中國黃金協(xié)會26日公布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，全國黃金消費(fèi)量308.905噸，與2023年同期相比增長5.94%。其中，金條及金幣消費(fèi)106.323噸，同比增長26.77%。一季度，我國累計增持黃金27.06噸，截至3月末，我國黃金儲備為2262.47噸。2022年11月至2024年3月，我國連續(xù)十七個月增持黃金。

業(yè)內(nèi)最新研報指出，目前美債利率尚未明顯下行，模型殘差達(dá)到歷史最高水平，或表明短期黃金估值已經(jīng)偏高。后續(xù)若地緣政治風(fēng)險降溫，或投機(jī)資金獲利了結(jié)，黃金存在高位波動風(fēng)險。但從中長期角度看，黃金的上漲行情可能尚未結(jié)束。大宗商品價格、美元、美債利率、通脹、貨幣政策，似乎又開始一輪不確定性波動。

國際金價周一重挫近3%，高位回落，黃金與原油的避險行情已經(jīng)結(jié)束？階段性狂歡后價格或?qū)⒂瓉矸只拷饍r的錨是否從地域沖突避險轉(zhuǎn)化為通脹和降息預(yù)期？ 中國4月LPR報價出爐，1年期、5年期LPR均維持不變。寬松態(tài)度會有變化嗎？海外市場“再通脹”交易波動，A股投資是否應(yīng)該繼續(xù)配置紅利資產(chǎn)？這一系列波動下，如何看待國內(nèi)二季度經(jīng)濟(jì)走勢？第一財經(jīng)《首席對策》專訪華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔。

燕翔的主要觀點(diǎn)：

金價高位回落是短期調(diào)整 避險情緒或持續(xù)推升價格變化

大宗商品價格未來將出現(xiàn)分化走勢

金價的“錨”已從地域沖突避險轉(zhuǎn)化為通脹和降息預(yù)期

美聯(lián)儲降息預(yù)期放緩或致市場短期波動

國內(nèi)貨幣政策執(zhí)行目標(biāo)沒有變化

長端利率近期創(chuàng)新低 貨幣政策不會有收緊調(diào)整

國內(nèi)PPI同比增速有回升基礎(chǔ)

二季度紅利資產(chǎn)仍有不錯表現(xiàn)

經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇 通過質(zhì)優(yōu)達(dá)到量穩(wěn)

金價高位回落是短期調(diào)整 避險情緒或持續(xù)推升價格變化

第一財經(jīng)：燕總好，非常感謝接受我們的專訪，首先我們看到本周的金價出現(xiàn)了一個高位回落的情況，尤其是在周一的時候是失守了2350美元的關(guān)口，也是創(chuàng)去年2月份以來的一個最大的單日的跌幅。所以怎么來看金價的一個回落，同時我們看到黃金與原油的避險情緒和避險行情是不是已經(jīng)結(jié)束了？

燕翔：第一就是短期的調(diào)整，因為我們知道黃金它是沒有未來的現(xiàn)金流的，所以一般來說大家認(rèn)為黃金的度量價格是實(shí)際利率。也就是實(shí)際利率越高，我持有的機(jī)會成本越大，那么金價可能會跌；那么實(shí)際利率越低，持有的機(jī)會成本低，那么金價可能會漲。

但是大家可以看到24年以來，實(shí)際上金價的走勢跟實(shí)際利率是完全背離了。也就是說，實(shí)際利率在不斷攀升的過程中，黃金價格還在持續(xù)上漲。當(dāng)然這背后有其他的驅(qū)動因素，但是不可否認(rèn)你在一個既有的定價框架下，你的資產(chǎn)價格跟原來的邏輯完全背離，而且時間比較長，我覺得有一些自然的調(diào)整都是很正常的。

黃金包括原油在內(nèi)的避險情緒，背后它可能有幾方面因素，包括第一我們可以看到地緣沖突應(yīng)該還是比較多的，第二大家最近說的去美元化，那么去美元化的過程中，大家對一些實(shí)物資產(chǎn)，特別是黃金這一類資產(chǎn)的喜好或者是偏好是在不斷上升的。

那么特別是從這一兩年來看的話，我們看到部分國家的央行也在不斷地購買黃金，那么他們這些購金行為實(shí)際上也是對社會整體大眾起到了一個示范或者是引導(dǎo)的作用。所以從這個角度來說的話，由避險情緒推升的資產(chǎn)價格的變化的趨勢，應(yīng)該說還是有可能會持續(xù)下去的。

大宗商品價格未來將出現(xiàn)分化走勢

第一財經(jīng)：您剛才提到大宗商品整體來看，還沒有停止它價格上漲的一個總體的趨勢，但是在未來會不會出現(xiàn)一些相對來說的分化？

燕翔：這應(yīng)該肯定是會有的，商品價格的上漲無非就是供給和需求兩方面的因素。那么從供給的角度來看，實(shí)際上應(yīng)該說就在2016、17年以后，就是上游的這些資源品的價格，實(shí)際上它的供給相對來說都沒有像以前每一輪周期的過程中，就隨著價格的大幅上漲而出現(xiàn)供給的快速擴(kuò)張。所以它出現(xiàn)了這種情況，供給相對來說是一直處在不是這么充裕的過程。

那么從需求的角度來說，一季度的GDP是5.3%，應(yīng)該是在溫和復(fù)蘇的過程中。那么歐洲跟美國它的制造業(yè)PMI也是在回升的過程。所以從這個角度來說，大面上來看的話，那么整個大宗商品價格方向往上的可能性比較大，內(nèi)部肯定會有分化，因為現(xiàn)在看到是相對比較溫和復(fù)蘇的過程，所以可能哪些大宗商品它的上游就是它的供給可能相對來說約束條件更緊，它的彈性可能會更大一點(diǎn)。

金價的“錨”已從地域沖突避險轉(zhuǎn)化為通脹和降息預(yù)期

第一財經(jīng)：剛才我們也談到了金價和美元的關(guān)系，但是其實(shí)前一段時間金價上漲有一個很大的因素，就是地域沖突的問題?，F(xiàn)在業(yè)內(nèi)有一種看法，認(rèn)為金價的“錨”已經(jīng)是從地域沖突的避險轉(zhuǎn)化為對未來的美國的通脹和降息的預(yù)期了，您同意這種觀點(diǎn)嗎？

燕翔：客觀上來說有一部分這樣的因素。因為剛才說對黃金的定價很重要的一部分就是它的實(shí)際利率，那么實(shí)際利率怎么算的？無非就是你的名義利率減去你的通貨膨脹因素所造成的。所以從這個角度來說，大家對二季度就是6月份美聯(lián)儲降息，應(yīng)該說市場從資產(chǎn)價格的角度來說，應(yīng)該是有一些提前反映，甚至是搶跑透支應(yīng)該是有的。

美聯(lián)儲降息預(yù)期放緩或致市場短期波動

第一財經(jīng)：去年投資者對今年的美聯(lián)儲降息的預(yù)期和節(jié)奏會達(dá)到最多有6次，但現(xiàn)在慢慢已經(jīng)到了兩次到三次，而且從之前的這種預(yù)期在今年第一季度降息，現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)變成了可能到9月份的時候都說不定，所以這一系列的這種預(yù)期的調(diào)整對于市場來說意味著什么？

燕翔：意味著短期可能會再有波動。這里面有幾個問題大家可以看到，第一就是說金價本身最近這一次不完全是由降息決定的，至少不是唯一的決定因素。第二即使再往后推，大家還是覺得你會降息，只是說你6月份不降，9月份降，9月份不降，12月份降，也就是說大家對降息周期的判斷并沒有發(fā)生變化。那么如果說僅僅是這樣一個節(jié)奏的變化，我認(rèn)為可能會出現(xiàn)資產(chǎn)價格短期有些波動或者是調(diào)整，但是它不影響大的方向的這樣一個判斷。

國內(nèi)貨幣政策執(zhí)行目標(biāo)沒有變化

長端利率近期創(chuàng)新低 貨幣政策不會有收緊調(diào)整

第一財經(jīng)：我們回到國內(nèi)來看，我們看到4月份的 LPR的報價也剛剛出爐，1年5年都維持不變，所以這是否意味著中國對于寬松態(tài)度也會有變化？

燕翔：我覺得國內(nèi)并沒有收緊流動性。實(shí)際上你從國內(nèi)的貨幣政策來看，我覺得咱們國家的貨幣政策，包括財政政策態(tài)度一直是非常明確的，可能有波動的是市場的情緒。

我為什么說態(tài)度是非常明確的？包括財政政策，你看我們的一個做法叫做適度加力提質(zhì)增效，這個說法放在貨幣政策上應(yīng)該說也是成立的。從量級上面來看的話，大家可以看到我們的量級是要求貨幣供應(yīng)量跟社會融資規(guī)模的增速，基本上跟我們的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速以及價格的預(yù)期目標(biāo)相匹配。所以我覺得貨幣政策，我們國內(nèi)至少從去年以來總體來說是一直保持相對比較穩(wěn)健的狀態(tài)的。

如果一定要從資金價格的角度來說，國內(nèi)的長端利率，實(shí)際上近期已經(jīng)出現(xiàn)比較明顯地下降，甚至是創(chuàng)新低了。所以我理解，國內(nèi)貨幣政策應(yīng)該說這個位置不太會出現(xiàn)所謂收緊的情況，政策本身沒有太大的變化，但是可能市場，我們自己的心態(tài)、大家的觀點(diǎn)可能略有些變化。

國內(nèi)PPI同比增速有回升基礎(chǔ)

第一財經(jīng)：我們看到整體有大宗商品的價格波動的情況下，我們國內(nèi)的PPI是否還會維持現(xiàn)在這種低位的情況，對于我們國內(nèi)的上中下游產(chǎn)業(yè)鏈會有什么樣的影響？

燕翔：我個人感覺就是PPI這一塊還是會回升的。實(shí)際上這里有兩點(diǎn)我們可以去探討。第一，往過去看，去年6月份PPI同比增速負(fù)的5.4%，我們判斷基本上已經(jīng)確認(rèn)是本輪的低點(diǎn)了。第二，我們看到目前商品價格在上漲，而且商品價格上漲的背后，實(shí)際上是全球這一輪制造業(yè)的周期觸底回升。

二季度全球整個制造業(yè)的周期，我們或者有時候大家叫庫存周期短周期往上應(yīng)該是比較確定的。所以從這個角度來說，我認(rèn)為環(huán)比商品價格也是在往上的，同比還有基數(shù)效應(yīng)，所以我認(rèn)為PPI同比增速往上的可能性往后看可能更大一點(diǎn)。

二季度紅利資產(chǎn)仍有不錯表現(xiàn)

第一財經(jīng)：我們再看在這個基礎(chǔ)上的一個市場的行情，我們看到在這種海外的再通脹的這種波動性的情況下，您認(rèn)為A股投資是否應(yīng)該繼續(xù)配置這種紅利資產(chǎn)？

燕翔：紅利資產(chǎn)其實(shí)我覺得應(yīng)該也是分兩個角度去看。你從相對較長周期的角度來看，背后反映的是在A股整個股票市場中定價的長期比較有效的因子，一是估值比較低，第二是盈利比較穩(wěn)定。實(shí)際上還是這些企業(yè)，特別是中國的一批優(yōu)質(zhì)的上市公司，它的盈利比較穩(wěn)定，但是估值比較合理，甚至偏低的情況。

我個人覺得，如果是在目前的這種環(huán)境下，那么紅利這一類資產(chǎn)還是應(yīng)該繼續(xù)有比較好的配置價值的。至少你從歷史數(shù)據(jù)上來看，那么包括在這樣的宏觀環(huán)境中，二季度如果是在弱復(fù)蘇的過程中，就在一些能源類的，包括金融類的，還有一些公用事業(yè)類的板塊，可能相對來說我覺得還是會有比較不錯的表現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇 通過質(zhì)優(yōu)達(dá)到量穩(wěn)

第一財經(jīng)：在這面臨一系列的波動之后，您怎么來看二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的趨勢？

燕翔：我覺得國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長目前來看，就是溫和復(fù)蘇，它可能很難出現(xiàn)像以前這樣大開大合。目前來說，國內(nèi)這一輪復(fù)蘇，更多地還是希望通過經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提高，通過質(zhì)優(yōu)來達(dá)到量穩(wěn)的地步。并不是說現(xiàn)在要把經(jīng)濟(jì)增速或者是金融的一些指標(biāo)，像過去這幾次這樣大開大合往上拉這么多。

所以這個過程中，我認(rèn)為整個經(jīng)濟(jì)增速經(jīng)濟(jì)增長類的這些量的指標(biāo)，斜率相對比較平緩地往上的可能性比較大，更多的實(shí)際上大家還是更加關(guān)注一些結(jié)構(gòu)的優(yōu)化跟質(zhì)量的提升。包括2024年我們政府工作報告，我們提出的10個工作任務(wù)，首要的還是要去發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，這是應(yīng)該說后面我們重點(diǎn)關(guān)注的。