還是保持一個比較穩(wěn)定的增長，那么由此也帶動了我們傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈的一些大國、強國，比如說像日本、韓國對我們產(chǎn)品的需求也在增加。

第三個就是隨著今年美聯(lián)儲貨幣政策的調整，美元可能會逐漸走弱，對全球需求的恢復也是有利的。再加上美元的走弱，可能會帶動大宗商品價格的走強，所以對我們的外貿進出口都會有一個支撐。

還有一個，消費電子的產(chǎn)業(yè)鏈也是開始見底回升，甚至可能會出現(xiàn)一個向上的周期。具體表現(xiàn)為比如說電視機、手機，包括像芯片集成電路這些可能都是一個向上的周期開啟，所以對我們國家的外貿應該說都是有支撐的。當然也有一些不利因素，比如說因為全球今年增長還是小幅放緩，對貿易增速可能也會有影響。應該來講積極因素還是要大于這些不利因素的。

日央行退出低利率 資產(chǎn)吸引力上升

美日兩國政策分化 全球金融市場需警惕波動性

第一財經(jīng)：美聯(lián)儲接下來馬上從加息到降息的過程，再加上我們看到除了美聯(lián)儲之后之外，日本央行也退出負利率狀態(tài)，結合這兩個比較重要的經(jīng)濟體央行的表現(xiàn)，您認為可能會對今年全世界的金融環(huán)境有什么樣的影響？

王軍：確實這里面有一些被預期到的因素，有一些沒有被預期到的，從結束加息到開始降息，從過去以抗通脹為首要的目標，到未來可能是要對付輕微的衰退為主要的任務，可能是需要一個比較長的過程。

對于日本來講，應該說市場也好，或者說大家都已經(jīng)預判到了它的這樣一個負利率政策的終結，這個周期也確實結束了，市場對它這種信息的消化和反應來講，已經(jīng)基本上給它定價比較充分了。結束負利率之后，日本的企業(yè)對于全球資本的吸引力可能會上升，國際投資者可能會適當調高對于日元資產(chǎn)的這樣一個配置的比例，所以這個就會吸引全球資本的流動。

因為正好日本和美國兩大央行它們的政策方向是相反的，一個是收緊，一個是寬松，所以說勢必會影響全球范圍內資本的流動。再加上中國這樣一個變量，如果今年中國恢復確實也比較好，包括事實上現(xiàn)在國際投資者已經(jīng)開始加大對于中國資產(chǎn)，特別是中長期國債資產(chǎn)配置的一個比例。前兩個月我們看到外資實際上已經(jīng)成為商業(yè)銀行之外的第二大持有主體，已經(jīng)接近百分之九、百分之八點多。

預計今年降息降準分別還有1-2次

第一財經(jīng)：所以結合國際以及我們剛才聊了那么多國內的情況，怎么來看今年的宏觀政策的一個調整，您覺得什么樣的政策應該適時去推出，怎么來去進一步扶持經(jīng)濟的增長？

王軍：應該說剛剛結束的兩會已經(jīng)給我們傳遞出非常明顯明確的信號和路徑。比如說從財政政策來講適度加力，而且積極的擴張性的政策在支持。剛才我們說到了去年的1萬億，今年有一半在今年使用，今年又有1萬億的超長期特別國債，然后還有新一輪的大規(guī)模設備更新改造。根據(jù)發(fā)改委的介紹，估計每一年是5萬億，消費品的以舊換新估計也有大致將近1萬億左右。

然后還有支持三大工程，我們知道央行有它的結構性的工具 PSL，已經(jīng)發(fā)了5000億，還有包括財政預算的史無前例的一個支持。像這次兩會報告就說7000億的政府預算的投資，所以這些政策疊加起來應該說會很好地為我們今年實現(xiàn)5%左右的目標提供一個很強大的動能。

再看貨幣政策方面，市場對于中長期利率的走勢是比較一致的，認為還有進一步下行的空間。不管是為了對抗目前的這種低通脹也好，還是為了減輕地方債務的未來還本付息的這種壓力，以及給實體經(jīng)濟讓利都有這種需要。無論是政策利率還是市場利率都有進一步下行空間。所以我個人也估計今年可能還有1-2次的降準以及1-2次的降息。